15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值

惠理是亞洲最大的資產管理公司之一，於2013年獲評為亞洲最大之對沖基金公司，並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年4月曾經出了一篇有關 惠理集團（806）於2013年估值的計算，去年的最佳買入價是3.77元，並認為不會升穿6.80元。

惠理集團(0806) 13年 估值 如果相信今年的市况與去年的情況相似，惠理集團（0806）的股價「理論上」不會跌穿3.77元，亦不會升穿6.80元。 如果是這樣，惠理集團（0806）的「最佳」買入價是3.77元附近，然後「最佳」在6.80元附近沽出。 ▪　　P/A比率10.0%， 3.77元 ▪　　P/A比率18.0%， 6.80元 ■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值

惠理集團（0806）在2013年年中下跌至4.0元附近，並一見3.82元，稍為高於「最佳買入位3.77元」小許已經不肯再跌。 而在2013年12月27日股價上升至6.1元，雖然未能出現「最佳沽出位的6.8元」，但是高低位相差有60%，如能在「最佳買入位」附近買入，不論何時沽出止賺，也是一個不錯的買賣！



筆者只有計算機，沒有水晶球，惠理集團（0806）今年會否如去年的在「最佳買入位」附近企定定等待投資者買入，然後在年底前上升至接近全年最高位讓投資者收割，筆者認為未必。 歷史雖然不斷的重複，會因為市場的短期變化而有輕微的改變，最低位未必再咁順攤企再定定，全年最高位未必一定會在年底出現。

■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	90.57億
現時股價	5.16元 (2014-02-14 收市價)
市盈率	24.11倍
每股盈利(港元)	0.214元
每股淨值	1.500元

惠理集團（0806）中期業績

惠理集團（0806）8月公告截至6月底止中期業績，純利大跌96.2%至334.8萬，因初投資本及於旗下基金的投資錄得公平值虧損淨值所致。

期內，扣除其他非現金虧損（ 初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損 1.018億元），費用收入淨額2.38億，升32.2%。 經營利潤由0.888億元上升42%至1.26億元，每股盈利0.2仙，維持不派息。

於上半年度，集團來自經營活動的現金流入淨額為1.269億港元。 截至6月底止，公司持有現金8.23億港元。




發展 及 2014年目標

惠理（0806）於2013年9月份獲得RQFII資格，並於2013年10月份獲得8億元人民幣的額度。取得該項資格後，惠理將可把在香港募集的人民幣資金投資於內地的股票及固定收益市場。 預計相關的產品最快在2014年首季度推出。

惠理（0806）目標在三年後資產管理規模擴大1倍至200億美元。

中港基金互認

CEPA協議將研究中港兩地基金互認計劃，但具體實施時間目前並未確定。 構想中，能往內地銷售的「獲認可香港基金」不單需要得到證監會認可，更要同時在港註冊成立及營運。 兩地互認後，相信中港基金市場可望成為全亞洲最大基金平台，內地投資者將能夠直接買到香港理財產品，惠理集團（0806）可以直接受惠，也有助兩地基金業發展。


預期盈利，市盈率

惠理集團（0806）上半年經營利潤由0.888億元上升42%至1.26億元。 由於初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損 的非現金虧損，惠理集團（0806）於上半年的純利大跌96.2%至334.8萬。

簡單估計，2013年經營利潤由4.3億元上升4成至6億元。 扣除初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損的非現金虧損，純利由3.76億元上升3成至5億元，預期每股盈利0.28元，預期末期息0.08元。



惠理集團(0806) 14年 估值

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2013年12月底為105億美元。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年03月， 78億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年09月， 76億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年03月， 93億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年09月， 92億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。

■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值 惠理集團（0806）2012年股價 惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2011年12月底為72億美元，2011年每股盈利是0.095元。 惠理集團（0806）去年股價最低位是大約3.3元（2012年9月），最高位是大約5.8元（2012年1月）。 如果只用72億美元作為計算，而不理會一年間的上落，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右。 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 72億美元 = 562億港元 10.0% 56.20億元 3.20元 72億美元 = 562億港元 12.5% 70.25億元 4.00元 72億美元 = 562億港元 15.0% 84.30億元 4.80元 72億美元 = 562億港元 17.5% 98.35億元 5.60元 72億美元 = 562億港元 20.0% 112.4億元 6.40元 惠理集團（0806）2013年估值 惠理集團（0806）2012年盈利是3.76億元，股數17.55億股計，每股盈利是0.214元。 現價5.03元計，往績市盈率23.5倍。 惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）2012年12月底約為85億美元； 2013年1月和2月底都是94億美元。 截至2012年12月31日，惠理集團（0806）股數約17.52億股。 惠理集團（0806）的股價與市況及市場氣氛成正比，在1月、2月的時候，市況向好，股價上升至5.8元左右，接近P/A比率15%。 近日市況氣氛轉差，股價在P/A比率13%附近徘徊。 如果相信今年的市况與去年的情況相似，惠理集團（0806）的股價「理論上」不會跌穿3.77元，亦不會升穿6.80元。 如果是這樣，惠理集團（0806）的「最佳」買入價是3.77元附近，然後「最佳」在6.80元附近沽出。 ▪　　P/A比率10.0%， 3.77元 ▪　　P/A比率18.0%， 6.80元 當然，這是理論值，歴史會重複，但不會完全一樣，更通常亦不會短期內重複。 誰人說惠理集團（0806）今年的股價走勢會與去年一樣？ 只可以說如果股價回調至「最佳買入價」附近，值搏率很高而已。 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 85億美元 = 663億港元 10.0% 66.30億元 3.77元 85億美元 = 663億港元 12.5% 82.88億元 4.72元 85億美元 = 663億港元 15.0% 99.45億元 5.67元 85億美元 = 663億港元 17.5% 116.03億元 6.61元 85億美元 = 663億港元 20.0% 132.60億元 7.55元

市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值，由於惠理集團（0806）的 AUM 正在上升，如果 AUM 如預期在3年內上升一倍，其它的條件不變，股價有望在3年後上升一倍。

另一方面，惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 由於惠理集團（0806）的beta值高，如果相信大市今年已經見底，是一個買「大市」的工具。

惠理集團（0806）在2012年股價最低位是大約3.3元（2012年9月），最高位是大約5.8元（2012年1月），股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右。 到了2013年，內地銀行資金6月的時候緊張，股價在2013年6月下跌至3.82元立即反彈，P/A比率接近10%。 在去年12月底的時候，市況向好，股價上升至6.1元左右，P/A比率高於16%。
▪　　2012年 P/A比率10% - 18%
▪　　2013年 P/A比率10% - 16%

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
105億美元 = 819億港元	10.0%	81.9億元	4.67元
105億美元 = 819億港元	12.5%	70.25億元	5.83元
105億美元 = 819億港元	15.0%	84.30億元	7.00元
105億美元 = 819億港元	17.5%	98.35億元	8.17元
105億美元 = 819億港元	20.0%	112.4億元	9.33元

短評

惠理集團（0806）現價5.16元計算，P/A比率是在11.0%。 如果相信今年的市况與過去2年的情況相似，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿4.67元，亦不會升穿8.40元。 如果是這樣，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 4.67元
▪　　P/A比率16.0%， 7.47元
▪　　P/A比率17.0%， 7.94元
▪　　P/A比率18.0%， 8.40元

要注意的是，P/A比率10%並不是「鐵底」。 比較接近的，於2011年美國債務上限危機，惠理集團（0806）的股價於2011年9月下跌2.7元附近，下跌至P/A比率8%； 另外，於2009年3月（匯豐見33元時）， 惠理集團（0806）的股價更下跌至P/A比率7.5%。

近日（2014年2月6日），惠理集團（0806）的股價在一見4.80元，在「最佳買入位」附近說了一聲「Hi」，然後回升至5元以上。 惠理集團（0806）會否在今年再在「最佳買入位」附近再說了一聲「Hi, Hi」，甚至「Hi, Hello, Hi」之後跌穿才回升？？ 筆者重複一次，由於沒有水晶球，筆者不知道。 惠理集團（0806）在今年會否有機會上升至P/A比率高於16%，甚至高於18%，或只是於多年的平均數14.8%止步，就等於恒生指數有沒有機會上升至25,000點以上，筆者亦不知道。 筆者只知道，股價在P/A比率10%以下買入的值博率非常高，而高於多年平均數的值博率很低。

由於惠理集團（0806）的股價與市場氣氛成正比，筆者不得不做一下一向討厭的事：估計一下恒指的波幅。 恒指在2012年全年於高低位是18,056點和22,274，波幅4218點。 恒指在2013年全年於19,426點至24,112點間上落，全年高低波幅4686點。 如果今年的波幅與過往2年相近，而假設低位是1月的21,197點，全年最高位會是25,400至25,900點。 這個最高位假設比較保守，低於各投行對2014年港股預測的中間數。 借用這個波幅與去年比較， 惠理集團（0806）的股價可能會在P/A比率16%至17%止步。 如果使用這個假設，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間。

▪　　渣打： 恒指可升至28000點
▪　　花旗： 恒指最牛看26500點
▪　　瑞銀： 恒指上望26800至28000點
▪　　法巴： 恒指見25000點
▪　　高盛： 恒指目標26500點
▪　　匯豐： 恒指目標24000點
▪　　大摩： 港股表現理想
▪　　野村： 看淡港股表現
▪　　摩通： 港股表現失色





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 冀最快5年內　掌250億美元
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131209/18542714

3. 惠理基金 價值投資 銳意創新
http://paper.wenweipo.com/2013/12/27/zt1312270022.htm

4. 十大投行預測2014年港股： 恒指最高升至28000點
http://finance.sina.com.hk/news/-33404-6382309/1.html

5. 立論：大膽估計港股完成調整
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140212/18622751

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