- 國策主導，醫藥板塊屬完全內需概念 2010年06月04日 - 國藥是貴得有道理？！ 2010年06月08日 - 五大醫藥股成基金寵兒 2010年06月11日 - 我信中藥神威，也信西藥利君 2010年06月15日 - 神威藥業為中藥股揚威 2010年06月18日 - 醫藥股給政府下「重藥」 2010年06月25日 - 山東威高（０８１９９）是創業板之光 2010年06月29日
五大醫藥股成基金寵兒
五隻製藥股（基金寵兒）包括：
■ 聯邦製藥（０３９３３）、
■ 神威藥業（０２８７７，下稱神威）、
■ 中國生物製藥（０１１７７）、
■ 利君國際（０２００５，下稱利君）及
■ 山東威高（０８１９９）。
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1. 國策主導，醫藥板塊屬完全內需概念
2010年6月4日
去年９月，醫藥股之中，規模最大的國藥控股（０１０９９．下稱國藥）上市，令這個板塊終於有一隻可以領軍的龍頭股了！
事實上，這隻龍頭股的表現也絕不賴。國藥上市的招股價是１６元，昨日該股收報３０﹒２元，單日上升６％，與招股價相比，短短９個月時間，股價升了接近一倍；如果以５２周高位（今年４月初創）的３８元左右相比，更升了接近１﹒４倍，實在令人咋舌。
老牌醫藥股不成氣候
在港上市的中資醫藥板塊，主要分成兩批，一批是早年上市的國企醫藥股，主要的代表包括：中國製藥（０１０９３）、新華製藥（００７１９）、廣州藥業（００８７４）及同仁堂科技（０８０６９）等，但這批醫藥股的市值相對較細，在經營方面，不是毛利率太低，就是盈利飄忽，所以，雖然大部分上市經年，但始終不能成氣候。
另一批則是近年才上市的民企醫藥股，近期較受注目的包括：聯邦製藥（０３９３３）、利君國際（０２００５）及神威藥業（０２８７７）等，這些股份的規模雖然不算太大，但部分的毛利率很高，已經逐漸吸引到機構投資者注意，例如聯邦製藥和利君國際先後獲得惠理基金垂青，入股成為策略性股東。
當然，國藥上市，最大意義是令到這個板塊終於有個領導股，而她的股價表現，更令到一眾投資者對醫藥股另眼相看。
在品評個別股份之前，我認為，大家必須先對內地的醫療改革方案有個基本認識，才會明白為甚麼醫藥板塊值得大家留意。事實上，去年中陸續出台的內地醫療改革方案，對內地醫藥行業帶來莫大商機。從投資角度看，醫改方案是大大提升了醫藥板塊的投資價值。
８５００億元醫療開支的商機
２００９年中，中央政府作出了深化醫療衛生體制改革的重要決策，提出到２０２０年實現人人享有基本醫療衛生服務，讓全體民眾「病有所醫」的宏大目標，並承諾在２００９到２０１１年期間，將投入８，５００億元人民幣，專門用於醫療改革。
簡單來說，醫療改革方案主要涉及５個範疇，包括︰推出新型農村合作醫療制度，提高農民健康水平；實行醫療保險制度；加強基層醫療衛生建設；實行基本藥物制度；以及推進公立醫院改革試點。
如果從投資的角度去理解，醫改的其中一個重點是「醫藥分家」，杜絕過往醫院透過調高藥品價格以補貼偏低的醫療服務收費。落實此政策後，將令藥品價格顯著下調，刺激市民使用藥品的需求。由於「降藥價」只是壓縮醫院的藥價，而非降低藥物的出廠價，在需求增加的情況下，將對醫藥企業相當有利。
另一項對醫藥行業有利的改革是國家對民眾的醫療補貼，計劃在３年內投資８５００億元為全國城鄉提供基本醫療服務，並於２０１０年將城鄉居民的醫療補助額由８０元加至１２０元，並銳意要於２０２０年，令內地的醫療服務達至中等發達國家水平。
這項投資將令醫療保障制度全面覆蓋城鄉居民，將現時服務大概３億人口的醫療市場擴大至１３億人口，自然令醫藥企業大為受惠。
另外，發改委公布的《改革藥品和醫療服務價格形成機制的意見》（下稱《意見》），指出要進一步理順醫療服務價格的關係，延續醫療行業的改革。
在藥物方面，《意見》提出，要進一步降低偏高的藥品價格，提高臨床必須的廉價藥品價格，並制定國家基本藥物價格。在醫療服務方面，將改革醫療服務定價方式，制定不同級別醫療機構和不同職級醫師的合理服務價格，也將提高體現技術和勞務價值的醫療服務價格。
在醫療器械方面，將降低大型醫用設備檢查和治療價格，加強醫療器械價格管理。這一切都可令市場價格秩序逐步好轉，藥品價格趨於合理，也能緩解醫療服務價格結構性的矛盾。
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2. 國藥是貴得有道理？！
2010年6月8日
跟內房股相比，醫藥股可謂得天獨厚。前者遭政府打壓，後者則得到政府合共８５００億元（人民幣．下同）的直接資助，而且是三年內便要投入這筆錢（２００９－２０１１），相比起家電行業的間接資助，醫藥行業前景的秀麗可謂不言而喻！
正如上文章中所指，自從去年９月國藥控股（０１０９９，下稱國藥）上市之後，醫藥股終於出現了一隻龍頭股，而這隻龍頭股的表現也確實有「大師」風範，上市９個月左右，股價反覆升了接近一倍，昨日收報２９﹒０５元（招股價１６元）。
粗略估計，在政府投入的８５００億元之中，藥品行業能夠受惠的，佔超過一半左右（直接和間接），而這隻龍頭股則有九成業務是來自醫藥分銷（代理２﹒２萬種中西藥品及保健品，包括處方藥和非處方藥，以及個人護理產品及醫療用品），其餘一成業務是藥品零售和生產。
國藥最強的地方就是她的營銷網絡，目前，內地有八成藥品是通過醫院藥房出售的，而國藥就是其中一家大型供應商。她從藥品生產商處取貨，然後售予其他分銷商或直接售予醫院藥房（可為生產商提供完善的物流配套服務）。
現時國藥的直接客戶包括全國４７００多間醫院（約佔全國醫院的４０％），當中一半以上是大型醫院，其他客戶還包括２５００多位分銷商，以及２﹒２萬多家藥店或其他客戶。
國藥是內地最大的藥品分銷商，大約佔全國市場份額的１１％，大幅拋離第二位的對手，在全球來說，她也是全世界第三大的醫藥分銷商，可見國藥的「江湖地位」。
邊際利潤率１﹒８％
不過，醫藥股的特色是，屬於上游業務的藥物研發和生產，風險非常高，但回報也十分驚人；相反，如果屬中下游業務的醫藥分銷及零售，生意會頗為穩定，但毛利率卻很低。
不過，現時的契機是內地正進行醫療改革，簡單來說，醫療改革的意思就是政府津貼居民看病和買藥，如是者，從事醫藥分銷的公司，生意絕對不愁，就算毛利稍低，也是可以接受的。
以國藥２００９年的業績為例，總營業額高達４７０億元，當中醫藥分銷業務佔約９２％，而此部分的毛利率大約為７％，稅後盈利為８﹒４６億元，換句話說，邊際利潤率只有約１﹒８％，雖然是頗低的水平，但相比２００８年的１﹒５４％、２００７年的１﹒２２％，及２００６年的０﹒４３％，已經有明顯的進步。
前景繫於管理質素
我也曾在指出，對於國藥這類超大型國企，最主要弊病是盈利能力太低，但從另一個角度看，只要她能改善經營效率，對盈利的貢獻卻會十分大。以國藥為例，她的邊際盈利率每提升０﹒１個百分點，盈利就可以增長４０００多萬，還未計她的實際業務增長。我認為，長遠來說，國藥的前景仍繫於管理質素的改善。
當然，國藥肯定是這次醫療改革的最主要受惠股之一，論規模和實力，你要買醫藥股，也必須先考慮國藥，奈何市場上像國藥這類級數的醫藥股簡直鳳毛麟角，所以，這隻股票雖然已經從高位回落近兩成多，但估值仍然偏貴。
國藥２００９年的每股盈利為０﹒４７元人民幣或０﹒５３港元，以樂觀計，今年的每股盈利能夠維持去年的增長三成，則國藥的２０１０年預測市盈率仍然高達４２倍，差不多是主要大型龍頭股之冠。
國藥的估值居高不下，當然跟她的行業與規模有關，甚至可以說絕對有道理，但從投資角度，如此高的估值始終令人有點戒心。
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3. 五大醫藥股成基金寵兒
2010年6月11日
簡單來說，醫藥股可分成製藥股、賣藥股及醫療器材股三大類。品評的國藥控股（０１０９９）是目前在港上市的醫藥股之中，市值和規模最大的一家，但她的主要業務是賣藥，而且是透過醫院的藥房賣藥。
賣藥股的特色是營業額非常大，但毛利甚低。不過，在醫療改革的大氣候下，加上醫藥某程度上是必需品，所以，前景十分樂觀。不過，在港上市的中資賣藥股，勉強沾上邊的只有一隻廣州藥業（００８７４，下稱廣藥）一隻，但廣藥其實有近半生意是來自製藥，餘下一半才是貿易和零售。
因此，要投資賣藥股，基本上沒有選擇，就只有估值甚高的國藥。
但如果放棄賣藥股，向製藥股和醫療器材股埋手，選擇就非常多，甚至有點花多眼亂。於是，我從近期部分基金入股的製藥股入手，經過整理之後，選出５隻實力較強，而且屬近期熱賣的股份來品評。
該五隻股份分別是製藥股的聯邦製藥（０３９３３）、中國生物製藥（０１１７７）及神威藥業（０２８７７），以及在創業板上市的醫療器械股山東威高（０８１９９）。
神威藥業(2877) 市值最大
不過，當中的聯邦製藥（主力研發抗生素、中間體及製劑產品）和中國生物製藥（主力研發肝病、心腦血管病及老年病，近年發展癌症、呼吸道及鎮痛等藥物）具有港資背景，不算是中資股，所以，我不會花太多篇幅品評該兩股。但值得指出的是，該兩隻股份其實是國藥之後，規模最大和實力最強的醫藥股。但論市值，則是神威藥業最大。
值得一提的是，在去年公布的醫改方案中，中國生物製藥有１４８個藥品品種納入了醫療保險目錄中；而聯邦製藥除了內地市場之外，有兩成產品是出口海外市場的，反映聯邦製藥的「江湖地位」實在不低。
我相信，該兩股的前景都會十分不俗，而當中的聯邦製藥近期更受到注目，主要是因為特別看好醫藥股的惠理基金（Ｖａｌｕｅ Ｐａｒｔｎｅｒｓ）最近入股該公司，目前持有聯邦製藥８％股權。
聯邦製藥(3933) 兩個月升一倍
聯邦製藥的股價由３月底的５元左右，短短兩個月間，急升至近１０元（昨日收報９﹒８５元），升幅逾一倍，可算十分驚人。
提到惠理基金，她除了入股聯邦製藥外，近期又入股利君國際（生產氨基酸、靜脈輸液及抗生素等），而年前也入股神威藥業，可見她特別鍾情醫藥股。根據資料顯示，神威藥業更是惠理旗下的高息股票基金中的十大持股之首。另外，在持有神威之前，惠理也持有山東威高（主力生產一次性使用的醫療器械產品）。
如果剔除了聯邦製藥和中國生物製藥，餘下３隻最具人氣的醫藥股之中，我會較為看好神威藥業，其中一個原因是神威的產品，毛利率相當高，完全符合製藥股高回報的定理。另一方面，神威也有四個注射液產品納入了國家基本藥物目錄，反映神威的前景仍然非常樂觀。
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4. 我信中藥神威，也信西藥利君
2010年6月15日
餘下三隻基金愛股中，山東威高其實不是製藥股，是醫療器材股，而且在創業板掛牌，但不要看輕這隻創業板的醫療器材股，正因為她在醫藥股之中別樹一幟，加上業績表現十分出色，令她成為創業板的股王，並將於短期內轉往主板上市，這隻股份稍後會再品評。今日集中品評近期當紅的利君。
該股之所以變成近期醫療股之中的當紅股份，主要源於惠理基金（Ｖａｌｕｅ Ｐａｒｔｎｅｒｓ）於４月份時以１﹒９元入股８﹒７％股權，以及西京投資增持３０００萬股，令持股量升至７％所致。以昨日該股大升一成二至３﹒１５元計，短短兩個月時間左右，利君的股價已經急升了六成半。
利君是內地知名的西藥製造商之一，主要從事研發、製造，及向醫院與分銷商銷售成藥和原料藥，核心產品包括抗生素（包括「利君沙」及「派奇」品牌）及靜脈輸液（玻璃瓶、ＰＰ塑瓶及非ＰＶＣ軟袋，是全國最大的軟袋輸液生產商），同時也製造非抗生素成藥如微血管用藥「多貝斯」及其他ＯＴＣ保健品。
以２００９年的業績為例，抗生素佔集團的營業額大約四成，而靜脈輸液則佔營業額三成八，而非抗生素成藥約佔營業額一成半，其餘大約７％為銷售原料藥。
利君去年盈利升一倍
受惠於內地推行的醫療改革，利君去年的業績是醫藥股之中最出色的一家，全年純利大升１﹒１倍至２﹒１６億元（人民幣．下同），營業額升９﹒３％至１７﹒４億元（盈利增長大幅高於營業額增長，主要是擴大了主導產品的規模效益，以及降低營運成本）。該公司早前也公布了今年首季業績，期內營業額增長１０﹒５％至４﹒８９億元，毛利率達５１﹒９％，比去年上升了２﹒５個百分點。
不過，要留意的是，２００８年時，利君的盈利倒退了近１５％，只得１﹒０２億元，主要因為抗生素的市場競爭激烈，導致產品毛利受壓，經營溢利下跌所致。
幸好管理層馬上採取措施，減低對抗生素業務的倚重，加強輸液板塊的投入，擴大優勢產品的規模，結果措施奏效，令去年成為上市以來最好業績的一年。目前輸液板塊已佔集團利潤的６８％。
配股集資 擴張產能
「利君去年的經營情況明顯改善，今年會持續下去，現時公司生產的輸液處於供不應求狀態，我們亦不斷擴張新市場。整體來說，我相信今年是很好的一年。」
「原本我們計劃今年拓兩條生產線，增加１億產能，現在我們希望拓展４條生產線，增加２億產能，這涉及金額約４億元，另外有５０００萬元資金用作提升阿奇霉素（抗生素）的產能。」這是利君執行董事王憲軍接受本港傳媒訪問時的部分摘錄。
還有一點值得一提的，就是利君是內地唯一輸液出口商，現時有１６個品種，３０種規格的產品，在越南、烏茲別克、蒙古及土庫曼等１１個國家成功註冊，產品出口至歐、亞、非等近４０個國家，去年的出口金額達５８８萬美元（約４５８６萬港元）。
他們期望，今年的出口金額可以增至１０００萬美元，因為出口的好處是，貨物運至港口便可以收錢，毋須銷售費用，令到利潤更深。
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5. : 神威藥業為中藥股揚威
2010年6月18日
正如標題所指，利君是西藥生產商，而神威則是中藥生產商，其實各有「功效」和優勢，兩者我都相信會繼續造好。正因為利君經營的是西藥，所以，出口的需求較神威大，加上她在輸液市場中的領導地位，前景應該不錯。
不過，神威的最大優勢是產品毛利率甚高，比利君有過之而無不及，加上她們研發的藥物也是市場需求很大的病症，例如呼吸道疾病、肝炎及腦血管病等。從投資角度，我認為兩者都不能忽視，至於神威的品評及兩者的投資價值，留待下次再續。
兩隻較受基金寵愛的製藥股神威藥業（０２８７７，下稱神威）和利君國際（０２００５，下稱利君），剛好一隻是中藥，一隻是西藥。神威是中國最大的現代中藥製造商；而利君則是最大的軟袋輸液生產商，總之一中一西，各擅勝場。
不過，無論從往績表現，以及公司規模和部署，我個人是鍾情中藥的神威，加上神威的整體毛利率高達７２％，純利率也達４７％，令我更加傾向神威。
神威的主要產品有治療心血管病的心腦清軟膠囊、參麥注射液、複方三維亞油酸軟膠囊；治療呼吸系統疾病的小兒化痰止咳顆粒；治療消化系統病的藿香正氣軟膠囊；以及用於抗病毒的清開靈注射液及小兒氨酚黃那敏顆粒。
以２００９年的業績為例，神威的產品系列可以分成四大塊，當中以注射液的貢獻最大，佔總營業額大約五成七；其次是軟膠囊，佔總營業額約兩成四；而顆粒則佔一成七；其餘劑型則佔２％左右。
中藥注射液納入基本藥物目錄
內地醫療改革的其中一個政策，是制訂「國家基本藥物目錄」（確認為臨床必須、療效顯著及價格合理的藥物），神威旗下的藥物，佔目錄內３０７種藥物中的３０種，當中值得注意的是，目錄中包含七個中藥注射液的品種，其中包括神威持有生產批文的清開靈注射液、參麥注射液、丹參注射液及柴胡注射液，表示這些產品的臨床使用量，將會隨著國家基本藥物目錄的啟動而大幅增長。
另一方面，政府也建議使用神威的藥品以對抗Ｈ１Ｎ１甲型流感，即香港稱為的豬流感，可見神威的藥品，在內地是享有顯赫的地位。
神威的產品組合，覆蓋各個年齡層的消費群，但又集中於市場需求較旺盛的心腦血管藥、抗病毒藥及治療呼吸系統類藥品，是很成功的一種產品策略。我自己形容，神威的冒起，確實為中藥行業爭回不少面子。
擴產能配合市場需求
為了配合末來醫藥市場的殷切需求，神威已經啟動了興建一個現代化的中藥產業園項目，以求打造中國最大規模、技術水平最高的中藥生產基地，總投資額將達到４０億元（人民幣．下同）。項目於２０１１年完成後，神威產品的年產值可達５０億元，估計可帶動毛利率繼續增長。
正如上文提到，神威的毛利率是一眾醫藥股之中最高的一家，主要因為該公司致力發展專利產品所致。按照目前的發展方向，相信神威仍然可以長時間維持現時的高毛利情況，再配合未來幾年的產能擴展，從投資角度，相信至少於未來２－３年，神威都會是一隻高增長股。
過去一星期，醫藥股是市場上熱捧的板塊，而我點評的利君和神威，都曾經出現單日急升一成的情況。從估值的角度看，無論利君和神威，都不可能算是十分便宜的醫藥股。但我也相信，這兩隻股票仍然是易升難跌，尤其是神威。因此，逢低吸納肯定是醫藥股的未來投資策略，但何謂低呢？
綜合來說，今明兩年神威的每股盈利應該有機會增長五成左右（今年首季的營業額已經增長４５％），以此估算，以昨日神威的收市價２７﹒５元計，今明兩年的市盈率大約是１７倍及１２倍，我認為仍然合理。因此，如果能以２５元左右吸納，我相信下跌風險不會太大。
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6. 醫藥股給政府下「重藥」
2010年6月15日
市場熱炒的醫藥股上周五（１８日）出現了頗驚嚇的場面。上兩次我品評的神威藥業（０２８７７）和利君國際（０２００５），正好是主角之一。
醫藥股急跌，主要原因是發改委印發的《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》，而導致發改委要下「重藥」的導火線，估計是內地出現了好些「暴利藥」。綜合內地的報導，有些１０多元成本的藥，在零售市場上要賣百多，甚至二百多元。這也難怪政府要正視這個問題。
從文件的內容顯示，政府似乎頗有決心整治「暴利藥」的問題。意見稿建議，利潤率最高核算標準為２３％，遠低於不少醫藥股的現有水平，明顯打擊了靠高毛利藥品生存的藥業股的利潤空間，政策之嚴苛，稍稍超出市場預期，因此觸發了一眾醫藥股急挫。
不過，醫藥行業的持續高增長，其實是反映醫療改革下，市場空間不斷擴濶。今年隨著基本藥物招標採購的正式啟動，我認為，該行業的增長勢頭仍然會持續。
但我在早前的品評中已經指出，在港上市的中資醫藥股，估值普遍偏高，愈優質的醫藥股，估值就愈高，因此，看來這次會藉此消息作一次較深或較長的調整。
調整過後將重拾升軌
從長遠的角度來看，作為消費支柱之一，以及醫藥行業的特性（專業的說法是需求彈性很低，通俗的說法是有病總得要買藥食），醫藥股仍然會是市場中最穩健，以及最有增長動力的板塊。當市場充分消化了不利的消息後，醫藥股肯定可以重拾升軌。
從微觀層面看，由於該管理辦法對進入醫保藥品的藥品定價作出了嚴格限制，無論創新型企業還是普藥企業，都會面臨藥品價格下調及利潤降低的風險，當中以化學仿製藥企業所受的影響最大，其次是生物制藥和中成藥企業，而以出口為主的原料藥企業、醫療器械、以及以保健品和ＯＴＣ為主的企業，所受的影響相對較小。
其實，表面上，這次政策的打擊面比較廣，但要具體核實企業的成本也有一定難度，因此，執行上會遇到很大阻力。部分評論已經指出，由於該管理辦法只是徵求意見稿，往後正式出台的政策，仍然有機會變得更具彈性。
２３元水平趁低吸神威
回說上次品評的神威藥業，上周五品評時，該股收報２７﹒５元，但當消息發出當日，神威股價馬上急挫，單日急跌１３％。該股昨日收報２３﹒３５元，跌幅擴大至接近１５％。
明顯地，神威旗下的藥品，毛利率相當高，所以會是受影響的醫藥企業之一，但她主力生產中藥注射液和其他中藥製劑，也不是最主要的打壓對象。初步看來，神威的股價已經反映了大部份政策風險，而在２３元水平也找到支持，可以考慮趁低吸納。
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7. 山東威高(8199)是創業板之光
2010年6月15日
不過，在結束醫藥板塊前，我仍然想品評一隻創業板的醫藥股，她的名字叫山東威高（０８１９９，下稱威高）。提起創業板，大家或許會感到，這都是風險特高的股票，而且交投並不活躍。整體而言，我同意創業板的股票，風險會稍高於主板的股票，而成交也確實會稀疏一點。
但對於威高這隻股票，我個人認為，她的風險其實很低（目前的主要風險是估值偏高，下文再說明），至於交投方面，她確實不算太活躍，部分原因是貨源主要集中於機構投資者手中，至令貨源稀疏。
不過，山東威高已經申請轉去主板上市，在知名度大增的情況下，將來她的成交應該會比現在活躍，這是可以預期的。
在創業板市場中，也有好幾隻醫藥股，但論到整體規模和產品獨特性，以至業績和股價表現，威高絕對是首選。或許，可以比較的，就只有羅欣藥業（０８０５８）。
羅欣藥業主要從事生產一系列抗生素、抗病毒及其他專科藥物的開發和生產。論規模、業績，以至股價表現，羅欣藥業其實也不失禮，但論到產品獨特性，威高明顯佔優。所以，今日我會集中品評威高，日後有機會再跟大家品評羅欣。
主力生產醫療耗材
山東威高有何獨特性？原來，她主要從事研究、開發、生產及銷售一次性的醫療耗材，包括輸液器、注射器、輸血器及血袋等，以及骨科和其他產品。準確來說，山東威高有四大業務板塊，最主要是一次性醫療耗材，目前約佔集團營業額八成半；其次是骨科材料及工具，例如鋼板、螺釘及人工關節等，約佔營業額７％左右；還有血液淨化耗材，即我們所說的洗腎設備等，同樣佔營業額７％左右；最後一項是心臟支架等，暫時的貢獻是微不足道。
現階段一次性醫療耗材是威高的主要業務，但集團已致力調整產品結構，在一次性醫療耗材市場中，會加強發展高端產品，例如自行研發的非ＰＶＣ材料輸液器及醫用針製品，例如留置針、靜脈針、採血針等；另外，現時佔集團業務不足一成的骨科產品及血液淨化產品等，都是高附加值和高毛利的產品，未來會進一步增強。
其中值得一提的是，於２００７年１２月，威高與國際著名的醫療科技集團Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ（中文譯名為美敦力）結盟，讓該公司入股１５％威高股權（包括非流通的內資股及Ｈ股），主力合作發展骨科產品。這次合作除了奠定威高在國際醫療市場上的地位外，還可藉著彼此的合作，提高自身的研發水平。當然，威高也會銷售Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ的產品，長遠應該可以創造雙贏。
股價５年升５６倍
山東威高於２００４年２月，以每股０﹒６２元的招股價，於本港創業板上市，過去６年，無論股價和業績，都可以用驚人大躍進來形容。以昨天該股收市價３５﹒７５元計，股價共升了５６倍；而營業額和盈利，則由２００５年的５﹒７億元（人民幣，下同）和１﹒０２億元，大幅增長至２００９年的１８﹒７８億元和６﹒３４億元，而且，過去幾年的業績都能做到穩定增長，實在難能可貴。
無可否認，雖然該公司仍然處於增長期，但要股價在未來幾年再升幾十倍，機會似乎不大，而她現在的估值，其實一點也不便宜（２０１０年預測市盈率達４０倍） 但以她的規模、實力及產品獨特性方面，我仍然認為是值得大家存記的股票。
另一點令我對威高另眼相看的原因是，公司管理層敢於面對和正視經營和管理的問題。我認為，很多業務獨特的公司，當享受了幾年高速增長期後，公司能否繼續健康地發展，主要視乎管理質素。對於這一點，我對威高是有信心的。以下這段說話是節錄自威高２００９年的年報：「由於近年來的高速擴張，在市場管理，渠道管理等市場發展方面存在著諸多的問題。本集團對此進行了清理整頓，在一定程度上影響了部分產品銷售收入的增長，但強力的清理整頓為集團的進一步發展奠定了基礎。」
大部分中資公司的年報，都喜歡以「玄虛」的語言去表述，尤其是提到一些負面事情時，難得威高的管理層肯正面指出公司的不足地方，甚至承認經過高速發展後帶來的管理問題，我認為是值得加分的。
不過，從投資角度看，山東威高的最大問題是估值偏高。上文已經指出，該公司２０１０年的預測市盈已達４０倍，月中時發改委印發的《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》，對這類醫療設備股又沒有太大影響，因此，她的股價絲毫未動。對上一次較佳的入市機會是４月中，當時大市跟隨外圍下跌，威高股價也跌至３０元邊緣，我想如果再有機會回調至３２元左右，已經值得吸納，作為中短線投資都是可以的。
