看好天然氣 直接買氣股
「金價已逼近去年歷史高位，油價亦已由年初低位上升逾倍，但不是所有商品價格都受惠於央行寬鬆的貨幣政策，例如美國上市，追蹤農產品及天然氣期貨走勢的 DBA及 UNG，現價仍在歷史低位掙扎，毫無通脹殺埋身的感覺。
DBA追蹤多隻農產品期貨，投資者都不知自己究竟是買了砂糖、大豆還是玉米的期貨；最近升勢凌厲的期糖，亦不能幫 DBA一把，因其他農產品價格跌幅，抵銷了糖價的漲幅。
UNG獨沽一味買美國天然氣期貨，相對來說較易評估風險與回報。附圖為石油與天然氣價格自 90年初至今的比率，可見油價兌天然氣的長線趨勢是向下。但最近天然氣逆油價升勢而急挫，以致兩者的比率，一度大幅偏離歷史平均數超過 4個 SD（標準差），昨日執筆時差距仍然超過 3個 SD，顯示目前相對油價來說，天然氣仍然好抵買。
然而，投資 UNG未必能全面反映天然氣未來價格表現，因 UNG主要投資天然氣期貨，而期貨每次轉倉成本不菲，以致回報大打折扣。但即使是投資者自己買賣紐約期交所掛牌的天然氣期貨，亦面對相同的難題，例如現貨月天然氣期貨價，大約是每百萬單位 3.6美元，但 11月打後，已經是 5.5美元以上，較現貨月價格高水 50%以上。若以 12月期貨作比較，石油與天然氣比率只偏離歷史平均數 1個 SD多一點，吸引力大打折扣。正如看好黃金應買金礦股，看好天然氣應買入天然氣生產商，可惜香港沒有純天然氣商，要買就要越洋投資。」
趁氣價低殘 吼燃氣管道股
「早前本欄刊登過油價與天然氣價格比例圖，顯示相對油價，天然氣處於 20年低位，由於價格偏差太遠，比率勢將收窄。
然而，任何現象背後總有原因，造成美國天然氣價格大幅回落，乃因 2000至 03年每桶油跌至 6個 MMBtu（百萬英式熱量單位）以下，吸引大量的氣田開發商大舉開發新氣田。
一桶原油能產生的熱量相當於 6個 MMBtu，假如開發、儲存及運輸成本相同，兩者的理論價差應該是 6倍。由於生產技術的提升，近年天然氣開採成本不斷下降，而石油開採成本則持續上升，造成目前氣賤油貴的局面。然而，聰明的消費者應知所取捨，天然氣的價格優勢，將刺激天然氣需求，減少對原油的依賴。相對於價格更便宜的煤，天然氣的好處是環保──天然氣釋出的 CO2（二氧化碳）數量是煤的一半，預期中美兩大 CO2排放大國，可能會推出政策推動清潔能源發展。
我認為與其買入美國的氣田公司，不如買入國內燃氣管道公司。在本港上市的燃氣管道公司中，往績盈利增長表現最佳的是新奧燃氣（ 2688），自 02年上市以來，平均每年盈利增長率近 35%，每股盈利增長率亦達 27%，但自由現金流長年處於負數水平，往績市盈率亦處於偏高的 22倍水平，是否超值見仁見智。其他選擇包括鄭州燃氣（ 3928）、中國燃氣（ 384）、北京控股（ 392）、華潤燃氣（ 1193）及港華燃氣(1083)，總有一間適合你脾胃。」
實現西氣東輸 利燃氣管道股
「提及燃氣行業值得看好，除了是因為天然氣價格回落，有助提升市場需求，更重要是目前市場滲透率仍然很低，而政府的政策扶持，亦起到很大的推動作用。
讀者可能仍記得「西氣東輸」這個曾經熱門一時的財經話題，曾經炒起多隻燃氣股。近年投資者另結新歡，追求高增長的天然資源、金融及地產股，防守性強的燃氣股遭冷落。
現時中國的天然氣使用量，只佔總能源消耗 4%，而二氧化碳排放率最高的煤（天然氣的 2.1倍）則佔 65%。以人均天然氣消耗量計算，目前美國及日本分別是中國的 35及 12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有 33%，成熟市場如香港是 85%，增長空間龐大。
天然氣在國內不普及，只因供不應求。中國的燃氣供應主要在西部，而主要需求來自東部沿岸，西氣東輸正好解決供應瓶頸，相關基礎設施預期於 2010至 12年全面落實，到時市場將加速成長。
新奧燃氣(2688)
提及的新奧燃氣（ 2688），已於全國 13個省 72個主要城市鋪設燃氣管道，服務 4200萬城市人口，覆蓋範圍為香港 6倍。昨日批評新奧多年自由現金流都是負數，其實此乃業務處於擴張期內公司的普遍現象。
新奧上市 8年，如果財政有問題不大可能捱到現在，可能是我過慮，更令我猶豫的，是其估值並不算偏低，往績市盈率 21倍，但今年底應該會跌回 17倍以下；若增長趨勢持續，明年是 13倍。這個行業增長勢頭明顯，若對民企沒有信心，可考慮有國營背景的其他幾間燃氣公司。」
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