重慶農商行（3618）3月公布去年業績，全年純利增長26.3%至53.62億元（人民幣，下同）。 每股盈利0.58元，派末期息每股0.17元。
■ 14 Jan 13 - 重慶農商行(3618) 第3季業績
■ 07 Dec 10 - 重慶農商行(3618)
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重慶農商行（3618）
重慶農村商業銀行(（3618）是中國重慶境內以總資產及存款總額計最大的銀行，在2008年由39家農村信用合作社合組而成，在2010年12月上市，招股定價為5.25港元，集資淨額101億元。
中國「十二‧五」規劃的最大夢想，是要實現全面小康，讓城鎮與農村齊享榮華，力求13億百姓富貴與共。 一直以來，農村縣域的金融滲透率遠遠落後於城鎮發達地區，農村縣域乃是一塊有待開發之金融處女地。同時，中央為了振興農村經濟，打破城富鄉窮的不均現象，更致力於農村金融改革，帶動城鄉縣域金融的整體發展。
重農行（3618）基本上是集西部大開發和農村金融兩者於一身的概念股。重慶市是中國四大直轄市之一，是西部工商重鎮，重工業尤其興旺，而近年也致力發展金融業。農村由於發展較為落後，金融服務滲透率低，因此長遠更具增長潛力。 9隻內銀股中，重農行（3618）是唯一一隻沒有A股的H股。
上市之後，重慶農商行（3618）總資產快速增長。截止到2012年底，總資產規模超過4300億元大關，較年初增長25.8%。
| 公司簡介 | 重慶農商行 (3618)是中國西部首家省級農村商業銀行及中國第三家省級農村商業銀行。 |
| 市值(港元) | 101.79億元 |
| 現時股價 | 4.05元 |
| 市盈率 (倍) | 5.60倍 |
| 每股盈利(港元) | 人民幣0.58元 = 0.723港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 4.277元 |
重慶農商行（3618）全年業績
重慶農村商業銀行（03618）公布2012年度業績，錄得純利53.62億人民幣（下同），按年增長26.3%，每股盈利58分。末期息17分，增派3分。
年內，淨利息收入130.92億元，增加24.6%；手續費及佣金淨收入4.36億元，下降31.4%。淨利息3.26%，淨利息收益率3.5%，分別上升0.13及0.14個百分點。
2012年止，核心資本充足率12.02%，資本充足率12.93%，下降1.69及1.97個百分點。不良貸款率由1.44%降至0.98%，不良貸款餘額1695.5億元，淨降3.87億元。去年資產減值損失5.11億元，減少39.7%。
客戶貸款及墊款總額1735.59億元，增加20%；客戶貸款及墊款減值損失準備59.44億元，增加4.2億元。
發展 及 2013年目標
重慶是中國中西部地區唯一的直轄市，集大城市、大農村於一體，全市3,300萬人口，60%集中在農村，城鄉居民收入比達3：1，是中國城鄉二元結構的一個縮影。 重農行（3618）具備「地利」優勢，作為西部地區重慶最大商銀，可得益於中西部經濟較高增長，由於區域城鎮化率與金融滲透率均處內地四大直轄市末位，未來持續成長性較高。
賺息資產規模擴大和淨息差擴張雙引擎，去年帶動重慶農商銀行（3618）盈利增長26%。不過，該行手續費及佣金淨收入一直偏低，資本消耗也較快。 重農行（3618）指將由高資本消耗模式向低資本消耗模式轉型。
去年內地監管當局對銀行收費加強監管，重農行（3618）的手續費收入受打擊。重農行（3618）手續費及佣金佔總收入3%，淨入按年跌31%，其中諮詢及顧問費收入跌58%。 根據銀監會政策，該行去年全面清退財務顧問及諮詢業務，此業務現已停止。
重農行（3618）的高資本消耗模式最惹人關注。 該行核心資本充足率由第三季末的12.72%降至12.02%，資本充足率由13.68%降至12.93%，反映銀行內生資本速度落後於風險加權資產增長與及資產組合的風險胃納較高。
該行去年第四季便拖累一級資本充足率和資本充足率下降71和75點子，令人關注該行是否很快便要集資。 重農行（3618）副行長隋軍指，該2010年底上市時曾承諾3年內不會進行股本融資，若補充資本，也首先會想到利用次級債，今年之內不會有大動作。 重農行（3618）已於3月建議發行50億元次級債，仍有待股東會通過。隋軍強調，會有明確資本規劃。
息差
重農行副行長隋軍（3618）表示，隨着存貸款之間息差收窄，淨息差將下跌，但長期可望保持穩定。
重農行（3618）去年第四季淨息差按季大幅上升28點子，扭轉首季以來的向下趨勢，隋軍強調，縱然放寬存貸款管制和同業競爭會對息差構成壓力，淨息差會出現逐步下跌的趨勢，但他強調銀行業務差異化，指該行專注「做中小企、縣域銀行」的策略，能提升貸款定價能力。
資本充足率
一眾於香港上市的內銀股中，以重農行（3618）的資本水平最高，重農行（3618）於去年底核心資本充足率12.02%，資本充足率12.93%。
重農行（3618）副行長隋軍表示，截至去年底該行資本充足率為12.93%，但根據新資本管理辦法，不良貸款撥備覆蓋率超過150%的部分可計入附屬資本，以該行的撥備覆蓋率高達350%計，有額外34億元（人民幣，下同）可計入附屬資本，以此計算，資本充足率實為13.3%。
不良貸款餘額和比率「雙降」
重農行（3618）不良貸款餘額淨降3.87億元，不良貸款率則降至0.98%，連續5年保持「雙降」，撥備覆蓋率350.6%。
擬發50億次級債 補充資本
重農行（3618）宣布，在內地銀行間債市發行不超過50億元（人民幣，下同）次級債券，擬定於獲股東大會批准之日計起兩年內發行，債券期限和利率根據發行時市場情況而定。
房地產業不良貸款
細分不良貸款情況，公司類貸類中，房地產業不良貸款額為4.04億元，不良貸款率為2.53%。隋軍透露，去年房地產業中，佔主要部分的開發貸款餘額為107.7億元，增長逾14億元，不良率則較年初下降0.5個百分點至0.35%。
受新國五條影響，重慶的房地產配套政策仍未出台。不過，早前該行已經進行壓力測試，結果發現若重慶樓價下跌20%至30%，資本充足率及撥備覆蓋率仍在可承受範圍內。隋軍對重慶樓市的需求看俏，指重慶城市化比例約50%，但仍低於70%的國際水平，房地產市場剛性需求較大。另外，房價方面，重慶當地的水平低於全國百大城市均值。
短評
重農商（3618）2012年淨利潤同比增長26.3%至53.62億人民幣，較市場預期優勝。 業績理想是由於淨利息收入同比增長25%，貸款同比增加20%和淨利息收益率同比上升16個基點。
中銀監加大監控銀行理財產品的力度，規定投資在非標準化債權類產品總額，不可超過銀行理財產品總額三成半，或上一年度總資產4%。 此外，銀行不可為這類產品提供擔保或回購承諾，並要求每種理財產品需單獨管理、做賬目及核算。 重農行（3618）這些非利息收入一直偏低，所以對重農行（3618）的影響較小。 而中銀監收緊內地財富管理產品監管，也有助降低銀行業風險。
重農行（3618）的規模相對較細，整體風險會是九大內銀股之中最高的，所以較適合進取的投資者。 但亦因為規模較細，重慶農商行（3618）近年資產規模的增長強勁，增長空間亦較大。 在西部大開發的策略支持下，估計重農行（3618）的貸款增長仍然會高於同行，盈利增長亦會比大型內銀為高。
人民銀行宣布，3月份新增人民幣貸款達到1.06萬億元，遠高於2月份6,200億元，亦高於市場預計之8,500億元，意味維持復蘇進程，預計信貸質量近期不會進一步明顯惡化，內銀直接受惠。 重農行（3618）今年不會有集資需要，2月以來，內銀平均跌幅達到接近2成，內銀已處於低廉估值。 匯金增持四大內銀，亦支持內銀板塊的表現。 重農行（3618）市帳率低於1倍，市盈率5.6倍，息率5.2厘，筆者認為股價已經完全充分反映淨息差受壓的問題。 但同時，重農行（3618）股價未見催化劑，暫時只能現作組合收息的一員，預期股價跟隨大市上落。
預期市盈率，股息
重農行（3618）於去年錄得純利純利53.62億人民幣（下同），按年增長26.3%，每股盈利58分，末期息17分。 現價4.05元計算，市盈率5.6倍，市賬率0.95倍。 股息0.213港元，息率5.2厘（扣除10%股息稅後 4.7厘），息率與其它內銀股的股息率接近。
利率市場化情況下，預料存貸息差會收窄，淨息差會下跌。 筆者估計重農行（3618）未來數年盈利增長將會是每年1成至1成半左右。
假設2013年
▪ 盈利增長15%，每股盈利0.67元人民幣（0.835港元）。現價計算，預期市盈率4.9倍，預期息率6.2厘（扣除10%股息稅後 5.6厘）。
▪ 盈利增長10%，每股盈利0.64元人民幣（0.800港元）。現價計算，預期市盈率5.1倍，預期息率5.9厘（扣除10%股息稅後 5.3厘）。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 營業額 | -- | 52.94億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 56.77億元 (增長7.2%) |
| 2010年 營業額 | 35.97億元 | 77.45億元 (增長36.4%) |
| 2011年 營業額 | 49.38億元 | 111.18億元 (增長43.6%) |
| 2012年 營業額 | 65.03億元 | 136.53億元 (增長22.8%) |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 盈利 | -- | 19.95億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 18.89億元 |
| 2010年 盈利 | 16.63億元 | 30.64億元 (增長62.3%) |
| 2011年 盈利 | 22.38億元 | 42.47億元 (增長38.6%) |
| 2012年 盈利 | 28.04億元 | 53.62億元 (增長26.3%) |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.3100 |
| 2010年 | $0.2600 | $0.4500 (增長45%) |
| 2011年 | $0.2400 | $0.4600 (增長2%) |
| 2012年 | $0.3000 | $0.5800 (增長26.1%) |
參考:
1. 重慶農商行 3618 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322950_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1026/LTN20121026303_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817275_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0420/LTN20120420297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327675_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0319/LTN20120319820_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0812/LTN20110812797_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328427_C.pdf
2. 內銀的隱憂
http://www.hket.com/eti/article/40100e3b-d235-4908-ac49-b4940e10edcf-398248
3. 重農行謀轉型 降資本消耗
http://www.hket.com/eti/article/e93f9730-8072-48d8-9de9-ed467b349469-969323
4. 監管影子銀行 內銀次季難捱
http://www.hket.com/eti/article/26cb29a8-8ff2-4c44-884f-70c53823b8f3-698538
5. 重農行（3618）去年淨利息收入升25%，淨息差擴至3.5%
http://www.hket.com/eti/inews/content/75023
6. 重農行去年不良貸款比率及減值準備大減，惟核心及整體資本率下降
http://www.hket.com/eti/inews/content/75034
7. 重農行績勝預期 花旗指估值吸引
http://www.hket.com/eti/inews/content/75108
8. 攻渝觸礁 激發入股重農行 張化橋
http://www.hket.com/eti/article/2cb00ad2-7b2f-43a2-a355-1a0e86073a7e-334196
9. 傻瓜看重慶農商銀行 張化橋的BLOG
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ii8b.html
10. 好淡消息紛云 如何部署內銀
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=879
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