01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績

筆者剛購入信義玻璃（0868），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！ 這篇信義玻璃（0868）中期業績文章，看來有點「唱好」，這務必注意筆者持有信義玻璃（0868）這背景。


信義玻璃（0868）于9月至11月共回購3,419.6萬股，每股作價4.42-6.08港元，佔于普通決議案通過時已發行股本0.97%。這意味着管理層認為股價不足以反映公司業務前景。當然，也顯示公司有充裕現金，透過回購減低街外股份流通量，令股東攤分每股權益及盈利有所增加。

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

根據《中國節能中長期專項規劃》，2012年公共建築和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，於2010-12年度的複合年增長率為61%。現時，內地的低輻射玻璃（LOW-E）供應非常有限；在中國僅有50條生產線，裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%，實際產能僅約為6,000萬平方米，遠低於國內需求的數字。信義（0868）計劃集中生產高毛利的節能低輻射玻璃產品，明年該類建築玻璃的產能提升至1600萬平方米，有利爭取理想業績。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。

（4）浮法玻璃

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至今年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則明年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

溫總表示：「我在去年訪談當中曾經向廣大群眾承諾過，在我的任期內，一定要使房價能夠保持在一個合理的水準，我還要為實現這個目標而努力，絕不會退縮。今年我們採取十條措施和五條措施，現在看落實得還不 夠好，我們將從兩個方面繼續加大力度，第一，就是加大保障性住房的建設力度，就是說今年我們將開工的保障性住房大約為580萬套，已經建成370萬套，明 年我們將開工的是1000萬套。第二方面的努力，就是要抑制投機，這主要是利用信貸的桿槓，並且加強對土地的管理。」

在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

	業務	玻璃
1	汽車玻璃	營業額41 - 44% 擁有多款玻璃以滿足不同年代出產不同品牌的汽車玻璃， 令信義在替換市場處於領先位置。
2	建設玻璃	營業額15% - 16% 玻璃主要用於政府大型機構的公共建築物及商業樓宇。
3	光伏玻璃	營業額16% - 18% 太陽能發電依賴單晶硅、多晶硅或非晶硅製成的太陽能板吸光儲熱發電。 硅片不能承受惡劣環境，但這些太陽能板不可能一遇到颱風及冰雹時就搬回室內， 所以要用玻璃覆蓋太陽能板作保護，而這些超白光伏玻璃需要盡量降低含鐵量， 令玻璃透光率更高，玻璃表面亦需要進行反射研究，幫助硅片有更佳的吸熱效果。
4	浮法玻璃	營業額23% - 28% 所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值(港元)	225.06億
現時股價	$6.40 (2010-12-31 收市價)
市盈率 (倍)	28.70倍
2009 每股盈利(港元)	0.223港元
2010 每股盈利(港元)	0.181港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)	15.8%

信義玻璃（0868）中期業績

8月2日 信義玻璃（0868）公布上半年收入26.49億元，按年大升62.7%，受惠於下游玻璃需求回升；毛利10.32億元，年增86.86%，毛利率由33.9%擴至39%。純利增長185%至6.42億元，每股盈利18.1仙，中期息8仙，增派2仙。

於2010年度上半年，來自汽車、建築及浮法及光伏玻璃三個主要產品的貢獻，分別按年上升25%、47%及138%，收入貢獻的比例為41%:15%:44%，而於2009年則為49%:18%:33%。

營業額 (人民幣)	2010年 上半年	備註
汽車玻璃	10.86億元 (增長24.8%)	毛利率38.3%
建築玻璃	3.88億元 (增長46.7%)	毛利率36.5%
浮法玻璃及超白光伏玻璃	11.74億元 (增長1.4倍)	毛利率40.4%
營業額 合共	26.49億元 (增長62.7%)	中國佔總營業額65%

信義侵權案件

信義侵權案件 和解 2010年3月31日，俄亥俄州區域法院就信義汽車玻璃侵犯Saint-Gobain 在美國所持若干專利權發出裁決。經過多次協商後，雙方于8月初同意撤銷所有于美國及中國提出而尚未裁決的訴訟。 美國俄亥俄州北區區域法院于2010年8月24日已撤銷集團附屬公司信義汽車玻璃（深圳）與Saint-Gobain Glass Autover USA于美國的訴訟，並裁定有關判決作廢。 此外，是次協商更促使信義汽車玻璃與Saint-Gobain之母公司Saint-Gobain Glass France， S.A. 成為合作夥伴。雙方將會深入探討未來業務的合作良機，並已就集團在生產及銷售活動中使用Saint-Gobain Glass France， S.A.的其他專利訂立使用許可協議。 信義玻璃於2006年遭法國同業Saint-Gobain於美國俄亥俄州法院入稟控告，指信義玻璃於2002至2009年間，在美國銷售的擋風玻璃固定用膠條涉嫌侵權，而Saint-Gobain擁有相關膠條的專利權。 2009年美國俄亥俄州區域法院裁定，信義須賠償1104萬美元(8533萬港元)，其後Saint-Gobain又向美法院提出，要求提高賠償額至2419萬美元(1.89億港元)。原告後來再向法院提出增加賠償的議案，今年3月31日俄亥俄州陪審團再判原告勝訴，信義玻璃賠償金額增至2419萬美元(約1.89億港元)。 信義玻璃管理層指出，2009年為此案作出的8533萬元法律申索撥備，剩下相當高的比例不需動用，會於今年下半年內作會計處理，即有可能回撥。

發展 及 2011年目標 ， 利好因素

信義玻璃（0868）現有的 4大產業，明年會繼續擴張，其中汽車玻璃增9%至1200萬件；原件製造增59%至270萬套；建築玻璃增33%至1600萬平方米；浮法玻璃增77.5%至年溶量2535千噸；太陽能超白光伏玻璃增加139%至達69.7萬噸。





（1）汽車玻璃

信義玻璃於8 月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works 訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。


（2）建築玻璃

信義玻璃（0868）計劃策略性地集中於生產高毛利之節能低輻射玻璃產品，並把其2010 及2011年的低輻射鍍膜建築玻璃的產能分別提高至1,200 萬平方米及1,600 萬平方米，每年增長率相當於33%。


（3）光伏玻璃

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association) 之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92% 之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。該產品於2010 年度上半年的需求強勁，並作為公司浮法及光伏玻璃業務的收入及毛利之主要動力，兩者分別按年上升138% 及672%。信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower 等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68 平方米的鋅透明鍍電(TCO) 玻璃生產線於2009 年度下半年投入運作；第二條275 平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO 玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

太陽能光伏 光伏（Photovoltaic, PV），全稱太陽能光伏效應，是指光照時半導體與金屬組合的部位產生電壓（Voltage）的現象，過程中，太陽光可直接被轉換為電能，這就是太陽能的由來。 光伏發電有獨立運行（離網）和併網運行兩種方式，前者需要蓄電池儲能，適用於無電網的偏遠地區，但造價較高，而後者則直接連接電網，造價較低且更高效率。

（4）浮法玻璃

10月 信義玻璃（0868）營運總監李友情對傳媒表示，公司第3季的營業額比上半年季度平均上升三至八成，其中浮法玻璃營業額上升八成，已接近上半年數字，原因是浮法玻璃價格比年中時升10%至每噸2500元人民幣。

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，這會令內地於浮法玻璃的需求增加，信義玻璃（0868）這方面的業務有正面作用。




（5）新業務 - 超薄、超白電子玻璃

於10月，信義玻璃（0868）宣佈於安徽省蕪湖市投資生產超薄電子玻璃基板，此類玻璃主要用於液晶顯示器及手機螢幕等產品。預料新生產線將於2011年開始動工興建，並將於2012年投產。超薄電子玻璃是最受歡迎且增長最快的特製玻璃之一，在全球新產品市場如微電子、光學電子及新能源技術等領域中擁有龐大潛能。目前，超過90%的玻璃基板市場由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生產商所壟斷。

行政總裁董清世預期，項目共分1至3期工程，預計首期項目投資金額為10億元（人民幣．下同）。初步期望廠房投產後，新業務的份額達10%。董清世又指，超薄、超白電子玻璃可在新一代手機等電子產品中使用，其敏感度將比現時在手機上普及採用的透明膠面更高。


（6）成本控制

另外，信義亦發展餘熱發電，以減少電費開支。營運總監李友情表示，公司將投放2.5億元作發展餘熱發電，於2012年開始供電，節省的成本效益為每度電0.5元，預計一年可節省1.4億元。







產能擴充

根據海通國際，信義玻璃（0868）年產能擴充計劃如下：

#	信義玻璃 產能	2009	2010	2011	備註
1a	汽車玻璃(替換)(千件)	10500	11000	12000	--
1b	汽車玻璃(OEM)(千套)	700	1700	2700	--
2	建築玻璃(Low-E)(千平方米)	9000	12000	16000	--
3	光伏玻璃(萬噸)	12.5	29.2	69.7	--
4	浮法玻璃(萬噸)	112	142	254	--
5	電子玻璃	--	--	投產	--

內銷，出口數字

現時信義玻璃（0868）營業額中，中國佔總營業額大約65%。

根據資料，信義玻璃（0868）現時內銷，出口數字分布為
■　汽車玻璃： 30%內銷（15% 替換，15% OEM），70%出口（替換）
■　建築玻璃： 90%內銷，10%出口 （70% Low-E，30% Non Low-E）
■　光伏玻璃： 筆者找不到資料
■　浮法玻璃： 約40%作為自用


預期盈利，預期市盈率

根據資料，如果不包括摩根大通（JP Morgan）較樂觀預測，信義玻璃（0868）
■　2010年 預期盈利每股0.40至0.42港元左右。
■　2011年 預期盈利每股0.62至0.63港元左右。

現價計 預期市盈率15.2倍至16.0倍左右。


風險

■　重油、純鹼等原材料、燃料價格上漲，人民幣繼續升值。
■　宏調措施壓抑建築玻璃及汽車玻璃需求。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	--

參考:

1. 信義玻璃 868 中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 明報 集中產節能玻璃 信義受惠國策 2010年12月22日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101222/Columnist/en45_en45.htm

3. 研發新玻璃 創環保商機

4. 信報 強化高增值產品 信義有力再上 2010年9月28日

5. 信義玻璃(868)執行董事兼行政總裁 董清世 (4/6/2009)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090604_2141_586566.html#

6. 海通國際 每日投資點評 信義玻璃(0868.HK) 2010年12月11-13日

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！