11 Jul 13 - 大家樂(0341) 全年業績

近年，在內地一些大型綜合商場經常可找到港式餐飲店。 內地中產消費者普遍喜歡嘗試新餐廳、新口味，給有意進軍內地市場的業者提供很大發展空間，而香港品牌餐廳價格雖稍貴，但受訪者均認為物有所值。 內地中產餐飲消費力持續上升，一綫城市人均單次消費達90元（人民幣，下同），直逼香港水平。加上香港品牌有價，內地中產願多付10%至15%價錢，帶來商機大。

在香港，今年5月最低工資時薪申28元調升至30元，升幅7.1%。 研究估計最受最低工資影響的行業如飲食業，則極大可能再次加價，將調高後的最低工資增幅成本，轉嫁至消費者身上。 大家樂（00341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，最低工資調整前，集團以時薪28元已聘請不到人手，故當時平均時薪已達32至33元，8%員工時薪是在30元以下，經調節後工資目前平均時薪為34元。

大家樂（0341）於6月25日公布今年3月底止全年業績，股東應佔溢利升14%至歷史新高5.45億元；每股盈利95.26仙，派末期息48仙及特別息25仙，即合共派息73仙。

■　03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績

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大家樂（0341）

大家樂集團（0341）經營連鎖式快餐店、機構飲食、特色餐廳、食品製造及分銷業務，其所經營的餐廳包括「大家樂」、「利華超級三文治」、「一粥麵」、「意粉屋」及「滿洲鑊」等，全球超過594個經營單位。香港、中國內地及北美洲的收入佔比分別約78%、19%及3%。

「利華超級三文治」是集團在鮮製三文治及輕西餐市場的旗艦品牌，主要吸納消費能力較高的中產顧客。年度內新增了3間分店，分店總數為21間。集團又開設了4間台式咖啡蛋糕烘焙專賣店「85℃」（與台灣上市公司美食達人成立的合營公司）及開拓了專營米綫的品牌「米綫陣」。 集團共經營28間「一粥麵」間分店，成為市場上最大的粥麵快餐連鎖店，「一粥麵」分店大多選址於領匯商場或鄰近目標顧客主要居住的屋邨，年度內同店銷售按年上升9%。

集團獨家經銷的合營意大利咖啡店「Espressamente illy」主攻高檔咖啡市場；而連鎖休閒快餐店「MIX」則專門提供健康果汁及輕盈餐。另外兩個提供不同類型西式美食的品牌「ME.N.U.」和「Cooking Mama 360」目前仍在開發階段。

特色餐廳方面，「意粉屋」和「Spaghetti 360°」同樣是定位中價的全服務式餐廳，前者提供西式餐飲，針對較成熟的顧客，而後者則提供日式及西式融和菜，主攻年輕及新派市場。

大家樂（0341）於香港及中國之營運單位分別為210間及109間。

公司簡介	大家樂 (0341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。
目前市值(港元)	146.07億
現時股價	25.40元 (2013-07-11 收市價)
市盈率 (倍)	26.65倍
每股盈利(港元)	0.9526港元
每股帳面淨值(港元)	5.755港元

大家樂（0341）全年業績

大家樂（0341）公布，截至今年3月底止全年業績，營業額按年升7.35%至63.94億元，純利按年升14.17%至5.45億元，每股基本盈利95.26仙。 末期息按年升3仙至48仙，為慶祝創立45周年，另派特別息每股25仙。

整體毛利率由13.7%上升至14.2%，主要是由於在個別領域提升自動化，以及利用中央產製物流中心以減低成本壓力。 原材料成本則由19.9億元升至20.9億元，升幅為5.1%；人工福利開支亦增加11.6%至16.9億元。 經營溢利6.45億元，升15.5%。

香港的營業額上升6.1%至50.73億元，佔總營業額78%，經營溢利上升24%至為8.69億元；中國內地的營業額上升14.8%至9.69億元，佔總營業額19%，經營溢利則下跌4%至8403萬元。年內，大家樂分別在香港及內地新增3間及2間店舖。

於2013年3月底止，公司擁有淨現金7.73億港元，並無任何借貸。




發展 及 2013年目標

大家樂（0341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，公司去年度毛利率為14.2%，按年增加0.5個百分點，他希望保持此水平，但未有回應會否調整價格，只表示會繼續向高增值市場發展，不時推出特色食品。

「大家樂」品牌年內在香港的銷售表現取得溫和增長，同店銷售額按年增加約5%，人均消費約29至30元，與過往變化不大，意味同店銷售增長由客次增加所帶動。「一粥麵」同店銷售增約9%。

至於內地業務方面，他指，內地去年度同店銷售只有1%的增長，反映經濟放緩對集團帶動的影響，又指內地工資及經營成本持續增加，令正價產品與國內消費能力脫節，故希望提高供應面效率，減低採購成本，從而減低單價，以及增加客次。

大家樂（0341）5月大賣廣告力谷連飲品僅30元的鴛鴦炒飯，此類平價、高增值的產品大受歡迎，由5月7日推出至今，累積售出40萬份。

大家樂（0341）今財年資本開支約4億元，少於去年，因廠房投資已完成，主要用於開店。

租金及食材增幅放緩

羅氏又指，目前租金已有所放緩，食材價格的增幅亦減慢，但人力成本不斷上升，過去三年人力成本佔總成本的比率，由24.5%升至26.5%，去年單位成本增加11%，但市場競爭大，難以請人手，是集團面對的最大的樽頸位，公司會積極推行挽留人才的政策，並讓員工有發展的空間。

對於今年開店的步伐，羅開光指，目前租金增幅已放緩，但認為旺區租金不會廉價，集團會繼續於二、三線的地方開舖，或搬至樓上開舖，又會以較低價去吸引顧客，預計今年集團不同品牌會開設逾30間分店。




最低工資

今年5月本港最低工資調整至30元，大家樂（00341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，最低工資調整前，集團以時薪28元已聘請不到人手，故當時平均時薪已達32至33元，8%員工時薪是在30元以下，經調節後工資目前平均時薪為34元。

他認為，調整最低工資對集團影響不大，對標準工時立法未有立場，只強調需要平衡各方利益，需要經過各方討論，若果結果是會增加成本，集團會再想辦法。



北美洲業務

Manchu WOK 連鎖餐廳在美國及加拿大的分店數目達144間。 北美在去年面對多方面的經濟隱憂，打擊了消費者外出用膳的意慾。此外，物色理想的商場及其他舖位仍然困難，尤其在加拿大。 在種種不利因素下，年内 Manchu WOK 表現未如理想。 大家樂（0341）於截至2013年3月底止年度之財務報表中已就 Manchu WOK之商譽賬面值作出4820萬港元之撥備。



中央食品物流加工中心

設立中央食品產製物流中心可令集團食品更標準化，大家樂（0341）位於廣州的中央食品產製中心，已於2011年5月投入運作，目前已全面投產。

大家樂（0341）位於香港大埔工業邨的中央產製物流中心亦接近落成，並已於2013年4月啟用。 分店的多項食物製作工序轉移至中央產製中心後，可減輕前線員工的壓力，減少員工流失。

分店

目前大家樂集團（0341）旗下營運單位總計599個，在本港有327間店，在內地則有123家。 公司計劃今年增加50間分店當中，20間開設於香港，30間開設於大中華地區。

毛利率

毛利率
▪　　2010-11年 全年 15.1%
▪　　2011-12年 全年 13.7%
▪　　2012-13年 全年 14.2%




短評

一般來說，餐飲業的競爭大。 但同時，經濟若非大幅下滑，相信對飲食業影響不大，加上 盈利能力持續向上，可以視作穩健投資。 大家樂（0341）的中長線增長，則要依靠其內地業務的發展的步伐。 大家樂（0341）現股26.7倍市盈率，偏貴；但大家樂（0341）作風穩健，現金流良好，持有淨現金接近7.7億元，負債比率為零。 公司謹慎地進軍內地市場，是淡市中的穩健投資選擇之一。

近年來說，大家樂（0341）已擺脫最低工資的陰霾，盈利重拾雙位數字增長，升14%至歷史新高5.45億元。大家樂（0341）採取的多品牌策針發展空間比較廣闊，例如「一粥麵」的同店銷售增長處於高單位數水平，中長線亦可能會引入到內地市場。



隨着本港經濟轉弱，加上過去幾年物價的升幅已開始令市民吃不消，大家樂（0341）表示，消費者的確有降低消費的迹象（trade down），本地快餐業務的增長只會温和上升。 由於預期短期內難以再加價，公司依靠提升營運效率，薄利多銷來吸客和控制成本。

大家樂（0341）仍以香港市場為主，內地發展仍不算成功，集團仍在調較營運模式來適應市埸，目前佔集團整體營業額約18%，當中相當大部分收益是來自華南業務；廣州中央產製物流中心的使用率仍然低，華東業務則仍處於開發期。 集團營運單位現時有123間，大部份在華南地區，2011年投入運作的廣州中央食品產製中心的支援下，內地業務有足夠能力加快發展步伐，而資本開支亦開始減少了。

現時，中國內地的營業額佔收入的16%，經營溢利則佔溢利的9%或8403萬元。 雖然未知道大家樂（0341）在內地的業務何時轉虧為盈，筆者傾向於相信這僅是時間上的問題，集團多品牌策略亦較有彈性，筆者樂觀的認為當內地分店倍增加至200間以上，內地業務佔集團營業額比重增至接近3成，規模效應出現時，會進入收成期。




盈利，市盈率，息率

計入北美業務ManchuWok的商譽減值0.48億元後，大家樂（0341）純利按年升14.17%至5.45億元，每股盈利上升12.9至0.9526元。 因應集團踏入45周年，大家樂擬派末期息48仙，以及特別息25仙。 全年計，每股基本賺95.26仙，派息率達94.9%。

現價25.40元計，市盈率26.65倍。 如果不包括特別息0.25港元，股息0.65港元計，息率2.6厘。 如果包括特別息，息率3.5厘。

筆者簡單估計，大家樂（0341）2013-14年度每股預期盈利1.02元至1.05元，預期市盈率24.5倍。





股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2007-08年 營業額	--	42.84億元
2008-09年 營業額	23.42億元	46.74億元
2009-10年 營業額	23.86億元	48.83億元
2010-11年 營業額	26.33億元	53.33億元
2011-12年 營業額	29.01億元	59.56億元
2012-13年 營業額	31.36億元	63.94億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年 盈利	--	4.20億元
2008-09年 盈利	2.00億元	4.42億元
2009-10年 盈利	2.21億元	5.13億元
2010-11年 盈利	2.24億元	5.14億元
2011-12年 盈利	1.91億元	4.74億元
2012-13年 盈利	2.21億元	5.45億元

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年	--	$0.7636
2008-09年	$0.3626	$0.7977
2009-10年	$0.3983	$0.9216
2010-11年	$0.3994	$0.9158
2011-12年	$0.3382	$0.8378
2012-13年	$0.3871	$0.9526

參考:

1. 大家樂 341 業績

http://www.cafedecoral.com/web/download/c_factsheet.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1126/LTN20121126099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0626/LTN20120626119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1129/LTN20101129123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0629/LTN20100629142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1125/LTN20091125076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0708/LTN20090708139_C.pdf

2. 盈利新高　加推優惠 大家樂忍手　不提加價
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130626/18312681

3. 焗豬套餐　大家樂平一半
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130626/18312691

4. 快餐股業績見高下
http://money18.on.cc/finnews/news_breaking_content.html?type=1&cat=exp&aid=exp_20130627000012

5. 陳裕光退下火線 專注發展策略 大家樂兩潛質業務受注目
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=203662

6. 餐飲股乏人留意 中長線看好
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130528/news/ek3_ek3a1.htm

7. 大家樂內地分店盼倍增
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120111/15972110

8. 內地城鎮化帶動美容、餐飲業跑出 香港品牌進軍在望
http://www.hktdc.com/info/mi/a/tdcnews/tc/1X09TVZG/1/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E8%B2%BF%E7%99%BC%E5%B1%80%E6%96%B0%E8%81%9E/%E5%85%A7%E5%9C%B0%E5%9F%8E%E9%8E%AE%E5%8C%96%E5%B8%B6%E5%8B%95%E7%BE%8E%E5%AE%B9%E3%80%81%E9%A4%90%E9%A3%B2%E6%A5%AD%E8%B7%91%E5%87%BA-br-%E9%A6%99%E6%B8%AF%E5%93%81%E7%89%8C%E9%80%B2%E8%BB%8D%E5%9C%A8%E6%9C%9B.htm

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28 Nov 12 - 大快活(0052) 中期業績

翠華（1314）挾名氣以高估值上市，備受注目。不過散戶近年見識多隻極速變臉的半新股後，不禁對翠華（1314）前景提出更多質疑。本地上市餐飲股不乏選擇，派息高、往績佳、業務穩陣的大快活（0052）及大家樂（0341），中長線比翠華（1314）更具投資價值。

大快活（0052）和大家樂（0341）在11月底先後公佈截至9月底上半年業績。 兩間快餐股營業額分加增加7%和8%，毛利率亦上升，純利按年增10%和16%。 繼大家樂（0341）迂迴承認未來或會加價後，大快活（0052）亦表示，上半年單價雖按年升2.7%，至30.5元，但未來仍有加價壓力。

大快活（0052）中期營業額同比增長6.9%至9.72億港元，比大家樂（0341）的8%增幅略低。中期純利同比上升10.3%至6400萬元，較大家樂（0341）的16%增幅遜色。不過，大快活（0052）的毛利率卻從去年同期的13.7%提升至14.5%，提升幅度（0.8個百分點）和大家樂（0341）一樣，同時亦比大家樂（0341）的毛利率高出1.9個百分點。

大快活（0052）純利上升增幅雖然較大家樂（0341）的16%增幅遜色，但毛利率見改善，加上派發中期息的金額繼續上升，作為高息股，防守力仍很強。




■　 16 Jul 12 - 大快活(0052) 全年業績
■　 10 Apr 12 - 大快活(0052) 中期業績
■　 07 Dec 10 - 大快活(0052) 中期業績

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大快活（0052）

大快活（0052）現時在香港共設有116間店鋪，包括106間大快活、4間墾丁茶房、3間友天地及3家特色餐廳，而在中國共有25家大快活分店。 大快活以往在品牌策略上，並沒有鎖定固定客群，令品牌欠缺鮮明形象，其後於2003年11月推出全新品牌形象，包括更改商標、改善食物質素及把分店重新裝修，希望維持傳統快餐店的效率，及給予顧客咖啡店的格調。

大快活（0052）的大埔食品加工中心2009年落成，設立中央廚房，將大部分食物製作工序集中處理，進一步加強食物系統化流程。 另外，大快活（0052）計劃斥資3000萬元，未來2年內在南中國興建一中央廚房，確實選址仍有待落實。

公司簡介	大快活(052)主要業務是經營快餐店業務和物業投資。
市值(港元)	21.05億
現時股價	16.82元 (2012-11-28 收市價)
市盈率 (倍)	16.11倍
每股盈利(港元)	1.0445港元
每股帳面淨值(港元)	4.046港元

大快活（0052）中期業績

大快活（0052）在11月27日公布截止9月底止中期業績，營業額增加6.9%至9.7億，毛利率由13.7%升至14.5%，純利升10.3%至6401.2萬元，每股盈利51.15仙，派中期息23仙。上年同期派22仙。

年度化的平均股東權益回報率由3月底的24.2%，升至26.4%。

截至2012年9月30日止，集團在香港共設有116間店鋪，包括106間大快活、4間墾丁茶房、3間友天地及3家特色餐廳，而在中國共有25家大快活分店。




發展 及 2013年目標

大快活（0052）行政總裁陳志成指，上半年集團產品單價加幅不足1%，雖然下半年傳加價壓力，惟目前無具體加價計畫。

上半年大快活（0052）在香港和內地分別開設7間新店，預料下半年內地或開1至2間分店，而本港則增設約2間分店。 香港同店銷售錄4%增長（大家樂：香港同店銷售錄7%增長），不過內地則錄得負增長5%-6%。

至於政府擬推出標準工時方面，陳志成認為政府只屬萌芽階段，同時相信不少企業面對相同問題。主席羅開揚補充，由於集團為飲食業關係，需長時間工作，估計若落實有關政策對其影響將相當大。



人工成本

大快活（0052）行政總裁陳志成於中期業績記者會表示，若本港最低工資真的由28元上調至30元，該幅度遠低於政策首次推行時的23元升至28元，故相信對集團影響不大。

他續稱，若集團保持所有策略不變，預計最低工資標準的上調會令到淨利潤率下跌0.5個百分點。集團上半年淨利潤率為6.6%。 大快活（0052）表示，上半年人工成本增加7%，若政府將最低工資調升至30港元/時，集團若不採取任何應對措施，將侵蝕集團的利潤率，但暫不會因此加價。

食物成本

陳志成補充，平均消費單價由去年底的29.7元升至30.5元，上半年加價幅度則少於1%。 目前面對的最大壓力為原材料成本上漲，截至9月底止，採購的雞蛋價格按年大升40%、牛肉升30%、豬肉升20%，整體食材成本升7%。

他指出，由於墨西哥爆發禽流感，以及美國的風災令到食品供貨或受到影響，加上人民幣升值，集團有超過三成的食物均來自內地，故食物成本上升為下半年增加加價壓力。



香港業務

大快活（0052）香港營業額按年上升7.3%，分部溢利由0.527 億元增加36%至0.718億元（大家樂：香港營業額按年上升7.0%，分部溢利增加23%）。


內地業務

大快活（0052）內地零售市道於年底已見轉差，受經濟放緩影響上半年同店銷售急速放緩，錄下跌5%至6%，因此，集團未來於內地策略會較為謹慎，並會放慢內地的開店步伐。

中國內地的營業額1.044億元同比增加4.3%，但分部溢利只得470萬元，接近去年度下半年的360萬元，倒退64%。 集團於內地共有25家大快活分店（大家樂：129個營運單位，新增9個，盈利倒退一成半），上半年於內地新增7間分店，中國共有25家大快活分店。下半年最多只會再開1至2間。

大快活（0052）上半年內地經營溢利率由去年同期的12%跌至4.5%，主要因新增分店的開支所致，希望下半年能回升。

內地業務	快餐店	分部收入	分部溢利	佔溢利
2009年3月止 全年	13間	1.296億元	0.071億元	7.6%
2009年9月止 半年	15間	0.764億元	0.041億元	7.3%
2010年3月止 全年	16間	1.477億元	0.112億元	9.9%
2010年9月止 半年	16間	0.768億元	0.098億元	14.5%
2011年3月止 全年	16間	1.626億元	0.188億元	13.9%
2011年9月止 半年	17間	1.001億元	0.128億元	18.6%
2012年3月止 全年	19間	1.937億元	0.164億元	13.9%
2012年9月止 半年	25間	1.044億元	0.047億元	5.8%
2013年3月止 全年	26至27間 （目標）	--	--

毛利率

大快活（0052）毛利率由13.7%升至14.5%。
▪　　2010-11年 上半年度 15.0%
▪　　2010-11年 下半年度 14.0%
▪　　2010-11年 全年 14.5%
▪　　2011-12年 上半年度 13.7%
▪　　2011-12年 下半年度13.1%
▪　　2011-12年 全年 13.4%
▪　　2012-13年 上半年度 14.5%

相比，大家樂(0341) 毛利率上升0.8個百分點至12.6%
▪　　2011-12年 上半年度 11.8%
▪　　2011-12年 下半年度 15.4%
▪　　2012-13年 上半年度 12.6%


租金成本

大快活（0052）集團現時於香港共經營116間店舖，每年有約三分之一店鋪需續租。 上半年本港有19間分店已經續租，租金加幅為7%至8% （大家樂：平均租金升幅達高單位數），預計下半年仍有超過10間分店需要續租，每年平均約有30間分店續租。



特色餐廳

大快活（0052）已於本港開設特色台式餐廳（墾丁茶房）4間，每間涉資約200-300萬元。 大快活（0052）透露餐廳的毛利會高於快餐店，冀先將餐廳規模化作目標，又強調現時仍以快餐店業務為主。




預期盈利，市盈率

大快活（0052）2012-13年度上半年每股盈利0.5115元。 簡單估計，預期全年每股盈利1.09元，中期息0.23元，估計末期息0.40元，預期全年派息0.63元。

大快活（0052）現價16.82元計，預期市盈率為15.4倍，息率3.7厘左右。



相比，大家樂（0341）現價22.75元計，預期市盈率為23.4倍。大家樂（0341）的中期息與過去3年一樣是0.17元。 大家樂（0341）預期息率2.7%，較大快活（0052）為低。


短評

本地快餐店業普遍已上調食品價格，有助抵消最低工資及商鋪租金上升等成本壓力。 大快活（0052）和 大家樂（0341）在食品成本、租金、人工成本（最低工資）上升的壓力下，毛利率仍然可以回升，成功轉嫁成本。

國內業務轉弱的拖累，大快活（0052）在內地的分部溢利嚴重倒退，在內地開新店步伐會轉趨審慎及放慢。 看來大快活（0052）在南中國興建中央廚房和逐步增加分店，規模效應出現後，才會有較穩定的盈利貢獻。 大快活（0052）會放慢內地的開店步伐，料能舒緩資本支出，提升下半年其內地業務的貢獻。

以中期業績來看，大快活（0052）的毛利較高，大家樂（0341）的盈利增長較高。 按經常性盈利及派息計，大快活（0052）現價預期市盈率15.4倍，較大家樂（0341）23.4倍市盈率低。 而大快活（0052）股息率達3.7厘，亦較後者的2.7厘為高。

大快活（0052）防守力強，筆者認為相比大家樂（0341）仍然存在不小的折讓。 另外，大快活（0052）股價表現可能和《蘋果日報》等傳媒的報導息息相關，越多加價的「負面」新聞，快餐店股的股價越強，可以說是快餐店股的股價催化劑！


股價走勢

1年圖：





權益披露： 筆者持有 大快活（0052）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	--	12.05億元
2007-08年 營業額	7.00億元	14.33億元
2008-09年 營業額	7.41億元	14.66億元
2009-10年 營業額	7.77億元	15.62億元
2010-11年 營業額	8.11億元	16.66億元
2011-12年 營業額	9.10億元	18.295億元
2012-13年 營業額	9.73億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	--	0.85億元
2007-08年 盈利	0.525億元	1.01億元
2008-09年 盈利	0.464億元	0.80億元
2009-10年 盈利	0.493億元	0.93億元
2010-11年 盈利	0.707億元	1.24億元
2011-12年 盈利	0.582億元	1.306億元
2012-13年 盈利	0.640億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	--	$0.6685
2007-08年	$0.4102	$0.7902
2008-09年	$0.3675	$0.6356
2009-10年	$0.3923	$0.7421
2010-11年	$0.5625	$0.9855
2011-12年	$0.4652	$1.0445
2012-13年	$0.5115	--

參考:

1. 大快活 52 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/fairwood/interim/2013/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0627/LTN20120627107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129174_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629113_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1125/LTN20101125118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0708/LTN20100708086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1130/LTN20091130158_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0709/LTN20090709092_C.pdf

2. 大快活股價上升動力將減慢
http://hk.finance.yahoo.com/blogs/louis-wong/%E5%A4%A7%E5%BF%AB%E6%B4%BB%E8%82%A1%E5%83%B9%E4%B8%8A%E5%8D%87%E5%8B%95%E5%8A%9B%E5%B0%87%E6%B8%9B%E6%85%A2-081732948.html

3. 大快活毛利率雖改善 增長遜大家樂
http://www.hket.com/eti/inews/content/54463

4. 毛利率達14.5%　勝過大家樂 大快活放風加價
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121128/18082818

5. 大快活﹕食材租金升 勢要加價
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121128/news/eb_ebc1.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績

簡單一看 維他奶（0345）6月21日公布的3月止全年期業績。

維他奶（0345）現價市盈率25倍左右，不算便宜。 相比市盈率39倍（預期29倍）的中國旺旺（0151），市盈率39倍（預期32倍）的康師傅（0322），維他奶（0345）雖然有所折讓，但維他奶（345）的市值沒有2隻恒生指數成份股的十份之一，折讓三份之一也是正常。

■　 18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■　 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■　 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績

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維他奶（0345）

維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額45%，內地市場則佔27%，澳洲/新西蘭佔13%，北美地區則佔12%，其餘則來自及新加坡。

除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。

維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。

中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。 2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。

公司簡介	維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。
市值(港元)	68.91億
現時股價	6.74元 (2012-08-29 收市價)
市盈率	24.51倍
每股盈利(港元)	0.275 港元
每股帳面淨值	1.388 港元

16 Jul 12 - 大快活(0052) 全年業績

大快活（0052）和大家樂（0341）正加快投資國內市場，大快活（0052）計劃今年在內地開設7至8間店，大家樂（0341）則計劃增加30間分店。

▪　　大快活（0052）： 19間 + 7至8間 （目標）= 增加 40%
▪　　大家樂（0341）： 約120間 + 30間 （目標） = 增加 25%

兩隻快餐股上月先後公佈業績。 大快活（0052）賺1.31億元，按年增長5.4%，毛利率13.4%。 受食材、工資及租金成本上漲影響，大家樂（0341）盈利下跌，全年利潤倒退7.9%，至4.7億元，毛利率13.7%。

■　 03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績


大快活（0052）在6月27日公佈截至2012年3月31日止全年度業績，股東應佔溢利1.31億元，同比升5.43%；每股基本盈利104.45仙；派末期息38仙，另慶祝40週年派特別末期息40仙，合共派息78仙。

大快活（0052）去年為慶祝上市20周年，派發每股特別末期股息12仙。 大快活首間快餐店於1972年於荃灣眾安街開業，今年為慶祝大快活40周年，每股派特別末期息40仙。

請問！請問！ 大快活（0052）下一年還有沒有乜東東的周年記念，會否再派特別末期息？ 知道請通知聲！

■　 10 Apr 12 - 大快活(0052) 中期業績
■　 07 Dec 10 - 大快活(0052) 中期業績

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大快活（0052）

大快活（0052）現時在香港經營108間大快活、7家特色餐廳，而在中國共有19家大快活分店。 大快活以往在品牌策略上，並沒有鎖定固定客群，令品牌欠缺鮮明形象，其後於2003年11月推出全新品牌形象，包括更改商標、改善食物質素及把分店重新裝修，希望維持傳統快餐店的效率，及給予顧客咖啡店的格調。

大快活（0052）的大埔食品加工中心2009年落成，設立中央廚房，將大部分食物製作工序集中處理，進一步加強食物系統化流程。 另外，大快活（0052）計劃斥資3000萬元，未來2年內在南中國興建一中央廚房，確實選址仍有待落實。

公司簡介	大快活(052)主要業務是經營快餐店業務和物業投資。
市值(港元)	18.73億
現時股價	15.02元 (2012-07-16 收市價)
市盈率 (倍)	14.39倍
每股盈利(港元)	1.0445港元
每股帳面淨值(港元)	4.046港元

大快活（0052）全年業績

大快活（0052）在6月27日公布，截至今年3月底止全年錄得營業額按年增9.8%至18.3億元，毛利率由14.5%降至13.4%，純利則增5.4%至1.306億元；每股盈利104.45仙，派末期息38仙以及40周年特別息40仙。

扣除退回租賃已收取的補償港及去年同期出售物業收益，來自核心經營活動的溢利按年增加 8.2 %至港幣 1.171 億元。 上半年度核心溢利為0.5510億元。

經常性股東應佔溢利1.17億元，升7.7%，每股經常性溢利93.2仙，按年升8.2%。

於回顧年內，集團共開設10間新快餐店，包括6間在香港及4間在中國內地。於2012年3月底，集團在香港共經營108間店鋪，包括101間快餐店、2間友天地及5間特色餐廳；在國內則設有19間快餐店。





發展 及 2012年目標

大快活（0052）表示，由於今財年食品價格回落，因此集團加價壓力不大，盡量不會將成本轉嫁予客戶，預期今年加價幅度不會多於2%。 去年集團產品加價幅度約2%。

面對最低工資立法，大快活（0052）已做出多項措施，例如開設中央廚房，以減低人手，該項目可以對毛利率有1.5%至2%的幫助。

大快活（0052）今年會於本港開設6至8間分店，目標由現時的108間店，增加至114至116間。 於大陸則開設7至8間店，由現時的19間，增加至26至27間。

公司預期中港兩地開新店及翻新所需要的開支為7000萬元，連同於內地開設中央廚房所需的資金約3000萬元，今年總資本開支約1億元。




毛利率 和 食物成本

大快活（0052）現時有近40%員工為兼職性質，員工平均時薪已達31至32元。 受最低工資實施影響，人工開支額外增加1000多萬元%。 由於上財年集團面對最低工資、食品成本飆升以及租金不斷上漲等因素影響，令集團毛利率按年下跌1.1個百分點至13.4%。 由於食品價格成本回落，大快活（0052） 預期今年毛利率持平，期望有所提升。

毛利率
▪　　2010-11年 上半年度 15.0%
▪　　2010-11年 下半年度 14.0%
▪　　2010-11年 全年 14.5%
▪　　2011-12年 上半年度 13.7%
▪　　2011-12年 下半年度 13.1%
▪　　2011-12年 全年 13.4%


租金成本

集團現時於香港共經營108間店舖，其中三分一於上財年續租，續租租金升幅約15%至18%。大快活（0052）預期，今年加租壓力不大，希望租金可以維持現水平。





內地業務

大快活（0052）指出，內地零售市道於年底已見轉差，內地同店銷售增長由以往的雙位數增長降至單位數增長，4及5月份維持單位數增長。

中國內地的營業額1.93億元同比增加18.9%，但明顯下半年度國內營業額比上半年比度減慢。 下半年分部溢利只得360萬元，令全年溢利1,644萬元，同比減少12.7%。

內地業務	快餐店	分部收入	分部溢利	佔溢利
2009年3月止 全年	13間	1.296億元	0.071億元	7.6%
2009年9月止 半年	15間	0.764億元	0.041億元	7.3%
2010年3月止 全年	16間	1.477億元	0.112億元	9.9%
2010年9月止 半年	16間	0.768億元	0.098億元	14.5%
2011年3月止 全年	16間	1.626億元	0.188億元	13.9%
2011年9月止 半年	17間	1.001億元	0.128億元	18.6%
2012年3月止 全年	19間	1.937億元	0.164億元	13.9%
2013年3月止 全年	26至27間 （目標）	--	--

回購股份

大快活（0052）2011年4月至2012年3月回購229萬股中，199萬股已於2011-12年度內註銷，佔已發行股本0.9%左右。 剩下29萬股，於2012-13年度內註銷。






盈利，市盈率

大快活（0052）2011-12年度每股盈利1.0445元，中期息0.22元，末期息0.38元，另派特別末期息0.4元（為慶祝40周年），全年派息1.00元。 不計特別末期息，派息0.6元。

經常性溢利報0.932元，按年升8.2%。

大快活（0052）現價15.02元計，市盈率為13.4倍，息率4.2厘左右。

▪　　15.02元 / 1.0445元 = 14.4倍
▪　　15.02元 / 0.932元 = 16.1倍 （經常性溢利）
▪　　0.60元 / 15.02元 = 4.0% （不計特別末期息）
▪　　1.00元 / 15.02元 = 6.6% （計入特別末期息）




短評

基於快餐店 成本轉嫁能力較高，筆者傾向於相信今年毛利率可以持平，至於能否有所提升則取決於食品價格的上升的速度或能否回落。

市場展望未來數月，食品價格大致也會回落。 近期糖、生粉、雞蛋、糯米等價格均有回落。 國家統計局近日公佈的數據顯示，2012年6月份CPI（消費者物價指數）同比上漲2.2%。創下29個月以來的新低。其中，食品價格上漲3.8%。 以環比来看，6月份的食品價格比5月份下降1.6%。 6月食品價格環比下降1.6%，有利餐飲股穩定上游食材壓力，有望為盈利提供動力。

大快活（0052）於今年3月底止在大陸有快餐店19間，低於中期業績公佈的22間目標，拓展內地市埸的步伐比中期業績公佈的增幅減慢，相信與內地市道於去年底轉差有關。

國內業務轉弱的拖累，大快活（0052）下半年業績度未如上半年度，下半年毛利率有所下降。 相比大家樂（0341）下半年度毛利率的15.4%， 大快活（0052）的毛利率跑輸，原因除了是 大家樂（0341）加價較多（去年加價3%至4%）之外， 大家樂（0341）的廣州中央食品物流加工中心相信對亦毛利率控制有所貢獻。 這或可解釋大快活（0052）為何計劃在南中國興建中央廚房。

大快活（0052） 毛利率全年下跌1.1個百分點至13.4%
▪　　2011-12年 上半年度 13.7%
▪　　2011-12年 下半年度 13.1%

大家樂(0341) 毛利率全年下跌1.4個百分點至13.7%
▪　　2011-12年 上半年度 11.8%
▪　　2011-12年 下半年度 15.4%

按經常性盈利及派息計，大快活（0052）現價往績市盈率約16倍，較現價21.95元大家樂（0341）約27倍市盈率，大快活（0052）明顯存在折讓。 而集團股息率達4.0厘（未計特別末期息），亦較後者的2.8厘為高。

全年計，大快活（0052）溢利按年上升5.4%，則贏了盈利按年倒退7.9%的 大家樂（0341）。




權益披露： 筆者持有 大快活（0052）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	--	12.05億元
2007-08年 營業額	7.00億元	14.33億元
2008-09年 營業額	7.41億元	14.66億元
2009-10年 營業額	7.77億元	15.62億元
2010-11年 營業額	8.11億元	16.66億元
2011-12年 營業額	9.10億元	18.295億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	--	0.85億元
2007-08年 盈利	0.525億元	1.01億元
2008-09年 盈利	0.464億元	0.80億元
2009-10年 盈利	0.493億元	0.93億元
2010-11年 盈利	0.707億元	1.24億元
2011-12年 盈利	0.582億元	1.306億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	--	$0.6685
2007-08年	$0.4102	$0.7902
2008-09年	$0.3675	$0.6356
2009-10年	$0.3923	$0.7421
2010-11年	$0.5625	$0.9855
2011-12年	$0.4652	$1.0445

參考:

1. 大快活 52 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/fairwood/annual/2012/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0627/LTN20120627107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129174_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629113_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1125/LTN20101125118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0708/LTN20100708086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1130/LTN20091130158_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0709/LTN20090709092_C.pdf

2. 大快活多賺 5.4% 派特息
http://www.singtao.com/yesterday/fin/0628do06.html

3. 全年多賺5%　跑贏大家樂 大快活料加價最多2%
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120628/16466041

4. 抗最低工資 大快活狂增兼職工 比例增至四成 全年盈利升6%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120628/News/ec_ech1.htm

5. 通脹回落利餐飲股
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=16474476&issueId=20120701&backpage=2

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績

簡單一看 維他奶（0345）的中期業績。 上半年度營業額上升14%至，盈利1.49億元，錄得純利倒退5%。 維他奶（0345）面對原材料成本上升的威脅，毛利率48.7%，相比去年同期49.7%微降約1個百分點。

維他奶（0345）全年業績將會在6月21日（星期四）公布。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

維他奶（0345）

維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額46%，內地市場則佔26%，北美地區則佔13%，其餘則來自澳洲、新西蘭及新加坡等地區。

除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。

維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。 借貸比率亦由2009/10年度的6%上升至最近的41%。



中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。

2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。

■　18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■　15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績

公司簡介	維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。
市值(港元)	64.52億
現時股價	6.31元 (2012-06-18 收市價)
市盈率	22.62倍
每股盈利(港元)	0.279 港元
每股帳面淨值	1.388 港元

11 Jun 12 - 阜豐集團(0546) 全年業績

內地味精行業的產銷商阜豐（0546）2011年度淨溢利較2010年度下跌，主要由於原材料價格持續上升、產品售價輕微下調，令主要產品毛利率明顯下降；新呼倫貝爾廠房新產能下半年陸續投產，相關之固定成本顯著上升；以及增發美元優先票據，相應增加損益賬中扣除之實際利息攤銷開支。

阜豐（0546）2011年業績表現受到通脹的影響，原材料成本升幅遠超於旗下產品漲幅，毛利率亦降6.3個百分點至18.8%，其盈利跌37.5%至6.04億元。


阜豐（0546）6月1日發盈警，預期截至6月底止中期淨溢利，按年會明顯減少，主要原因為：

(一)2011年下半年，公司推動行業整合，期間集團的主要產品味精售價下調，因此使主要產品味精的毛利率有明顯下降。因行業整合時間比預期長，年初至今，味精售價繼續低於去年平均水平，使集團的毛利率與2011年下半年相比並無明顯改善。

(二)2011年4月13日增發美元優先票據，主要作為興建新呼倫貝爾廠房及新產能之用，亦使本集團損益賬中扣除之實際利息攤銷開支比去年同期增加。

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阜豐集團（0546）

阜豐集團（0546）為中國最大型味精及黃原膠生產商，亦是全球第一大味精黃原膠生產商。公司生產味精、谷氨酸、黃原膠、肥料、玉米提煉物及澱粉甜味劑等。集團透過推出自家品牌，提升成為消費品供應商，產品並在內地二千多間超級市場出售。 阜豐集團（0546）約90%收益及業務活動均於中國進行。

阜豐（0546）為主要產銷味精，味精的主要原材料是玉米，玉米顆粒佔其總生產成本接近58%。
■　味精（包括味精、谷氨酸、玉米提煉產品、肥料、澱粉甜味劑、玉米油、雞粉等）；
■　黃原膠



目前公司於國內味精的市場佔有率為30%，期望於兩至三年內，透過進一步擴大產能，令產量達至100萬噸，屆時市佔率將增至40%。

作為最大型的谷氨酸（用作生產味精的主要原材料）製造商，阜豐採取垂直綜合的經營模式，故公司的毛利率較其競爭對手為高。公司於過往把大部分谷氨酸產品售予其他味精製造商，而現時則由阜豐自用，以配合於去年展開的味精業務擴張策略。

該公司亦準備生產味精的另一種主要原料：液氨，液氨佔味精直接生產成本10%以上。年產能達10萬噸合成氨的廠房於2011年底投入運作。使用自行生產的合成氨，可把味精的毛利率提高。

阜豐（0546）於2009年推出自家品牌Uo鮮味精，其銷情一直緩慢，主要礙於品牌知名度較低以及銷售渠道有限，該品牌於公司味精銷售總額不足4%。

■　21 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 全年業績
■　01 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 中期業績
■　23 Mar 12 - 阜豐集團(0546) 中期業績

公司簡介	阜豐集團 (0546)於中國從事玉米生化產品製造業務，包括「雪梅」及「福瑞」牌味精，及「阜豐」牌谷氨酸、黃原膠、肥料及澱粉甜味劑。
市值(港元)	49.50億
現時股價	3.00元 (2012-06-11 收市價)
市盈率	6.93倍
每股盈利(港元)	0.352人民幣 = 0.433港元
每股帳面淨值(港元)	1.982人民幣 = 2.41港元

阜豐集團（0546）全年業績

阜豐集團（0546）3月20日公布，2011年度全年純利6.04億元人民幣，減少37.5%，每股盈利35.35分，末期息3港仙，減派12港仙。全年派息13港仙，減派50%。

去年收益增30.9%至83.99億元，主要受惠於銷量增加及產能提高，以市場份額擴大。由於原材料價格及煤價大幅增加，集團毛利率由24.4%降至18.1%。

由於原材料價格及煤價大幅增加，集團毛利率由24.4%降至18.1%。味精分部的毛利率由22.7%減少至16.1% ，而黃原膠分部的毛利率由38.8%減少至36.2%。

集團持有現金5.8億元，負債比率為36.0%。

應收貿易由8.2億元上升至17.4億元。 存貨由7.1億元上升至11.8億元。





發展 及 2012年目標

阜豐（0546）於業績發布會上表示，毛利率由2010年24.4%降至去年18.1%，主要因為去年為推動味精行業整合，產品價格維持平穩，但同時原材料及生產成本上升。阜豐（0546）指行業整合已步入尾聲，料毛利率可回升，產品有提價的趨勢。

阜豐（0546）指，去年及2010年為公司中長期投資及興建，資本開支較大，而預期今年資本開支由去年逾20億元人民幣(下同)，大幅下降至7-8億元，當中4-5億元用作於新疆興建高檔氨基酸產品基地。 阜豐（0546）派息比率會維持於30%以上。


成本

2011年 味精平均售價每噸7,984元、較2010年（7,903元）增加1.0%，但原材料成本上升，令公司毛利率下降。 以2011年計算，玉米顆粒佔其生產成本53.7%， 2011年，玉米顆粒的平均單位成本約為每噸人民幣1,912元，較2010年增長每噸約人民幣171元或9.8%。

根據內地期貨交易所玉米期貨價格，玉米今年2月進一步升越2,300元，3月更升見2,480元，延至4月底才稍稍回順，5月底企於2,390元水平，仍是位處高位。


黃原膠

阜豐（0546）指，今年重點將黃原膠產品增至5萬噸，發展新增業務氨基酸，及興建新疆基地，生產高科技生化產品。阜豐（0546）並指二期呼倫貝爾廠房比預期早投產，味精年產能於今年底可達至100萬噸。味精於國內的市佔率目前30%，期望明年可逾40%，全球則提升至30%以上。

阜豐（0546）旗下生物發酵製品項目於烏魯木齊奠基，項目總投資40億元，廠區面積1,800畝。項目分三期建設，一期工程計劃2012年10月投產運營。項目全部建成後，年總產量可達16萬噸，實現年銷售收入65億元，利稅20億元。 該生化產品項目主要生產黃原膠及系列小品種氨基酸等高科技生物發酵製品。




短評

味精價格於2008-09年大升，味精生產商積極地擴充其產能。新產能的出現導致2010年和2011年產能過剩，味精價格下跌。 阜豐集團（0546）享有低成本優勢，去年致力於行業整合，並未對旗下産品進行提價，以低價策略份「消滅」對手，實現一個行業的集中度。 阜豐（0546）認為味精行業整合快將完成，產品提價可期。 以最新的盈警來看，行業整合時間比預期長，味精售價繼續低於去年平均水平，還需繼續觀察行業的消息才可知道整合的進度。


預期盈利，市盈率

阜豐（0546）去年上半年每股盈利0.2445元，下半年0.107元，全年每股盈利0.3515元人民幣。

使用不科學的方法計算，假設上半年每股盈利和去年下半年一樣，每股盈利0.107元人民幣。

如果行業整合時間未完，產品售價不上升，毛利率等繼續不變，2012年每股盈利估計是0.214元人民幣，大約0.26港元。 現價3.00港元計，預期市盈率11.5倍，市帳率是1.23倍。





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	8.17億元	17.87億元 (增長37.9%)
2007年 營業額	11.19億元	24.46億元 (增長36.8%)
2008年 營業額	16.30億元	35.85億元 (增長46.6%)
2009年 營業額	20.55億元	46.32億元 (增長29.2%)
2010年 營業額	29.88億元	64.16億元 (增長38.5%)
2011年 營業額	38.15億元	83.99億元 (增長30.9%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	1.142億元	2.405億元
2007年 盈利	0.328億元	0.451億元 (下降81%)
2008年 盈利	0.859億元	2.947億元 (增長554%)
2009年 盈利	3.539億元	9.283億元 (增長215%)
2010年 盈利	4.601億元	9.661億元 (增長4%)
2011年 盈利	4.202億元	6.401億元 (下降33.7%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0952	$0.2004 (增長2%)
2007年	$0.0207	$0.0280 (下降86%)
2008年	$0.0517	$0.1775 (增長533%)
2009年	$0.2132	$0.5592 (增長215%)
2010年	$0.2772	$0.5775 (增長3%)
2011年	$0.2445	$0.3515 (下降39.1%)

參考:

1. 阜豐集團 546 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0816/LTN20110816164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323495_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323176_C.pdf

2. 阜豐集團李學純：繼續強力洗牌味精業
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fadb2d10100md5n.html

3. 阜豐集團 (546 HK) 現仍以低毛利領導行業整合，但明年有機會提價
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110907102507Chi-Company%20Update%20-%20546%20-%20110907(TC).pdf
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110722104607Chi-Company%20Note%20-%20546%20-%20110722(TC).pdf

4. 玉米 新浪財經
http://finance.sina.com.cn/money/future/quotes/C0/nc.shtml

5. 阜豐在新疆打造生物發酵製品航母
http://www.boyar.cn/article/2012/04/27/428334.shtml

6. 盈警阜豐蓄意隱瞞真相
http://www.singpao.com/cjxw/tzxw/201206/t20120605_361410.html

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10 Apr 12 - 大快活(0052) 中期業績

最低工資生效近一年，最低工資委員會上星期就下個法定最低工資水平展開為期8星期諮詢；諮詢文件又評估最低工資由現時每小時28元增至29元到35元的影響，供公眾參考。委員會澄清，現階段並無就是否調整最低工資作出建議。

最低工資、食材漲價、店舖加租，正侵蝕本港食肆的盈利空間。大家樂（0341）及大快活（0052）去年11月公布中期業績，兩公司均受食材、工資及舖租等成本上升打擊，業績齊齊倒退15%及18%。大快活（0052）在一年多以前，便籌劃解決最低工資這問題，逐漸實施彈性編更制度，增加兼職員工比例。為轉嫁成本，大家樂（0341）及大快活（0052）亦不諱言，將各食品加價。

快餐店於2011年第四季的總收益以價值計，同比上升10.1%，以數量計則上升4.7%。 價值收益上升比數量高，或可某程度反映快餐店的食品加價的百分率。

通脹見頂 大家樂大快活再加價 ... ... 至於今年已加價的大家樂及大快活，加完又加，近期再加價5毫至1元，最高加幅達5％。年初已加價3％的大家樂證實，近月分階段在不同市段的不同餐種作價格調整，大部分加5毫至1元，即加約2至5%；加價是因為租金、食材及人工等成本不斷攀升。大快活亦回覆，上月中作今年第二度加價，全線食品加5毫至1元，如燒味飯由29元加至30元，升幅約3.4％，但大快活沒提供整體加幅。有市民投訴大家樂早餐加5毫，再加上附加公仔麵加錢，一份早餐需花費30元。

據一個非正式調查，大家樂及大快活在最近的數個月，部份食品加價5%以上。 例如，大快活一個「黑椒牛扒滑蛋 + 雪菜通粉」早餐在3個月前賣27元，現時是28.5元，午市燒味單併亦由28元加至29元。大快活（0052）去年11月曾事先張揚，繼續對各產品線逐步加價3%至5%。

大快活（0052）去年9月至今共回購了117萬股，佔已發行股本0.92%。

■　07 Dec 10 - 大快活(0052) 中期業績

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大快活（0052）

大快活（0052）現時在香港經營100間大快活、7家特色餐廳，而在中國共有17家大快活分店。 大快活以往在品牌策略上，並沒有鎖定固定客群，令品牌欠缺鮮明形象，其後於2003年11月推出全新品牌形象，包括更改商標、改善食物質素及把分店重新裝修，希望維持傳統快餐店的效率，及給予顧客咖啡店的格調。

大快活（0052）的大埔食品加工中心2009年落成，設立中央廚房，將大部分食物製作工序集中處理，進一步加強食物系統化流程。

公司簡介	大快活(052)主要業務是經營快餐店業務和物業投資。
市值(港元)	15.68億
現時股價	12.62元 (2012-04-10 收市價)
市盈率 (倍)	12.80倍
2010-11 每股盈利(港元)	0.9855港元
股東資金回報率 (ROE)	28.1%

大快活（0052）中期業績

去年11月 大快活（0052）公布，9月底止六個月，營業額增12.2%至9.1億元，純利倒退17.7%至5822.6萬元，每股盈利為46.52仙。派中期息22仙，去年同期連特別股息共派28仙。

在去年扣除出售物業的收益後溢利5510萬元，以此計算，溢利升5.7%。

毛利率由15%降至13.7%，年度平均股東權益回報率為25%。

集團計劃於2011/12財年完結前增加本港店舖至103間，而內地則增5間至22間。





發展 及 2012年目標

大快活（0052）上半年本港同店銷售增長6%，內地則升18.3%，料下半年內地的增幅會微調。 大快活（0052）指，今年度本港的分店數目將會增至103間，內地的分店亦會增5間，至22間，下年度則以經營40間分店為目標。

毛利率 和 食物成本

大快活（0052）上半年毛利率由15%跌至13.7%，整體毛利收窄1.3個百分點。行政總裁陳志成稱，在這1.3個百分點中，有1個百分點來自最低工資影響，為較早前預計的逾2%為低，餘下0.3個百分點由原料價格上漲所致。

大快活（0052）於中期業績記者會上表示，食物原材料成本不斷上升，當中豬肉、牛肉和雞肉的成本已增加逾30%，公司上半財年已經平均加價2%。大快活（0052）去年11月表示繼續對各產品線逐步加價3%至5%。

最低工資

大快活（0052）表示，最低工資實施後，集團透過有效的人手調配，以及引進「靈活上班時間」及推出「社區招聘活動」成功控制人工上漲的問題。上述計劃是為家庭主婦等兼職員工提供就業機會。事實上，自最低工資實施后，大快活（0052）的兼職員工數目由2%升至近30%，預料下半年比例仍有上升空間。

租金成本

大快活（0052）上半年集團的租金升幅約6%，預期下半年加租幅度相若。大快活（0052）指，每年均有約三分一的分店須續租，估計下半年續租的分店數目約4至5間，并計劃在本財年結束前，將本地快餐店數目由100間增至103間。

至於開設新店方面，集團專注發展租金較為合理的地區，以及進駐商場店舖或大廈內樓層較高的店舖以減低整體租金水平。



內地業務

經過多年摸索，大快活（0052）已發展出一套內地市場業務模式，並計劃在2013至2014年，把內地分店數目由現在的17家，增至40家，除了華南，也將在京津開店，目前大快活在北京有兩家分店，正研究在天津開店，陳志成表示，大快活成功爭取到內地年輕人市場，將集中地鐵沿線及商場開店。

以往港式快餐集團進軍內地，有價格高於消費者負擔能力的問題，內地消費者覺得昂貴，陳志成表示，現在情況已改變，內地生活指數變化甚快，內地民眾消費能力也大大提高，他們已不認為是昂貴。大快活（0052）在內地主打西式及港式食品，定價可以較為寬鬆。 陳志成表示，大快活（0052）每個月會在內地店舖舉辦特色食品節，例如「意大利食品節」，推介國際食譜，反應理想，內地消費者視為消閒享受，而非快餐。

2009至2010年度內地的盈利貢獻約10%，今年度內地盈利貢獻比例增至16%，陳志成表示，內地業務邊際利潤較香港理想，因租金、工資成本較低。他估計，內地盈利貢獻將增至16%至20%。

其他類型餐廳

大快活（0052）正在開闢其他類型的餐廳，包括台式「墾丁茶房」，及茶餐廳「友天地」。 墾丁茶房針對消費力較高的年輕客戶。 行政總裁陳志成表示，「墾丁茶房」覓地開店較大快活易，因為店舖面積可較小，大快活必須有3000呎或以上才能開店。

「友天地」屬新派茶餐廳，該品牌表現暫不及墾丁茶房，因為顧客容易與傳統茶餐廳比較，價格及產品設計須十分小心，不若「墾丁茶房」，並無比較對象。大快活（0052）打算日後在內地開拓墾丁茶房這品牌。




短評

筆者藍兵個人雖然覺得大快活（0052）唔係咁好食，相比大家樂（0341）選擇又較少，但13倍以下的往績市盈率比近23倍的大家樂（0341）低了大約4成，估值比較吸引。 大快活（0052）近年引入 ERP 系統改善內部運作流程，並於大埔設置中央食品工場，已開始發揮其經濟規模效益，經營效率逐步追貼大家樂（0341）。 大快活（0052）在香港營業額的增長雖有限，但國內市場的多年摸索期已近完成，開始加速開設分店，預期未來增長動力來自內地，加上積極的回購，是一個可攻可守的投資。

雖然大家樂（0341）和大快活（0052）經營成本持續上漲，但卻有能力轉嫁客戶。 在食材及工資舖租等成本上升的打擊下，連鎖快餐店可通過上調餐單價格和增加兼職員工比例來維持毛利。 另外，大快活（0052）亦正努力通過開闢其他類型的餐廳，企圖增加高毛利率和爭取不同消費客群。 最低工資方面，經營成本的升幅對大快活（0052）亦不顯著。

大快活（0052）內地業務自2009年至今雖然只增加了4間快餐店，經營溢利貢獻卻一直上升至近18%水平，這可反映大快活（0052）在國內的業務持續改善，調整以迎合內地顧客口味及喜好的策略已開始行之有效。 在中期業績，快餐店數目雖然比去年同期增加一間，銷售增長較去年同期上升30%，表現理想。 大快活（0052）在2011~12年財政年度分店數目將會增加5間至22間，並打算在2013~14年財政年度經營40間分店為目標，反映管理層經過多年摸索內地業務模式後，增長收成期已開始，開始加速開展內地的業務。 大快活（0052）亦預期未來增長動力來自內地，增幅會比香港的業務快。

內地業務	快餐店	分部收入	分部溢利	佔溢利
2009年3月止 全年	13間	1.296億元	0.071億元	7.6%
2009年9月止 半年	15間	0.764億元	0.041億元	7.3%
2010年3月止 全年	16間	1.477億元	0.112億元	9.9%
2010年9月止 半年	16間	0.768億元	0.098億元	14.5%
2011年3月止 全年	16間	1.626億元	0.188億元	13.9%
2011年9月止 半年	17間	1.001億元	0.128億元	18.6%
2012年3月止 全年	22間 （目標）	--	--	16%至20%（預期）
2013年3月止 全年	--	--	--	--
2014年3月止 全年	40間 （目標）	--	--	--

大快活（0052）中期業績雖倒退18%，但如果扣除一次性收益，股東應佔溢利實質按年升5.3%。所以大快活（0052）的股價在公佈中期業績後，股價反而節節上升，現時仍在52週高位左右徘徊。 加上公司今天（4月10日）和3月保持去年起的回購，最近的平均回購價是約12.3元，和現股相差不遠，所以股價相比大市強勢。

中國3月消費者物價指數（CPI）增長3.6%，雖然高於市場預期中位數3.3%，但升幅相比去年下半年溫和，國內通脹壓力舒緩的趨勢不變。 食材漲價後，快餐店會可以將食品提價來轉嫁成本；但當食材價格回落後，大快活（0052）會減價嗎？ 相信大家心裡有數。

另，要留意大快活（0052）市值較小，成交不多。




預期盈利，市盈率

大快活（0052）中期業績每股盈利0.4652元，預期2011~12年每股盈利為0.94元左右。 中期息0.22元，預期全年派息0.56元。 現價計，大快活（0052）預期市盈率為13.4倍，息率4.4厘左右。

▪　　12.62元 / 0.94元 = 13.4倍
▪　　0.56元 / 12.62元 = 4.4%

大家樂早餐蠱惑加價 ... ... 儘管本港通脹回穩，內地輸港食材價格下調，惟連鎖快餐店大家樂有分店昨懷疑仍然「蠱惑」加價。有市民發現，大家樂位於馬鞍山新港城中心的分店昨悄悄將原售二十四元包糯米雞、粥品及熱飲的早餐套餐「分拆銷售」。套餐不再送粥，食客需另付三元五角購買粥品，變相加價一成。

權益披露： 筆者持有小量 大快活（0052）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	--	12.05億元
2007-08年 營業額	7.00億元	14.33億元
2008-09年 營業額	7.41億元	14.66億元
2009-10年 營業額	7.77億元	15.62億元
2010-11年 營業額	8.11億元	16.66億元
2011-12年 營業額	9.10億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	--	0.85億元
2007-08年 盈利	0.525億元	1.01億元
2008-09年 盈利	0.464億元	0.80億元
2009-10年 盈利	0.493億元	0.93億元
2010-11年 盈利	0.707億元	1.24億元
2011-12年 盈利	0.582億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	--	$0.6685
2007-08年	$0.4102	$0.7902
2008-09年	$0.3675	$0.6356
2009-10年	$0.3923	$0.7421
2010-11年	$0.5625	$0.9855
2011-12年	$0.4652	--

參考:

1. 大快活 52 中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129174_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629113_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1125/LTN20101125118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0708/LTN20100708086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1130/LTN20091130158_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0709/LTN20090709092_C.pdf

2. 大快活大舉進軍內地
http://news.hkheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=158584§ion_name=wtt&kw=179

3. 大快活增兼職減成本
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111130/News/ec_goa2.htm

4. 通脹見頂 大家樂大快活再加價
http://orientaldaily.on.cc/cnt/news/20120312/00176_042.html

5. 立論：買大家樂未必最快樂
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120314&sec_id=15307&art_id=16153785

6. 大家樂大快活嘆苦
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-11/30/content_2854461.htm

7. 大快活品牌重造之旅
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120201/Columnist/ee_ee1a1.htm

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