根據聯交所股權資料披露，玖龍紙業（2689）主席張茵於3月中分別以平均價6.833及7.202元增持共141.5萬股，兩注合共涉資1,008.68萬元，累計持股量由66.02%增至66.05%。事實上，雖然公司半年純利按年下跌21%，但較去年度下半年增長13%，意味公司業績已見底；公司負債比率問題，經張茵解畫後，憂慮似乎已大致消除。
另一方面，理文造紙（2314）在上星期延續年初聞始的回購，回購了88.2萬股，每股5.85至5.89元。 年初至今用了約1.5億港元回購超過3200萬股， 佔已發行股本0.69%左右。 這是理文造紙（2314）自2003年上市近10年來第一次股份回購，表示市場低估了公司的前景和股價。
▪ 1月09日 4.74元-4.82元 回購 115萬股
▪ ... ...
▪ ... ...
▪ 2月06日 5.33元-5.38元 回購 77萬股
▪ 2月07日 5.38元-5.39元 回購 62萬股
▪ 3月18日 5.52元-5.80元 回購 61萬股
▪ 4月05日 5.85元-5.89元 回購 88萬股
經過2009年政策刺激大量企業新增產能造成行業盈利持續低迷的局面後，造紙及紙製品固定資產累計增速有減慢迹象，增速已經由2011年的31.1%顯著回落至2012年的17.3%。多數紙種已進入產能釋放尾聲，2013至2014年產能按年增速將明顯放緩。 隨着新增產能被陸續消化，小紙廠因污染問題而加速淘汰，相信有助行業步向復甦。
■ 07 Feb 13 - 理文造紙(2314) 中期業績
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理文造紙(2314)
理文造紙（2314）是中國第二大箱板原紙生產商，公司主要產品為包裝用牛皮箱板紙、瓦楞芯紙及木漿。 過去數年，集團致力於擴充規模及發展涵蓋制漿、植樹及廢紙回收的垂直業務模式，以確保原材料的隠定供應。 集團目前在中國擁有5間廠房，策略性地選址於東莞潢湧、東莞洪梅、江蘇常熟、重慶及廣西。另外，集團在越南亦將設有生產設施。 集團2011年箱板原紙及紙漿的總年產能將分別達到418萬噸及30萬噸。
理文造紙（2314）之工廠均設有完善的設施，包括有先進的造紙生產線、汽電一體化的發電站（含垃圾焚燒爐）、水廠、污水處理站、碼頭、大型廢紙堆場、成品倉庫及龐大的運輸車隊等。 集團之東莞廠房生產設施，包括自設發電設施、供水與污水處理設施、專用碼頭及逾八萬平方米的倉儲區等。
集團向歐美及澳紐、日本及中國等其他國家採購瓦楞紙板，集團採購紙漿的來源包括美加、南非、南美洲及俄羅斯等地。
| 公司簡介 | 理文造紙(2314) 主要生產及銷售紙張和木漿，是中國第二大瓦楞紙板和紙箱廠商。 |
| 目前市值(港元) | 278.77億 |
| 現時股價 | 5.90元 (2013-04-05 收市價) |
| 市盈率 | 20.92倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.2817港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 2.878港元 |
理文造紙（2314）全年業績
2013年3月，理文造紙（2314）公佈，截至去年12月底止九個月錄得收入114.24億，純利為13.21億，每股盈利28.17仙。派末期股息每股5仙，派息比率為35%。期內集團淨負債率為58%。
期內箱板原紙每噸純利約416元，較截至2012年3月底止年度上升14.6%，淨負債比率降至58%。
由於更改會計年度，理文造紙（2314）截至2012年12月底止的業績只包括9個月的收入和純利。
發展 及 2013年目標
理文造紙（2314）首席執行官李文俊於業績記者會上表示，去年10至12月為行業傳統旺季，每噸紙純利達550元，較去年4至9月每噸平均純利300多元明顯提升，他希冀今年每噸純利可保持400至500元。
李文俊同時指出，內地經濟好轉對公司業績有正面作用，期內銷售均價有輕微下降，成品紙於原材料廢紙的差價則保持穩定，整體毛利率得以提升。他續稱，今年首兩個月訂單情況理想，於農曆新年後亦明顯回升。對於未來煤價趨勢走勢，董事總經理李文斌表示，預期今年上半年煤價並無上升趨勢，或待年底有輕微增長，但強調不認為煤價會大幅上升。
李文俊表示，預料公司今年全年除稅息、折舊，及攤銷前溢利（EBITDA）或許可達30億元，基於公司資金充裕，則不會有融資計劃，亦強調不會進行配股及其他股本融資計劃。待公司派息後，多餘現金將會用來償還債務或回購股份，惟指出回購股份方面未有具體目標。今年及明年的資本開支預算分別為18億及19億元。
去年底止九個月，資本開支為16億元，今年及明年的資本開支預算分別為18億及19億元。
對於主席李運強在業績公告中指出，一直在考慮集團的策略性事宜包括管理層接班，令人懷疑李運強會否退任主席一席。對此，李文俊未有正面回應，只說： 「等5月份股東大會時主席便會出現。」 由於李運強提出接班的言論，市場猜測任首席執行官多年的李文俊有機會榮升主席，空缺則由其弟李文斌頂上。
產能，銷量
理文造紙（2314）指，隨著內地市場逐漸復甦和因環保淘汰落後產能，集團相信紙業有需求上升空間。 年產量60萬噸的PM17號的塗布白板紙生產線已於去年8月投產，並於10月錄得盈利，該產品盈利與牛卡相若，待客源穩定後，料利潤可進一步提升。 李氏指出，截至去年12月底止9個月塗布白板的總銷量為17.6萬噸，對應銷售額為6.02億元。
江西18及19號機（年產量均為35萬噸）分別將於今年5月及12月投產，相信新增紙機產能將為集團下半年作出貢獻。 重慶20號機（年產量30萬噸）料於2014年6月投產，屆時公司總設計產能可提升至705萬噸。 內地南部地區競爭激烈，不少客戶搬遷至中西部地區，新投產的兩條生產線，相信能配合中西部市場的需求。
理文造紙（2314）預期2013年的銷售量將較去年不足400萬噸，增至480萬噸，如全數投產，2014年銷售量達500-600萬噸。
隨著越南、緬甸、老撾等國家的輕工業興起，集團亦啟動於越南的造紙機項目，以起到投資分散作用，惟暫時未有具體時間表。
負債比率
理文造紙（2314）持有銀行結餘及現金6.57億港元（2012年3月：7.31億）。 淨負債比率由去年3月底的65%，降至12月底的58% （Vs 玖龍紙業103%）。
存貨、應收賬款及應付賬款周轉期
理文造紙（2314）的原料及製成品存貨周轉期分別為73日 及18日（2012年3月：80日及17日）。 應收賬款周轉期為51日（2012年3月：52日），應付賬款周轉期為69日（2012年3月：78日）
短評
理文造紙（2314）是業內龍頭，穩坐第二把交椅。 除定價優勢外，亦受惠於行業整合所帶來的效益，理文造紙（2314）負債相比玖龍紙業（2689）較低，防守性較高。
需求方面，內地經濟增速已見回升，但歐美經濟前景仍有隱憂，仍未看到紙品需求顯著改善的迹象。 有部份分析師提出箱板紙今明兩年或供過於求，但玖龍紙業（2689）及理文造紙（2314）的管理層，均預料需求將反彈，行業步向復甦。 市場相信那一方的「分析」已經不用多說，看一看兩者近月的股價走勢就可以。 玖龍紙業（2689）主席張茵增持公司股份; 理文造紙（2314）新增生產線，對於一向保守的理文造紙管理層來說，新增產能意味著看好未來包裝紙的前景，這跟公司持續回購的行動一致。
理文造紙（2314）預期市盈率13.1至13.7倍，略低於多年來的平均市盈率15.5倍左右。 公司資金充裕，沒有融資計劃，在近日繼續於5.85元-5.89回購股份，筆者認為是動盪市況中，仍然值得持有的投資。
預期市盈率，股息
理文造紙（2314）更改財年結算日，2012年度業績包括了9個月的業績。 公司去年首6個月盈利6.74億港元，9個月盈利為13.21億，每股盈利0.2817元，股息0.1港元。
▪ 2012年第2,3季： 盈利6.74億港元，每股盈利0.1438元 （6個月）
▪ 2012年第4季： 盈利6.47億港元，每股盈利0.1379元 （3個月）
▪ 2012年9個月： 每股盈利0.2817元 （合共）
每噸紙純利
▪ 2012年第2,3季： 每噸平均純利336元
▪ 2012年第4季： 每噸平均純利545元 （Vs 玖龍紙業第4季每噸盈利180元）
▪ 2012年9個月： 每噸紙淨利潤為416港元
▪ 2013年： 每股平均純利400至500元 （預期）
市場估計理文造紙（2314）2013年每股盈利0.43至0.45元，預期股息0.15元。 現價5.90元，以每股預期盈利0.43元計算，預期市盈率13.7倍，預期息率2.5厘。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 理文造紙（2314）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008-09年 營業額 | -- | 96.49億元 |
| 2009-10年 營業額 | -- | 110.99億元 |
| 2000-11年 營業額 | -- | 140.34億元 |
| 2011-12年 營業額 | 73.60億元 | 147.16億元 |
| 2012年度 營業額 | 72.24億元 | 114.24億元 (九個月) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008-09年 盈利 | -- | 3.02億元 |
| 2009-10年 盈利 | -- | 18.33億元 |
| 2010-11年 盈利 | -- | 18.48億元 |
| 2011-12年 盈利 | 6.47億元 | 13.51億元 |
| 2012年 盈利 | 6.74億元 | 13.21億元 (九個月) |
| 每股盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011-12年 | -- | $0.0664 |
| 2011-12年 | -- | $0.4030 |
| 2011-12年 | -- | $0.4013 |
| 2011-12年 | $0.1379 | $0.2882 |
| 2012年 | $0.1438 | $0.2817 (九個月) |
參考:
1. 理文造紙 2314 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0318/LTN20130318496_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127178_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1120/LTN20121120104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0627/LTN20120627236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0612/LTN20120612083_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1124/LTN20111124135_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0615/LTN20110615086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1108/LTN20101108150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0621/LTN20100621577_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/1109/LTN20091109137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0720/LTN20090720287_C.pdf
2. 理文9個月賺13億 末期息5仙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130319/news/eb_ebe1.htm
3. 理文造紙新增生產線的意義
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130320/columnist/en59_en59.htm
4. 紙業復甦吼理文造紙
http://www.hket.com/eti/article/6e4bbac9-bf99-4699-9972-b4638f8f7df1-553652?stockId=02314
5. 玖紙主席三度掃貨
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130322/18203383
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