14 Jan 13 - 重慶農商行(3618) 第3季業績

薄熙來事件

中央紀委薄熙來案已移交司法機關處理。 有消息稱，可能在2月份（即中國農曆春節後「兩會」前夕）審結，罪名為巨額受賄。



中國大陸前重慶市委書記薄熙來事件鬧得滿城風雨，國務院副總理張德江在去年3月至11月兼任重慶市委書記，穩定了重慶大局。 中共十八屆一中全會上，現年66歲的張德江當選中共中央政治局常委，進入中國共產黨最高領導層。 張德江在去年11月卸任重慶市委書記時說 「我相信，在以習近平同志為總書記的黨中央堅強領導下，在以孫政才同志為班長的市委帶領下，重慶的明天一定會更加美好！重慶在我心中，我祝福重慶！」 在政治局常委中排名第三位的 張德江指出，重慶的改革開放親市場政策不會變，亦根本就不存在所謂的重慶模式。

重慶市的政治風波始於去年2月初，而前任市委書記薄熙來是於去年3月15日下台。 薄熙來主政期間，重慶發展迅速，但同時地方債務亦激增。 在這筆債務中，很多都與基建有關，有的涉及到違規貸款等問題。 張德江要求清查及嚴控前任薄熙來時期的地方債務項目，雖然未知涉及那些企業和銀行，受重慶政府清查各級政府債務影響，加上資金憂慮重慶農商銀行（3618）新增貸款增長不達標，紛紛沽貨離場。 重慶農商行（3618）一度成為基金力沽對象，去年3月起股價急挫股。 雖然重農行（3618） 管理層強調該行融資平台「量少質優」，受政治陰影籠罩，股價由3月時4.7元急跌至5月的3元樓下，下跌超過4成才止跌。




到了去年8月，重慶市政府發布工業領域主要產業的三年振興規劃，「十二．五」期間，全市工業將累計投入1.5萬億元，重點振興電子資訊產業、汽車產業、先進裝備製造業等七大工業產業，工業總產值將突破3萬億元。 重慶市決定着力提振經濟，銀行作為百業之母，料將搶先受惠。 此舉亦代表薄熙來所激發的政治危機已經軟着陸，受危機困擾的重農行（3618）股價亦跟隨風險下降而回升。

■　07 Dec 10 - 重慶農商行(3618)

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重慶農商行（3618）

重慶農村商業銀行(（3618）是中國重慶境內以總資產及存款總額計最大的銀行，在2008年由39家農村信用合作社合組而成，在2010年12月上市，招股定價為5.25港元，集資淨額101億元。

中國「十二‧五」規劃的最大夢想，是要實現全面小康，讓城鎮與農村齊享榮華，力求13億百姓富貴與共。 一直以來，農村縣域的金融滲透率遠遠落後於城鎮發達地區，農村縣域乃是一塊有待開發之金融處女地。同時，中央為了振興農村經濟，打破城富鄉窮的不均現象，更致力於農村金融改革，帶動城鄉縣域金融的整體發展。

重農行（3618）基本上是集西部大開發和農村金融兩者於一身的概念股。重慶市是中國四大直轄市之一，是西部工商重鎮，重工業尤其興旺，而近年也致力發展金融業。農村由於發展較為落後，金融服務滲透率低，因此長遠更具增長潛力。 9隻內銀股中，重農行（3618）是唯一一隻沒有A股的H股。

上市之後，重慶農商行（3618）總資產快速增長。截止到2012年9月末，總資產規模已達四千億元大關，較年初增長15.58%。

公司簡介	重慶農商行 (3618)是中國西部首家省級農村商業銀行及中國第三家省級農村商業銀行。
市值(港元)	111.59億元
現時股價	4.44元
市盈率 (倍)	7.83倍
每股盈利(港元)	人民幣0.46元 = 0.567港元
每股帳面淨值(港元)	3.692元

重慶農商行（3618）第3季業績

重慶農商行（03618）公布截至9月底止第三季純利13.59億元(人民幣‧下同)，升28.14%。

淨利息收入57.47億元，升26.3%，手續費及佣金淨收入為7172.5萬元，跌50.6%。

至於首9個月純利為41.62億元，增26.19%。淨利息收入95.42億元，同比增長26.36%。手續費及佣金淨收入2.51億元，同比下降22.64%，主要是諮詢及顧問服務費收入下降所致。

截至9月底，總資產3,985億元，較上年末增長15.6%。總負債3,676億元，增長16.1%。其中客戶存款2,810億元，增長14.2%。客戶貸款及墊款總額1,684億元，增長16.6%。貸存比為59.92%，較上年末提高1.28個百分點。

於9月底，資產質量持續改善，不良貸款餘額和不良貸款率保持下降。不良貸款餘額為19.07億元，較去年末減少1.75億元；不良貸款率為1.13%，較去年末下降0.31個百分點；撥備覆蓋率為314.7%，較去年末提高49.4個百分點。

於9月底，核心資本充足率12.72%，資本充足率13.68%，較6月底分別提高0.09個百分點和0.02個百分點。



首三季業績

重農行（03618）首三季純利為41.62億元，按年增長26.5%。 首三季生息資產規模持續增長，淨利息收入穩步提升。淨利息收入達95.42億元，按年升26.36%。不過，手續費及佣金淨收入則錄得按年跌幅，跌22.64%至2.51億元，主要由於諮詢及顧問服務費收入下降所致。

不良貸款餘額，不良貸款率

重慶農商行（3618）有超過八成貸款是借予中小企，因此風險管理極其重要。截止到2012年9月末，重慶農商行（3618）資產質量持續改善，不良貸款餘額和不良貸款率保持「雙降」。 不良貸款餘額為19.07億元，較上年末減少1.75億元；不良貸款率為1.13%，較上年末下降0.31個百分點；撥備覆蓋率為314.65%，較上年末提高49.41個
百分點。






發展 及 2013年目標

重慶是中國中西部地區唯一的直轄市，集大城市、大農村於一體，全市3,300萬人口，60%集中在農村，城鄉居民收入比達3：1，是中國城鄉二元結構的一個縮影。 中央政治局常委、前重慶市委書記張德江曾經表示，紮實推進「城鎮化」，是重慶經濟社會發展的重要任務，對於統籌城鄉區域協調發展，縮小城鄉區域發展差距，促進全市經濟社會又好又快發展，在西部率先實現全面建設小康社會目標具有重要意義。

重農行（3618）具備「地利」優勢，作為西部地區重慶最大商銀，可得益於中西部經濟較高增長，由於區域城鎮化率與金融滲透率均處內地四大直轄市末位，未來持續成長性較高。



重農行（3618）行長譚遠勝表示，上半年地方政府融資平台，較年初增加超過30億元（人民幣．下同），因內地計算標準出現調整，過往土地貸款不列入融資平台。該融資平台中土地貸款佔約20億元，重慶房地產表現良好，以及93%貸款有擔保，所以風險仍然受控。

重農行（3618）目標成本區域性商業銀行，會繼續透過控股村鎮銀行，提高銀行盈利，預計年底分別在福建新增三間分行、廣西一間分行，以及雲南三間分行，年底可以開業。

資本充足率

一眾於香港上市的內銀股中，以重農行（3618）的資本水平最為強勁，重農行（3618）於9月底核心資本充足率12.72%，資本充足率13.68%，較2011年末分別降低0.99個百分點和1.22個百分點，但較年中分別提高0.09和0.02個百分點。

重農行（3618）行長譚遠勝表示遵守2010年上市時承諾的上市3年內不向市場融資，又指，經該行測算，在不融資的情況下，依靠利潤補充資本，該行2014年資本充足率仍可達到內地資本新規定。

不良貸款餘額和比率「雙降」

重農行（3618）不良貸款餘額和比率「雙降」，譚遠勝強調，不良貸款率年底由半年結的1.19%降至1%以下仍是有可能的。

撥備水平

重農行（3618）行長譚遠勝解釋，上半年不良貸款率下降，主要是已核銷不良貸款收回，抵銷由正常降為不良的貸款。上半年並已增加撥備，主要因經濟不確定性增加，控制業務風險，該行上半年撥備覆蓋率，由去年底止的265%，增加至302%。 譚遠勝相信，撥備水平已「有利於應付金融環境變化可能形成的不良貸款」。





短評

內地經濟在去年9月見底後，PMI指數已連升四個月，代表經濟活動回復擴張，甚至出口業務亦漸有起色。在復甦概念支持下，內銀板塊是穩中求勝的最佳投資對象之一。 事實上，內銀股經過去年中不良貸款增加，以及影子銀行的憂慮消除後，由第四季開始至今已經開始出現強勁反彈。 展望 2013 年，內銀股或仍面對淨息差收窄及資本等壓力，預期盈利前景則有機會較為平穩。

內地今年開始實施6年期的銀行資本管理辦法，緩解銀行今明兩年的融資壓力。而事實上，一眾於香港上市的內銀股中，以重農行（3618）的資本水平最為強勁。 內地經濟增長放緩走勢告一段落，改善銀行不良貸款和不良貸款率回升問題，自然有助提升內銀股盈利。

重慶地方政府過往透過高桿槓推動經濟高速增長的模式，在薄熙來事件後，難免會作出改變。 但重慶市政府發布工業領域主要產業的三年振興規劃，「十二．五」期間，全市工業將累計投入1.5萬億元，銀行作為百業之母，料將搶先受惠。 另外，中央全力推進西部經濟，以及持續加大對支持農業政策的力度，重慶作為大西北地區的第一心臟樞紐，為重農行提供無限發展商機，都可望提升重農行（3618）的業務表現，從而抵銷不明朗因素。

重農行（3618）現價4.44元，市賬率1.2倍，預期市盈率6.6倍，較不少同業為低。 在西部大開發的策略支持下，估計重農行（3618）的貸款增長仍然會高於同行，並且保持高增長。 不過，基於重農行（3618）的規模相對較細，整體風險會是九大內銀股之中最高的，所以較適合進取的投資者。 但亦因為規模較細，重慶農商行（3618）近年資產規模的增長強勁，增長空間亦較大。



第3季止營運能力比較

比較各間內銀營運能力，今年第三季盈利增長以民行（1988）最強，盈利增長達31%，其次是重農行（3618），增長28%。 以首3季來看，民行（1988）亦是最強，盈利增長34.7%，其次是重農行（3618），增長26.2%。 重農行（3618）業績表現優於同業，不良貸款餘額和不良貸款率保持雙降，資產質素和風險控制能力持續改善。 另外，重農行（3618）在利息淨收入和存款第3季增長較佳，但財富管理等相關業務處於落後的水平，非利息收入（手續費及佣金淨收入）的佔比很小。

第3季止	盈利增長	建行+17%、中信行+12%、農行+19%、工行+13%、民行+35%、交行+16%、重農行+26%、招行+23%、中行+10%
第3季止	存款增長	建行+14%、中信行+20%、農行+11%、工行+12%、民行+21%、交行+15%、重農行+20%、招行+15%、中行+18%
第3季止	利息淨收入增長	建行+18%、中信行+9%、農行+9%、工行+16%、民行+13%、交行+14%、重農行+21%、招行+11%、中行+15%
第3季	手續費及佣金淨收入增長	建行-2%、中信行+13%、農行+8%、工行+2%、民行+46%、交行-4%、重農行-51%、招行+33%、中行-1%
第3季	手續費及佣金淨收入佔比	建行18%、中信行13%、農行18%、工行19%、民行23%、交行13%、重農行2%、招行18%、中行19%

比較風險方面，人行在2012年六月及七月擴大存款及貸款利率的浮動空間，銀行因此需要向客戶提供更具競爭力的利率，影響其息差。 理論上，利率市場化對大型內銀的影響較小，因為大型銀行在存款業務有品牌優勢，而中小型銀行的壓力會較大，在吸納存款方面面對較大競爭及挑戰。 重農行（3618）經營規模較小，在這方面的影響比全國性大型銀行較大，需要大力發展中間業務收入，增加服務性收入，提高中間業務收入佔比。





預期市盈率，股息

重農行（3618）於第三季錄得純利13.59億元（人民幣，下同），上升28.1%，每股基本盈利0.15元。 首三季錄得股東應佔利潤41.62億元，同比增長26.19%。每股基本盈利0.45元。

估計重農行（3618）2012年全年貸款增20%，全年盈利0.54元人民幣，或0.67港元左右。 用派息比率25%至35%計算，預期股息0.15元人民幣，或0.186港元左右。

重農行（3618）現價4.44元計算，預期市盈率6.6倍，預期市賬率1.0倍，預期息率4.2厘。




股價走勢

薄熙來事件、內地民間借貸風暴持續擴散，重慶農商行（3618）股價在去年7月底，下跌超過4成才開始止跌。 去年8月，重慶市政府發布工業領域主要產業的三年振興規劃，全市工業將累計投入1.5萬億元，決定着力提振經濟，PMI指數去年9月見底，重農行（3618）股價開始回升。

對中國推動農村城鎮化的憧憬，令市場追捧在農村及鄉鎮業務佔比相對較大的銀行股。 內銀股中，民生銀行（1988）和農業銀行（1288）股價較強，兩者已經升穿52週高位，民生銀行（1988）更創下2009年上市以來新高。 重農行（3618）雖然相對比較落後，但技術層面而言，走勢優於四大國有商業銀行。

1年圖：




3年圖：




權益披露： 筆者持有 重慶農商行（3618）。

巴塞爾III （The Basel III Accord） 中國落實分階段實施巴塞爾III協議，這有減緩商業銀行集資壓力。 為符合國際協定，中國銀監會在2012年6月推出《商業銀行資本管理辦法（試行）》，有關2.5%的反周期資本儲備要求只需分階段達標。 在新規定下，內地系統性重要銀行在2013年底前，一級資本充足率最少要達到7.5%，此後每年增加40點子，即2014至2018年，一級資本充足率須增至7.9%、8.3%、8.7%、9.1%及9.5%。中小銀行的一級資本充足率，則可以比系統性重要銀行低1個百分點。 《商業銀行資本管理辦法》要求在2013年1月1日起施行，正常時期系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別達到11.5%和10.5%，核心資本充足率為9.5%和8.5%，2019年之前必須全面達標。該《辦法》是參考巴塞爾III協定，在最低資本要求（核心資本充足率6%和資本充足率8%）下，引入儲備資本2.5%和0至2.5%的逆周期超額資本。 翻查第3季業績，9家內銀的資本充足率全部符合新規（見表），有美資行銀行業分析師直言，原本在2013年集資壓力較大的農行2013年已無集資需要。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2008年 營業額	--億元	52.94億元
2009年 營業額	--億元	56.77億元 (增長7.2%)
2010年 營業額	35.97億元	77.45億元 (增長36.4%)
2011年 營業額	49.38億元	111.18億元 (增長43.6%)
2012年 營業額	65.03億元	98.51億元 (第3季止)(增長30.4%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2008年 盈利	--	19.95億元
2009年 盈利	--	18.89億元
2010年 盈利	16.63億元	30.64億元 (增長62.3%)
2011年 盈利	22.38億元	42.47億元 (增長38.6%)
2012年 盈利	28.04億元	41.62億元 (第3季止)(增長28.2%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2008年	--	--
2009年	--	$0.3100
2010年	$0.2600	$0.4500 (增長45%)
2011年	$0.2400	$0.4600 (增長2%)
2012年	$0.3000	$0.4500 (第3季止)(增長25%)

參考:

1. 重慶農商行 3618 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1026/LTN20121026303_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817275_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0420/LTN20120420297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327675_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0319/LTN20120319820_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0812/LTN20110812797_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328427_C.pdf

2. 孫政才上任即查薄熙來舊賬重慶財政黑洞漸露
http://www.chnet.co.nz/Html/2012-12-1/News_38288.Html

3. 農村商業銀行如何應對利率市場化？
http://www.jnbank.cc/zh_CN/jrtd/njjj/2301.html

4. 股市縱橫：重農行有條件追落後
http://paper.wenweipo.com/2012/12/10/TZ1212100002.htm

5. 淨利息收益率續下滑 重農行純利增長28%
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=257874

6. 業績勝預期 重農行目標4元
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121030/columnist/en31_en31.htm

7. 重慶農商行總資產近4000億元
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/bank.jrj.com.cn/2012/11/05143114624163.shtml

8. 最賺錢重慶農商行回歸A股的漫長路
http://www.21cbh.com/HTML/2012-11-5/5OMzA4XzU1NDY5OA.html

9. 內銀股比併
http://www.singpao.com/cj/gs/201211/t20121102_398747.html

10. 重慶農商行“四板斧”劈開發展探索路
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/xwzx/jr/201212/t20121205_3764469.html
http://bank.jrj.com.cn/2012/12/05073714773780.shtml

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