管道天然氣供應商﹕受惠需求及價格上升
由於油價暴漲及全球性氣候變化，令很多人目光轉向更便宜、更潔淨甚至可再生的能源。天然氣雖然不可再生，但跟石油相比，它的價格較低而且對環境不良影響輕微。在中國，天然氣消費量於過去數年猛漲，這主要歸因於政府的推廣。為滿足需求量飆升並確保供應穩定，中國政府一直積極尋求更多天然氣源。天然氣市場急促發展對下游供氣營運商有利：
1. 由於經濟活動恢復，天然氣消費增長有望加速，帶動供應商的銷量上升。
2. 天然氣的零售價可能會上升，以反映較高成本的新氣源。預期下游供應商的盈利將因利潤率穩定而上升。
3. 接駁費是影響天然氣供應商盈利的主要下行風險。然而，接駁費不可能突然取消，因為這將嚴重損害下游運營商的盈利能力以及影響天然氣市場發展。
國內消費量持續擴大
中國的天然氣消費量於過去10年增長了2.8倍，於2008年達到810 億立方米，而同期產量增加2 倍，於2008年達到760 億立方米。使用量的快速增長主要受到工業驅動，因工業用氣量佔2007 年總消費量的73%，而住宅用氣為20%。儘管由於經濟放緩，消費量增長於08財年按年減緩至16%，但仍超過產量的10%增幅。
消費量迅速增長，主要是因為政府推廣用潔淨能源。根據「十一五規劃」，中國的天然氣管道網絡的容量將於2010 年達到920 億立方米。管道建設，包括西氣東輸管道，將促進天然氣使用並支持消費量快速增長。
依賴於煤炭；增加天然氣消費量
中國在能源方面嚴重依賴煤炭，而其佔2008 年一次能源消費量70%。這主要是因為中國擁有豐富的煤炭儲備，導致成本較低。然而，煤炭開採和燃燒過程會產生廢水和空氣污染，例如二氧化硫及一氧化碳，這促使政府努力降低煤耗。另一方面，如果中國增加石油用量，其將承受依賴從中東海運進口帶來的風險。
相反，天然氣對環境的不利影響較少，而且可以從俄羅斯、哈薩克斯坦及土庫曼斯坦等中國的周邊國家進口。如圖表所示，2008年，天然氣僅佔中國一次能源消費總量的3%，與美國（24%）及日本（16%）相比極低。中國將增加其天然氣消費量，並於2010 年達到能源消費總量的約5%，儘管該目標未必能達到，仍可預計天然氣消費量將迅速增加。
迫切需要探索新氣源
天然氣消費量快速增長或將耗盡天然氣儲量。如下面圖表所示，中國天然氣儲量已經於過去十多年迅速下降，從1992 年的100 年產量儲備高峰下降至2008 年的32年產量儲備。由於產量增長減緩，這一比例或會於今年持平。然而，隨著經濟增長加速，中國將加快產量增長，這或會進一步降低該比率，這可解釋爲何中國積極從別國尋求新氣源。產量儲備迅速下降的主要影響是1）它或會限制上游天然氣產量增長；2）天然氣價格，包括出廠價及零售價，將因進口成本較高的天然氣而上升。
中國借助於俄羅斯天然氣
擁有世界最大天然氣儲量的俄羅斯，去年亦是世界最大的生產商。由於其資源充足，中國因此向其尋求資源。中國與俄羅斯達成協議，自2014 年起，每年將進口多達700 億立方米的天然氣，相當於中國2008 年總消耗量的86%。進口天然氣的價格並未公佈，但必定高於國內平均批發價。雖然如此，這穩定中國未來的天然氣供應，以滿足經濟的快速增長。
國內天然氣價格一覽
天然氣資源由內地三大油公司擁有，即中石油集團、中石化集團及中海油集團。他們開採天然氣，並以規定的出廠價加上管道運輸成本出售給城市燃氣供應商，如新奧燃氣 (2688) 及鄭州燃氣 (3928)。計入城市運輸成本及利潤之後，城市燃氣供應商再以零售價出售。
出產價 － 以氣田劃分的兩個價格
天然氣出廠價以氣田劃分為二檔。一檔氣價為來自主要氣田如長慶油田和四川及重慶氣田等。產於其它氣田的天然氣價格則用二檔氣價。一檔氣價較二檔氣價低，但政府計畫將一檔氣價逐步上漲至二檔氣價。
一檔氣出產價及各天然氣田
一檔氣價於過去數年保持穩定，只有工業用氣於2007年每立方米上漲了0.4 元人民幣。2005 年，國家發改委計畫於3 至5 年的過渡期內將一檔氣價，跟二檔氣價一樣，與石油、煤炭及液化石油氣的價格掛鉤。最近傳言的天然氣價格機制，亦即將國內氣價與其它能源價格相關聯，僅僅執行2005 年的計畫。
二級天然氣出產價格機制
1) 二檔氣價最初於2005 年定價為每立方米0.98 元人民幣。其後調整是根據原油(佔40%),煤炭(佔40%)和液化石油氣(佔20%)價格的五年移動加權平均價格，並有上下10%的變動。
2) 價格調整不能超過上年水平的8%。
3) 基於該計畫，一檔氣價將於2010 年前以這機制制定。
天然氣零售價格機制
出廠價由發改委根據全國水平訂定，而零售價格則根據一般省市訂定。零售價格往往受成本驅動。城市管道燃氣供應商決定零售價格時計入城市運輸成本。考慮到不同的運輸成本及市民負擔能力，零售價格因城市而異。例如，上海工業用氣的出廠價格為每立方米2.9 元人民幣，而在鄭州則為每立方米2.5 元人民幣。
國內天然氣價格對比美國天然氣價格
下面2圖表所示，國內的住宅及工業用天然氣零售價格趨於穩定增長，未能反映快速增長的需求，這主要是因為價格受到管制。如圖表所示，美國住宅用天然氣價格一直高於中國。目前，前者較後者約有28%的溢價。但在工業用氣方面，情形正好相反。如圖表所示，中國的氣價高於美國。
新氣源成本增加
耗資630 億元人民幣的川氣東輸第一期工程，即從普光氣田到上海，已經於09 年5 月完工。四川政府宣佈出廠價為每立方米1.28 元人民幣（含增值稅），價格有上下10%的調整空間。最高出廠價可達每立方米1.408 元人民幣，較西氣東輸工程的平均出廠價每立方米0.78 元人民幣高出78%。
從普光至四川的管道運輸成本為每立方米0.06 元人民幣，至重慶為0.16 元，至湖北為0.32 元，至江蘇為0.76元，至浙江為0.81 元，至上海為0.84 元。換言之，上海的天然氣批發價高達2.248 元人民幣，而目前上海的住宅用天然氣零售價僅為2.5 元人民幣。另一方面，從俄羅斯、哈薩克斯坦和土庫曼斯坦進口天然氣的成本
預計會更高。因此，由於新氣源的價格較高，這將導致零售價格上漲。
接駁費不會突然取消
廣東省於2007 年取消管道燃氣接駁費，導致市場擔憂這一舉措會令其他省份仿效。接駁費是管道燃氣供應商的一個重要盈利來源。上半年，其佔新奧燃氣(2688)經營溢利的57%，鄭州燃氣(3928)的67%和港華燃氣(1083)的45%。因此，接駁費的取消是管道燃氣供應商盈利和股價的一個主要風險。鑒於接駁費佔供應商經營溢利的大部份比例，相信政府可能突然取消它而嚴重損害供應商的盈利，但同時也需要他們的合作以推廣天然氣的使用。即使在全國範圍內取消該費用，相信這將在某一階段緩和其負面影響。
結論：供應商受惠需求及價格上升
管道燃氣在中國的滲透率僅接近30%，而其在發達國家可高達80%。較低的滲透率，加上政府努力推廣天然氣使用，將確保下游供應商未來幾年的燃氣銷量增長。
鑒於新氣源成本上升將推動出廠價格，在成本推動的價格機制下，零售價或會上升。只要毛利率固定，下游供應商的盈利將因零售價格的上升而飆升。
大行逆市唱好燃氣股
年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如
1. 花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。
2. 花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。
3. 瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。
4. 摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。
5. 瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。
參考:
1. 華富財智 - 管道天然氣供應商：受惠需求及價格上升
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