2012年7月3日星期二

03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績

快餐店收入佔全港食肆收入17%:香港食肆可分為五大類,分別是快餐店、中式餐館、非中式餐館、酒吧及其他飲食場所,根據政府統計處的臨時數字, 2011年第三季快餐店收入約38.59億元,佔全港食肆總收益約17%。中式連鎖快餐店中,以大家樂(0341)、大快活(0052)、美心快餐等最廣為港人熟悉。 由於港人工作繁忙及生活節奏快,所以快餐店成為港人不可缺少的食店之一。

大家樂(0341)去年遇到「三高」:食材價高、人工高及租金齊齊高企,去年分別上漲10%、17%和15%,是「沙氏」以後遇到最困難的局面,所以公司的溢利為八年來首次下跌,跌幅為8%。

大家樂(0341)上半年業績顯示,集團的原材料及租金成本較去年同期分別上升13.8%及11%,而受到最低工資的影響,僱員開支較去年同期增加17%,但公司的收入僅升10.2%,其升幅未能跟上成本的上漲,因而令毛利率較去年同期下跌2.62個百分點,至11.8%,股東應佔溢利亦較去年同期下跌14.7%至1.91億元。 大家樂(0341)下半年股東應佔溢利雖然回升至2.83億元,但仍比去年同期下跌3%。




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大家樂(0341)

大家樂集團(0341)經營連鎖式快餐店、機構飲食、特色餐廳、食品製造及分銷業務,其所經營的餐廳包括「大家樂」、「利華超級三文治」、「一粥麵」、「意粉屋」及「滿洲鑊」等,全球超過580個經營單位。香港、中國內地及北美洲的收入佔比分別約80%、16%及4%。

大家樂(0341)於中國之營運單位總數超過120間。


公司簡介大家樂 (0341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。
目前市值(港元)118.50億
現時股價20.75元 (2012-07-03 收市價)
市盈率 (倍)24.76倍
每股盈利(港元)0.8378港元
每股帳面淨值(港元)5.704港元




大家樂(0341)全年業績

大家樂(0341)公布,截至今年3月底止全年業績,純利4.74億元,跌7.8%,每股基本盈利83.78仙,派末期息45仙,派息比率為74.6%。

期內,營業額59.6億元,升11.7%,經營溢利5.59億元,跌8.4%。 原材料成本則由17.1億元升至19.9億元,升幅為15.7%,略高於收入增長;人工福利開支亦增加15%至15億元,整體毛利率由15.1%下降至13.7%。

香港的營業額上升9.9%至47.84億元,佔總營業額80%,經營溢利為7.01億元,與去年持平;中國內地的營業額上升26.5%至9.69億元,佔總營業額16%,然而經營溢利則下跌27%至8751萬元。年內,大家樂分別在香港及內地新增32間及24間店舖。

於2012年3月底止,公司擁有淨現金8.5億港元,並無任何借貸。




發展 及 2012年目標

大家樂(0341)期內營業額雖然按年升12%,但受到受食材、工資及租金成本上漲影響,銷受成本大幅上升13.6%,至51.43億元,致盈利按年倒退近8%。

大家樂(0341)CEO 羅開光表示,今年集團4、5月份的同店銷售錄得中高單位數,產品加價之後,客流量未有大轉變。 由於食材及工資成本增加,大家樂(0341)預期下半年將會有所調節加價3-4%。

本港業務方面,過去一年的工資及租金上漲有沉重壓力,估計短期內成本上升趨勢仍然持續,集團因而採取連串措施,提升分店營運效益,紓緩去年實施最低工資所帶來之影響。 大家樂(0341)指實行最低工資法例後,公司的兼職員工比例略有上升,而現時兼職及全職人手比例為1:1。 除了香港,內地人工亦上漲近20%。

大家樂(0341)預期今年資本開支約為1.5億元。






分店

目前大家集團(0341)在本港有317間店,在內地則有126家。 公司計劃今年增加50間分店當中,20間開設於香港,30間開設於大中華地區。

預計,在新落成之廣州中央食品物流加工中心及培訓中心支援下,內地業務即將加快發展步伐,有助抵銷主要城市租金不斷上揚壓力。期內,集團於華東地區,合共開設12間分店,令內地整體分店數目增至逾120間。 大家樂(0341)計劃到2014年將內地分店倍增至200間,並期望5年內,將內地業務佔集團營業額比重增至25%。




中央食品物流加工中心

設立中央食品產製物流中心可令集團食品更標準化,大家樂(0341)已投資約4億至5億元於大埔興建中央食品產製中心,取代前線大部分食物製作程序,預計在2013年可投產。

而位於廣州的中央食品產製中心,已於去年5月投產,該中心投資額約1.5億元人民幣(約1.8億港元)。 廣州興建了食品物流加工中心的產能能夠應付約300多間分店的需要,但現時產能未使用完,但現時大中華地區的分店約為120間,物流中心的產能未用足。




毛利率,租金成本

大家樂(0341)去年度成本大幅上升13.6%。 租金的升幅高達15%,有約100份租約需要續租。 至於食品及人工方面都分別錄得10%及17%的升幅,因此,雖然去年本港主要產品加價3%至4%,都未能完全抵銷成本上漲。

對於租金成本方面,大家樂(0341)預期未來租金的升幅會放慢,逐漸趨向合理化,集團亦會將分店搬到較高層數,向高空發展以減省成本。

集團的毛利率由2011財年的15.1%,下降至今年財年的13.7%。

大家樂(0341)首席執行官羅開光於全年業績記者會表示,雖然面對成本壓力,但是食材價格的升幅有放慢趨勢,集團的毛利從去年第四季至今年首季開始逐步改善,未來有計劃加價,但是集團會剋制加價水平,維持去年加價3%至4%之幅度。

毛利率
▪  2010-11年 上半年度 14.4%
▪  2010-11年 下半年度 15.7%
▪  2010-11年 全年 15.1%
▪  2011-12年 上半年度 11.8%
▪  2011-12年 下半年度 15.4%
▪  2011-12年 全年 13.7%




派息比率

至於派息方面,今年全年派息62仙,派息比率約為74.6%,今年公司未有如去年一樣派發特別息,首席執行官羅開光解釋,派發特別息要視乎公司的現金水平,現時未有計劃何時才能恢復派發特別息。




盈利,市盈率,息率

大家樂(0341)每股盈利0.8378元,按年減少9%。 末期息0.45元,全年派息為0.62元。 現價20.75元計,市盈率24.76倍,息率3.0厘。

股東應佔溢利
▪  2010-11年 上半年度 2.24億元
▪  2010-11年 下半年度 2.90億元
▪  2010-11年 全年 5.14億元
▪  2011-12年 上半年度 1.91億元
▪  2011-12年 下半年度 2.83億元
▪  2011-12年 全年 4.74億元




短評

相比市值不足20億元的大快活集團(0052),旗下有多家品牌快餐店和餐廳的大家樂集團(0341)市值是6倍以上,傳統基金的擁有大家樂(0341)不少於35%。

大家樂(0341)去年純利下跌8%,但是下半年度毛利率是15.4%,相比2010-11年度的15.1%還高,比中期業績已大幅改善。 這表示大家樂(0341)連串措施,包括加價、提升分店營運效益等已經紓緩「三高」所帶來之影響。 事實上,香港分部 EBITDA 與2010-11年度不變,同樣是7.01億元。

內地的業務佔公司收入約16%,分部 EBITDA 回落27%,大家樂(0341)解購是新落成之廣州中央食品物流加工中心, 影響短期利潤。 但相信主要原因是國內業務轉弱有關。 雖然國內業務轉弱,大家樂(0341)因為廣州中央食品物流加工中心已經落成,成本控制的設施巳備,今年度打算內地在新增30間或近25%的快餐店,加速內地擴展,發揮規模優勢,代表大家樂(0341)已經進入加速投資期。

受益於快餐業的穩定需求,成本轉嫁能力較高,大家樂(0341)股價相對大市堅挺,目前估值並不便宜。 大家樂(0341)的股價表現將會取決於食品價格的變化和速度。 近幾個月食材價格已趨平穩,糖、生粉、雞蛋、糯米等價格均有回落,食用油價格也趨於平穩,有利快餐業成本的控制,毛利率可持平甚至改善。

大家樂(0341)往績市盈率頗高(24倍以上),限制了股價的短期上升空間。 筆者認為大家樂(0341)股價中線的表現取決於大市風險仍會否高企。 如果大市比較平穩,較高市盈率的大家樂(0341)表現最多只能與大市同步。 相反,如果市場風險不退,定期有不同的向歐洲提出援助的事件出現,投資者會繼續投票在防守股,大家樂(0341)的股價會繼續跑贏大市。





近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2007-08年 營業額 --億元42.84億元
2008-09年 營業額 23.42億元46.74億元
2009-10年 營業額 23.86億元48.83億元
2010-11年 營業額 26.33億元53.33億元
2011-12年 營業額 29.01億元59.56億元

盈利 (港元) 上半年全年
2007-08年 盈利 --億元4.20億元
2008-09年 盈利 2.00億元4.42億元
2009-10年 盈利 2.21億元5.13億元
2010-11年 盈利 2.24億元5.14億元
2011-12年 盈利 1.91億元4.74億元

每股盈利 (港元) 上半年全年
2007-08年--$0.7636
2008-09年$0.3626$0.7977
2009-10年$0.3983$0.9216
2010-11年$0.3994$0.9158
2011-12年$0.3382$0.8378




參考:

1. 大家樂 341 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0626/LTN20120626119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1129/LTN20101129123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0629/LTN20100629142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1125/LTN20091125076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0708/LTN20090708139_C.pdf

2. 大家樂沙士後首現倒退
http://news.sina.com.hk/news/19/1/1/2506534/1.html

3. 大家樂內地分店盼倍增
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120111/15972110

4. 沙士後盈利首倒退 大家樂神話幻滅 今年料加價4%
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20120627/16462715

5. 大家樂賺4.7億 擬再加價4% 最低工資效應消化 港盈利持平
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120627/News/ea_eaa1.htm


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