四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。
去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。
特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。
南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。
受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。
中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。 相比競爭對手國際公司例如ABB，西門子等，博耳電力（1685）因為營運成本和勞動力成本方面的優勢可以提供價格方面極有競爭力的解決方案。 公司的產品同國際廠商質量處於同一水平，而價格通常便宜20%左右。 此外，公司亦更為適應中國的營運和監管環境，中國政府對於某些性質敏感的行業，包括輸配電業實行限制國際廠商的做法亦為公司的發展提供了足夠的空間。
博耳電力（01685）今年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.55%；純利1.82億元，按年增長38.75%，不計及其他收入的非營運貢獻，純利亦有增長24.7%；經營邊際利潤率亦由去年同期的27.8%上升至33.6%，乃穩健的盈利增長勢頭。
博耳電力（1685）近日在市場分別回購了30萬和60萬股，回購價為8.35元至8.78港元。
■ 07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■ 05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■ 19 Oct 10 - 博耳電力(1685)
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博耳電力（1685）
博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。
博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。
博耳電力（1685）專注於高端市場競爭，從業經驗20年，過往三年毛利率保持穩定上升。對供應商實行集中採購，一定程度上降低了原材料成本上升壓力，此外其尤其注重技術研發，預計未來毛利率維持穩定水平。
以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。
| 公司簡介 | 博耳電力(1685)於中國從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案。 |
| 市值 (港元) | 70.04億元 |
| 現時股價 | 9.02元 (2014-11-20 收市價) |
| 市盈率 | 15.31倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.589港元 |
| 市帳率 | 2.79倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 3.229港元 |
博耳電力（1685）中期業績
博耳電力（1685）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利1.82億元人民幣（下同），按年升38.75%；每股盈利24.08分；不派中期息。
期內，營業額7.24億元，按年升41.55%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增57.1%至約4.26億元；來自節能方案銷售之營業額增41.4%至約2億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.9%至約9,270萬元。
此外，期內的毛利2.96億元，按年升44.9%。毛利率由40%增至41%。
期內，智能配電系統方案（iEDS方案）和節能方案（EE方案），收入分別錄得升幅57.1%和41.4%，收入佔比為58.9%和27.6%；而且兩者的毛利率為39%和51.5%，高於傳統配電業務的27.8%。
於6月底，公司所持現金及等價物為3.9億元，銀行貸款12.2億元；存貨周轉期32天。期內，未交付的合約達18.54億元。
| 項目 | 內容 | 備註 |
|---|---|---|
| 營業額 | 上升41.6% | -- |
| 毛利率 | 由40.0增 至41.0% | -- |
| 毛利 | 上升44.9% | -- |
| 所得稅 | 上升2.8倍至0.46億元 | -- |
| 股東應佔期溢利（計及其他收入） | 上升38.8%至1.82億元 | -- |
| 股東應佔期溢利（不計及其他收入） | 上升24.7%至1.18億元 | -- |
發展 及 2014年目標
國家預計未來10年會投入4萬億元建設智能電網；智能配電系統是最優先發展的部分。目前中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。
博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設。 集團作為配電設備供應商的無錫地鐵一號線已於6月份投入運營；再次參與青島流亭機場三期改造項目，為青島「大交通體系」提供安全可靠的電力設備和專業服務；以及與無錫地和（實業）投資發展有限公司簽訂「戰略合作及加工框架協議」，雙方就盾構機元件裝配及核心零件加工製造達成長期合作關係。
內地電訊正推動4G發展，集團總攬萬國數據工程，與中國移動各分公司合作，參與4G及大數據基地建設並獲得大額定單而得益。此外，集團亦參與全國千家新醫院建設和現有醫院改造工程，智慧配電及節能系統向醫療行業提供可靠的保證。新能源推進，博耳亦有所得益，旗下「驛能」系列電動車智慧充電系統業務開始以無錫為基地，在眾多居民社區得以應用安裝。集團亦加大發展新能源業務，首座坐落無錫市一個工業園之100千瓦屋頂光伏太陽能電站已並網發電，亦與上海樂豪斯合作完成首個民用光伏項目，新收入貢獻在下半年實現。iEDS方案與EE方案銷售基本共通，因憑藉使用iEDS方案的配電系統所搜集的數據，集團可分析用戶的用電狀況。
集團去年完成收購西班牙公司Grupo De Empresas Temper，目前以天博品牌在歐洲電力配電的市場，今年初亦在印尼成立子公司，進一步拓展東南亞市場。另外，集團參與安哥拉國際機場項目建設，項目的供電工程中將全部採用集團的配電產品，未來海外的收入有望進一步增加。
未交付合同
6月底止，集團未交付合同約18.5億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在今年年末前完成。
四大業務
博耳（1685）業務分為四環：配電系統方案（EDS方案）、智能配電方案（iEDS方案）、節能方案（EE方案）、及元件零件業務。 業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大，營業額穩步上升。
張化橋
博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。
股權
近日，非執行董事張化橋以8.45元至8.93元，增持41萬股至0.23%。 博耳電力（1685）則以8.35元至8.78港元回購了90萬股。
▪ 主席錢毅湘 持有66.65%股權。
▪ The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪ 董事查賽彬 持有0.10%股權。
▪ 董事黃亮 持有0.04%股權。
▪ 董事張化橋先生 持有0.23%股權。
應收帳款高
博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。
▪ 2011年6月底止，應收賬款 = 7.9億元。
▪ 2011年12月底止，應收賬款 = 9.9億元。
▪ 2012年6月底止，應收賬款 = 13.9億元。
▪ 2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪ 2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪ 2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪ 2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
短評
內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。
隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。
博耳亦透過併購積極拓展海外市場，鞏固其領導地位之餘，亦可引入海外高新技術。集團去年收購西班牙Temper（天博）品牌後，技術持續獲得提升，進一步拓展東南亞市場。
博耳電力（1685）的應收款項一直居高不下，風險不容忽視。 據了解，博耳電力（1685）提供1年的信用期給予客戶，客戶則將資產交給交通銀行或中國建設銀行作為抵押，呆壞賬風險沒有表面上的高。 去年年中的應收賬款周轉天數高達410天。 由於應付賬款周轉天數也同時上升至354天，存貨周轉天數去年年中是45天，今年年中則是32天，營運情況略見改善。
財務方面，集團持有基金和非上市理財產品合共10.6億元，由於應收賬款上升至16.2億元，集團的銀行貸款上升8億元至12.2億元。
博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價今年在10元左右（加减1元）橫行了半年以上，股價在最近跌破支持位後，博耳電力（1685）在市場回購90萬股，非執行董事張化橋更增持了41萬股，這或可暗示市場仍然低估了公司的長線投資價值。 今年上半年營業額按年上升41.6%，毛利率增至41.0%，除稅前溢利上升5成以上，也在支持這觀點。
短期方面，基金 The Capital Group Companies 年中起逐步減持博耳電力（1685），正影響到公司股價的上升動力。
預期市盈率，股息
博耳電力（1685）2014年上半年營業額按年上升41.6%至7.24億元人民幣（下同）。 倘不計及「其他收入」的非營運貢獻，上半年權益股東應佔溢利增加24.7%至1.18億元。 雖然毛利率由40.0增至41.0%，股東應佔溢利未能追上營業額上升的幅度，因為所得稅上升2.8倍至0.46億元。
6月底止，集團未交付合同約18.5億元，大部份預期在今年年末前完成。
簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，純利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。 現價9.02元計算，2014年預期市盈率13.5倍。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有小量 博耳電力（1685）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 營業額 | -- | 4.06億元 (增長13.5%) |
| 2009年 營業額 | -- | 4.91億元 (增長21.0%) |
| 2010年 營業額 | 4.33億元 | 9.11億元 (增長85.5%) |
| 2011年 營業額 | 3.62億元 | 10.15億元 (增長11.4%) |
| 2012年 營業額 | 4.44億元 | 12.21億元 (增長20.4%) |
| 2013年 營業額 | 5.11億元 | 13.54億元 (增長10.9) |
| 2014年 營業額 | 7.24億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 盈利 | -- | 0.52億元 (增長31.0%) |
| 2009年 盈利 | -- | 0.76億元 (增長48.2%) |
| 2010年 盈利 | 0.90億元 | 1.87億元 (增長146%) |
| 2011年 盈利 | 1.04億元 | 2.53億元 (增長11.0%) |
| 2012年 盈利 | 1.00億元 | 2.94億元 (增長16.3%) |
| 2013年 盈利 | 1.30億元 | 3.45億元 (增長17.3%) |
| 2014年 盈利 | 1.92億元 | -- |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.1358 |
| 2010年 | $0.1556 | $0.2983 |
| 2011年 | $0.1339 | $0.3270 |
| 2012年 | $0.1308 | $0.3847 |
| 2013年 | $0.1718 | $0.4600 |
| 2014年 | $0.2408 | -- |
參考:
1. 博耳電力 1685 業績
http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf
2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all
3. 電網鋪設穩增 博耳威勝得益
http://www.hket.com/eti/article/3f88533a-6c5d-4a87-bcfb-2643add1f0ff-906689
4. 政策點名支持 電網前景吸引
http://www.hket.com/eti/article/96f30e5f-eedf-4d6d-93f0-4488eb65b809-235725
5. 智能配電和節能方案的本土領軍企業
http://www.yxsh.hk/upload/20141027/201410271414379205600.pdf
6. 博耳電力 2013年業績發布會問答記錄底稿
7. 博耳績佳 值得收集
http://www.hket.com/eti/article/aad4c8c0-92c7-4fb0-a36e-204a5e84ec54-679466
8. 博耳電力為客戶提供短期1年（保理）～2年（租賃）的資金支持
http://www.iquanz.com/New/Detail/1880
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