隨著中國城市化進程的進一步加快，智能化作為衡量城市發展水平的重要因素已成為城市未來發展的關鍵問題。 「城鎮化」註重功能深化，智慧的「水、電、氣」是重要一環。 內地「十二五」規劃明確表示，將節能減排定位於重要的發展方向，當中提出智能電網，是實施新能源戰略及優化能源資源配置的重要平台。 隨着可再生能源運用程度愈來愈高，電網需要具備更靈活的配電管理以加強新能源的併網與消納。當中，博耳電力（1685）作為提供一站式綜合配電系統及方案的設計商，以及在內地智能電錶製造具領導地位的威勝集團（3393）將可受惠有關發展。
■ 19 Oct 10 - 博耳電力 (1685)
股價高處不勝寒
博耳（1685）在2010年10月以每股6.38元招股，集資13.78億元，錄得超額超購340倍。 基於智能電網商機無限，股價曾最高炒至25倍市盈率（9.10元），但炒風過盛，高處不勝寒，2011年中期營業額和盈利未能跟上預期，股價在2011年8月公佈中期業績前1個月，首先由高位跌回招股價（6.38元）附近，再在業績公佈前後由高位下跌至1.9元才止跌。
博耳電力（1685）股價在2.2元至3.4元間整固近一年後，市場在去年底風險納胃上升，股價開始回升。
智能電網 smart grid
智能電網顧名思義，是一個整合發電、輸電、配電和用戶端的現代化電力網絡，通過對電網詳細的監測及分析，藉此提高電網電網的可靠性和服務。除能夠節省電力外，亦可解決因新能源發電功率不穩定而導致併網困難的問題，為分布式可再生能源長遠發展奠下基石。故此，智能電網理所當然地成為「十二五」七大戰略新興產業有關節能環保的重要發展方向。
內地科技部於今年中發布了《智慧電網重大科技產業化工程「十二五」專項規劃》，旨在協助實施新的能源戰略及優化電力資源配置。政策涵蓋範圍包括發電、輸電、變電、配電、用電和調度各環節。主要政策方向包括（1）大規模可再生能源發電接入及其化大規模儲能裝置聯合運作技術；（2）大電網互聯及遠距離輸電及其相關控制技術；（3）配電自動化；以及（4）用戶一方的智能電錶。
在「十二五」期間，內地將進入智能電網的建設期，國家電網將投資約2,860億元（人民幣，下同）用以建設電網，相對「十一五」示範階段的年均投資增長約294%，當中60%以上投資額將投放在輸電、變電、配電和用電等環節。國家電網公司科技部智能電網處處長林弘宇年中曾表示，「十二五」智能電網建設目標是滿足9,000萬千瓦風電和800萬千瓦太陽能發電併網需求。然而，近期內地為拯救正陷水深火熱的太陽能業，不僅給予補貼以發展分布式太陽能發電項目，亦顯著增加至2015年太陽能發電規模目標至21吉瓦以上，故相信最終太陽能發電併網需求將明顯高於上述的目標，國家電網對智能電網的投資額度有望進一步提升。
據瑞銀證券發布的電力設備行業研究報告，智能電網投資6大領域分別為：發電、輸電、變電、配電、用電及電網調度，智能配電將先啟動，繼2012年智能配電投資將增長113%後，預計未來幾年進入高速發展期，故智能配電將成為行業的投資首選，而博耳（1685）正集中發展智能配電，將會受惠於國策。
三階段建設「堅強智能電網」
2009年，中國國家電網公司確定分三階段建設「堅強智能電網」，預計未來十年中國對智能電網的總投資額將超逾人民幣4萬億元。2011年中國堅強智能電網進入全面建設階段，根據國家電網公司規劃，2011年智能電網將接納風電容量2000萬千瓦左右，經營區域內風電容量達到5000萬千瓦；到2015年，基本建成堅強智能電網，將實現接入1億千瓦風電和500萬千瓦光伏發電的目標。
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博耳電力（1685）
博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。
博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。
博耳電力（1685）專注於高端市場競爭，從業經驗20年，過往三年毛利率保持穩定上升。對供應商實行集中採購，一定程度上降低了原材料成本上升壓力，此外其尤其注重技術研發，預計未來毛利率維持穩定水平。
以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。
| 公司簡介 | 博耳電力(1685)於中國從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案。 |
| 目前市值(港元) | 30.59億 |
| 現時股價 | 3.94元 (2013-01-04 收市價) |
| 市盈率 | 9.78倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.403港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 2.401港元 |
博耳電力（1685）中期業績
8月24日 博耳電力（1685）公布6月止中期業績，營業額按年增22.6%至4.44億元人民幣，主因市場對集團的解決方案及產品需求增加及銷售網絡擴展所致。每股盈利13.08分，不派中期息。期內，毛利率由2011年37%增至38.5%。
期內，純利同比跌4.1%至9999.5萬元，扣除「收購附屬公司收益」及「其他收入」非營運貢獻，經營溢利同比增37.8%至1.04億元，因受智能配電系統方案及節能方案分部的貢獻帶動。
然而，由於採取大力宣傳智能化電網的推廣策略，令銷售成本亦增加19.7%至2.73億元。
四大業務
博耳（1685）業務分為四環：配電系統方案（EDS方案）、智能配電方案（iEDS方案）、節能方案（EE方案）、及元件零件業務。
期內，集團智能配電系統（iEDS）方案收入按年增長 7.2%至 2.68 億元，佔總營業額的 60.3%，分部毛利率亦微升至 38.3%，維持穩定表現；而節能（EE）方案增長快速，營業額由2011年同期的 1,944 萬元大增至7,527 萬元，收入佔比亦升至 17%，主要受惠於集團加大宣傳，以及升級配電系統的需求大增。 內地將大力發展以智能電網為首的新能源產業，並明確要求節能減排，料帶來更多發展機遇，集團主營業務均可望受惠。
然而，對於傳統的配電系統方案（EDS），集團及時調整其市場定位及策略，注重維持項目的毛利率水平，帶動其分部毛利率由2011年同期的 11.7%上升至 31.7%，惟其只佔整體收入比重的 1.7%。
另外，集團為加強在上游組件方面的研發生產能力，2011年開始先後收購無錫特種及上海博耳，上半年銷售額錄得 10%的升幅，惟毛利率由於無錫特種的併入而跌至 29%。。
發展 及 2013年目標
國家預計未來10年會投入4萬億元建設智能電網；智能配電系統是最優先發展的部分。目前中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。 繼今年7月中標無錫地鐵項目後，公司於8月底又中標北京數據中心及華東數據中心的輸電設施項目，為其提供智能配電系統方案。目前，國家電網及南方電網開始展開大型智能電網項目招標。 博耳（1685）亦投得無錫地鐵2號綫工程供電系統400V項目，有助帶動未來收入增長。
對於有傳聞指十二五規劃內，中央對智能電網行業的投資額將達1.5萬億，但實際政策至今仍然欠奉。而博耳（1685）已經獲南方電網列入相關資格名單，但預計要1至2年後，才擬正式參加國內智能電網設備的公開投標。
無錫地鐵工程，北京輸電設施項目
今年以來，集團已經順利中標多個項目，博耳電力（1685）在2012年7月公佈，間接全資附屬博耳無錫投得無錫地鐵2號線工程供電系統400V項目，合約價值約為4235萬人民幣。 公司表示，估計該合約將於2013年6月完成。至今公司已在無錫地鐵項目合共獲得6100萬元合約。
另，集團8月底中標價值9,664萬元的北京和華東資料中心的輸電設施項目，提供智能配電系統方案，首批產品合共1828萬元人民幣於2012年10月完成交付。
未能收購 新加坡 SMB United
博耳電力（1685）在2011年收購無錫特種後，公司成功提高其在上游組件方面的生產能力，有助業務發展。
博耳電力（1685）在2011年擬全購在新加坡上市的儀錶裝置公司SMB United，最高現金代價為1.612億新加坡元（約10億港元），希望藉是項收購在海外拓展智能配電系統（iEDS）業務。 智能配電系統方案（iEDS）是博耳的最大業務，業務份額達7成。
對於此次收購，博耳電力（1685）表示，SMB目前已在歐洲、澳洲以及亞洲建立了穩定的銷售渠道，此次收購完成後，公司可以充分利用SMB現有銷售渠道，擴充海外市場，並對SMB現有業務進行重新包裝和定位，打造具有影響力的國際品牌。 2012年1月，博耳電力（1685）宣布因競爭收購而無法達到最低接受水平，撤銷對SMB United之全購建議。
張化橋
博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。 張化橋於2012年5月 以每股平均價2.66元，購入50萬股，涉133萬元，持好倉由零升至0.06%。
應收賬款高
博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），應收賬款高達13.9億元，應收賬款周轉天數從350日上漲至405日，而應付賬款周轉天數維持260日左右，凸顯公司寬鬆的信用政策，呆壞賬風險偏高。
短評
博耳電力（1685）業務與國家的智慧電網、三縱三橫特高壓骨幹網架等完全沒有關係，也與內地的「十二五」規劃沒有直接關係，能否成功投標擬國內智能電網設備仍是未知之素。 如果要說與智能電網有關係，智能電網的投資建設將帶來智能配電系統需求增加，對EDS方案需求日益增加，為這個市場帶來無限商機。 博耳電力（1685）是一間綜合配電系統及方案的設計商，客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的企業。 隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程和北京輸電設施項目便是其中的例子。
博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。 配電系統方案（EDS方案）技術含量不高，導致價格競爭漸趨激烈，所以博耳電力（1685）的主力並不在這分部，只佔總營業額的2%。 博耳電力（1685）的智能配電系統方案（iEDS）主要應用在電訊及醫療服務等重視需要穩定性的用戶，這業務才是公司的主要增長動力，佔總營業額的6成，毛利率有38%左右。
內地不少地區已開始實施用電及用水量分不同階梯水平收費，一般是用量愈大，收費水平愈高，以鼓勵減少用量，節約資源。 博耳電力（1685）的節能方案（EE方案）則根據iEDS方案提供的數據，分析並提升配電系統的節能效應及穩定，這分部的毛利率最高，有50%以上，營業額由2011年上半年的佔5%上升至17%，有機會是公司另一個增長動力。
博耳電力（1685）預期市盈率7.6倍，息率4.3厘，市盈率低，但應收賬款高，呆壞賬風險高。 筆者個人認為在市況向好的前提下，預期營業額和盈利按年升2成以上，預期息率4厘以上，預期市盈率低於8倍，此股的風險已經充分反映在股價上。
預期市盈率，股息
今年上半年，博耳（1685）營業額按年升22.6%至4.44億元人民幣；純利減少4.1%至1億元人民幣。 若扣除收購附屬公司收益與其他收入兩個項目，經營溢利為1.04億元人民幣，升37.8%。 期內整體毛利率上升1.5個百分點至38.5%。
估計博耳電力（1685）今年營業額按年升23%至12.5億元人民幣，純利上升30%至3.02億元人民幣左右，預期每股盈利0.425元人民幣或0.52港元，預期末期息0.17港元左右。 現價3.94元計算，預期市盈率7.6倍，預期息率4.3厘。
股價走勢
博耳電力（1685）股價在2.2元至3.4元間整固近一年後，市場在去年底風險納胃上升，股價開始回升。
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 博耳電力（1685）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 營業額 | -- | 4.06億元 (增長13.5%) |
| 2009年 營業額 | -- | 4.91億元 (增長21.0%) |
| 2010年 營業額 | 4.33億元 | 9.11億元 (增長85.5%) |
| 2011年 營業額 | 3.62億元 | 10.15億元 (增長11.4%) |
| 2012年 營業額 | 4.44億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 盈利 | -- | 0.52億元 (增長31.0%) |
| 2009年 盈利 | -- | 0.76億元 (增長48.2%) |
| 2010年 盈利 | 0.90億元 | 1.87億元 (增長146%) |
| 2011年 盈利 | 1.04億元 | 2.53億元 (增長11.0%) |
| 2012年 盈利 | 1.00億元 | -- |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.1358 |
| 2010年 | $0.1556 | $0.2983 |
| 2011年 | $0.1339 | $0.3270 |
| 2012年 | $0.1308 | -- |
參考:
1. 博耳電力 1685 業績
http://boerpower.todayir.com/attachment/2012082814464117_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf
2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all
3. 「節能雙雄」威勝、博耳水位足
http://finance.sina.com.hk/news/-35000-5427608/1.html
4. 電網智能化 博耳受惠深 香港經濟日報
5. 關於印發智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃的通知
http://www.most.gov.cn/tztg/201205/t20120504_94114.htm
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