謝清海大手減持
中港基金互認正式落實，兩地合資格基金7月申請跨境銷售。 內地基金與香港基金互認的標準一致，必須符合5個條件。包括：基金成立一年以上；基金必須為股票、債券型基金或實物ETF；資產規模不低於2億元人民幣；在各自市場的銷售規模佔總資產比例不高於50%；不以自己市場為主要投資方向。
惠理集團（0806）和港交所（0388）受惠於中港基金互認安排。 瑞信發表報告，預期惠理（0806）將是主要受益者，估計2015至2017年會有額外10至35億美元流入，推動惠理盈利增長2至8%。
市場紛紛憧憬香港註冊的基金將如何受惠，但有「股壇金手指」之稱的惠理集團（806）大股東兼主席謝清海，卻趁集團股價創新高後，
以每股16.34元，大手配售9,800萬股惠理集團股份，套現最多15.69億元。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。
根據銷售文件顯示，謝清海5月出售9600萬股惠理，佔已發行股份5.2%，並設有60日禁售期。 配股價介乎15.82元至16.34元，較收市價17.2元，折讓5%至8%。 市場對配股的反應相當熱烈，因此最終亦以上限定價。
2014年
惠理是亞洲最大的資產管理公司之一，於2014年獲評為亞洲最大之對沖基金公司，並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年2月曾經出了一篇有關 惠理集團（806）於2014年估值的計算，去年的最佳買入價是4.67元，並認為不會升穿8.40元。
惠理集團(0806) 14年 估值
如果相信今年的市况與過去2年的情況相似，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿4.67元，亦不會升穿8.40元。 如果是這樣，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。
▪ P/A比率10.0%， 4.67元
▪ P/A比率12.5%， 5.83元
▪ P/A比率15.0%， 7.00元
▪ P/A比率18.0%， 8.40元
■ 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
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惠理集團（0806）在2014年3月和5月共有2次下跌至4.6元附近，並一見4.4元，而在2014年12月9日股價曾經一見至6.99元。 雖然高低「最佳沽出位」未能出現，但是高低位相差有50%，如能在「最佳買入位」附近買入，不論何時沽出止賺，也是一個不錯的買賣！
▪ 2014年最低位 : 4.4元（2014年3月27日）
▪ 2014年最高位 : 6.99元（2014年12月9日）
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15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
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02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
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12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
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22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
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10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值
惠理集團（0806）
惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。
惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。
主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。
| 公司簡介 | 惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。 |
| 市值 (港元) | 197.59億 |
| 現時股價 (港元) | 10.70元 (2015-07-21 收市價) |
| 市盈率 | 23.57倍 |
| 每股盈利 (港元) | 0.454元 |
| 市帳率 | 5.16倍 |
| 每股淨值 | 2.074元 |
惠理集團（0806）3月公布截至去年底止，收益總額按年升55.6%至15.99億元，純利升109.3%至8.04億元，每股盈利45.4仙，末期息16仙，特別息6仙，全年派22仙。
截至年末，管理資產達129億美元，前年則為105億美元。去年股本回報率由2013年的14.6%增至26.8%。
發展 及 2015年目標
於2014年10月，惠理推出一隻人民幣合格境外機構投資者（「RQFII」）股票基金 ( 惠理中國 A 股優選基金) 。 惠理於2013年10月取得人民幣8億元的RQFII額度，該額度會用於此基 金。 於2014 年4月，惠理獲授新一批人民幣5億元的RQFII額度。
惠理（0806）2015年3月在港發行首家「聰明指數（Smart Beta）」ETF，為首隻同類型A股ETF。
惠理集團（0806）7月發出正面盈利預告，預期上半年純利將錄得大幅增長，是上年度同期1.406億港元的3倍以上。純利大幅增加，主要是上半年管理費及表現費收入增加，以及初投資本及於旗下基金投資之公平值收益及已變現收益所致。 不過，集團在公告中提醒，近期大中華股市出現的大幅波動，可能對集團下半年的業務前景帶來不穩定性及重大變化。
管理資產（Asset Under Management，AUM）
按策略劃分， 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份（88%），緊隨其後是固定收入基金（7%），當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言，獲香港證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）認可的基金（即香港的認可基金）仍佔集團管理資產最大比例(80%)。
▪ 2011年12月， 72億美元。
▪ 2012年06月， 72億美元。
▪ 2012年12月， 85億美元。
▪ 2013年06月， 86億美元。
▪ 2013年12月， 105億美元。
▪ 2014年06月， 101億美元*
▪ 2014年09月， 114億美元。
▪ 2014年12月， 129億美元。
▪ 2015年03月， 147億美元。
▪ 2015年04月， 170億美元。
▪ 2015年05月， 175億美元。
▪ 2015年06月， 178億美元。
惠理集團(0806) 15年 估值（7月）
惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2015年6月底為178億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值。
惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 如果使用一般計算方法計算，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右為假設，估值最高是13.54元。 如果使用近年P/A比率15%、16%計算，估值較高位是11.26元至12.02元。
▪ 2012年，P/A比率10% - 18%
▪ 2013年，股價高低位為3.82元至6.10元，P/A比率10.0%至16.0%。
▪ 2014年，股價高低位為4.40元至6.99元，P/A比率9.4%至15.0%。
| 管理資產總值 AUM (億元) | P/A比率 | 同比市值(億港元) | 同比股價 (港元) |
|---|
| 178億美元 = 1388億港元 | 10.0% | 139億元 | 7.53元 |
| 178億美元 = 1388億港元 | 12.5% | 173億元 | 9.37元 |
| 178億美元 = 1388億港元 | 15.0% | 208億元 | 11.26元 |
| 178億美元 = 1388億港元 | 16.0% | 222億元 | 12.02元 |
| 178億美元 = 1388億港元 | 18.0% | 250億元 | 13.54元 |
短評
「如果」使用過去3年的估值作為參考，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿「最佳買入位」7.53元 （Well ...... 實際上，7月8日市況恐慌時曾經低見6.5元，當天開市價7.80元，收市價是7.83元，所以計算的「最佳買入位」是很接近實際數字），估值11.26元至12.02元是偏高的估值，估值高位是13.54元。 惠理集團（806）大股東兼主席謝清海的
減持價16.34元，是接近P/A比率22%，是估值極高、極高的估值位置，明顯是一個
很好、很好的賣出價位，減持佔已發行股本5.2%這麼多也是可以理解的。
惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比，由於香港的市況似是慢牛得來又幾 chok，大市成交連日萎縮，未來數月保持區間上落格局居多，筆者傾向於使用過去多年使用的估值數字計算。 惠理集團（0806）現價10.70元，已經高於估值中位的9.8元，
現價已反映了今年底 AUM 上升至190億美元以上的預期。 筆者給予現價可以說是「持有」評級，而不是某幾間大行的「增持」評級。
▪ 「最佳買入位」是7.53元附近。
▪ 「最佳沽出位」是13.54元附近。
如果相信恒生指數在下半年或明年初會有機會一見33,000點，惠理集團（0806）現價或許仍有買入投機的價值。 不過，筆者仍是傾向於「持有」，認為12元或以上應該逐步減持，越接近7.53元越應該增持。
以上的討論是基於6月底管理資產總值 AUM 178億美元的計算，而不是用預期 AUM。 在2014年年底惠理集團所管理的基金未經審核管理資產總值約為129億美元。 截至今年6月底，未經審核管理資產總值升至178億美元，升幅38%。 惠理集團（0806）過去4年每年 AUM 平均上升2成，如果相信年底前 AUM 會像今年上半年的繼續再上升近4成（應該不會吧！），估值需要適量提高。 如果相反，AUM 是急跌（也不會吧！），估值則需要調低。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有惠理集團（0806）。
參考:
1. 惠理集團 806 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf
2. 惠理推出首隻 RQFII 基金 — 惠理中國 A 股優選基金
http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/20141015_PR_Launches%20First%20RQFII%20Fund%20(C).pdf
3. 謝清海：中資Ｈ股抵過A股
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150526/19160793
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