01 Apr 10 - 華潤燃氣(1193) 和 新奧燃氣(2688)

新奧燃氣(2688)昨天公布全年業績後，今天上升了7.4%。 華潤燃氣(1193)也上升了1.8%。

在2月曾經轉貼信報的文章作為參考之用 : 16 Feb 2010 - 華潤燃氣(1193) Vs 新奧燃氣(2688)。 現在，華潤燃氣(1193)和 新奧燃氣(2688)已經公佈2009年全年業績，筆者想利用數字來一個比較。

自千禧年起，中國的天然氣耗量以可觀速度增長。在30個省市自治區中，9個省份及自治區複合增長超過2000%。人均天然氣耗量已於過去7年增加3.8倍。於2009年，中國的總天然氣耗量已按年增加近10%，達887億立方米。

目前，國內的天然氣售價約為出廠價的兩倍，而利潤主要由管道經營商及下游分銷網絡經營商攤分。對天然氣分銷經營商而言，最吸引的特點是穩定的利潤，可稱得上擁有十分低的商業風險。因此，如成本上升，天然氣營運商能易於渡過價格壓力。為達到更大的效益，最重要的事項為攻取更大的市場覆蓋率，亦正是華潤燃氣(1193) 和新奧燃氣(2688)致力發展的目標。

華潤燃氣(1193)



於2009年，華潤燃氣(1193)除了繼續經營城市燃氣分銷業務外，亦擁有20個新的中國城市燃氣分銷項目，擴展其市場至省會，如武漢、昆明及濟南。這些是國內具有最大城市化及工業化潛力的城市。

華潤燃氣(1193)成功獲得總營業額達港元$37億，顯示按年上升75%；來自持續營運的利潤達港元$5.18億，顯示按年上升71.5%；而股東應佔凈溢利達港元$4.2億，顯示按年上升62%（於2008的重列前）。財務業績高於預期。華潤燃氣(1193)可觀的業績乃受拼購及內部增長所推動。

為了捕捉來自高速擴張及有政府支援的天然氣市場的利潤潛力，華潤燃氣(1193)轉移其發展方向，並全部集中於天然氣業務。其半導體業務以及預拌混凝土業務於2008年停業，並於2009年完成所有清理手續，共錄得2.2千萬元的利潤。相信此乃正面的業務轉移，而增長率及利潤率預期於2010年維持雙位數增長。

擴張策略

成本控制取得成果，華潤燃氣(1193)售貨成本相對營業額下降了24%。華潤燃氣(1193)更多人力及資金將投放於市場部門，使銷售開支增加，因公司現專注擴張市場份額及覆蓋率。

華潤燃氣(1193)已透過其控股股東—中國華潤（集團）有限公司拼購7個城市的天然氣項目，並直接從市場拼購13個項目，而成功地利用這個機遇。相信華潤燃氣(1193)將於2010年從中國華潤（現有約34個天然氣項目）取得更多大型項目。

至2009年年底，華潤燃氣(1193)於中國10個省份的27個城市運作。華潤燃氣(1193)現於2010年推出於額外10個城市的工程項目。當中，河南省省會鄭州，以及重慶直轄市，擁有最大的潛力，因這兩城市的天然氣耗量位列中國最大城市之一。

銷售於2009年增長93.5%，總燃氣銷售量達22億立方米。華潤燃氣(1193)自2008年起均錄得雙位數增長，而此勢頭預期於2010年持續，原因有二：第一，中國已成為天然氣進口國。截至2009年11月，中國的總進口液化天然氣按年增加58.6%。供應與需求的差距預期於2010年擴大，達約300億立方米。因此，銷售量預期於2010年至2012年高速增長，因國內天然氣耗量正急速上升。第二，因管道建造於上游逢勃發展，總天然氣供應量預期於3至5年內至少倍增。當天然氣定價機制改革出臺，城市燃氣分銷業的下游業務將有發展的利好機遇。

上圖是野村 華潤燃氣(1193)的對煤氣銷售量預測和新的燃氣接駁預測。

重大投資與拼購

於2009年，華潤燃氣(1193)完成了兩項主要拼購，以及一項合營，而另外亦有一項拼購和一項合營仍洽談中。

華潤燃氣(1193)與鄭州國資成立一間合營公司，而由該合營公司拼購鄭州燃氣(3928)的43.18%股權，透過此向河南省擴展其業務。

但是，當完成鄭州項目後，餘下於一二線城市的項目將寥寥可數，因此，華潤燃氣(1193)亦進駐三線城市。華潤燃氣(1193)取得嘉駿的100%股本。透過成功取得嘉駿，華潤燃氣(1193)又再次於華南及華東中型城市擴張其覆蓋率。

嘉駿運營範圍包括天然氣和管道液化石油氣，壓縮天然氣加氣站，以及瓶裝液化石油氣分銷。它的城市燃氣分銷業務組合已遍佈鎮江，宜誠，淄博，陽泉，襄樊，潛江，以及大同。



母公司 華潤燃氣集團去年作出了多項收購，其中的南昌市專案，預期有機會注入華潤燃氣（1193)，令公司繼續壯大。

在 華潤燃氣母公司能提供逾25個項目的併購機會，未來不愁沒有廉價注資機會的同時，市場認為華潤燃氣(1193)今年上半年有向股場集資的需要。集團到底是以配股形式集資？或是以供股形式集資，這難算準。華潤燃氣(1193)雖有機會集資，但主要是用作收購為主，且每以低PE水平獲注資，最終攤薄盈利的效應料較溫和。

09年業績

華潤燃氣(1193)2009年錄得純利4.44億元，按年增長49.4%，每股盈利31仙，末期息4.5仙，全年派息6.5仙，增62.5%。營業額37.47億元，全部來自持續經營城市燃氣分銷業務，年升48%。毛利11.61億元，升15%，毛利率31%。燃氣分銷經營溢利6.38億元，增85%。年內營運現金流入淨額9.42億元，增94%。

2010年3月，華潤燃氣(1193)表示收購鄭州燃氣正在審批中，預期很快完成。

新奧燃氣(2688)



新奧燃氣(2688)市值近220億元，是一眾燃氣公市較大的一間，規模效益顯著。新奧燃氣(2688)很多項目已進入收成階段，發展較為成熟。新奧燃氣(2688)已於全國 13個省79 個，主要城市鋪設燃氣管道，服務4,300萬城市人口。



新奧燃氣(2688)2009年純利增長26.9%,根據過往業績表現，目標今年盈利增長將不低於去年，此外，天然氣銷售量目標達33億立方米。新奧燃氣(02688)2010年目標增加80萬住宅用戶接駁管道天然氣，工商業用戶新增接駁量預計為360萬立方米，而汽車加氣站目標每年增加30-40個。

新奧燃氣(02688)預計資本開支為15億元人民幣(下同)，其中9億元用於常規的管道延伸工程，6億元用於西氣東輸、川氣東送的氣源設備的費用。

09年業績

新奧燃氣<02688.HK>2009年錄得純利8億元人民幣(下同)，按年增長26.94%，每股盈利77.5分，派末期息21.65港仙，08年派17.71港仙。期內收入84.13億元，增1.78%。年內天然氣銷售量有迅速的增長達到26.315億立方米，增長19.6%。

2009年度共獲取7個新的城市管道燃氣專案，內地獲取的項目達到79個，覆蓋城鎮人口新增192 萬至4,357萬人。截至2009年底累計天然氣用戶有453.68萬個住宅用戶及1.36萬個工商業用戶。共建成並投入運營34座汽車加氣站，截至2009年底，累計經營162座汽車加氣站，銷售於汽車的氣量佔總體銷售氣量進一步增加至13.2%。

華潤燃氣(1193) 和 新奧燃氣(2688)的簡單比較

比較不是那麼容易和直接，因為華潤燃氣(1193) 正在投資與拼購中，而新奧燃氣(2688)規模效益顯著，進入收成階段。

無論如何，內地近年也意識到減排的重要性，並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%，內地大力降低碳排放量，有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過，當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟，天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。

對城市燃氣分銷商有興趣的投資者，應嚴格選擇中國規模較大的燃氣分銷商，因為它們參與的項目主要與政府有關，亦可能在將來獲得政府項目。華潤燃氣（1193）和新奧燃氣（2688）便是這類股份。

公司	華潤燃氣(1193)	新奧燃氣(2688)
主要業務	主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。	在中國投資、經營及管理燃氣管道基礎設施，及銷售和分銷管道和瓶裝燃氣。
目前市值(港元)	156億	223億
現時股價 (10年3月16日)	$11.06	$21.30
目標價 (瑞信)	$14.20	$22.70
目標價 (瑞銀 UBS)	--	$26.80
目標價 (麥格里)	--	$23.00
目標價 (野村)	$14.40	$26.00
目標價 (摩根士丹利)	$13.00	--
2009年 城市項目	27個 (未計 鄭州燃氣，嘉駿)	79個
2010年 城市項目 (E)	母公司35個項目，未來有機會分段注入	4至5個
2009年 戶口	340萬客戶	450萬住戶及1萬3千個工商用戶
2009年 項目的滲透率	24%，自然增長動力仍強	32%
2007年 EPS (基本)	$0.0144	$0.580
2008年 EPS (基本)	$0.62 ($0.17 基本)	$0.706
2009年 EPS (基本)	$0.31 ($0.30 基本)	$0.876
2010年 EPS (E) (瑞信)	$0.44 (E)	$1.134 (E)
2009年 PE	35.22	24.32
2008年 ROE	12	15
2009年 ROE	40	16
2010年 ROE (E)	39 (E)	17 (E)
2008年 營業額 (基本)(港元)	2,145	9,340 (增長44%)
2009年 營業額 (基本)(港元)	3,747 (增長75%)	9,507 (增長1.8%)
2010年 營業額增長 (E) (瑞信)	34% (E)	20% (E)
2009年 淨負債比率	47.1%	49.0%
2008年 每股盈利增長	-40%	21.8%
2009年 每股盈利增長	76%	24%

註:
1. 以上港元計算

1年日線圖:


參考:
1. 瑞信 China Resources Gas (1193)， 2010年3月16日
2. 摩根士丹利 China Resources Gas， 2010年3月17日
3. 輝立資本 華潤燃氣控股有限公司 (1193)， 2010年3月30日
4. 瑞信 Xinao Gas Holdings (2688)， 2010年4月1日
5. 野村 China Resources Gas (1193)， 2010年3月19日

後記:
1. 4月6日 加入圖: 未來3年華潤燃氣(1193)的對煤氣銷售量預測和新的燃氣接駁預測。