13 May 15 - 中生製藥(1177) 全年業績

中國生物製藥（01177）的製藥業務，以發展專科治療領域相關產品為主，尤其於肝病和心腦血管用藥具領先地位。 集團十分重視研發，以結合自主創新、聯合開發及仿創開發的研發理念，不斷提升研發水平和速度，並視其為可持續發展的基礎，加大研發的資金投入。 2015年首季，研發資金投入達約4.5億港元，佔銷售額12.1%。

中國生物製藥（01177）於5月公佈首季業績，盈利按年增長20%，增幅好過市場預期的10%至15%。 瑞信發表報告指，市場料中生製藥2015財年每股盈利增長11.6%，是過份保守。該行預料，2015至16財年，中生製藥（1177）可維持15%至20%的增長。 將評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價調高至11元。


政府取消藥品定價

內地傳媒報道，備受市場矚目的藥品價格改革意見正式出台，6月1日起取消絕大部分藥品政府定價，同步完善藥品採購機制，強化醫保控費作用，強化醫療行為和價格行為監管，建立以市場為主導的藥品價格形成機制。

此次藥品價改的基本思路非常明確，就是取消大部分藥品的政府定價，僅通過醫保控費和招標採購進行管控，藥品實際交易價格，由市場競爭形成，基本取消原政府制訂的藥品最高出廠價和最高零售限價。

藥品價格改革政策出臺，將對藥企的發展以及醫藥技術的研發和創新起到更積極作用。如果藥品價格扭曲，藥企回報不合理，或者藥企可以通過行賄等手段獲得壟斷利益，就不會花大力氣進行創新研究。 那些沒有能力、落後的企業只能被市場淘汰。 而只有通過充分的市場競爭，才能使有能力、有潛力的藥企，通過競爭獲得更合理的回報。 向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主的中生製藥（1177）相信是其中之一。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績
■　17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績
■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績




中生製藥（1177）

中國生物製藥（1177）是一家綜合性兼集團化之製藥企業。 集團主要透過應用先進的中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種促進人類健康的生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品。 集團主要附屬公司包括江蘇正大天晴、北京泰德製藥、北京正大綠洲、江蘇正大豐海等， 集團亦策略性地拓展其他業務，其中透過一家位於中國湖南省的正大邵陽骨傷科醫院拓展醫療和醫院業務及透過正大天津珍吾堂食品股份有限公司拓展製造及銷售健康食品業務。

中國生物製藥（1177）從事研發、生產及銷售生物藥物、中藥現代製劑及化學藥物；主要產品包括肝病及心腦血管用藥，亦有發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病等藥物。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

公司簡介	中國生物製藥（1177) 主要從事研究、開發、生產及銷售中藥現代製劑，生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	453.13億元
現時股價(港元)	9.16元 (2015-05-13 收市價)
市盈率	29.93倍
每股盈利(港元)	0.3062港元
市帳率	6.85倍
每股帳面淨值(港元)	1.338港元

中生製藥（1177) 全年業績

中國生物製藥（1177) 3月公布截至去年12月底止全年業績，純利15.13億元，按年升45.95%；每股盈利30.62仙；派末期息1.5仙。 未計入公允價值列賬之權益，盈利14.78億元，按年升38.7%。

期內，營業額123.78億元，按年升25.02%；毛利94.58億元，按年升23.26%。 其中，新產品銷售佔集團總營業額約 26.2%。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘44.68億元，上年同期29.81億元。

集團資產及負債比率（總負債除以總資產）為 37.7%（2013年底：27.5%）。





發展 及 2015年目標

中生製藥（1177）去年11月以總代價6309萬瑞典克朗（約6790萬港元），收購Karolinska Development擴大後股本9.09%。Karolinska Development主要從事研究、開發及把一系列治療領域的產品推出市場，由於中生製藥若干研究及開發範圍與其相同，故認購有利發展長遠策略性商業合作關係，並有助將業務擴展至歐洲。

中生製藥（1177）加大研發的資金投入，研發資金投入達11.01億港元，按年升23.8%，研發資金佔銷售額8.9%。

政府補貼

經營溢利中，政府補貼佔集團盈利的2.2%，略高於去年度的1.4%。



產品

在製藥業務方面以發展專科治療領域相關產品為主，致力打造專科品牌。集團以具規模的肝病用藥系列及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。

於回顧年度內，集團獲得生產批件 8 件、臨床批件 11 件、已申報產品增加新適應症 12 件、臨床完成後申請生產 6 件、新申報臨床 57 件及新申報生產 64 件。已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共 238 件，其中心腦血管用藥 36 件、肝病用藥 13 件、抗腫瘤用藥 96 件、呼吸系統用藥 16 件、糖尿病用藥 17 件及其它類用藥 60 件。

#	主要產品	營業額 億港元	營業額比重 (%)
1	肝病用藥	57.78億元	46.7%
2	心腦血管用藥	11.32億元	9.6%
3	抗腫瘤用藥	11.25億元	9.1%
4	鎮痛藥	10.95億元	--
5	骨科用藥	9.49億元	7.7%
6	腸外營養用藥	8.58億元	6.9%
7	抗感染用藥	6.77億元	5.5%
8	呼吸系統用藥	3.64億元	2.9%
9	肛腸科用藥	2.46億元	2.0%
10	糖尿病用藥	0.72億元	0.6%
--	合共	123.78億元	100%

股權

主席 謝炳先生持有43.94%股權。

▪　　主席 謝炳先生 持有57.6%股權。
▪　　BlackRock 持有6.06%股權。
▪　　JPMorgan Chase 持有3.86%股權。





短評

相比其它在「互聯網+ 」醫藥股，中國生物製藥（1177) 沒有什麼綽頭，不當炒，更沒有什麼新鮮和令人動聽的故事能來讓股價急升急跌。 內地居民收入快速增長、都市病漸多與及人口老化問題嚴重，造就醫藥行業長期的發展。 因應醫療需求的增加，中國生物製藥（1177) 營業額過去5年間上升了2倍，由40億元上升至123億元，盈利和股價亦同樣一步一步的，上升了2倍左右。

中生製藥（1177）向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主。 肝病用藥是集團的主要產品，各種肝臟藥物的研究是集團旗下的正大天晴研發中心是中國目前唯一一個「新型肝病藥物工程技術研究中心」。 公司的肝病用藥踞內地市佔率第一位，中國現在肝病患者約3000萬人，對用藥需求強勁，集團旗下肝病藥物繼續維持良好增長勢頭。

中生製藥（1177）十分重視研發，過去數年公司研發成本佔比逐步提升（由2009年4.5%，2011年6.4%，2013年9.0%，2014年8.9%，2015年首季12.1%），開發更多新藥產品，以鞏固在市場的地位和競爭力。 中生製藥（1177）去年新產品銷售佔集團總營業額26.2%，毛利率76.4%，略低於去年同期的77.5%。 肝病藥物和心腦血管藥物為主要收入來源，公司現時產品種類高達十多種，以抗腫瘤用藥之銷售額為例，相比去年增長38.8%，或於數年後成為另一主要收入支柱。

中國生物製藥（1177) 於2014年度營業額按年上升25%，盈利增長46%，核心盈利增長38.7%，優於預期。 首季業績，盈利按年增長20%，增幅優於市場預期的10%至15%。

相比其他板塊，除了阿里健康（0241）之外，醫藥股是近月升浪中較落後的板塊。 個股走勢方面，由於中生製藥（1177）近日跑贏其他同業，投資者或可等待股價回順後才收集。




估值

估值方面，公司主治的長期病，包括肝病，心腦血管，以及癌病等，均屬藥業市場內最高增長的類別，享有較高的市盈率。 筆者今年1月指出，中生製藥（1177）估值遠低於石藥集團（1093）和綠葉製藥（2186），有2成半至4成的折讓。 而在這4個月間，公司股價上升25%，跑贏上升10%的石藥集團（1093）和沒有升跌的綠葉製藥（2186）， 筆者認為是理所當然的。 相比港股同業，中生製藥（1177）的估值現在相比以上兩者只有半成至1成半的折讓，折讓已經不明顯。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績

相比A股同業，例如市值5百億人民幣以上的恆瑞醫藥（滬：600276）市盈率58倍、天力士（滬：600535）市盈率36倍，中生製藥（1177）與及港股的醫藥股板塊折讓仍然十分明顯。

中生製藥（1177）產品多元化，穩定性較高，多年來盈利平均增速2成多，可享有更多的估值。 現價是往績市盈率30倍，4月高位是35.3倍往績市盈率，筆者相信可以用預期市盈率30-33倍（相等於11元 - 12元）作為2015年的目標，這數字遠低於A股的37至57倍。

首季度業績

中生製藥（1177）2014年首季度純利按年增加16.6%，但是去年全年增長38.7%，所以，首季度代表性不大。 2015年首季度純利按年增加20.8%，未能對全年業績有什麼指標。 看看其他數字，營業額增長27.1%，毛利率78.3%，高於去年同期77.5%。 行政費用增加58%，是純利增加幅度低於營業額增長的主要原因，初步估計是拓展新產品的前期投資所致。



盈利，市盈率

中國生物製藥（1177) 2014年股東應佔盈利15.13億元，按年升46.0%，每股盈利30.62仙。 核心盈利計算，盈利14.78億元，按年升38.7%，每股盈利29.90仙。 現價9.16元，市盈率29.9倍。

初步簡單估計，集團2015年每股盈利增長2成，每股預期盈利0.36元至0.37元。 現價9.16元，預期2015年市盈率25.1倍，預期息率0.7厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國生物製藥（1177）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2010年 營業額	--	40.86億元
2011年 營業額	--	57.82億元
2012年 營業額	--	83.27億元
2013年 營業額	47.52億元	99.01億元
2014年 營業額	59.13億元	123.78億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2010年 盈利	--	5.67億元
2011年 盈利	--	4.63億元
2012年 盈利	--	8.91億元
2013年 盈利	4.84億元	10.37億元
2014年 盈利	6.32億元	15.13億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2010年	--	$0.1168
2011年	--	$0.0935
2012年	--	$0.1803
2013年	$0.0979	$0.2098
2014年	$0.1280	$0.3062

參考:

1. 中國生物製藥 1177 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0512/LTN20150512236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0427/LTN20150427464_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0325/LTN20150325876_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1110/LTN20141110280_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0924/LTN20140924164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422242_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326979_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830934_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827187_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203304449_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829208_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328662_C.pdf

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07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績

推進藥品價格改革方案: 市場定價 Vs 政府限價

中國於2009年4月開始實施8500億元人民幣的新醫療改革方案，目標是於2020年建立更完善的醫療制度及實現人人享有基本醫療衞生服務的目標。 藥物需求將隨着醫保人數擴大及政府加強投入而增加，大型藥廠將能受惠。

最近14年，中國實行了三十次藥物降價，原因是藥物出廠價與終端零售價差距太大，政府為遏制藥物定價過高、保障市民及減低國家的醫療負擔，所以推行招標競價及藥物價格管制，使藥價不斷下降，直接影響藥企收入和利潤。 一直以來，內地醫院都採取「以藥補醫」的經營模式，醫生為了醫院的利益而增加開藥，再加上藥物加成制度（藥物來貨價加上15%的利潤），大大加重病人的醫藥負擔。 政府現在目標是取消藥物加成及實行醫藥分家。

在藥品領域上，市場化趨勢明確，無論藥價政策和招標政策怎麼變，創新藥、高壁壘仿製藥、供需關係緊張的血液製品等，都是這一過程中受益的藥品；在醫療的領域上，公立醫院改革相關政策的變化，將推動醫藥電商、醫療支付系統、醫療服務等許多領域的改革，政策的推動將產生各種機會。 去年11月底，發改委下發《推進藥品價格改革方案》徵求意見稿，擬取消藥品政府最高零售限價或出廠價格，通過醫保控費和招標採購，下放定價權限，讓市場競爭形成藥品價格。

放開藥價不是放任不管，而是充分發揮市場的決定性作用。藥價將主要由市場來決定。如果出現原料成本上漲等情況，藥價會上漲；市場競爭激烈，藥價就會下降。通過市場競爭，藥價最終會在公平和效率之間找到一個平衡點。 不過，取消限價之後，公眾所擔憂的藥品價格上漲是否會成真，還需要時間檢驗。



業內人士指出，隨着藥品價格改革的深入，藥改對上市藥企的影響是不同的。對於創新性的藥企影響偏向正面，而低水平的仿制藥將受到衝擊。

在收入增長，醫保改革逐漸深入，城鎮化，人口老齡化等多重因素影響下，中國生物製藥產業發展迅速。 中國生物製藥（01177）的製藥業務，以發展專科治療領域相關產品為主，尤其於肝病和心腦血管用藥具領先地位，直接受惠於內地人口老化增長的問題。




中生製藥（1177）

中國生物製藥（1177）是一家綜合性兼集團化之製藥企業。 集團主要透過應用先進的中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種促進人類健康的生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品。 集團主要附屬公司包括江蘇正大天晴、北京泰德製藥、北京正大綠洲、江蘇正大豐海等， 集團亦策略性地拓展其他業務，其中透過一家位於中國湖南省的正大邵陽骨傷科醫院拓展醫療和醫院業務及透過正大天津珍吾堂食品股份有限公司拓展製造及銷售健康食品業務。

中國生物製藥（1177）從事研發、生產及銷售生物藥物、中藥現代製劑及化學藥物；主要產品包括肝病及心腦血管用藥，亦有發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病等藥物。

■　17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績
■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

公司簡介	中國生物製藥（1177) 主要從事研究、開發、生產及銷售中藥現代製劑，生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	358.75億元
現時股價(港元)	7.26元 (2015-01-07 收市價)
市盈率	34.57倍
每股盈利(港元)	0.210港元
市帳率	6.31倍
每股帳面淨值(港元)	1.110港元

中生製藥（1177) 中期業績

中國生物製藥（1177) 8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利6.32億元，按年升30.71%；每股盈利12.8仙；第二季度派息1.5仙，上年同期派1仙。公司連同已派發第一季度股息每股1.5仙，兩季度合共派發股息每股3仙。

期內，營業額59.13億元，按年升24.44%；毛利46.22億元，按年升23.86%。其中，新產品銷售佔公司總營業額約23.3%。

截至今年上半年，公司現金及銀行結餘約48.04億元，上年同期29.81億元。

集團資產及負債比率（總負債除以總資產）為 43.2%（2013年底：27.5%）。


中生製藥（1177) 首三季業績

中國生物製藥（1177) 11月公布截至9月底止九個月，營業額按年升23.5%至91.55億元，計入透過損益以公允價值列賬之權益投資之未實現公允價值（盈利)/ 虧損前及後，集團應佔盈利分別為11.17億元及11.57億，按年增29.9%及38.5%，每股盈利分別為22.6仙及23.42仙，派季息1.5仙，連同首季及次季分別派發1.5仙，首三季共派息4.5仙。



發展 及 2015年目標

中生製藥（1177）11月以總代價6309萬瑞典克朗（約6790萬港元），收購Karolinska Development擴大後股本9.09%。Karolinska Development主要從事研究、開發及把一系列治療領域的產品推出市場，由於中生製藥若干研究及開發範圍與其相同，故認購有利發展長遠策略性商業合作關係，並有助將業務擴展至歐洲。

中生製藥（1177）上半年加大研發的資金投入，首六個月研發資金投入達7.72億港元，佔銷售額13.1%，高於去年同期的10.0%。


政府補貼

經營溢利中，上半年的政府補貼佔盈利的4.4%，略高於去年度同期的3.8%。


產品

在製藥業務方面以發展專科治療領域相關產品為主，致力打造專科品牌。集團以具規模的肝病用藥系列及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。

首9個月內，集團已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共 184 件，其中心腦血管用藥 33 件、肝病用藥 11 件、抗腫瘤用藥 83 件、呼吸系統用藥 6 件、糖尿病用藥 11 件及其它類用藥 40 件。 中生製藥（1177）首3季營業額較去年同期增長23.5%，新產品銷售佔集團總營業額23.6%。

▪　　2013年： 產品營業額比重:



▪　　2014年上半年： 產品營業額比重:

#	(上半年) 主要產品	營業額 億港元	營業額比重 (%)
1	肝病用藥	27.44億元	46.4%
2	心腦血管用藥	5.56億元	9.4%
3	鎮痛藥	5.36億元	--
4	抗腫瘤用藥	5.04億元	8.5%
5	骨科用藥	4.45億元	7.5%
6	腸外營養用藥	4.03億元	6.8%
7	抗感染用藥	3.12億元	5.3%
8	呼吸系統用藥	1.69億元	2.9%
9	肛腸科用藥	1.15億元	1.9%
10	糖尿病用藥	0.34億元	0.6%
--	合共	59.13億元	100%

短評

醫療保險滲透率持續提升，加上政府對醫療衛生體系投入的增加，以及人口老齡化、都市病漸多，正推動中國藥品市場迅速擴大。

中生製藥（1177）向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主。 肝病用藥是集團的主要產品，各種肝臟藥物的研究是集團旗下的正大天晴研發中心是中國目前唯一一個「新型肝病藥物工程技術研究中心」。 公司的肝病用藥踞內地市佔率第一位，中國現在肝病患者約3000萬人，對用藥需求強勁，集團旗下肝病藥物繼續維持良好增長勢頭。

中生製藥（1177）十分重視研發，過去數年公司研發成本佔比不斷提升（由2009年4.5%，2011年6.4%，2013年9.0%）。 中生製藥（1177）2014年上半年加大研發的資金投入，首六個月研發資金投入達7.72億港元，佔銷售額13.1%，公司研發成本上升有利開發更多新藥產品，以鞏固在市場的地位和競爭力。 中生製藥（1177）首3季新產品銷售佔集團總營業額23.6%，首3季毛利率78.1%，接近去年同期的78.4%。

中生製藥（1177）近年不斷開發不同種類的藥物，肝病藥物和心腦血管藥物為公司主要收入來源。 現時產品種類高達十多種，以抗腫瘤用藥之銷售額為例，首3季相比去年同期增長35.4%，或於數年後成為另一主要收入支柱。

估值方面，公司主治的長期病，包括肝病，心腦血管，以及癌病等，均屬藥業市場內最高增長的類別，享有較高的市盈率。 現價7.26元，預期市盈率約26倍。 相比A股同業，例如市值4、5億百億人民幣的恆瑞醫藥（滬：600276）預期市盈率38倍、天力士（滬：600535）預期市盈率34倍，中生製藥（1177）現價不算便宜，但估值未算高不可攀。

▪　　恆瑞醫藥（滬：600276）： 市值589億元人民幣，預期市盈率38倍。
▪　　天力士（滬：600535）： 市值447億元人民幣，預期市盈率34倍。
▪　　四環醫藥（0460）： 市值554億港元，中期純利8.30億元人民幣，市盈率33.6倍，預期市盈率26倍。
▪　　石藥集團（1093）： 市值400億港元，中期純利6.01億港元，市盈率38.8倍，預期市盈率33倍。
▪　　中生製藥（1177）： 市值358億港元，中期純利6.32億港元，市盈率34.6倍，預期市盈率26倍。
▪　　綠葉製藥（2186）： 市值313億港元，中期純利2.81億元人民幣，預期市盈率43倍。

四環醫藥（0460）和中生製藥（1177）預期市盈率相近。 相比石藥集團（1093）預期市盈率33倍，中生製藥（1177）有2成半至3成的折讓。 相比綠葉製藥（2186）預期市盈率43倍，中生製藥（1177）有近4成的折讓。 對於相信公司盈利增長動力持續強勁，看好醫藥股的投資者，中生製藥（1177）有逢低收集的價值。



預期盈利，市盈率

中生製藥（1177) 2013年度每股基本盈利21.56港仙，較2012年同期增長24.1%。

核心每股盈利計算， 中生製藥（1177) 2014年上半年盈利12.84港仙，按年升23.3%； 首三季業績22.60港仙，按年增29.9%。

簡單估計，集團全年每股盈利增長28%至27.6港仙。 現價7.26元，預期市盈率26.3倍，預期息率0.9厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 筆者持有 中國生物製藥（1177），四環醫藥（0460）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2010年 營業額	--	40.86億元
2011年 營業額	--	57.82億元
2012年 營業額	--	83.27億元
2013年 營業額	47.52億元	99.01億元
2014年 營業額	59.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2010年 盈利	--	5.67億元
2011年 盈利	--	4.63億元
2012年 盈利	--	8.91億元
2013年 盈利	4.84億元	10.37億元
2014年 盈利	6.32億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2010年	--	$0.1168
2011年	--	$0.0935
2012年	--	$0.1803
2013年	$0.0979	$0.2098
2014年	$0.1280	--

參考:

1. 中國生物製藥 1177 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1110/LTN20141110280_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0924/LTN20140924164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422242_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326979_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830934_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827187_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203304449_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829208_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328662_C.pdf

2. 中國生物製藥加入觀察名單 信報
http://kasonchu87.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3878694

3. 衛計委欲推價格談判開刀貴族藥
http://la.stgloballink.com/fin/2014/1209/162111.shtml

4. 2014年醫改十大新政: 藥品價格改革方案出台
http://news.enorth.com.cn/system/2014/12/26/012354452.shtml

5. 醫藥行業2015年年度投資策略：把握招標，轉型，改革主線
http://www.niuniuwang.cn/114273.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績

筆者曾經持有中國生物製藥（1177），跟進一下昨天公布的第3季業績。

簡單地說，本季業績比較好過中期業績，盈利數字少許增加，但銷售和盈利數字未見因為新產品銷售而明顯轉好，仍然受保護期屆滿後仿製品影響。

慢性乙型肝炎藥恩替卡韋（Entecavir）仿製藥，中國生物製藥（1177）是國內首家獲准生產該製劑的企業，東瑞製葯（2348）是第二間進入此仿製藥市場的公司。中國生物製藥（1177）於3月將此乙型肝炎藥推出市場，暫時銷售額約0.80億港元，仍然需要觀察此仿製藥增長。

■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績



中國生物製藥（1177）第三季業績

11月16日，中國生物製藥（1177）公布，今年首九個月純利3.2億元，按年增長16.8%，每股盈利6.75仙，第三季息派2仙。

期內營業額30.11億元，上升21.7%；成本增15.6%，毛利增長23.4%至23.94億元。9月止，現金及銀行結餘約25.8億元。

新產品銷售佔中國生物製藥（1177）總營業額約22.7%。單計算第三季，純利為1.278億元，按季增長25%。

心腦血管用藥佔總收入約20.7%，當中凱時注射液的銷售額約8.09億元，較去年同期增長約42.5%。天晴寧注射液的銷售額約1.20億元，較去年同期增長約51.7%。

肝病用藥為江蘇正大天晴的主要產品系列，期內銷售額達約12.90億元，佔總收入約42.8%。以甘草為原料的甘利欣注射液及膠囊的銷售額為1.58億元，較去年同期下降約17.4%，由於在行政保護期屆滿後，仿製品大批出現，導致市場競爭加劇的情況下。

乙肝新藥 ─ 潤眾（恩替卡韋）分散片於2010年2月獲得生產批件，成為國內首家獲准生產該製劑的企業，並於3月推出市場，銷售額約0.80億港元。

抗腫瘤用藥之銷售額約2.0億元，較去年同期增長約40.9%，鎮痛藥銷售額約2.07億元，較去年同期長約43.2%。

公司簡介	中國生物製藥(1177)主要研究、 開發、 生產及銷售中藥現代製劑、 生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	160.10億
現時股價	$3.23 (2010-11-16 收市價)
市盈率 (倍)	36.70
2009 每股盈利(港元)	0.0877港元
2010 每股盈利(港元)	0.0675港元 (第3季度止)
股東資金回報率 (ROE)	16.9%

藥業股分類

根據分類，中國生物製藥（1177）屬於從事開發、製造及銷售西藥專科藥品，亦有製造仿製藥和現代中藥。

■　03 Nov 10 - 藥業股分類

	藥品業務	藥品 - 例子	企業 - 例子	中國生物製藥 (1177)
1	原料藥	維生素C、 青霉素工業鹽	中國製藥（1093）	--
2	原料藥 - 中間體	頭孢菌素 7-ACA、 青黴素 6-APA、 紅霉素	聯邦製藥（3933）	--
3	中藥 製造	專科藥	神威藥業（2877）	--
4a	西藥製造 - 抗生素	抗生素	利君國際（2005）	--
4b	西藥製造 - 非抗生素	專科藥 ， 靜脈輸液， 風濕性處方藥	中國生物製藥（1177）	心腦血管用藥 肝病用藥 抗腫瘤用藥 糖尿病用藥 乙型肝炎藥 仿製藥
5	醫療器械 製造	--	威高股份（1066）	--
6	藥品分銷商	--	國藥控股（1099）	--

近年業績摘要

營業額   (港元)	一季	上半年	三季	全年
2006年	1.45億元	3.31億元	5.37億元	7.35億元
2007年	2.271億元	5.04億元	8.39億元	11.64億元 (增長58.5%)
2008年	5.08億元	10.52億元	16.37億元	22.82億元 (增長96.0%)
2009年	7.51億元	15.72億元	24.74億元	32.43億元 (增長42.1%)
2010年	9.13億元 (增長21.6%)	19.28億元 (增長22.6%)	30.11億元 (增長21.7%)	--

盈利 (港元)	一季	上半年	三季	全年
2006年	0.28億元	0.57億元	0.95億元	1.41億元
2007年	0.32億元	0.86億元	1.48億元	2.24億元 (增長58.9%)
2008年	0.76億元	1.34億元	2.01億元	2.98億元 (增長32.7%)
2009年	0.89億元	1.76億元	2.74億元	3.97億元 (增長33.4%)
2010年	0.93億元 (增長1.1%)	1.92億元 (增長9.1%)	3.20億元 (增長16.8%)	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	0.0132元	0.0312元
2007年	0.0198元	0.0496元 (增長58.8%)
2008年	0.0309元	0.0657元 (增長32.6%)
2009年	0.0389元	0.0877元 (增長33.5%)
2010年	0.0415元 (增長6.7%)	0.0675元 (首三季)

參考:

1. 中國生物製藥 2010年 第3季業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101116/LTN20101116370_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績

國務院日前通過扶持七大新興產業，包括節能環保、新一代資訊技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料以及新能源汽車。相對今年3月產業名單，「生物醫藥」被「生物」取替，意味醫藥已不在扶持之列。


據《21世紀經濟》引述發改委權威人士透露，醫藥行業並未被剔出名單，提法變動只是內容更加廣泛，及有針對性。一眾醫藥股今日再受追捧，中國製藥（1093）、廣藥（0874）、新華製藥（0719）、中生製藥（1177）、神威（2877）及利君（2005）全面升近4%-5%，且成交活躍。
 
筆者曾經持有中國生物製藥（1177），現仍在定期觀察 中生製藥（1177）的業績和股價。估值方面，公司目前不算便宜。


2010年 中期業績

8月25日，中國生物製藥（1177）公布，截至今年6月底止，中期純利1.923億元，按年升9%，每股盈利4.15仙，派第二季度股息2仙。

期內，營業額升23%至19.28億元；毛利升24%至15.3億元。毛利率從78.1%提升到79.4%。

純利按年只有升9%，主要的原因是銷售及分銷成本升28% 行政費用大升49%。

心腦血管用藥佔總收入約21.6%，當中凱時注射液的銷售額約5.2億元，較去年同期增長約43.3%。

肝病用藥為江蘇正大天晴的主要產品系列，期內銷售額達約8.3億元。以甘草為原料的甘利欣注射液及膠囊的銷售額為1億元，較去年同期下降約17.4%，由於在行政保護期屆滿後，仿製品大批出現，導致市場競爭加劇的情況下。

抗腫瘤用藥之銷售額約1.1億元，較去年同期增長約25.9%，鎮痛藥銷售額約1.3億元，較去年同期長約47.5%。

公司簡介	中國生物製藥(1177)主要研究、 開發、 生產及銷售中藥現代製劑、 生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	149.69億
現時股價	$3.02 (2010-09-10 收市價)
市盈率 (倍)	34.32
每股盈利(港元)	$ 0.0877
股東資金回報率 (ROE)	16.9%

業績摘要

■　營業額約192,826 萬港元，較去年同期增長約22.6%；
■　應佔盈利約19,235 萬港元，較去年同期增長約9.1%；
■　每股基本盈利約4.15 港仙，與去年同期增長約6.7%；
■　新產品銷售佔總營業額約20.8%；及
■　於2010年6月底之現金及銀行結餘約268,998 萬港元。
■　短期貸款1,149萬港元，長期貸款7,072 萬港元
■　研發資金投入佔銷售額約5.5%。
■　僱員成本升44%
■　期間 購回股份，平均回購價 每股3.02港元

中藥現代 製劑及西藥	營業額	主要產品	備註
心腦血管用藥	21.6%	凱時注射液 (增長43.3%) 天晴甘安注射液 (增長24.9%) 天晴寧注射液 (增長54.6%) 依倫平片 (增長57.6%)	增長較高
肝病用藥	42.9% (下降17.4%)	名正膠囊 (增長4.6%) 天晴甘美注射液 (增長26.4%) 甘利欣注射液 天晴甘平腸溶膠囊 (增長15%) 天晴複欣注射液 (下降約17%)	行政保護期屆滿後， 仿製品大批出現 新產品乙型肝炎藥 潤眾，3月推出市場， 銷售額3千8萬元
抗腫瘤用藥	大約7-8% (增長25.9%)	天晴依泰注射液	--
鎮痛用藥	大約8-9% (增長47.5%)	凱紛注射液	--
其他 (如 糖尿病藥)	大約23% (增長14.2%)	泰白緩釋片	--
總計	100% (增長22.6%)	--	--

短評

中國生物製藥（1177）目前擁有大約12種每年營業額超過1億元人民幣的藥物（暢銷藥物），這些暢銷藥物除有較高的毛利率，亦令公司在分銷渠道上有更大的議價能力。

中國生物製藥（1177）已在今年年初及6月中連續兩度批股集資，半年間共集資11.6億元，年初集資更獲中國人壽(2628)母公司及中信證券入股，而最新一次集資則明言作收購之用，有利繼續擴展市佔率。

雖然中國生物製藥（1177）毛利率高至79.4%，但最近的業績增長有放慢的跡象。原因之一是肝病用藥在行政保護期屆滿後，仿製品大批出現，導致市場競爭加劇的情況下，較去年同期下降約17.4%。中國生物製藥（1177） 在2005年尾推出擁有獨立知識產權保肝降酶專利藥天晴甘美注射液，來取代舊藥。今年3月，又推出新產品乙型肝炎藥「潤眾」。

另一個主要業績增長放慢的原因，相信是因為推出新產品，行政費用、銷售及分銷成本上升，導致淨利潤增速低于收入增速，銷售費用率和管理費用率分別上升1.6、2.2 個百分點。

可幸的在今年6月，新產品銷售已佔中國生物製藥（1177）總營業額約20.8%。中國生物製藥（1177）專注心腦血管、肝病、抗腫瘤、鎮痛和呼吸系統等治療領域的新產品研發，筆者仍然繼續觀察中國生物製藥（1177），等待下一季業績看看有沒有較好的表現。

子公司，北京泰德（持有35%股份，主力生產心臟血管藥）和江蘇正大天晴（持有60%股份，主力生產肝炎藥）。北京泰德上半年增持脂微球研發企業日本LTT 公司，成爲最大股東，將來可能引入更多新産品。消息指，北京泰德有可能啓動A 股上市，有望提高估值。



近年業績摘要

營業額   (港元)	一季	上半年	三季	全年
2006年	1.45億元	3.31億元	5.37億元	7.35億元
2007年	2.271億元	5.04億元	8.39億元	11.64億元 (增長58.5%)
2008年	5.08億元	10.52億元	16.37億元	22.82億元 (增長96.0%)
2009年	7.51億元	15.72億元	24.74億元	32.43億元 (增長42.1%)
2010年	9.13億元 (增長21.6%)	19.28億元 (增長22.6%)	--	--

盈利 (港元)	一季	上半年	三季	全年
2006年	0.28億元	0.57億元	0.95億元	1.41億元
2007年	0.32億元	0.86億元	1.48億元	2.24億元 (增長58.9%)
2008年	0.76億元	1.34億元	2.01億元	2.98億元 (增長32.7%)
2009年	0.89億元	1.76億元	2.74億元	3.97億元 (增長33.4%)
2010年	0.93億元 (增長1.1%)	1.92億元 (增長9.1%)	--	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	0.0132元	0.0312元
2007年	0.0198元	0.0496元 (增長58.8%)
2008年	0.0309元	0.0657元 (增長32.6%)
2009年	0.0389元	0.0877元 (增長33.5%)
2010年	0.0415元 (增長6.7%)	--

參考:

1. 中國生物製藥 中期業績公告 2010年
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825403_C.pdf

2. 中國生物製藥 中期業績公告 2009年

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090909/LTN20090909265_C.pdf

3. 中國生物制藥，期間費用率大幅上升，長期催化劑較多，交銀國際

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Jul 10 - 5大醫藥股成基金寵兒

轉載 李飛揚先生 一系列有關藥業股的文章。

- 國策主導，醫藥板塊屬完全內需概念        2010年06月04日
- 國藥是貴得有道理？！                    2010年06月08日
- 五大醫藥股成基金寵兒                    2010年06月11日 
- 我信中藥神威，也信西藥利君              2010年06月15日
- 神威藥業為中藥股揚威                    2010年06月18日
- 醫藥股給政府下「重藥」                  2010年06月25日
- 山東威高（０８１９９）是創業板之光      2010年06月29日 

五大醫藥股成基金寵兒

五隻製藥股（基金寵兒）包括：
■　聯邦製藥（０３９３３）、
■　神威藥業（０２８７７，下稱神威）、
■　中國生物製藥（０１１７７）、
■　利君國際（０２００５，下稱利君）及
■　山東威高（０８１９９）。


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1.  國策主導，醫藥板塊屬完全內需概念
2010年6月4日


去年９月，醫藥股之中，規模最大的國藥控股（０１０９９．下稱國藥）上市，令這個板塊終於有一隻可以領軍的龍頭股了！

事實上，這隻龍頭股的表現也絕不賴。國藥上市的招股價是１６元，昨日該股收報３０﹒２元，單日上升６％，與招股價相比，短短９個月時間，股價升了接近一倍；如果以５２周高位（今年４月初創）的３８元左右相比，更升了接近１﹒４倍，實在令人咋舌。


老牌醫藥股不成氣候

在港上市的中資醫藥板塊，主要分成兩批，一批是早年上市的國企醫藥股，主要的代表包括：中國製藥（０１０９３）、新華製藥（００７１９）、廣州藥業（００８７４）及同仁堂科技（０８０６９）等，但這批醫藥股的市值相對較細，在經營方面，不是毛利率太低，就是盈利飄忽，所以，雖然大部分上市經年，但始終不能成氣候。

另一批則是近年才上市的民企醫藥股，近期較受注目的包括：聯邦製藥（０３９３３）、利君國際（０２００５）及神威藥業（０２８７７）等，這些股份的規模雖然不算太大，但部分的毛利率很高，已經逐漸吸引到機構投資者注意，例如聯邦製藥和利君國際先後獲得惠理基金垂青，入股成為策略性股東。

當然，國藥上市，最大意義是令到這個板塊終於有個領導股，而她的股價表現，更令到一眾投資者對醫藥股另眼相看。

在品評個別股份之前，我認為，大家必須先對內地的醫療改革方案有個基本認識，才會明白為甚麼醫藥板塊值得大家留意。事實上，去年中陸續出台的內地醫療改革方案，對內地醫藥行業帶來莫大商機。從投資角度看，醫改方案是大大提升了醫藥板塊的投資價值。

８５００億元醫療開支的商機

２００９年中，中央政府作出了深化醫療衛生體制改革的重要決策，提出到２０２０年實現人人享有基本醫療衛生服務，讓全體民眾「病有所醫」的宏大目標，並承諾在２００９到２０１１年期間，將投入８，５００億元人民幣，專門用於醫療改革。

簡單來說，醫療改革方案主要涉及５個範疇，包括︰推出新型農村合作醫療制度，提高農民健康水平；實行醫療保險制度；加強基層醫療衛生建設；實行基本藥物制度；以及推進公立醫院改革試點。

如果從投資的角度去理解，醫改的其中一個重點是「醫藥分家」，杜絕過往醫院透過調高藥品價格以補貼偏低的醫療服務收費。落實此政策後，將令藥品價格顯著下調，刺激市民使用藥品的需求。由於「降藥價」只是壓縮醫院的藥價，而非降低藥物的出廠價，在需求增加的情況下，將對醫藥企業相當有利。

另一項對醫藥行業有利的改革是國家對民眾的醫療補貼，計劃在３年內投資８５００億元為全國城鄉提供基本醫療服務，並於２０１０年將城鄉居民的醫療補助額由８０元加至１２０元，並銳意要於２０２０年，令內地的醫療服務達至中等發達國家水平。

這項投資將令醫療保障制度全面覆蓋城鄉居民，將現時服務大概３億人口的醫療市場擴大至１３億人口，自然令醫藥企業大為受惠。

另外，發改委公布的《改革藥品和醫療服務價格形成機制的意見》（下稱《意見》），指出要進一步理順醫療服務價格的關係，延續醫療行業的改革。

在藥物方面，《意見》提出，要進一步降低偏高的藥品價格，提高臨床必須的廉價藥品價格，並制定國家基本藥物價格。在醫療服務方面，將改革醫療服務定價方式，制定不同級別醫療機構和不同職級醫師的合理服務價格，也將提高體現技術和勞務價值的醫療服務價格。

在醫療器械方面，將降低大型醫用設備檢查和治療價格，加強醫療器械價格管理。這一切都可令市場價格秩序逐步好轉，藥品價格趨於合理，也能緩解醫療服務價格結構性的矛盾。


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2.  國藥是貴得有道理？！
2010年6月8日


跟內房股相比，醫藥股可謂得天獨厚。前者遭政府打壓，後者則得到政府合共８５００億元（人民幣．下同）的直接資助，而且是三年內便要投入這筆錢（２００９－２０１１），相比起家電行業的間接資助，醫藥行業前景的秀麗可謂不言而喻！

正如上文章中所指，自從去年９月國藥控股（０１０９９，下稱國藥）上市之後，醫藥股終於出現了一隻龍頭股，而這隻龍頭股的表現也確實有「大師」風範，上市９個月左右，股價反覆升了接近一倍，昨日收報２９﹒０５元（招股價１６元）。

粗略估計，在政府投入的８５００億元之中，藥品行業能夠受惠的，佔超過一半左右（直接和間接），而這隻龍頭股則有九成業務是來自醫藥分銷（代理２﹒２萬種中西藥品及保健品，包括處方藥和非處方藥，以及個人護理產品及醫療用品），其餘一成業務是藥品零售和生產。

國藥最強的地方就是她的營銷網絡，目前，內地有八成藥品是通過醫院藥房出售的，而國藥就是其中一家大型供應商。她從藥品生產商處取貨，然後售予其他分銷商或直接售予醫院藥房（可為生產商提供完善的物流配套服務）。

現時國藥的直接客戶包括全國４７００多間醫院（約佔全國醫院的４０％），當中一半以上是大型醫院，其他客戶還包括２５００多位分銷商，以及２﹒２萬多家藥店或其他客戶。

國藥是內地最大的藥品分銷商，大約佔全國市場份額的１１％，大幅拋離第二位的對手，在全球來說，她也是全世界第三大的醫藥分銷商，可見國藥的「江湖地位」。


邊際利潤率１﹒８％

不過，醫藥股的特色是，屬於上游業務的藥物研發和生產，風險非常高，但回報也十分驚人；相反，如果屬中下游業務的醫藥分銷及零售，生意會頗為穩定，但毛利率卻很低。

不過，現時的契機是內地正進行醫療改革，簡單來說，醫療改革的意思就是政府津貼居民看病和買藥，如是者，從事醫藥分銷的公司，生意絕對不愁，就算毛利稍低，也是可以接受的。

以國藥２００９年的業績為例，總營業額高達４７０億元，當中醫藥分銷業務佔約９２％，而此部分的毛利率大約為７％，稅後盈利為８﹒４６億元，換句話說，邊際利潤率只有約１﹒８％，雖然是頗低的水平，但相比２００８年的１﹒５４％、２００７年的１﹒２２％，及２００６年的０﹒４３％，已經有明顯的進步。

前景繫於管理質素

我也曾在指出，對於國藥這類超大型國企，最主要弊病是盈利能力太低，但從另一個角度看，只要她能改善經營效率，對盈利的貢獻卻會十分大。以國藥為例，她的邊際盈利率每提升０﹒１個百分點，盈利就可以增長４０００多萬，還未計她的實際業務增長。我認為，長遠來說，國藥的前景仍繫於管理質素的改善。

當然，國藥肯定是這次醫療改革的最主要受惠股之一，論規模和實力，你要買醫藥股，也必須先考慮國藥，奈何市場上像國藥這類級數的醫藥股簡直鳳毛麟角，所以，這隻股票雖然已經從高位回落近兩成多，但估值仍然偏貴。

國藥２００９年的每股盈利為０﹒４７元人民幣或０﹒５３港元，以樂觀計，今年的每股盈利能夠維持去年的增長三成，則國藥的２０１０年預測市盈率仍然高達４２倍，差不多是主要大型龍頭股之冠。

國藥的估值居高不下，當然跟她的行業與規模有關，甚至可以說絕對有道理，但從投資角度，如此高的估值始終令人有點戒心。


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3.  五大醫藥股成基金寵兒
2010年6月11日


簡單來說，醫藥股可分成製藥股、賣藥股及醫療器材股三大類。品評的國藥控股（０１０９９）是目前在港上市的醫藥股之中，市值和規模最大的一家，但她的主要業務是賣藥，而且是透過醫院的藥房賣藥。

賣藥股的特色是營業額非常大，但毛利甚低。不過，在醫療改革的大氣候下，加上醫藥某程度上是必需品，所以，前景十分樂觀。不過，在港上市的中資賣藥股，勉強沾上邊的只有一隻廣州藥業（００８７４，下稱廣藥）一隻，但廣藥其實有近半生意是來自製藥，餘下一半才是貿易和零售。

因此，要投資賣藥股，基本上沒有選擇，就只有估值甚高的國藥。

但如果放棄賣藥股，向製藥股和醫療器材股埋手，選擇就非常多，甚至有點花多眼亂。於是，我從近期部分基金入股的製藥股入手，經過整理之後，選出５隻實力較強，而且屬近期熱賣的股份來品評。

該五隻股份分別是製藥股的聯邦製藥（０３９３３）、中國生物製藥（０１１７７）及神威藥業（０２８７７），以及在創業板上市的醫療器械股山東威高（０８１９９）。

神威藥業(2877) 市值最大

不過，當中的聯邦製藥（主力研發抗生素、中間體及製劑產品）和中國生物製藥（主力研發肝病、心腦血管病及老年病，近年發展癌症、呼吸道及鎮痛等藥物）具有港資背景，不算是中資股，所以，我不會花太多篇幅品評該兩股。但值得指出的是，該兩隻股份其實是國藥之後，規模最大和實力最強的醫藥股。但論市值，則是神威藥業最大。

值得一提的是，在去年公布的醫改方案中，中國生物製藥有１４８個藥品品種納入了醫療保險目錄中；而聯邦製藥除了內地市場之外，有兩成產品是出口海外市場的，反映聯邦製藥的「江湖地位」實在不低。

我相信，該兩股的前景都會十分不俗，而當中的聯邦製藥近期更受到注目，主要是因為特別看好醫藥股的惠理基金（Ｖａｌｕｅ　Ｐａｒｔｎｅｒｓ）最近入股該公司，目前持有聯邦製藥８％股權。

聯邦製藥(3933) 兩個月升一倍

聯邦製藥的股價由３月底的５元左右，短短兩個月間，急升至近１０元（昨日收報９﹒８５元），升幅逾一倍，可算十分驚人。

提到惠理基金，她除了入股聯邦製藥外，近期又入股利君國際（生產氨基酸、靜脈輸液及抗生素等），而年前也入股神威藥業，可見她特別鍾情醫藥股。根據資料顯示，神威藥業更是惠理旗下的高息股票基金中的十大持股之首。另外，在持有神威之前，惠理也持有山東威高（主力生產一次性使用的醫療器械產品）。

如果剔除了聯邦製藥和中國生物製藥，餘下３隻最具人氣的醫藥股之中，我會較為看好神威藥業，其中一個原因是神威的產品，毛利率相當高，完全符合製藥股高回報的定理。另一方面，神威也有四個注射液產品納入了國家基本藥物目錄，反映神威的前景仍然非常樂觀。


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4.  我信中藥神威，也信西藥利君
2010年6月15日


餘下三隻基金愛股中，山東威高其實不是製藥股，是醫療器材股，而且在創業板掛牌，但不要看輕這隻創業板的醫療器材股，正因為她在醫藥股之中別樹一幟，加上業績表現十分出色，令她成為創業板的股王，並將於短期內轉往主板上市，這隻股份稍後會再品評。今日集中品評近期當紅的利君。

該股之所以變成近期醫療股之中的當紅股份，主要源於惠理基金（Ｖａｌｕｅ　Ｐａｒｔｎｅｒｓ）於４月份時以１﹒９元入股８﹒７％股權，以及西京投資增持３０００萬股，令持股量升至７％所致。以昨日該股大升一成二至３﹒１５元計，短短兩個月時間左右，利君的股價已經急升了六成半。

利君是內地知名的西藥製造商之一，主要從事研發、製造，及向醫院與分銷商銷售成藥和原料藥，核心產品包括抗生素（包括「利君沙」及「派奇」品牌）及靜脈輸液（玻璃瓶、ＰＰ塑瓶及非ＰＶＣ軟袋，是全國最大的軟袋輸液生產商），同時也製造非抗生素成藥如微血管用藥「多貝斯」及其他ＯＴＣ保健品。

以２００９年的業績為例，抗生素佔集團的營業額大約四成，而靜脈輸液則佔營業額三成八，而非抗生素成藥約佔營業額一成半，其餘大約７％為銷售原料藥。　


利君去年盈利升一倍

受惠於內地推行的醫療改革，利君去年的業績是醫藥股之中最出色的一家，全年純利大升１﹒１倍至２﹒１６億元（人民幣．下同），營業額升９﹒３％至１７﹒４億元（盈利增長大幅高於營業額增長，主要是擴大了主導產品的規模效益，以及降低營運成本）。該公司早前也公布了今年首季業績，期內營業額增長１０﹒５％至４﹒８９億元，毛利率達５１﹒９％，比去年上升了２﹒５個百分點。

不過，要留意的是，２００８年時，利君的盈利倒退了近１５％，只得１﹒０２億元，主要因為抗生素的市場競爭激烈，導致產品毛利受壓，經營溢利下跌所致。

幸好管理層馬上採取措施，減低對抗生素業務的倚重，加強輸液板塊的投入，擴大優勢產品的規模，結果措施奏效，令去年成為上市以來最好業績的一年。目前輸液板塊已佔集團利潤的６８％。

配股集資　擴張產能

「利君去年的經營情況明顯改善，今年會持續下去，現時公司生產的輸液處於供不應求狀態，我們亦不斷擴張新市場。整體來說，我相信今年是很好的一年。」　

「原本我們計劃今年拓兩條生產線，增加１億產能，現在我們希望拓展４條生產線，增加２億產能，這涉及金額約４億元，另外有５０００萬元資金用作提升阿奇霉素（抗生素）的產能。」這是利君執行董事王憲軍接受本港傳媒訪問時的部分摘錄。

還有一點值得一提的，就是利君是內地唯一輸液出口商，現時有１６個品種，３０種規格的產品，在越南、烏茲別克、蒙古及土庫曼等１１個國家成功註冊，產品出口至歐、亞、非等近４０個國家，去年的出口金額達５８８萬美元（約４５８６萬港元）。

他們期望，今年的出口金額可以增至１０００萬美元，因為出口的好處是，貨物運至港口便可以收錢，毋須銷售費用，令到利潤更深。


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5. : 神威藥業為中藥股揚威
2010年6月18日


正如標題所指，利君是西藥生產商，而神威則是中藥生產商，其實各有「功效」和優勢，兩者我都相信會繼續造好。正因為利君經營的是西藥，所以，出口的需求較神威大，加上她在輸液市場中的領導地位，前景應該不錯。

不過，神威的最大優勢是產品毛利率甚高，比利君有過之而無不及，加上她們研發的藥物也是市場需求很大的病症，例如呼吸道疾病、肝炎及腦血管病等。從投資角度，我認為兩者都不能忽視，至於神威的品評及兩者的投資價值，留待下次再續。

兩隻較受基金寵愛的製藥股神威藥業（０２８７７，下稱神威）和利君國際（０２００５，下稱利君），剛好一隻是中藥，一隻是西藥。神威是中國最大的現代中藥製造商；而利君則是最大的軟袋輸液生產商，總之一中一西，各擅勝場。

不過，無論從往績表現，以及公司規模和部署，我個人是鍾情中藥的神威，加上神威的整體毛利率高達７２％，純利率也達４７％，令我更加傾向神威。

神威的主要產品有治療心血管病的心腦清軟膠囊、參麥注射液、複方三維亞油酸軟膠囊；治療呼吸系統疾病的小兒化痰止咳顆粒；治療消化系統病的藿香正氣軟膠囊；以及用於抗病毒的清開靈注射液及小兒氨酚黃那敏顆粒。

以２００９年的業績為例，神威的產品系列可以分成四大塊，當中以注射液的貢獻最大，佔總營業額大約五成七；其次是軟膠囊，佔總營業額約兩成四；而顆粒則佔一成七；其餘劑型則佔２％左右。


中藥注射液納入基本藥物目錄

內地醫療改革的其中一個政策，是制訂「國家基本藥物目錄」（確認為臨床必須、療效顯著及價格合理的藥物），神威旗下的藥物，佔目錄內３０７種藥物中的３０種，當中值得注意的是，目錄中包含七個中藥注射液的品種，其中包括神威持有生產批文的清開靈注射液、參麥注射液、丹參注射液及柴胡注射液，表示這些產品的臨床使用量，將會隨著國家基本藥物目錄的啟動而大幅增長。

另一方面，政府也建議使用神威的藥品以對抗Ｈ１Ｎ１甲型流感，即香港稱為的豬流感，可見神威的藥品，在內地是享有顯赫的地位。

神威的產品組合，覆蓋各個年齡層的消費群，但又集中於市場需求較旺盛的心腦血管藥、抗病毒藥及治療呼吸系統類藥品，是很成功的一種產品策略。我自己形容，神威的冒起，確實為中藥行業爭回不少面子。

擴產能配合市場需求

為了配合末來醫藥市場的殷切需求，神威已經啟動了興建一個現代化的中藥產業園項目，以求打造中國最大規模、技術水平最高的中藥生產基地，總投資額將達到４０億元（人民幣．下同）。項目於２０１１年完成後，神威產品的年產值可達５０億元，估計可帶動毛利率繼續增長。

正如上文提到，神威的毛利率是一眾醫藥股之中最高的一家，主要因為該公司致力發展專利產品所致。按照目前的發展方向，相信神威仍然可以長時間維持現時的高毛利情況，再配合未來幾年的產能擴展，從投資角度，相信至少於未來２－３年，神威都會是一隻高增長股。

過去一星期，醫藥股是市場上熱捧的板塊，而我點評的利君和神威，都曾經出現單日急升一成的情況。從估值的角度看，無論利君和神威，都不可能算是十分便宜的醫藥股。但我也相信，這兩隻股票仍然是易升難跌，尤其是神威。因此，逢低吸納肯定是醫藥股的未來投資策略，但何謂低呢？

綜合來說，今明兩年神威的每股盈利應該有機會增長五成左右（今年首季的營業額已經增長４５％），以此估算，以昨日神威的收市價２７﹒５元計，今明兩年的市盈率大約是１７倍及１２倍，我認為仍然合理。因此，如果能以２５元左右吸納，我相信下跌風險不會太大。


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6.  醫藥股給政府下「重藥」
2010年6月15日


市場熱炒的醫藥股上周五（１８日）出現了頗驚嚇的場面。上兩次我品評的神威藥業（０２８７７）和利君國際（０２００５），正好是主角之一。

醫藥股急跌，主要原因是發改委印發的《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》，而導致發改委要下「重藥」的導火線，估計是內地出現了好些「暴利藥」。綜合內地的報導，有些１０多元成本的藥，在零售市場上要賣百多，甚至二百多元。這也難怪政府要正視這個問題。

從文件的內容顯示，政府似乎頗有決心整治「暴利藥」的問題。意見稿建議，利潤率最高核算標準為２３％，遠低於不少醫藥股的現有水平，明顯打擊了靠高毛利藥品生存的藥業股的利潤空間，政策之嚴苛，稍稍超出市場預期，因此觸發了一眾醫藥股急挫。

不過，醫藥行業的持續高增長，其實是反映醫療改革下，市場空間不斷擴濶。今年隨著基本藥物招標採購的正式啟動，我認為，該行業的增長勢頭仍然會持續。

但我在早前的品評中已經指出，在港上市的中資醫藥股，估值普遍偏高，愈優質的醫藥股，估值就愈高，因此，看來這次會藉此消息作一次較深或較長的調整。


調整過後將重拾升軌

從長遠的角度來看，作為消費支柱之一，以及醫藥行業的特性（專業的說法是需求彈性很低，通俗的說法是有病總得要買藥食），醫藥股仍然會是市場中最穩健，以及最有增長動力的板塊。當市場充分消化了不利的消息後，醫藥股肯定可以重拾升軌。

從微觀層面看，由於該管理辦法對進入醫保藥品的藥品定價作出了嚴格限制，無論創新型企業還是普藥企業，都會面臨藥品價格下調及利潤降低的風險，當中以化學仿製藥企業所受的影響最大，其次是生物制藥和中成藥企業，而以出口為主的原料藥企業、醫療器械、以及以保健品和ＯＴＣ為主的企業，所受的影響相對較小。

其實，表面上，這次政策的打擊面比較廣，但要具體核實企業的成本也有一定難度，因此，執行上會遇到很大阻力。部分評論已經指出，由於該管理辦法只是徵求意見稿，往後正式出台的政策，仍然有機會變得更具彈性。

２３元水平趁低吸神威

回說上次品評的神威藥業，上周五品評時，該股收報２７﹒５元，但當消息發出當日，神威股價馬上急挫，單日急跌１３％。該股昨日收報２３﹒３５元，跌幅擴大至接近１５％。

明顯地，神威旗下的藥品，毛利率相當高，所以會是受影響的醫藥企業之一，但她主力生產中藥注射液和其他中藥製劑，也不是最主要的打壓對象。初步看來，神威的股價已經反映了大部份政策風險，而在２３元水平也找到支持，可以考慮趁低吸納。


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7.  山東威高(8199)是創業板之光
2010年6月15日


不過，在結束醫藥板塊前，我仍然想品評一隻創業板的醫藥股，她的名字叫山東威高（０８１９９，下稱威高）。提起創業板，大家或許會感到，這都是風險特高的股票，而且交投並不活躍。整體而言，我同意創業板的股票，風險會稍高於主板的股票，而成交也確實會稀疏一點。

但對於威高這隻股票，我個人認為，她的風險其實很低（目前的主要風險是估值偏高，下文再說明），至於交投方面，她確實不算太活躍，部分原因是貨源主要集中於機構投資者手中，至令貨源稀疏。

不過，山東威高已經申請轉去主板上市，在知名度大增的情況下，將來她的成交應該會比現在活躍，這是可以預期的。

在創業板市場中，也有好幾隻醫藥股，但論到整體規模和產品獨特性，以至業績和股價表現，威高絕對是首選。或許，可以比較的，就只有羅欣藥業（０８０５８）。

羅欣藥業主要從事生產一系列抗生素、抗病毒及其他專科藥物的開發和生產。論規模、業績，以至股價表現，羅欣藥業其實也不失禮，但論到產品獨特性，威高明顯佔優。所以，今日我會集中品評威高，日後有機會再跟大家品評羅欣。


主力生產醫療耗材

山東威高有何獨特性？原來，她主要從事研究、開發、生產及銷售一次性的醫療耗材，包括輸液器、注射器、輸血器及血袋等，以及骨科和其他產品。準確來說，山東威高有四大業務板塊，最主要是一次性醫療耗材，目前約佔集團營業額八成半；其次是骨科材料及工具，例如鋼板、螺釘及人工關節等，約佔營業額７％左右；還有血液淨化耗材，即我們所說的洗腎設備等，同樣佔營業額７％左右；最後一項是心臟支架等，暫時的貢獻是微不足道。

現階段一次性醫療耗材是威高的主要業務，但集團已致力調整產品結構，在一次性醫療耗材市場中，會加強發展高端產品，例如自行研發的非ＰＶＣ材料輸液器及醫用針製品，例如留置針、靜脈針、採血針等；另外，現時佔集團業務不足一成的骨科產品及血液淨化產品等，都是高附加值和高毛利的產品，未來會進一步增強。

其中值得一提的是，於２００７年１２月，威高與國際著名的醫療科技集團Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ（中文譯名為美敦力）結盟，讓該公司入股１５％威高股權（包括非流通的內資股及Ｈ股），主力合作發展骨科產品。這次合作除了奠定威高在國際醫療市場上的地位外，還可藉著彼此的合作，提高自身的研發水平。當然，威高也會銷售Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ的產品，長遠應該可以創造雙贏。

股價５年升５６倍

山東威高於２００４年２月，以每股０﹒６２元的招股價，於本港創業板上市，過去６年，無論股價和業績，都可以用驚人大躍進來形容。以昨天該股收市價３５﹒７５元計，股價共升了５６倍；而營業額和盈利，則由２００５年的５﹒７億元（人民幣，下同）和１﹒０２億元，大幅增長至２００９年的１８﹒７８億元和６﹒３４億元，而且，過去幾年的業績都能做到穩定增長，實在難能可貴。

無可否認，雖然該公司仍然處於增長期，但要股價在未來幾年再升幾十倍，機會似乎不大，而她現在的估值，其實一點也不便宜（２０１０年預測市盈率達４０倍）　但以她的規模、實力及產品獨特性方面，我仍然認為是值得大家存記的股票。

另一點令我對威高另眼相看的原因是，公司管理層敢於面對和正視經營和管理的問題。我認為，很多業務獨特的公司，當享受了幾年高速增長期後，公司能否繼續健康地發展，主要視乎管理質素。對於這一點，我對威高是有信心的。以下這段說話是節錄自威高２００９年的年報：「由於近年來的高速擴張，在市場管理，渠道管理等市場發展方面存在著諸多的問題。本集團對此進行了清理整頓，在一定程度上影響了部分產品銷售收入的增長，但強力的清理整頓為集團的進一步發展奠定了基礎。」

大部分中資公司的年報，都喜歡以「玄虛」的語言去表述，尤其是提到一些負面事情時，難得威高的管理層肯正面指出公司的不足地方，甚至承認經過高速發展後帶來的管理問題，我認為是值得加分的。

不過，從投資角度看，山東威高的最大問題是估值偏高。上文已經指出，該公司２０１０年的預測市盈已達４０倍，月中時發改委印發的《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》，對這類醫療設備股又沒有太大影響，因此，她的股價絲毫未動。對上一次較佳的入市機會是４月中，當時大市跟隨外圍下跌，威高股價也跌至３０元邊緣，我想如果再有機會回調至３２元左右，已經值得吸納，作為中短線投資都是可以的。

22 Jun 2010 - 中國生物製藥 (1177) 配股變增持

中國生物製藥 (1177) 配股變成增持。

配股新聞

6月17日新聞，中國生物製藥(1177)先舊後新配售1.85億股，相當於公司已發行股本約3.88% 及經擴大股本約3.73%。每股作價3.35元，較上日(6月15日)停牌前折讓8.97%。集資淨額6.03億元，擬於合適時機用作未來可能收購。

另外，股東謝國民減持中國生物製藥1.5億股，持股由5.97%降至攤薄後之2.72%。

完成後，配售方兼主席謝炳持股將由44.23%攤薄至42.58%。

詳情看 17 Jun 2010 - 中國生物製藥 (1177) 配股 (已更新)。


Remarkable Industries 增持

今天知道，中國生物製藥(1177)於6月15日獲Remarkable Industries(RI)增持18,500萬股，令持股數目上升至56,500萬股。

Remarkable Industries Limited為投資控股公司，並由主席謝炳先生全資擁有。

換句話說，雖然擴大股本約3.73%，主席謝炳持股沒有攤薄，但通過Remarkable Industries用3.35元增加持股數目至2,295,417,815股 (= 90,000,000 + 1,590,977,815 + 565,000,000 + 49,440,000)。

主席謝炳持股將由44.23%增持至 (擴大股本前)48.11% 或 (擴大股本後)46.38%。


配股變成增持

為什麼配股變成為增持?

筆者未清楚，會繼續跟進。 (相信這是「擴大股本」，看以下的後記。)


後記
1. 6月23日後記: Remarkable Industries增持股數是18,500萬股，恰好等於擴大股本3.73% 的18,500萬股。這意味著這「增持」其實是「擴大股本」? 但根據香港交易所記錄，實益擁有人是Remarkable Industries，不是 中國生物製藥(1177)，同時也記錄買入價是3.35元。 如果是「擴大股本」，買入價應是填空白。

但「18,500萬股」剛好是「擴大股本數」。如果主席謝炳增持，購入日期應是 6月17日至6月21日中任何一日，而不是6月15日增持日。

因此「擴大股本數」和「增持」都無法完全解釋 香港交易所這個「Remarkable Industries增持股數是18,500萬股，買入價是3.35元，日期是6月15日」記錄。

筆者相信這是「擴大股本」的可能性比較大，因沒有增持通告。

( http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSForm2.aspx?fn=138038&sa2=as&sid=50000089&corpn=Sino+Biopharmaceutical+Ltd.&corpndisp=%u4e2d%u570b%u751f%u7269%u88fd%u85e5%u6709%u9650%u516c%u53f8&sd=06%2f10%2f2009&ed=15%2f06%2f2010&sa1=cl&scsd=23%2f06%2f2009&sced=23%2f06%2f2010&sc=1177&src=MAIN&lang=ZH )


2. 林少陽先生的講解及說明 : 「配售價反映管理層相信這個價錢集資，對現有股東有利。如果是看長線，是可以不必沽貨套現，因為集資所得在優秀的管理層手上，將可為股東創造更高的價值，據說，集團有意進行收購，不過，連同手頭現金及集資所得，集團已持有約30億元的現金在手，按道理不用配股亦有足夠的資金進行收購。

另外，配售的股份當中，1.85億是先舊後新（大股東先沽出手頭舊股給街外投資者，待新股發行了才自己認購新股，這可加快投資者獲得股份的時間）。另外，第二大股東謝國民家族亦參與配售1.5億股舊股，股價接近其應有價值的訊息比上次配售新股更強。所以，未入市的投資者，應視之為一個警戒訊號。」

17 Jun 2010 - 中國生物製藥 (1177) 配股

筆者買入利郎(1234)就碰到配股，今日又碰到中國生物製藥(1177)配股，真黑仔。 中國生物製藥(1177)今日挫8.7%至3.36港元，比配股價高0.01元。

公司簡介	中國生物製藥(1177)主要研究、 開發、 生產及銷售中藥現代製劑、 生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	160.33億
現時股價	$3.36 (2010-06-17 收市價)
2009年PE	38.18
2009年PE (擴大股本後)	39.60
2009年每股盈利(港元)	$ 0.0877

中國生物製藥(1177) 配股籌6億

中國生物製藥（1177）公布先舊後新配售1.85億股，佔擴大後股本3.73%；每股作價3.35元，較15日停牌前折讓8.97%。集資淨額6.03億元，擬於合適時機用作未來可能收購。

各方預期配售事項將於6月21日完成。

實際中國生物製藥今年初已通過向中國人壽（2628）母公司及中信證券合共配售2.55億新股，集資約5億元，同樣將用於未來可能之收購項目。有趣的是，助其配售的大摩，上月14日首次給予公司「增持」評級，目標價為5元。當日所發的報告稱，中國生物製藥是內地領先的肝病用藥及心腦血管用藥製造商，建議打算對醫藥類股進行長線投資的投資者核心持有該股。

完成後，配售方兼主席謝炳持股將由44.23%攤薄至42.58%。同時，股東謝國民配售1.5億持股，持股量因此將由5.97%降至2.72%。

	股東	配售前 (股數)	配售前 (%)	配售後 (股數)	配售後 (%)
1	主席謝炳	90,000,000	1.89%	90,000,000	1.82%
2	Validated Profits (主席謝炳)	1,590,977,815	33.34%	1,590,977,815	32.10%
3	Remarkable Industries（主席謝炳)	380,000,000	7.96%	380,000,000 565,000,000 380,000,000	7.67% 11.84% 7.67%
4	中國激光產業（主席謝炳)	49,440,000	1.04%	49,440,000	1.00%
5	謝國民先生	284,862,181	5.97%	134,862,181	2.72%
6	陶惠啟先生	3,999,999	0.08%	3,999,999	0.08%
7	謝炘先生	34,224,000	0.72%	34,224,000	0.69%
8	張寳文先生	750,000	0.02%	750,000	0.02%
9	獲配股份人士	0	0.00%	335,000,000	6.76%
10	其他公眾投資者	2,337,391,478	48.99%	2,337,391,478	47.16%
	合共	4,771,645,473	100.00%	4,956,645,473 (擴大股本)	100.00%

註:

1. Validated Profits Limited、Remarkable Industries及中國激光產業集團有限公司均由謝先生擁有100%之權益。「謝先生」指主席謝炳先生，董事及控股股東，配售前持有（直接及間接）已發行股本約44.23%。

2. 6月22日後記: Remarkable Industries (主席謝炳先生) 作價3.35元，增持18,500萬股，令持股數目上升至 56,500萬股。為什麼配股成為增持? 筆者會繼續跟進。

3. 6月23日後記: 相信這18,500萬股是「擴大股本」，看22 Jun 2010 - 中國生物製藥 (1177) 配股變增持。

4. 配股記錄

中國人壽         = 200,000,000 股 （2010年01月）
中信             =  55,000,000 股 （2010年01月）
06月獲配股份人士 = 335,000,000 股 （2010年06月）（今次）

03 Jun 10 - 中國生物製藥(1177) 賣點仍吸引

2010年6月2日 信報的文章 作為參考。
■　中國生物製藥 (1177)

中國生物製藥 (1177)首季業績低於預期，相信主要是由於舊藥「名正」，經過多年的高速增長後，銷售開始放緩(僅上升0.3%)，影響了產品的利潤。而新肝炎藥「潤眾」於3月將產品推出市場(見下表)，為配合新藥推出加大分銷力度，推高了首季行政成本。

中國生物製藥 (1177)有賣點，亦是龍頭股之一，但估值並非便宜。所以筆者既沒有出售，亦沒有加碼意圖。

信報在2010年5月12日亦有一篇關於中國生物製藥(1177)的報告。



中國生物製藥賣點仍吸引

信報研究部：中國生物製藥賣點仍吸引

我們今天首先看看中國生物製藥（1177）2010年度首季業績—— 該公司上周公布了一個疲弱的業績；同時，我們將討論5月中一次北京之行的一些有趣觀察，以及這些觀察對我們投資看法的影響。

業績概要

■　營業額按年上升21.6%，淨盈利只按年上升1.1%。

■　毛利率維持在78.6%左右，與去年同期的79.3%相比稍微下跌。

■　行政開支在營業額中所佔的比例按年上升了約2個百分點。主要為薪金及研究費用上升所造成，管理層認為，這些費用的上升為一次性。

與證券分析員的2010年度盈利預測比較，公司2010年度首季業績看來特別疲弱。不過，有一點必須提出的是，第一季的表現通常是較弱的，因為業務在農曆年間幾乎完全停止，因此對2010年度業績起不了指標作用。

注意兩個問題

另外，該公司有約六種藥品將於6月開始被納入國家醫保目錄，可望於下半年取得較高的增長。

同時我們認為，投資者應該留意以下兩個問題：

■　與2009年首季相比，中國生物製藥重報了營業額和產品銷售成本項目，這兩個項目都調低了約1億元。如果沒有這個調整，營業額增長將只有8%。管理層解釋，原2009年首季的營業額和產品銷售成本項目有重複計算的情況，多算了約1億元。

■　營業額收益中有股息收入，一般來說，股息收入會納入其他收入項目內。

總體來說，我們認為，中國生物製藥的主要賣點依然是該公司的新藥預產計劃強勁，但由於其現估值並不便宜，加上市況波動，我們將繼續觀察該股以等待適當入市時機。

北京之行的投資意見

另外，我們於5月中的北京之行中獲得一些有趣的觀察，想在這裏與大家分享：

■　地產市場：從成交量的角度來看，北京地產市場已經降溫，但樓價尚沒有顯著調整。大部分在當地工作的人已不能負擔市內的樓價。有能力住在市區的都是來自國內其他地方的商人、過去北京城郊的居民（後來由於政府收地發展，令他們得到大筆現金及新發展物業作賠償），以及外籍員工。現階段投資者最好暫時不要沾手中國樓市及相關股票，我們認為，地產發展商的艱難時期只是剛剛開始。

■　市內的汽車和交通︰二手汽車市場在北京相當興旺，主要因為落實了隔日駕駛計劃。住在北京外圍的人為了每天都可以駕駛而多買一輛汽車導致所有在五環路範圍內的道路於繁忙時間十分擠塞。這個現象令我們覺得中期汽車增長將減慢，因為市區道路基建未能趕上汽車增長，中國城市的交通問題愈來愈嚴重。

■　電訊業：我們曾向中國電訊業的業內人士了解整固潮後的電訊業發展，發現其中兩個要點：一、由於在3G基建上投入大量資金，流動電訊商未來一兩年的盈利表現將受壓；二、中國市場仍未為3G服務作好準備，因為相對於話音和短訊服務，中國人不太願意為數據傳輸服務付費。因此應等待更佳時機投資在中國電訊業。





我們將保留股票推薦名單上最後的領滙（823），而追蹤沽盤（高位回落10%）依然生效。該公司將於今天公布2010年度業績。

21 May 2010 - 中國生物製藥 (1177) 第1季業績預測

首先要說的是筆者持有中國生物製藥(1177)，以下計算和估計有可能(亦很可能)不中肯，請留意！

中國生物製藥(1177)左3月公布的 2009年全年業績 。而將會於5月27日公布的業績2010年第1季業績。

另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！ 請注意！

中國生物製藥(1177)

公司簡介	中國生物製藥(1177)主要透過中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種中藥現代製劑、生物藥品及化學藥品。
市值(港元)	161.76億
現時股價	3.39元 (2010-05-20 收市價)
2009年PE	38.52
2009年每股盈利(港元)	0.0877港元
2009年每股盈利增長	33.4 %
2009年 PEG	1.15 (= 38.52 / 33.4)
2009年 ROE	17.8%

中國生物製藥(1177)亦透過全資附屬公司正大精化工有限公司簽訂協議，成立一家合營公司，於中國陝西省從事煤製備成烯烴的工業業務，目前該項目仍處於前期準備階段。

中國生物製藥(1177)的醫藥產品主要針對心腦血管及肝病治療領域，並正在致力發展治療腫瘤、鎮痛、呼吸道、糖尿病以及消化系統疾病領域的藥物。中國生物製藥(1177)有148個品種進入了2009版《國家醫療保險目錄》。中國生物製藥(1177)已取得「GMP 」的規範認證書的劑型包括：大容量注射液、小容量注射液、非PVC 共擠膜注射液、膠囊、片劑、散劑和顆粒劑。

中國生物製藥(1177)的主要盈利貢獻來自附屬公司 江蘇正大天晴、北京泰德、南京正大天晴和正大青春寶。2009年度研發資金投入佔銷售額約4.9%。

主要產品：
■  心腦血管用藥 ： 凱時注射液、普潤注射液
■  肝病用藥     ： 名正膠囊、天晴甘美注射液、甘利欣注射液和膠囊、天晴甘平腸溶膠囊及天晴複欣注射液和膠囊
■  抗腫瘤用藥   ： 天晴依泰注射液
■  鎮痛用藥     ： 凱紛注射液


具發展潛力之產品：
■  心腦血管用藥 ： 天晴甘安注射液、天晴寧注射液
■  抗腫瘤用藥   ： 仁怡注射液
■  呼吸系統用藥 ： 天晴正舒片
■  糖尿病用藥   ： 泰白緩釋片、貝加片

中國生物製藥(1177)自今年年初以每股2.1元配售股份予包括中國人壽、中信証券相關的基金，引入策略性股東。目前手頭現金逾18億元，有利日後併購。

可看今年3月公布的 中國生物製藥(1177) 09年全年業績 相關其他資料。


1. 摩根士丹利 報告

4月01日DBS 出報告，將中國生物製藥(1177)目標價從3.20港元上調至3.60港元。

5月14日摩根士丹利(大摩) 首評中國生物製藥(1177)增持，目標價5.00港元。大摩表示，該公司是內地領先的肝病用藥及心腦血管用藥製造商﹔大摩認為，中國生物製藥(1177)著眼於生產專利藥品及率先面世的非專利藥品，可受惠於2009年《國家醫療保險目錄》帶動的銷售增長，加上政府鼓勵創新，因此該公司的毛利潤率下降有限。大摩預計，中國生物製藥(1177)3年內每股收益將增加一倍。

大摩指其為內地領先的肝病用藥及心腦血管用藥製造商，且有十項具競爭力的產品。大摩指其在行業具領導地位，具定價能力，未來業務及併購具增長空間，是最好的製藥股之一，建議打算對醫藥類股進行長線投資的投資者核心持有該股。該行表示，這是由於四點：
第一， 中國生物製藥(1177)收入結構均衡;
第二， 有良好的銷售隊伍;
第三， 強大的內部和外部研發能力;
第四， 有經驗的管理層。

大摩表示，該公司把5至8%的收入投放於研發，亦建立了一個強而有力的規劃，令該公司可以於未來的2至3年推出超過10項產品。該行表示，中國生物製藥(1177)具有良好的收購合併記錄，收購具潛質公司有助該公司的未來增長。

大摩料，中國生物製藥未來3年內每股收益將增加一倍至每股0.169元，該行料其預測2010年，11年及12年每股盈利預測0.109元，0.140及0.169元。

中國生物製藥(1177)過往每年盈利增幅約三成左右，大摩預期該公司未來3年盈利翻一番，即每股盈利每年持續增長三成左右，該股的2009年市盈率38倍，即市盈增長率(PEG)已達1.15倍，估值並非便宜。


2. 過去業績:

營業額

營業額	營業額 (港元)	增長
2006年	7.35億元	--
2007年	11.64億元	58%
2008年	22.82億元	31.2%
2009年	32.44億元	35.9%
2010年	未公佈 (截至第1季)

2009年 按治療領域劃分之營業額:



盈利 (港元)

每股盈利	股東應占溢利(港元)	總溢利(港元)
2006年	1.41億元	1.83 億元
2007年	2.24億元 (增長58.9%)	3.08 億元 (增長68.3%)
2008年	2.98億元 (增長32.7%)	4.82 億元 (增長56.5%)
2009年	3.97億元 (增長33.4%)	6.64 億元 (增長37.8%)

每股盈利	全年 每股基本盈利 (港仙)
2006年	3.120
2007年	4.955 (增長58.8%)
2008年	6.575 (增長32.7%)
2009年	8.770 (增長33.4%)

2009年每季業績:

營業額 / 盈利	首一季	年中	首三季	全年
營業額	8.4億元 (增長66%)	15.7億元 (增長49%)	24.7億元 (增長51%)	32.4億元 (增長42%)
新產品佔 營業額	23%	23%	23%	23%
盈利 (港元)	0.89億 (增長16%)	1.76億 (增長31%)	2.74億 (增長36%)	3.97億 (增長33.4%)
每股盈利 (港仙)	3.94 (增長16%)	7.47 (增長26%)	10.62 (增長20%)	8.77 (增長33.5%)
股息 (港仙)	1.5	1.5	1.5	2.0 (全年共6.5)
2009年 紅股	3股送1股	--	2股送1股	--

繼分別於2009年6月及12月發行紅股而調整加權平均普通股股數後，2009年每股基本盈利約8.77 港仙，較去年同期增長約33.5%。

因發行紅股原因，所以如果想比較增長，應看股東應占溢利增長，要用每季每股盈利來直接比較。


3. 業績預測:

中國生物製藥 (1177)將會在5月27日(星期四)公布截至2010年3月31日止3個月期間未經審核之第一季度業績。

筆者沒有用複雜的計法來計算盈利，只用預期增長和上年第1季的營業額和盈利來計算今年第1季盈利。

10年第1季業績 (預測)

利用摩根士丹利2010年相比上一年
■　營業額增長27%
■　每股盈利增長24.3%
的假設作預測 2010年 第1季業績:

這些是筆者的個人初步預期，不是實際數字，亦沒有經過任何覆核。
■　預期1: 送紅股，3股送1股 (要留意 送紅股其實並沒有增加股份實質價值)
■　預期2: 每股股息 0.8港仙 (因上年派送紅股後，股東所持有股數增多，派息比率一樣，但每股股息銀碼比上年少)
■　預期3: 營業額 = 8.4億港元 x 27%增長 = 10.66億港元
■　預期4: 盈利 = 0.89億港元 x 24.3%增長 = 1.11億港元
■　預期5: 每股盈利 = 2009年首季每股盈利 x 24.3%增長 / 約5.6%擴大發行股本 = (8.77*0.89/3.97) x 1.243 / 1.056 = 2.31港仙

預期營業額10.66億港元可能過於樂觀，這個數字比上年第4季盈利7.7億港元多38%。

2009年第1季每股盈利3.94港仙，預期今年第1季每股盈利2.31港仙，並不代表下跌。反而是盈利增長24.3%。因為紅股關係，股數增加了。

因上一年2次派包括紅股(2送1，3送1)和年初擴大發行股本(約5.6%)，不能直接簡單計算，筆者不能保證以上每股盈利計算的準確性。所以看第1季盈利 (不是每股盈利) 好一些。

用預期盈利1.11億港元可能簡單得多，這個數字比上年第4季盈利0.98億港元多13%。

5月27日公布的業績，如果第1季盈利多過1.11億港元，代表盈利上年同期增長多過24.3%。


今年每股盈利 (預測)

摩根士丹利料，中國生物製藥(1177)未來3年內每股收益將增加一倍至每股0.169元，該行料其預測2010年，11年及12年每股盈利預測0.109元，0.140及0.169元。

每股盈利	全年 每股基本盈利 (港仙)
2010年	10.9 (增長24.3%) (E)
2011年	14.0 (E)
2012年	16.9 (E)

3年週線圖:


1年日線圖:

13 May 10 - 中國生物製藥 (1177) 新藥預產計劃強勁

2010年5月12日 信報的文章 作為參考。
■　中國生物製藥 (1177)

中國生物製藥(1177)現價3.18元。筆者持有中國生物製藥 (1177)，依然相信支持位2.95-3.10元(最近回購價)很強。 業績可看 中國生物製藥(1177) 09年全年業績 。


中國生物製藥── 新藥預產計劃強勁
報告摘要

■　中國生物製藥（1177）是專門生產肝炎和心臟血管藥物的中國製藥商。公司在這兩方面的市場佔有率都有不錯表現──肝炎藥物為14%，心臟血管藥物為75%。

■　我們認為，公司即將推出的各種新藥頗為吸引。公司有二十二種新藥得到生產許可，可在短期內推出，另外六十六種正進行或已完成臨床實驗。

■　中國生物製藥目前擁有大約十二種每年營業額超過1億元人民幣的藥物（暢銷藥物），另兩種有潛力在今年內成為暢銷藥物。這些暢銷藥物除有較高的毛利率，亦令公司在分銷渠道上有更大的議價能力。

■　充裕的現金讓中國生物製藥可以積極尋找收購機會。該公司至今都能作出優秀的收購選擇，並在收購後成功展現成果。

■　估值方面，公司目前不算便宜，但我們認為中國製藥業在最近大市完成調整後會得到良好的動力。

中國生物製藥從事研製肝炎和心臟血管藥物，旗下有兩家主要子公司，分別是北京泰德（持有35%股份，主力生產心臟血管藥）和江蘇正大天晴（持有60%股份，主力生產肝炎藥）。

公司在全國各省都有兩、三個主要分銷商向較小的分銷商及終端客戶分銷產品，而非直接向顧客出售，令應收賬款天數較其他主要對手短。

中國生物製藥現有大約18億港元現金作收購用途。該公司過去在這方面頗成功，主要目標是有研發平台、有良好潛力製作出暢銷藥物的公司，目前以市盈率為十倍的公司作為收購目標。

產品組合出色

中國生物製藥的核心策略是以先驅者的優勢在中國生產及出售專利及非專利藥物。

我們主要是看上這家公司強勁的新藥預產計劃。公司預期未來兩、三年將推出超過十種新藥。截至2009年12月為止，中國生物製藥大約有六十六種藥物正進行或已完成臨床實驗，而完成實驗並取得生產許可的有二十二種。我們認為，這是中國最強的新藥預產計劃之一。

此外，中國生物製藥目前的產品組合也很出色，營業額貢獻基礎廣泛。在2009年，其營業額有大約92.4%來自十二種暢銷藥物，我們認為這可有效對沖部分產品暫時表現不濟的影響【表1】。



公司最暢銷的藥物佔毛利率約95%，而大部分暢銷藥物的平均毛利率是80-85%。新藥開始時通常有70-75%的毛利率，因銷售範圍較小。

中國生物製藥的收購合併策略基本上是購買在某種藥物上有良好研發潛力或良好生產平台的公司。

公司目前擁有18億港元現金，而管理層的目標是收購有十倍市盈率的公司。

過去記錄顯示，中國生物製藥可以成功重建或改善收購目標的盈利能力。管理層表示，他們的退出策略（exit strategy）包括出售盈利能力得以重建或改善的資產、把收購得來的子公司分拆上市，或保留作現金流動和增長用途。

我們對中國生物製藥唯一有保留的地方是公司現時的估值，現價已不算便宜，目前的一年預期市盈率為二十五倍，高於其同業平均值（十六點三倍）【表2】。不過，為了不錯過中國醫療改革帶來的機會，我們希望在中國製藥業上有一些投資，因此決定把這家公司從觀察名單移到推薦名單。





推薦名單改動

如上面所說，我們決定馬上把中國生物製藥移到推薦名單。除此之外，本周的推薦名單沒有變動。不過，希望趁市況疲弱而承擔更多風險的投資者可以考慮增持醫療股，以及我們最近曾介紹過不少的電訊設備股。

28 Apr 2010 - 朗生醫藥 (0503) 不如舊股

2010年04月28日，香港經濟日報的文章 作為藥業股參考。
■　朗生醫藥 (0503)
■　中國生物製藥 (1177)
■　神威藥業 (2877)
■　聯邦制藥 (3933)


聯邦製藥(3933)，昨日收9.42元，這篇文章建議 跌27%後，低於Value Partners 最近購入價23%，7元以下收集，大家點睇?


藥業新股不如舊股
■　藥業股逆市上升︰港股昨日下跌，但部分中資藥業股逆市上升，除了受惠國策外，新股朗生醫藥（00503）招股亦帶來炒影子作用。
■　朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引，且無派息承諾，同類股中有更佳選擇。

藥業股入市推介︰藥業股擇優而買，可選神威（02877），中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。

港股昨日再度大跌，恆指下跌325點，收21261點，成交金額 602億元。以近日市況來看，資金繼續炒股不炒市，部分醫藥股如同仁堂（08069），中國製藥（01093） ，廣州藥業（00874）等，昨均逆市上升（見表1）。



由於藥業股受惠國策支持，加上新股朗生醫藥（00503）正在招股，市場繼續聚焦藥業股。

藥業股前景仍值得看好。中信證券指，內地藥業發展持續加快，去年行業收入及盈利增長分別達 28%及46%，其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯（圖1），兩季稅前盈利合計超過 500億元人民幣。



該行指，隨著國家對醫保系投入不斷增加，加上基本藥物制度的推行，利好製藥企業收入，盈利增長有望再創新高。

醫藥市場不斷擴大

據朗生醫藥的招股書載，以保健開支計，過去數年中國醫藥市場的規模，每年均能保持10%以上的增長（圖 2）。隨著可支配收入增加及中國人口老化，料內地醫藥市場將進一步增長，估計2009至10年的複合增長率為 20.4%，2011年至15年的複合增長率為 14.2%。



美銀美林預測，內地的醫藥市場規模，於 2013年可超越日本，市場規模達 1,040億美元;至2020年，市場規模增至4120億美元，超越美國（圖 3）。



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新股朗生定價欠吸引

正在招股的朗生醫藥（00503），擁有市場熱捧的醫藥概念，短線鑊氣濃厚。然而，朗生定價不算吸引，在已上市的醫藥股當中，有更多更好選擇。

朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售，按銷售額計，公司在內地風濕藥市場市佔率最高，08年佔 15.9%。

然而，朗生定價不算吸引。招股書預測，朗生截至2010年6月止首個月6，股東應佔溢利不少於 480萬美元，假設下半年溢利與上半年相若，以此推測，全年溢利約 960萬美元，按年增長 30%（見圖4）。


朗生招股價介乎2.95至3.91元，相當於 2010年預測 PE15.9至21倍，倘以下限定價，仍有一定吸引力，倘以上限定價，便不算吸引。在同類股中，預測市盈率低於 21倍，股息率較高的有不少選擇，例如聯邦製藥（03933）等（表5）。

無派息承諾

需留意朗生無派息承諾，截至09年底，亦無可分派予股東的儲備，這降低了股份的防守性。此外，朗生大股東除了賣舊股外，亦在上市前大派股息套現，此舉引起投資者的戒心。

朗生發售股份中，1億股為新股，其餘 4135萬股是舊股，來自大股東，在倫敦上市的CIH。朗生指，CIH 未來 3年都不打算減持公司股份。

朗生在09年度大增派息至660萬元，派息比率由08年的49%，大增至09年的90%，亦在本月宣布派539萬元股息。




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選擇 1。高盛：藥業股首選神威

與朗生比較，不少醫藥股的PE更低，息率更高，增長更佳，當中可留意神威（02877），中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。



神威主要從事中藥注射液，軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌“神威”銷售其產品。

不少大行看好神威前景。高盛指，神威是內地藥業股首選之一，給予目標價 29.5元及“買入”評級。

高盛看好神威的中藥注射液前景，早前將其2010年至12年營業額預測上調 5.9%至7.4%，反映平均售價較預期理想，及產能擴張可提升增長，每股盈利預測則調高 6.1 %至7.8%。

上調藥物售價預測

高盛指，受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動，內地推動農村執行“國家基本藥物目錄”為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測，由下跌5%調高至升5%。

高盛亦預期，神威2010年度首季業績表現強勁。

摩根大通指出，由於神威09年業績較預期理想，加上“國家基本藥物目錄”計劃，給予神威目標價 30元，評級為“增持”。

摩通預期，未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息，將成為股價上升的催化劑。

據彭博綜合券商預測，神威2011年度的盈利增長將為 27.6%（圖5），預測盈利為 10.4億元人民幣。神威現價預測 PE21.1倍，預測息率1.9厘。

神威近月股價呈一浪高於一浪，昨日股價下跌，仍守上升軌（昨處於 22.88元）。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元，若能守穩，可分注吸納。



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選擇 2。中國生物今年料多賺 31%

中國生物製藥（01177）的主打藥物獲得專利，市場反應良好，銷量迅速上升，加上有機會進行購併，證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長，分別有31%及27%（圖6）。

中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品，中藥現代製劑及化學藥品，包括心腦血管用藥，肝病用藥，抗腫瘤用藥，鎮痛藥，糖尿病用藥。

星展唯高達表示，隨著中國生物製藥已成功進入二線城市的醫院，其兩項主打藥物，包括抗肝炎病毒的一線藥物專利藥名正膠囊，以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液，預期今年銷售將保持20至30%的增長。



潛在購併提升盈利

星展銀行預期，中國生物製藥今年的旗艦藥物，可由去年的8種，增至介乎10至12種，未來料續有新藥成功研發，加上未來有機會進行購併，皆有助提升盈利。

星展予中國生物製藥目標價 3.6元，相當於預測 10年PE30倍。

策略上，可候在3.1元附近買入。

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選擇 3。聯邦銷售額向上

聯邦製藥（03933）具有增長前景，彭博綜合券商預測，聯邦今明兩年盈利，料分別增25%及21%（圖7）。

聯邦有三大業務，包括原料藥，中間體（製造成藥的其中一種原料）及製劑（成藥）。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商，原料藥可以遠銷海外。



產品售價料已見底

市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品，在行業產能過剩下，售價有下調壓力。然而，摩根士丹利認為，該產品售價有機會已見底，加上聯邦有效控制成本，預期今年銷量改善下，將帶動銷售額上升。

大摩指，聯邦的去年下半年業績顯示，製劑產品業務增長在加速，並較行業整體快，加上受惠內地醫藥改革，因此，預測今年製劑產品業務按年增長 20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。

大摩予聯邦目標價 7.5元，相當於 11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價 9元。

聯邦近月急升，昨日出現較明顯調整，跌5.1%，收9.42元。按彭博綜合券商預測，聯邦現價相當於 10年預測 PE16.7倍，股息率2.1%，可候7元以下收集。