05 Feb 11 - 澳門博彩業收入

新的一年，筆者祝大家兔年大吉，動如脫兔！所持股票的股價動如兔耳沖天，股價越跳越高！

筆者近日對除了繼續八卦「爭橙」事件之外，對強勢的博彩業股亦有點興趣。

澳門賭王有一句名言：「不怕你精，不怕你呆，不怕你贏，就怕你不來」。而「十賭九輸」這成語， 亦正好解釋為何博彩業收入與博彩業股的盈利成正比。2005年至2010年間，澳門娛樂場數翻了2倍，全澳賭台數翻了3.5 倍，角子機數翻了4倍。為抑制行業規模高速擴張，2010年4月，澳門特區政府宣佈限制博彩業賭台規模的條文，即未來三年增長空間僅為662台。而過去5年，平均每年新增賭台676台。




澳門博彩業

博彩業在澳門可大致分為五類：博彩、賽馬、賽狗、即發彩票和體育彩票（後四種統稱動物體育博彩）。博彩收入佔比仍就維持在95%以上的高位。博彩具體細分包括：貴賓廳、中場、角子機及其他%。2010年前三季計算，貴賓廳、中場、角子機各項毛收入分別佔博彩業總收入的71.4%、19.0%、4.7%，同比2009年增幅分別達73.5%、38.3%、32.7%。2010年前三季中國內地、香港地區赴澳遊客人數同比2009 年增幅分別達24.1%、10.7%。

截止2010年第三季末，全澳賭台總數為4838台，角子機數14316台，娛樂場總共33間。




雖然貴賓廳收入佔博彩公司收益的大頭，但由於貴賓廳一般採取承包制，博彩運營商從廳主那收取固定租金以外，其他收入取決於廳主人脈，且分攤到中間環節，最終落於博彩公司帳面上的並不多。粗略估計，僅10%左右的毛收入最終歸於博彩公司。相對而言，中場收入靠的是人流量，即人氣。雖然收入不及貴賓廳穩定，但利潤的50%歸公司所有，成為博彩運營商獲利真正最大的一塊。因此，通過新建個性有吸引力的娛樂配套措施，必去景點的中場爭奪將成為各大博彩運營商關注的重點。



澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據，2010年澳門博彩收益1883億澳門元，較2009年增加690億澳門元，增長57.8%。

2007 年隨著內地港澳自由行開放城市數量大幅增多，當年赴澳遊客人數達到歷史最高位2700 萬人次；2008 年、2009 年全球金融危機襲來、自由行政策收緊，以及流感爆發導致赴澳遊客總數有所下降。

2008、2009 年在金融危機的影響之下，兩地赴澳遊客人數均有所下降。但基於2009年赴澳總人數基數較低，經濟較快復蘇的前提之下，2010年參訪澳門的旅客人數人數增長迅速。

彭博彙整的澳門政府資料顯示，2010年參訪澳門的旅客人數上升15%至2500萬人次，其中有83%的觀光客來自中國和香港。




澳門博彩監察協調局公佈，由於大陸賭客下注百家樂等大增，澳門賭場在2011年1月份的收益升33.8%。據該局公佈的數據，在澳門營運賭場的6間博彩公司，1月份收入大增至186億澳幣，較2010年同期的139億澳幣增加33.8%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2006年	575億元 (增長22%)
2007年	838億元 (增長46%)
2008年	1086億元 (增長30%)
2009年	1190億元 (增長10%)
2010年	1883億元 (增長58%)
2011年	186億元 (一月份)

摩根大通報告預期澳門賭業股平均增長29%將可達到，主要由於今年年初營運勢頭健康，同時下半年業務通常較上半年強勁，加上「澳門銀河」於第二季開幕，基礎建設下半年持續改善，有利支持增長。

瑞銀亦發表報告指出，估計今年澳門博彩收入可達2210億或每月平均184億澳門元。該行又預期，「澳門銀河」今年次季開幕，將成為另一個推動澳門博彩收入主要動力。





澳門2010年博彩業收入

澳門2010年第4季博彩收入按年及按季升逾50%及16%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2010年1月	139.4億元
2010年2月	134.5億元
2010年3月	135.7億元
2010年4月	141.9億元
2010年5月	170.8億元
2010年6月	136.4億元
2010年7月	163.1億元
2010年8月	155.7億元
2010年9月	153.0億元
2010年10月	188.7億元
2010年11月	173.5億元
2010年12月	188.8億元

市場佔有率

2002年，澳門政府引入外資及競爭機制，將賭牌專營權一拆為三，之後又分發三張副牌，形成六家博彩商共同競爭的行業局勢。以下為市場佔有率約數。

#	企業	市場佔有率 (大約)
1	澳博控股（0880）	33%
2	金沙中國（1928）	21%
3	永利澳門（1128）	14%
4	新濠博亞（MPEL）	13%
5	銀河娛樂（0027）	11%
6	美高梅金殿	7%

路氹金光大道

路氹金光大道的構思為金沙集團所創，計畫將大道分12個地段，首個落成項目即為金沙旗下威尼斯人度假村酒店；受金融危機影響，第5、6 地段項目被迫於2008年裁員並停工，其開幕不得不延遲至2011年。

2010年12月初澳門政府正式告知金沙中國（1928）申請路氹金光大道第7、8地段批地不獲批准，予以收回。市場早先時候猜疑政府此舉是為控制美資做大做強。但時隔不久，政府也回絕了博彩龍頭企業—澳博控股（0880）對此地塊的申請。





橫琴，路氹

2009年8月國務院公布《橫琴總體發展規劃》，把這個跟澳門相距只有幾百米的大島納入珠海特區，在島上重點發展商務旅遊、休閒旅遊、生態景觀遊、科教研發及高新技術產業，甚至金融創新產業；而橫琴管委副主任顏洪更表明「橫琴不搞博彩」，令澳門各大博業集團憧憬這個集資金、人才及旅客會萃的地點，會大大刺激澳門旅遊博彩業。

據了解，《橫琴總體發展規劃》共分十章，規劃範圍為珠海橫琴島，土地總面積106.46平方公里，規劃期至2020年。


2009年6月，中共全國人大通過議案，授權澳門特別行政區對設在珠海橫琴島的澳門大學新校區實施管轄。珠海橫琴島澳門大學新校區位於廣東省珠海市橫琴口岸南側，佔地約1平方公里。新校區通過隧道與澳門「自由通行」，不受大陸邊檢監管。

面積為86平方公里的橫琴島，僅佔珠海市面積的1/9，在廣東省的概念來說更是彈丸之地。但對澳門來說，面積卻是澳門的3 倍。澳門經濟產業轉型/ 升級，經濟適度多元化發展，需要中央的幫助和扶持。如果澳門有了橫琴作為發展的後花園，澳門就可以改變現在這種商民雜居的城市佈局，改善居住環境，提升居民的生活素質。有了橫琴，澳門的經濟適度多元化發展、世界級休閒度假建設就有了更大的想像空間，如休閒度假區、飲食購物區、文化觀光區等可以考慮了。




路氹城和橫琴之間已有蓮花大橋連繫，數分鐘已經直達彼岸，非常方便。「路氹接橫琴，由北京南下嘅旅客，可以坐高鐵到廣州南站交匯處，然後轉搭廣珠鐵路經橫琴入澳門，最近車站就係路氹，廣珠鐵路，可帶動珠三角同中國北方人流到澳門。」有份草擬《澳門城市規劃綱要》的研究員說。基於橫琴，路氹有著戰略位置。




澳門博彩業 風險因素

談及澳門博彩業，當然不得不提人民幣問題。人民幣滙率恢復彈性，升值將可為行業整體帶來極大的動力，旅遊帶來的博彩相關收益亦與人仔有一定關係。

此外，內地現在開始的加薪潮使普羅大眾的消費力增強，也可增加內地旅客的博彩意慾，推動收益增長。


內地旅客入境限制

澳門博彩業非常依賴內地旅客的消費，但有言謂「水能載舟、亦能覆舟」，這個因素不一定能永遠成為行業的正面動力。以往中國政府便曾因為要為澳門過熱的經濟增長降溫，而限制內地到澳門的旅客人數，現在博彩業收益屢創新高而且動力十足，相信已經引起內地相關部門的注意。

博彩收入新高如雙刃劍

博彩收入新高固然令人振奮，但是萬一新公布的數字稍不如預期，博彩數字緩和便可能會導致一段頗大的跌幅出現，不能持續出現好消息可能會趁機調整，所以，博彩收入數據可說是一把「雙刃劍」，能推高亦能推跌股價。

土地資源制約發展

照常理來說，博彩業應該不會有資源的問題，因為不像其他行業需要原材料或是精密技術，但其實澳門博彩業的資源限制十分的明顯，就是澳門本身土地限制。澳門只有29.5平方公里，與香港的1,100平方公里比起來，實在太少，面積不足，可容納的娛樂場便極為有限，因為娛樂場的建設需要一定配套，例如必需要有酒店，還有其他的休閒娛樂設施，因此會對澳門的土地資源構成壓力，亦會制約博彩業發展。




分析賭業股

美國投資者不太習慣用市盈率來看賭業股，他們一般會以EV/EBITDA（企業價值對除息、稅、折舊及攤銷前利潤）來衡量賭業股的估值。不用市盈率的主要原因是因為賭業股盈利，十分容易受到博彩牌照的攤銷影響，如果用淨利潤去計市盈率，很難得到公平的估值。

銀河娛樂（0027）2008年的業績便是一個好例子，當時公司便為博彩牌照減值了123億港元，差不多相等於其一年營業額。用企業價值倍數的原因，是此公式適合於現金流可預測性較強的成熟行業，賭業剛好符合了這個條件。

2011年1月 摩根士丹利發表研究報告，預期市場將會調高澳門賭業股的盈利，而賭業股行業首選分別為新濠博亞娛樂（MPEL）、銀河娛樂（0027）以及金沙中國（1928），以下為該行對澳門賭業股短評。

■　新濠博亞娛樂（MPEL），料2010年EBITDA為4.31億美元，估值為10.4倍EV/EBITDA，並是行業中最吸引，料續跑贏大市。
■　永利澳門（1128），預計2010年EBITDA為57.11億元，現價16.0倍EV/EBITDA。
■　澳博（0880），預料2010年EBITDA為48.21億元，現價10.2倍EV/EBITDA。
■　銀河娛樂（0027），預測2010年EBITDA為22.26億元，現價11.4倍EV/EBITDA。
■　金沙中國（1928），料2010年EBITDA為11.93億美元，估值為15.7倍EV/EBITDA。

筆者沒有摩根士丹利指出的當日EV（企業價值）數字，但可用以下公式。
■　EV = 市值 加淨負債，或減淨現金

但如果真的比較，筆者相信應用2011年預期EV/EBITDA比較，而且亦不應不考慮增長，成本如利息開支等。所以筆者亦會用預期市盈率來判斷某隻賭業股「貴」或「不貴」這要點。

2011年1月25日，高盛發表研究報告，列出對濠賭股於2010年第1至第4季的核心EBITDA預測、按年及按季變幅如下：

股份名稱/第1季核心EBITDA/第2季/第3季/第4季核心EBITDA預測。
■　澳博控股（0880）/1.41億美元/1.46億美元/1.51億美元/1.93億美元。
■　金沙中國（1928）/2.54億美元/3.02億美元/3.29億美元/3.45億美元。
■　永利澳門（1128）/1.82億美元/2.16億美元/1.98億美元/2.94億美元。
■　銀河娛樂（0027）/5,400萬美元/7,400萬美元/7,900萬美元/7,600萬美元。




參考:

1. 明報 澳門上月博彩收入創新高 內地客消費力激活港澳 2011年1月4日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110104/News/eb_eba1.htm

2. 澳門博彩行業 尋求博彩為主線，娛樂多元發展之路

3. 澳門拉斯維加斯大不同 2010年2月23日

4. 從澳門發展的角度談橫琴開發
http://acemacau.org/book/book28/p008.pdf

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