12 Mar 11 - 惠理集團(0806) 全年業績

由謝清海「打骰」的惠理集團（0806）於前天（3月10日）公佈2010年全年業績。全年純利6.53億元，增1.04倍，營業額漲1.3倍至10.8億元。


惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理於2010年10月按每股5.68港元發行1.4億股新股份（佔公司的8.7%），籌得7.753億港元新資金。

今年1月 惠理集團（0806）宣布，與雲南省工業投資控股集團簽訂協議，於雲南省昆明巿成立合資股權基金管理公司。各佔該基金管理公司60%及40%股權。該基金管理公司之首次註冊資本為1500萬人民幣。 公司擬透過管理該基金管理公司，於本年底前成立以人民幣為基礎的股權投資基金，為首隻基金募集約五億人民幣。在中國法律和政策允許的前提下，公司及雲南工投將按各自於該基金管理公司之股權比例，共同出資約1.5億人民幣投資於該基金管理公司作為初投資本。

截至2010年12月底止，由惠理集團管理的資產總值是79億美元。截至2011年1月底止，管理資產總值約為81億美元，按月增2億美元。

於2010年，惠理價值基金錄得淨升幅20.2%，Value Partners China Greenchip Fund錄得淨升幅37.8%，價值中國ETF年內的淨升幅為11.7% 。

謝清海 3大投資心法 謝清海，馬來西亞人，惠理基金公司創始人之一，惠理集團主席兼聯席首席投資總監。 謝清海 3大投資心法：3R原則、SWOT方法及嚴選被低估的股票。 (1) 3R原則 曾當記者的謝清海深信「眼見為實」，故在下投資決定前，會進行大量資料蒐集，即既有前期，也有後期調研。他其中一句格言是：「Walk an extra mile.」 即比別人多走一步！他自己亦考察過四川、湖南、湖北、廣西、新疆等地，足迹遍及中國，他希望成為第一個發現當地投資機會的人。他表示︰「縱使上海、北京等城市確有大量好公司，但是有關的研究和關注的投資者已經很多，你不會是第一家。」 「3R原則」，即合適的業務（The Right Business）、適當的管理層（Run by the Right People）和於適合的價格買賣（at the Right Price），諸如他會考慮這家公司做的生意好不好，有沒有前景，公司的管理層質素如何，還會問自己：「你想做這家公司的股東嗎？」2009年，公司考察過2,000家公司，最終只向150家公司送上橄欖枝，在「3R原則」下，他們確能發掘被市場低估的企業。 (2) SWOT方法 謝清海認為，要點成中「高增長股」就要勤力做功課，要認清企業的「強、弱、危、機」，依此方法汰弱留強，尋得寶物的機會將較高。他說：「在分析一間公司時，一定要採用SWOT方法，即是要看公司的強項（Strengths）、弱項（Weaknesses）、投資機會（Opportunities）和危機（Threats）來找尋股份。要記得清清楚楚，逐一分析後，可以得出一個很詳細的研究報告，我們就能分辨出哪家公司正在經營好業務。之後，更要看看管理層的質素，就是之前提及的Right People，看看他們能否達到或實踐預期的目標。」 「另一重點是看公司的持續性，我們不喜歡一些銷售及現金流較為波動的公司。此外，還要看品牌價值，以前內地甚少知名品牌，現在內地市場愈來愈成熟，且已經發展出本土品牌，我們要小心估量品牌的價值。」 (3) 嚴選低估值股票 謝清海指，要選好股必先將股票分為3類，第一類是被市場低估的股票（Undervalued），第二類是公允價值股（Fair Value），第三類是被市場高估的股票（Overvalued），即較為貴的股票。按他們的原則，只會買第一類股票。 謝清海說：「第一類股票一般來說不受歡迎（Unpopular），亦沒有相關的研究報告，又多被市場忽略，投資氣氛較差，經營狀況令人失望；有時市場甚至認為不應買入，這類股票估值一定很便宜，但一個專業的投資者就該買入第一類股票，而賣出第二及第三類股票。我們只會專注買入便宜的股票，但買入前當然要做好分析。」

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	135.45億
現時股價	7.72元 (2011-01-11 收市價)
市盈率	19.25倍
2010 每股盈利(港元)	0.399港元
股東資金回報率	--

惠理集團（0806） 全年業績

惠理集團（0806）公布2010年度，錄得純利6.53億元，按年大幅增長104.9%，每股盈利40.1仙，末期息倍增至16仙。核心盈利5.81億元，增長186.5%。

收益總額10.75億元，急增133.6%。其中，表現費7.09億元，急升222%，主要因管理資產增長穩健及基金表現卓越。管理費升47%至3.44億元，平均管理資產增加52.1%，惟部份被淨管理費率收窄抵銷。年內，因集團擴展分銷渠道網絡，令分銷費上漲，淨管理費率收窄3個基點至60個基點。

於2010年，基金吸引淨資金流入（認購金額減贖回金額）為12.7億美元，表現11.6億美元，管理資產79億美元。

收益	2010年	2009年
管理費	3.438億元	2.335億元
表現費	7.085億元	2.198億元
認購費	0.226億元	0.050億元
贖回費	0.003億元	0.021億元
收益總額 (未計其他收入)	10.752億元 (增加134%)	4.603億元
其他收益 (金融資產公平值損益)	0.954億元 (下跌24%)	1.256億元
開支	--	--
分銷費用	0.913億元	0.372億元
薪酬開支	2.765億元	1.687億元
總開支	4.209億元 (增加69%)	2.490億元
經營溢利	7.595億元 (增加118%)	3.483億元
稅項	--	--
稅項開支	1.037億元 (增加186%)	2.690億元
溢利	--	--
純利	6.532億元 (增加105%)	3.188億元
純利 / 收益總額	60.8%	69.3%

短評，估計

惠理集團（0806）2010年上半年的管理資產（AUM）增加了2億美元，下半年增加了24億美元。下半年的管理資產相比上半年明顯增加了不少，令全年AUM增加了24億美元。

■　資金流入（認購金額減贖回金額）為12.7億美元
■　表現11.6億美元
■　管理資產（AUM）增加了 = 12.7 + 11.6 = 24.3億美元

■　2006年12月底，管理資產45億美元。
■　2007年12月底，管理資產73億美元。
■　2008年12月底，管理資產32億美元。
■　2009年12月底，管理資產55億美元。
■　2010年06月底，管理資產57億美元。
■　2010年12月底，管理資產79億美元。
■　2011年01月底，管理資產81億美元。 （增加2億美元）

暫時來看，2011年管理資產（AUM）增加速度（2011年1月增加2億美元）相比下半年的平均3.7億美元小。但要留意今年年頭大市表現麻麻，而又只得一個月的數字，這一個月的數字的代表性不高。

惠理集團（0806）與雲南省工業投資控股成立合資股權基金管理公司，計劃於2011年年底前成立及管理一項以人民幣為基礎的股權投資基金，惠理集團（0806）在這合資公司將擁有60%權益，為首隻基金募集約5億人民幣。 這人民幣基金對惠理集團（0806）2011年的管理資產（AUM）貢獻應很小，但對未來的成長則是一個打入新市場缺口的milestone。

基金	之前 高水位	新高水位2010年12月底	備註
惠理價值基金 A單位	195.6美元	224.1美元	--
中華匯聚基金	114.0美元	138.4美元	--
China Greenchip Fund	42.9港元	54.6港元	--
高息股票基金	46.7美元	57.0美元	--
中國大陸焦點基金	29.8美元	37.0美元	--
惠理台灣基金	10.2美元	12.1美元	--

估值

現價計算，惠理集團（0806）市盈率 19.25倍，未算便宜。

如果用基金行業常用的 P/A比率，惠理集團 （0806）歷史P/A比率是在10%至25%之間徘徊。
■　Price-to-AUM ratio 即是把基金公司的市值除以AUM。

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	預期市值(億港元)	備註
79億美元 = 616億港元	15.0%	92.4億元	--
79億美元 = 616億港元	17.5%	107.8億元	--
79億美元 = 616億港元	20.0%	123.2億元	--

如果用平均的17.5%，可計出合理市值107.8億元。如果用比較市况良好時的20%，可計出123.2億港元。以現時市值135.45億來看，亦未算便宜。


摩根大通預期 惠理集團（806）管理資產總值 2011年增加大約34億美元，即每月平均增加2.8億美元左右
■　2011年底 大約113億美元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	預期市值(億港元)	備註
113億美元 = 881億港元	15.0%	132.1億元	--
113億美元 = 881億港元	17.5%	154.2億元	--
113億美元 = 8818億港元	20.0%	176.2億元	--

以現時市值135.45億來看，估價接近P/A比率的15%。


筆者未有計算2011年 預期管理費（Management Fee）和表現費（Performance Fee）收入，可能會等待多幾個月 管理資產總值數字才估計一下。



近年業績摘要

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	8.56億元
2007年 盈利	3.35億元	14.20億元 (增長 261.2%)
2008年 盈利	0.35億元	0.67億元 (下降 95.3%)
2009年 盈利	1.16億元	3.19億元 (增長 378.7%)
2010年 盈利	0.92億元	6.53億元 (增長104.9%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.5400
2007年	$0.2090	$0.8870 (增長 64.3%)
2008年	$0.0220	$0.0420 (下降 95.3%)
2009年	$0.0730	$0.1990 (增長 373.8%)
2010年	$0.0570	$0.401 (基本)  (增長 101.5%) $0.399 (攤薄)

參考:


1. 惠理集團 806 業績http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110310/LTN20110310235_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090324/LTN20090324018_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080325/LTN20080325582_C.pdf

2. 惠理集團 806 公佈於中國成立合資股權基金管理公司
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110121/LTN20110121188_C.pdf

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