阜豐（0546）2011年業績表現受到通脹的影響，原材料成本升幅遠超於旗下產品漲幅，毛利率亦降6.3個百分點至18.8%，其盈利跌37.5%至6.04億元。
阜豐（0546）6月1日發盈警，預期截至6月底止中期淨溢利，按年會明顯減少，主要原因為：
(一)2011年下半年，公司推動行業整合，期間集團的主要產品味精售價下調，因此使主要產品味精的毛利率有明顯下降。因行業整合時間比預期長，年初至今，味精售價繼續低於去年平均水平，使集團的毛利率與2011年下半年相比並無明顯改善。
(二)2011年4月13日增發美元優先票據，主要作為興建新呼倫貝爾廠房及新產能之用，亦使本集團損益賬中扣除之實際利息攤銷開支比去年同期增加。
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阜豐集團（0546）
阜豐集團（0546）為中國最大型味精及黃原膠生產商，亦是全球第一大味精黃原膠生產商。公司生產味精、谷氨酸、黃原膠、肥料、玉米提煉物及澱粉甜味劑等。集團透過推出自家品牌，提升成為消費品供應商，產品並在內地二千多間超級市場出售。 阜豐集團（0546）約90%收益及業務活動均於中國進行。
阜豐（0546）為主要產銷味精，味精的主要原材料是玉米，玉米顆粒佔其總生產成本接近58%。
■ 味精（包括味精、谷氨酸、玉米提煉產品、肥料、澱粉甜味劑、玉米油、雞粉等）；
■ 黃原膠
目前公司於國內味精的市場佔有率為30%，期望於兩至三年內，透過進一步擴大產能，令產量達至100萬噸，屆時市佔率將增至40%。
作為最大型的谷氨酸（用作生產味精的主要原材料）製造商，阜豐採取垂直綜合的經營模式，故公司的毛利率較其競爭對手為高。公司於過往把大部分谷氨酸產品售予其他味精製造商，而現時則由阜豐自用，以配合於去年展開的味精業務擴張策略。
該公司亦準備生產味精的另一種主要原料：液氨，液氨佔味精直接生產成本10%以上。年產能達10萬噸合成氨的廠房於2011年底投入運作。使用自行生產的合成氨，可把味精的毛利率提高。
阜豐（0546）於2009年推出自家品牌Uo鮮味精，其銷情一直緩慢，主要礙於品牌知名度較低以及銷售渠道有限，該品牌於公司味精銷售總額不足4%。
■ 21 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 全年業績
■ 01 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 中期業績
■ 23 Mar 12 - 阜豐集團(0546) 中期業績
| 公司簡介 | 阜豐集團 (0546)於中國從事玉米生化產品製造業務，包括「雪梅」及「福瑞」牌味精，及「阜豐」牌谷氨酸、黃原膠、肥料及澱粉甜味劑。 |
| 市值(港元) | 49.50億 |
| 現時股價 | 3.00元 (2012-06-11 收市價) |
| 市盈率 | 6.93倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.352人民幣 = 0.433港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 1.982人民幣 = 2.41港元 |
阜豐集團（0546）全年業績
阜豐集團（0546）3月20日公布，2011年度全年純利6.04億元人民幣，減少37.5%，每股盈利35.35分，末期息3港仙，減派12港仙。全年派息13港仙，減派50%。
去年收益增30.9%至83.99億元，主要受惠於銷量增加及產能提高，以市場份額擴大。由於原材料價格及煤價大幅增加，集團毛利率由24.4%降至18.1%。
由於原材料價格及煤價大幅增加，集團毛利率由24.4%降至18.1%。味精分部的毛利率由22.7%減少至16.1% ，而黃原膠分部的毛利率由38.8%減少至36.2%。
集團持有現金5.8億元，負債比率為36.0%。
應收貿易由8.2億元上升至17.4億元。 存貨由7.1億元上升至11.8億元。
發展 及 2012年目標
阜豐（0546）於業績發布會上表示，毛利率由2010年24.4%降至去年18.1%，主要因為去年為推動味精行業整合，產品價格維持平穩，但同時原材料及生產成本上升。阜豐（0546）指行業整合已步入尾聲，料毛利率可回升，產品有提價的趨勢。
阜豐（0546）指，去年及2010年為公司中長期投資及興建，資本開支較大，而預期今年資本開支由去年逾20億元人民幣(下同)，大幅下降至7-8億元，當中4-5億元用作於新疆興建高檔氨基酸產品基地。 阜豐（0546）派息比率會維持於30%以上。
成本
2011年 味精平均售價每噸7,984元、較2010年（7,903元）增加1.0%，但原材料成本上升，令公司毛利率下降。 以2011年計算，玉米顆粒佔其生產成本53.7%， 2011年，玉米顆粒的平均單位成本約為每噸人民幣1,912元，較2010年增長每噸約人民幣171元或9.8%。
根據內地期貨交易所玉米期貨價格，玉米今年2月進一步升越2,300元，3月更升見2,480元，延至4月底才稍稍回順，5月底企於2,390元水平，仍是位處高位。
黃原膠
阜豐（0546）指，今年重點將黃原膠產品增至5萬噸，發展新增業務氨基酸，及興建新疆基地，生產高科技生化產品。阜豐（0546）並指二期呼倫貝爾廠房比預期早投產，味精年產能於今年底可達至100萬噸。味精於國內的市佔率目前30%，期望明年可逾40%，全球則提升至30%以上。
阜豐（0546）旗下生物發酵製品項目於烏魯木齊奠基，項目總投資40億元，廠區面積1,800畝。項目分三期建設，一期工程計劃2012年10月投產運營。項目全部建成後，年總產量可達16萬噸，實現年銷售收入65億元，利稅20億元。 該生化產品項目主要生產黃原膠及系列小品種氨基酸等高科技生物發酵製品。
短評
味精價格於2008-09年大升，味精生產商積極地擴充其產能。新產能的出現導致2010年和2011年產能過剩，味精價格下跌。 阜豐集團（0546）享有低成本優勢，去年致力於行業整合，並未對旗下産品進行提價，以低價策略份「消滅」對手，實現一個行業的集中度。 阜豐（0546）認為味精行業整合快將完成，產品提價可期。 以最新的盈警來看，行業整合時間比預期長，味精售價繼續低於去年平均水平，還需繼續觀察行業的消息才可知道整合的進度。
預期盈利，市盈率
阜豐（0546）去年上半年每股盈利0.2445元，下半年0.107元，全年每股盈利0.3515元人民幣。
使用不科學的方法計算，假設上半年每股盈利和去年下半年一樣，每股盈利0.107元人民幣。
如果行業整合時間未完，產品售價不上升，毛利率等繼續不變，2012年每股盈利估計是0.214元人民幣，大約0.26港元。 現價3.00港元計，預期市盈率11.5倍，市帳率是1.23倍。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 8.17億元 | 17.87億元 (增長37.9%) |
| 2007年 營業額 | 11.19億元 | 24.46億元 (增長36.8%) |
| 2008年 營業額 | 16.30億元 | 35.85億元 (增長46.6%) |
| 2009年 營業額 | 20.55億元 | 46.32億元 (增長29.2%) |
| 2010年 營業額 | 29.88億元 | 64.16億元 (增長38.5%) |
| 2011年 營業額 | 38.15億元 | 83.99億元 (增長30.9%) |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 1.142億元 | 2.405億元 |
| 2007年 盈利 | 0.328億元 | 0.451億元 (下降81%) |
| 2008年 盈利 | 0.859億元 | 2.947億元 (增長554%) |
| 2009年 盈利 | 3.539億元 | 9.283億元 (增長215%) |
| 2010年 盈利 | 4.601億元 | 9.661億元 (增長4%) |
| 2011年 盈利 | 4.202億元 | 6.401億元 (下降33.7%) |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.0952 | $0.2004 (增長2%) |
| 2007年 | $0.0207 | $0.0280 (下降86%) |
| 2008年 | $0.0517 | $0.1775 (增長533%) |
| 2009年 | $0.2132 | $0.5592 (增長215%) |
| 2010年 | $0.2772 | $0.5775 (增長3%) |
| 2011年 | $0.2445 | $0.3515 (下降39.1%) |
參考:
1. 阜豐集團 546 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0816/LTN20110816164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323495_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323176_C.pdf
2. 阜豐集團李學純：繼續強力洗牌味精業
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fadb2d10100md5n.html
3. 阜豐集團 (546 HK) 現仍以低毛利領導行業整合，但明年有機會提價
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110907102507Chi-Company%20Update%20-%20546%20-%20110907(TC).pdf
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110722104607Chi-Company%20Note%20-%20546%20-%20110722(TC).pdf
4. 玉米 新浪財經
http://finance.sina.com.cn/money/future/quotes/C0/nc.shtml
5. 阜豐在新疆打造生物發酵製品航母
http://www.boyar.cn/article/2012/04/27/428334.shtml
6. 盈警阜豐蓄意隱瞞真相
http://www.singpao.com/cjxw/tzxw/201206/t20120605_361410.html
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