13 May 15 - 中生製藥(1177) 全年業績

中國生物製藥（01177）的製藥業務，以發展專科治療領域相關產品為主，尤其於肝病和心腦血管用藥具領先地位。 集團十分重視研發，以結合自主創新、聯合開發及仿創開發的研發理念，不斷提升研發水平和速度，並視其為可持續發展的基礎，加大研發的資金投入。 2015年首季，研發資金投入達約4.5億港元，佔銷售額12.1%。

中國生物製藥（01177）於5月公佈首季業績，盈利按年增長20%，增幅好過市場預期的10%至15%。 瑞信發表報告指，市場料中生製藥2015財年每股盈利增長11.6%，是過份保守。該行預料，2015至16財年，中生製藥（1177）可維持15%至20%的增長。 將評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價調高至11元。


政府取消藥品定價

內地傳媒報道，備受市場矚目的藥品價格改革意見正式出台，6月1日起取消絕大部分藥品政府定價，同步完善藥品採購機制，強化醫保控費作用，強化醫療行為和價格行為監管，建立以市場為主導的藥品價格形成機制。

此次藥品價改的基本思路非常明確，就是取消大部分藥品的政府定價，僅通過醫保控費和招標採購進行管控，藥品實際交易價格，由市場競爭形成，基本取消原政府制訂的藥品最高出廠價和最高零售限價。

藥品價格改革政策出臺，將對藥企的發展以及醫藥技術的研發和創新起到更積極作用。如果藥品價格扭曲，藥企回報不合理，或者藥企可以通過行賄等手段獲得壟斷利益，就不會花大力氣進行創新研究。 那些沒有能力、落後的企業只能被市場淘汰。 而只有通過充分的市場競爭，才能使有能力、有潛力的藥企，通過競爭獲得更合理的回報。 向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主的中生製藥（1177）相信是其中之一。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績
■　17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績
■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績




中生製藥（1177）

中國生物製藥（1177）是一家綜合性兼集團化之製藥企業。 集團主要透過應用先進的中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種促進人類健康的生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品。 集團主要附屬公司包括江蘇正大天晴、北京泰德製藥、北京正大綠洲、江蘇正大豐海等， 集團亦策略性地拓展其他業務，其中透過一家位於中國湖南省的正大邵陽骨傷科醫院拓展醫療和醫院業務及透過正大天津珍吾堂食品股份有限公司拓展製造及銷售健康食品業務。

中國生物製藥（1177）從事研發、生產及銷售生物藥物、中藥現代製劑及化學藥物；主要產品包括肝病及心腦血管用藥，亦有發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病等藥物。

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公司簡介	中國生物製藥（1177) 主要從事研究、開發、生產及銷售中藥現代製劑，生物藥物及化學藥品。
目前市值(港元)	453.13億元
現時股價(港元)	9.16元 (2015-05-13 收市價)
市盈率	29.93倍
每股盈利(港元)	0.3062港元
市帳率	6.85倍
每股帳面淨值(港元)	1.338港元

中生製藥（1177) 全年業績

中國生物製藥（1177) 3月公布截至去年12月底止全年業績，純利15.13億元，按年升45.95%；每股盈利30.62仙；派末期息1.5仙。 未計入公允價值列賬之權益，盈利14.78億元，按年升38.7%。

期內，營業額123.78億元，按年升25.02%；毛利94.58億元，按年升23.26%。 其中，新產品銷售佔集團總營業額約 26.2%。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘44.68億元，上年同期29.81億元。

集團資產及負債比率（總負債除以總資產）為 37.7%（2013年底：27.5%）。





發展 及 2015年目標

中生製藥（1177）去年11月以總代價6309萬瑞典克朗（約6790萬港元），收購Karolinska Development擴大後股本9.09%。Karolinska Development主要從事研究、開發及把一系列治療領域的產品推出市場，由於中生製藥若干研究及開發範圍與其相同，故認購有利發展長遠策略性商業合作關係，並有助將業務擴展至歐洲。

中生製藥（1177）加大研發的資金投入，研發資金投入達11.01億港元，按年升23.8%，研發資金佔銷售額8.9%。

政府補貼

經營溢利中，政府補貼佔集團盈利的2.2%，略高於去年度的1.4%。



產品

在製藥業務方面以發展專科治療領域相關產品為主，致力打造專科品牌。集團以具規模的肝病用藥系列及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。

於回顧年度內，集團獲得生產批件 8 件、臨床批件 11 件、已申報產品增加新適應症 12 件、臨床完成後申請生產 6 件、新申報臨床 57 件及新申報生產 64 件。已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共 238 件，其中心腦血管用藥 36 件、肝病用藥 13 件、抗腫瘤用藥 96 件、呼吸系統用藥 16 件、糖尿病用藥 17 件及其它類用藥 60 件。

#	主要產品	營業額 億港元	營業額比重 (%)
1	肝病用藥	57.78億元	46.7%
2	心腦血管用藥	11.32億元	9.6%
3	抗腫瘤用藥	11.25億元	9.1%
4	鎮痛藥	10.95億元	--
5	骨科用藥	9.49億元	7.7%
6	腸外營養用藥	8.58億元	6.9%
7	抗感染用藥	6.77億元	5.5%
8	呼吸系統用藥	3.64億元	2.9%
9	肛腸科用藥	2.46億元	2.0%
10	糖尿病用藥	0.72億元	0.6%
--	合共	123.78億元	100%

股權

主席 謝炳先生持有43.94%股權。

▪　　主席 謝炳先生 持有57.6%股權。
▪　　BlackRock 持有6.06%股權。
▪　　JPMorgan Chase 持有3.86%股權。





短評

相比其它在「互聯網+ 」醫藥股，中國生物製藥（1177) 沒有什麼綽頭，不當炒，更沒有什麼新鮮和令人動聽的故事能來讓股價急升急跌。 內地居民收入快速增長、都市病漸多與及人口老化問題嚴重，造就醫藥行業長期的發展。 因應醫療需求的增加，中國生物製藥（1177) 營業額過去5年間上升了2倍，由40億元上升至123億元，盈利和股價亦同樣一步一步的，上升了2倍左右。

中生製藥（1177）向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主。 肝病用藥是集團的主要產品，各種肝臟藥物的研究是集團旗下的正大天晴研發中心是中國目前唯一一個「新型肝病藥物工程技術研究中心」。 公司的肝病用藥踞內地市佔率第一位，中國現在肝病患者約3000萬人，對用藥需求強勁，集團旗下肝病藥物繼續維持良好增長勢頭。

中生製藥（1177）十分重視研發，過去數年公司研發成本佔比逐步提升（由2009年4.5%，2011年6.4%，2013年9.0%，2014年8.9%，2015年首季12.1%），開發更多新藥產品，以鞏固在市場的地位和競爭力。 中生製藥（1177）去年新產品銷售佔集團總營業額26.2%，毛利率76.4%，略低於去年同期的77.5%。 肝病藥物和心腦血管藥物為主要收入來源，公司現時產品種類高達十多種，以抗腫瘤用藥之銷售額為例，相比去年增長38.8%，或於數年後成為另一主要收入支柱。

中國生物製藥（1177) 於2014年度營業額按年上升25%，盈利增長46%，核心盈利增長38.7%，優於預期。 首季業績，盈利按年增長20%，增幅優於市場預期的10%至15%。

相比其他板塊，除了阿里健康（0241）之外，醫藥股是近月升浪中較落後的板塊。 個股走勢方面，由於中生製藥（1177）近日跑贏其他同業，投資者或可等待股價回順後才收集。




估值

估值方面，公司主治的長期病，包括肝病，心腦血管，以及癌病等，均屬藥業市場內最高增長的類別，享有較高的市盈率。 筆者今年1月指出，中生製藥（1177）估值遠低於石藥集團（1093）和綠葉製藥（2186），有2成半至4成的折讓。 而在這4個月間，公司股價上升25%，跑贏上升10%的石藥集團（1093）和沒有升跌的綠葉製藥（2186）， 筆者認為是理所當然的。 相比港股同業，中生製藥（1177）的估值現在相比以上兩者只有半成至1成半的折讓，折讓已經不明顯。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績

相比A股同業，例如市值5百億人民幣以上的恆瑞醫藥（滬：600276）市盈率58倍、天力士（滬：600535）市盈率36倍，中生製藥（1177）與及港股的醫藥股板塊折讓仍然十分明顯。

中生製藥（1177）產品多元化，穩定性較高，多年來盈利平均增速2成多，可享有更多的估值。 現價是往績市盈率30倍，4月高位是35.3倍往績市盈率，筆者相信可以用預期市盈率30-33倍（相等於11元 - 12元）作為2015年的目標，這數字遠低於A股的37至57倍。

首季度業績

中生製藥（1177）2014年首季度純利按年增加16.6%，但是去年全年增長38.7%，所以，首季度代表性不大。 2015年首季度純利按年增加20.8%，未能對全年業績有什麼指標。 看看其他數字，營業額增長27.1%，毛利率78.3%，高於去年同期77.5%。 行政費用增加58%，是純利增加幅度低於營業額增長的主要原因，初步估計是拓展新產品的前期投資所致。



盈利，市盈率

中國生物製藥（1177) 2014年股東應佔盈利15.13億元，按年升46.0%，每股盈利30.62仙。 核心盈利計算，盈利14.78億元，按年升38.7%，每股盈利29.90仙。 現價9.16元，市盈率29.9倍。

初步簡單估計，集團2015年每股盈利增長2成，每股預期盈利0.36元至0.37元。 現價9.16元，預期2015年市盈率25.1倍，預期息率0.7厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國生物製藥（1177）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2010年 營業額	--	40.86億元
2011年 營業額	--	57.82億元
2012年 營業額	--	83.27億元
2013年 營業額	47.52億元	99.01億元
2014年 營業額	59.13億元	123.78億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2010年 盈利	--	5.67億元
2011年 盈利	--	4.63億元
2012年 盈利	--	8.91億元
2013年 盈利	4.84億元	10.37億元
2014年 盈利	6.32億元	15.13億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2010年	--	$0.1168
2011年	--	$0.0935
2012年	--	$0.1803
2013年	$0.0979	$0.2098
2014年	$0.1280	$0.3062

參考:

1. 中國生物製藥 1177 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0512/LTN20150512236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0427/LTN20150427464_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0325/LTN20150325876_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1110/LTN20141110280_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0924/LTN20140924164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422242_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326979_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830934_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827187_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203304449_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829208_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328662_C.pdf

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