28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績

筆者持有信義玻璃（0868），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！

於去年6月，信義玻璃（0868）股東獲派一送一紅股。另，信義玻璃（0868）於去年9月至11月共回購3,419.6萬股，每股作價4.42-6.08港元，佔已發行股本0.97%。這意味着管理層認為股價不足以反映公司業務前景。當然，也顯示公司有充裕現金，透過回購減低街外股份流通量，令股東攤分每股權益及盈利有所增加。


■　 01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績

信義玻璃（0868）於今天（2月28日）公佈2010年全年業績。

信義玻璃（0868）同時表示，董事會正考慮將 太陽能玻璃業務分拆獨立上市之可行性。不過，董事會仍未就建議分拆是否及於何時進行作出最終決定。另外，信義玻璃（0868）宣布，執行董事李友情今日起不再擔任營運總監。李友情將繼續出任執行董事，李友情為其中一名控股股東李聖典先生之兒子。黃定軒博士已獲委任為集團營運總監。

去年太陽能玻璃業務之營業額佔該集團總營業額約16.9%。


信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

根據《中國節能中長期專項規劃》，2012年公共建築和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，於2010-12年度的複合年增長率為61%。現時，內地的低輻射玻璃（LOW-E）供應非常有限；在中國僅有50條生產線，裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%，實際產能僅約為6,000萬平方米，遠低於國內需求的數字。信義（0868）計劃集中生產高毛利的節能低輻射玻璃產品，明年該類建築玻璃的產能提升至1600萬平方米，有利爭取理想業績。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。

（4）浮法玻璃

住建部發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至2010年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則2011年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

	業務	玻璃
1	汽車玻璃
2	建設玻璃
3	光伏玻璃
4	浮法玻璃

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值 (港元)	223.37億
現時股價 (港元)	6.35元 (2011-02-28 收市價)
市盈率 (倍)	14.4倍
2010 每股盈利(港元)	0.4401 港元
股東資金回報率 (ROE)	--

信義玻璃（0868）全年業績

2月28日，信義玻璃（0868）公布2010年底止全年業績，錄得純利15.71億元，按年增長103.1%，每股盈利44.43仙，末期息13仙。連用中期息，全年派息率約47%。

期內，銷售63.64億元，按年升60.8%；毛利25.55億元，年增74.8%；受惠銷售成本下降及改良高增值產品組合，以及浮法玻璃及太陽能玻璃毛利率顯著改善，毛利率由36.9%升至40.1%。

純利包括與Saint-Gobain達成和解協議後的0.37億元撥回撥備。




2010年，浮法玻璃及太陽能玻璃產品成為信義玻璃（0868）最受歡迎的產品系列，增長率最為顯著。

營業額 (人民幣)	2010年 上半年	2010年 全年	備註
汽車玻璃	10.86億元 (增長24.8%)	23.78億元 (增長22.2%)	毛利率 上半年38.3% 全年39.4%
建築玻璃	3.88億元 (增長46.7%)	9.26億元 (增長28.3%)	毛利率 上半年36.5% 全年38.0%
浮法玻璃	11.74億元 (增長1.4倍)	19.82億元 (增長83.2%)	毛利率 上半年40.4% 全年35.6%
太陽能玻璃		10.78億元 (增長4.2倍)	毛利率 上半年40.4% 全年51.9%
營業額 合共	26.49億元 (增長62.7%)	63.43億元 (增長60.8%)	毛利率 2009年36.9% 上半年39.0% 全年40.1% 中國 上半年佔總營業額65% 全年佔總營業額66.5%

發展 及 2011年目標

展望2011年，信義玻璃（0868）會繼續增強研發能力，推出新產品及提升產品質素，在長三角、珠三角及環渤海區的工業園新生產線將在今年底前陸續投產，計劃未來的東北營口市工業園亦預計在2012年底前投產，重點發展優質浮法玻璃，新能源及環保節能玻璃產品。

信義於上月底宣布，其位於廣東省江門市工業園第一期的一條優質浮法玻璃生產綫已開始試產，產能為日熔量600噸。另外，預期兩條日熔量分別達900噸的優質浮法玻璃生產綫亦會分別於今年第二季至第三季期間投產。


太陽能玻璃 產能增2.5倍

信義玻璃（0868）執行董事李聖根表示，集團本年資本開支20億元人民幣，主要用於拓展生產線。執行董事李友情指出，目前汽車保養量增長幅度15%-20%，帶動集團汽車玻璃銷售，汽車玻璃於去年第四季已提價兩次。而太陽能玻璃需求擴大，本年產能亦將增加2.5倍，至於分拆計劃已遞交第 15項應用指引，就分拆太陽能玻璃業務向聯交所提交，集資所得主要用於集團發展。

由於太陽能玻璃市場供應緊絀， 2月售價已按年升 10%，信義玻璃（0868）料全年毛利率及售價會比2010年進一步提高，隨着蕪湖及天津 4條新生產線落成，冀今年太陽能玻璃平均日溶量提升至 2900噸，全年產能增至 73萬噸。


超薄電子玻璃 新業務

行政總裁董清世指，分拆太陽能玻璃後，超薄電子玻璃將是信義玻璃（0868）未來新增長動力，2010年 10月與安徽省蕪湖市政府簽訂協議，擬在蕪湖市工業園投資新的超薄、超白電子玻璃基片及下游深加工產品項目，供液晶體顯示器（ LED）使用。




盈利，市盈率

預期

根據資料，如果不包括摩根大通（JP Morgan）較樂觀預測，信義玻璃（0868）
■　2010年 預期每股盈利 0.40至0.42港元左右。
■　2011年 預期每股盈利 0.62至0.63港元左右。

摩根大通相信，內地市場對玻璃需求強勁，預料信義玻璃（0868）2010年和2011年每股盈利為0.44元和0.72元。摩根大通的預期2011年每股盈利較市場的平均高出15%。

實際 - 2010年

信義玻璃（0868）
■　2010年 每股盈利 0.4443港元， 每股盈利（攤薄）0.4401元。

現價6.35元計，每股盈利（攤薄）0.4401元，市盈率14.4倍。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (基本) $0.4401 (攤薄)

參考:

1. 信義玻璃 868 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 信義玻璃 建議分拆太陽能玻璃業務
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228164_C.pdf

3. 信義玻璃江門市工業園一期 優質浮法玻璃生產線試產http://www.todayir.com/cms2/html/client/todayir/attachment/201102071536129_sc.pdf

4. 信義玻璃 分析報告
http://www.xinyiglass.com/cn/News_List.asp?Sortid=3

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