17 Jul 10 - 黑池交易

黑池交易

近年黑池交易在世界各地股市大行其道，大戶透過黑池買賣股份，即使交易金額龐大，也不會導致場內股價顯著波動，達到隱藏「手影」的效果。雖然港交所計畫要求黑池交易商申報有關資料，但據了解，港府認為在黑池交易需求與市場透明度之間，須要取得平衡，初步傾向不會要求黑池交易全面曝光。


證監過問 高盛暫停黑池交易

投資銀行繞過傳統的證券交易所、自行為機構客戶配對股份買賣的「黑池」（Dark Pool）交易，在港漸見活躍，監管機構亦加倍注視他們的活動。消息透露，由美資大行高盛經營、在全球做得極具規模的「黑池」交易平台SIGMA-X，近月突然停止在港業務，有消息人士透露，高盛因為未有依從本港監管要求，申報「黑池」交易，惹來證監會過問，所以暫停了香港SIGMA-X的營運。

高盛去年3月高調在港推出SIGMA-X「黑池」交易服務，去年6月曾公開表示，在港引入「黑池」不足3個月交投即增長12倍，日均交投達1000萬至3000萬美元（相當於0.78億至2.34億港元），以初期增長速度計算，香港業務較美國及日本SIGMA-X更突出。

然而，這門「高增長」生意，卻在去年底突然「關門」，基金業內人士議論紛紛。有消息人士指出，這是因為高盛未有嚴格遵守本港的申報「黑池」交易規則，被證監會過問。由於證監會與高盛仍在處理有關問題，故SIGMA-X在港的運作，要暫停一段時間。

高盛及證監會發言人，昨日都不願意評論事件。高盛發言人也拒絕證實SIGMA-X是否停止了香港的營運。有接近高盛的人士則指出，高盛在港經營場外電子交易的牌照，仍然有效，暫停SIGMA-X只是要先行解決一些技術問題。根據證監會的持牌人紀錄，高盛去年2月取得「自動化交易服務」牌照。


傳未申報交易

根據本港《證券及期貨條例》及「交易規則」，所有在港經營「黑池」的金融機構，要先行取得「自動化交易服務」牌照（英文簡稱ATS牌照），如有關機構要買賣港股，更要是「交易所參與者」。所有經「黑池」買賣的場外交易，每天都要向港交所（0388）申報，並交由中央結算處理，也要支付印花稅、證監會的交易徵費、以及港交所的交易費。因此，與歐、美等海外市場比較，在港經營「黑池」要受較大限制。

「黑池」可理解為私人交易所，通常由投資大行經營，為客戶提供匿名買賣配對，買賣對手、價格、交易量等資料，完全不向外公開。有對冲基金經理指出，「黑池」對對冲基金等機構投資者，尤見吸引力，因匿名配對可避免外界識破他們的投資策略。再者，「黑池」不用守「正場」（即交易所）規則，可以提供較窄的買賣差價，系統效率亦較快。

SIGMA-X早於05年在美國推出，是美國目前兩大「黑池」交易平台之一，而美國的整體大市交易，有10％至15％是來自這些「黑池」。美國證監會去年曾點名質疑高盛等大行的「黑池」及「高頻交易」技術，令市場透明度大降，擾亂金融市場秩序，但高盛公開反駁說，不少投資者因「黑池」低成本交易受惠。


港股交易服務的「黑池」約10家

港交所現時亦沒有計劃發展「自家」的「黑池」交易平台。現時在港營運並提供港股交易服務的「黑池」約10家，證監會早前披露已接獲八宗「黑池」的新申請，外電昨日亦報道，電子交易平台Tora擬本月底在港提供「黑池」交易服務，並在第三季尾或第四季初進軍澳洲及新加坡市場。

分開上報 擬公開資料

不過，在港經營「黑池」交易平台亦有不少關卡，除要取得證監會的自動化交易服務（ATS）牌照外，若買賣港股，亦必須是港交所的交易所參與者（EP）。而EP必須要向港交所呈報所有交易，並繳付印花稅、港交所交易費及證監會交易徵費等交易費用。

葉志衡接受本報訪問時表示，為增加對「黑池」成交的透明度，港交所正研究引入一個新的呈報制度，要求「黑池」交易商將黑池交易與其他非自動對盤交易分開上報。

有關資料將會考慮公開，但公布的形式，如公布的頻密度等，仍有待商討，但肯定不會公布每家「黑池」交易商的成交，只會公布「黑池」交易的總數。

估計黑池交易不足3%

他指出，「黑池」交易商對呈報新要求初步反應正面。現時規定在「黑池」交易進行15分鐘內需要向港交所呈報，而「黑池」交易商一般會在數分鐘內就公布。

現時場外的呈報交易約佔市場總成交的3%，當中包含了「黑池」交易，及其他非自動對盤交易，故他相信，目前「黑池」交易少於3%。

除增加透明度外，港交所過去兩個月，亦與本港所有「黑池」交易商會面，了解其不同運作模式及操作，亦與證監會就有關監管進行交流。

目前本港「黑池」交易平台對港交所收入沒影響，港交所現時無意發展「自家」的「黑池」交易平台，他指，現時更重要的是確保交易所的系統穩定性及速度、及有足夠流通量，從而去滿足市場及投資者的需要。

對於新加坡交易所即將推出Chi-East「黑池」交易平台，並提供港股服務，據悉因結算需要，有關港股買賣仍會呈報予港交所。

「黑池」交易平台
好處

■　減低交易成本
■　增加整體市場流通量
■　提供創新交易工具
■　提高執行交易的速度等

壞處

■　透明度不足，構成對其他市場參與者不公平
■　或會令監管當局難以有效地監察市場

07 Jul 2010 - 花旗瑞銀 看好大市理據

環球經濟會不會出現雙底衰退？

參考 花旗(Citigroup) 和 瑞銀(UBS) 看好大市理據。


花旗瑞銀 看好大市

花旗料恒指見24000︰花旗及瑞銀均看好下半年大市走勢。花旗預料第3季港股略作調整，但今年底前恒指可升至24000點；瑞銀則估計，恒指今年底前可較現水準升2至3成。

　　看好內銀消費板塊︰選股上，花旗看好內銀、消費及航空股；瑞銀看好醫療、高端消費、資訊科技、3G設備、家電和新材料。

　　雙底衰退機會不大︰經濟前景方面，花旗認為環球經濟雙底衰退的機會不大。

　　恒指昨窄幅上落，成交縮減至399億元，觀望氣氛濃厚。

　　雖然大市近期較疲弱，但花旗及瑞銀均看好港股及環球股市下半年表現。

　　花旗認為，亞股第3季有機會調整，恒指或回調至19000點水準。股市調整原因，是8至9月為股市傳統淡季，加上中期業績期後，估計市場會把企業盈利預測調低，利淡股市。

　　花旗：恒指目標24000點

　　花旗估計港股于第4季會出現升市，維持今年恒指24000點的預測。花旗指，企業盈利將主導下半年股市走勢，預期今年恒指成分股企業盈利增長20%；假使盈利增長只有10%，恒指相對目標便調低至21400點（見表1）。



　　在已發展市場中，花旗較看好美股，道指今年底目標11500點，標普500指數看1175點。花旗指，雖然美國經濟數據近期較差，但當地樓價再大跌空間有限，且就業數據未轉壞，可支援美股。

　　至於新興市場股市，花旗較看好拉美及亞洲。環球新興市場預測PE約10倍，低於歷史平均11.9倍水準（見圖1），屬抵買。若市場不明朗因素如歐債危機憂慮消除，估值將回升至歷史平均水準。







　　策略方面，花旗料第4季環球經濟踏入溫和增長階段，其時環球股票表現將優於其他資產（見表2），故建議趁第3季調整，買入高增長及高beta值的股份。 　　

　　瑞銀看好六大板塊 　　

　　瑞銀財富管理研究部亞太區主管浦永灝指，內地企業盈利即使不調升，亦沒有大幅下調壓力，估計今年底前港股可較現水準上升2至3成，即使回吐，幅度僅約5至10%。

　　浦永灝指，未來2個月環球市況不確定性會陸續減少，港股今個月有望「翻身」。他預期，H股2011及12年盈利維持2、3成增長。

　　瑞銀財富管理研究部亞太區主管浦永灝指出，中長線策略而言，建議選股本回報率有逾雙位數的公司，其中，醫療、高端消費、資訊科技、3G設備、家電及新材料等六大行業可以看高一線（見表5）。



　　浦永灝指出，隨著內地富戶數目大幅增加，出售貴价金飾和手錶的高檔消費股可買入。另外，家電股呈超賣，亦可買入。他認為彩電行業仍可看好，原因是業界轉向專攻滲透率僅2成的LED電視機，預料可拉動整體毛利率。再者，「家電下鄉」試點仍在增加，故家電股盈利仍有增長空間。

04 Jul 2010 - 善用選股8招 發掘潛力股份

善用選股8招 發掘潛力股份

上市公司多如過江之鯽，到底怎樣才可發掘出有增長潛力的股份呢？《智取股王》書中，作者教授投資者如何利用股票篩選法則，輕輕鬆鬆地於股海中尋寶。

　　作者指出，經過篩選絕不保證投資表現可跑贏大市，但卻可以依據投資者所設定的特質，用最少時間從千百隻股票中找出最具潛力的數隻。

選股前先做功課

　　當然，運用篩選法則時，最重要的一環便是設定適當的篩選條件，作者提出以下8種重要的選股準則。

1. 整體分類

　　整體分類是投資者必選的第一個條件，篩選前必須判斷要篩選哪種股票，是在各交易所掛牌的所有企業還是特定行業或指數中的成分股。

2. 股票資料

　　過濾股票資料即與股票本身有關的數據。投資者可按股價及市值過濾，一般而言，股價及市值偏低的股份，其股價波動性會較大，破產風險亦較高。至於股息收益率較高的股份，股價波動性一般較低。同時可用股份的平均成交量及流動股數用來判別股票的流動性。

3. 股票表現

　　股票表現是指股價在不同時期的表現，可用來衡量股票的風險程度。在篩選股票表現的資料時一般會根據股價強弱表現來排序，若相對強勢數字愈高，代表該股票的表現較篩選名單內其他股票出色。另外，啤打系數亦是常用的分析工具，系數高於1，意味着股份波動性高於大市，投資風險自然提升。與啤打系數一併使用的 R^2，則用來衡量股票表與大市表現的同步率。

4. 銷售及獲利能力

　　惟有獲利能力高強的股票之股價才會長升長有，因此投資者不可忽略企業的銷售與獲利能力之重要性。銷售收入、經營收益、純利顯示企業核心利潤；利潤率反映企業的利潤水平

　　股本回報率（ROE）、資產收益率（ROA）分別顯示企業運用股東權益及資產的獲利能力。

5. 流動資產比率

　　流動資產比率可衡量一家企業的現金狀況；流動資產比率較高的企業，能順利營運下去的機會較高。當中流動比率乃最常用的流動資產比率，比率低於1意味着公司潛在着流動性危機。而負債對股本比率代表企業使用財務槓桿的程度，槓桿愈大，經營風險愈高。另外，負債對股東權益比率、長期負債對現金流比率及現金對總產比率均是重要的財務比率。

6. 估值比率

　　估值比率即公司股價相對各種財務數字的比率，最常用的是市盈率（PE），作者認為投資者應避免投資於 PE高於50倍或低於5倍的企業，因為PE高於50倍，股價續升的空間已不大，PE低於5倍通常代表投資者已經放棄此股票。股價對銷售收入比率愈低，股份價值愈吸引。市帳率（PB）即是股價除以每股帳面淨值，比率愈低，即股價相對資產價值愈吸引。

7. 增長率

　　增長率主要着眼於過去以來持續上升或未來將上升的財務指標。股票的長期價值，其實是未來盈利的現金流折現。特定的財務指標的增長率，有助投資者判斷一家企業的價值是昂貴還是便宜。常用準則有每股盈利（EPS）增長率及股息增長率。

8. 雜項

　　雜項裏包含前七大類別以外的篩選條件，此類別的項目都是尋找優質股同時值得考慮的因素，當中包括機構持股比率、大股東持股比率、債務評級、證券商平均投資評級等。

16 Jun 2010 - 大股東減持方法

雖然市場普遍視策略股東沽貨為利淡消息，但以筆者所知，減持行動對股份的影響，還需視乎股東沽貨動機及接貨者的買賣策略。

1. 留意沽貨動機

如股東沽貨並非看淡股份的未來發展，而是為應付自身的資金需要，那麼減持行動會對股價造成短暫的影響，要待消息被消化後，便會重拾升勢。

2. 視乎接貨者

此外，接貨者的身份亦影響到股價的表現，如股份落入長綫的投資者/基金手中，由於預期他們不會於短期內沽貨，令困擾股價的不明朗因素一掃而空，市場反而會視之為好消息，刺激股價向上。


兩種減持方式

繼騰訊（00700）遭大股東馬化騰因期權到期而以低價減持500萬股，觸發淡倉狙擊後，中國利郎（01234）大股東昨日宣布以折讓近1成的價格配售舊股，拖累股價急瀉8.3%。事實上，大股東減持屢見不鮮，對股價影響需視乎減持動機、配股價折讓幅度等因素。

一般而言，大股東會透過配售舊股減持股份或以衍生工具鎖定利潤。

配售：多以折讓價配售

大股東配售舊股意指大股東向機構投資者或獨立第三者出售手上的持股，而有關行動可視之為大股東減持。有關的配股行動只是大股東名下的部分持股「易主」，並不涉及新股的發行，故現有股東的權益基本上是不會受到影響的。另外，由於沒有股份流出二級市場，故理論上亦不會增加市場上股份的沽壓。不過為了吸引其他投資者認購其持股，配股價一般會較市價存在一成或以上的折讓。若折讓幅度過大，將會對股份造成短綫下跌壓力。

例子：利郎

利郎遭主要股東銘郎投資配售8,000萬股股份，佔公司總發行股本6.67%，配股價為8.5元，較前一日收市價9.4元折讓9.57%。消息曝光後，利郎股份旋即被拋售，股價急挫逾8%。

衍生工具：鎖定利潤

大股東亦可運用衍生工具，如個股期貨（Futures）、遠期合約（Forwards）及個股期權（Options）的淡倉來達致沽貨的目的。個股期貨與遠期合約的性質相似，都是指在未來指定日子按特定價格交付一定數量的股份。而兩者的差別主要在於前者屬具有法律約束力的協議，只於交易所中買賣，後者則屬於私人的協議，於場外交易所進行買賣。

假設ABC公司大股東以建立了ABC的期貨淡倉（賣出相關股份），行使價為10元，一年後到期，並選擇以實物交收。這意味着於到期日，無論ABC股價升至11元，還是跌至9元，大股東都要以10元沽出指定數量的ABC持股，遠期合約的運作原理亦大致相似。

至於期權則賦予持有人權利於預定的日期買入特定數目的指定資產，假設XYZ公司大股東買入XYZ的認沽期權，行使價為10元，如果期權到期日為9元，那麼大股東便會行使權利，以10元沽出指定數量的XYZ股份。當然，如果股價高於10元，大股東則可不行使沽貨權利。另外，大股東亦可沽出XYZ的認購期權，假設行使價同為10元，而到期日XYZ升至11元，認購期權買家便會行使其認購期權，大股東便必須以10元的相對低價沽出指定的持股。

例子：騰訊

騰訊大股東馬化騰於去年6月4月日訂立了鎖定利潤策略期權組合（Collar Option Strategy）。期權組合由買入認沽期權及沽出認購期權組成，前者可於股價下跌時，以較高價沽出持股、保住利潤，後者則於股價上升時，接受較市價為低的價格沽出持股，局限了利潤的漲幅，有關期權組合可鎖定帳面利潤於指定於指定範圍。有指馬化騰於去年6月、騰訊股價升至90元左右便訂立了此期權組合。今年6月7日期權到期日，騰訊股價已高於102.7元的行使價，故馬化騰需按照期權合約以102.7元沽出500萬持股。

對投資者影響

1. 股價高於合理值

大股東減持持股，往往會拖累股價急瀉。這是因為大股東最清楚公司的價值，其減持行動有機會反映股價現價已高於公司價值，故大股東趁高位沽貨套現。事件或引發市場投資者紛紛仿效，齊齊「低買高沽」，引發沉重沽壓。

2. 被視為看淡前景

另外，大股東亦較投資者熟悉公司的運作及前景，如果主要股東集體沽貨，可能反映公司營運出現問題，或引發投資者紛紛沽貨離場。事實上，公司主要股東集體「跳船」乃公司「爆煲」的先兆之一，投資者切勿掉以輕心。

3. 減持價拖低現貨價

此外，配股價乃影響股價表現的其中一個重要因素。若大股東以大折讓配售舊股，由於現價遠高於折讓價，故增加了接貨者的沽貨的誘引，或會增加股份於二級市場中的沽壓。

大股東減持往往不利股價表現，由於《上市規則》規定，控股股東（及關連人士）不得於公司上市後的半年內，出售上市文件中所顯示由控股股東實益擁有的證券。由此推測，上市時間已超過半年，且股價已累積一定的升幅的公司，大股東沽貨的機會便有所增加。

追蹤大股東減持行動

港交所要求大股東減持股份後，需向公眾披露詳情。有關資訊可於港交所的「披露易」系統中找到。登入港交所的披露易網站（http://www.hkexnews.hk）後，於中間「股權披露」一欄中選取「披露權益」，然後點擊「披露權益（就2003年4月1日之後的期間所提交存檔的通知）」，再於「搜尋設施」下選擇「按上市法團的名稱搜尋」，輸入欲查詢的股份代號後按搜尋。進入另一版面後，點選「由大股東所提交的披露權益通知一覽表」便可獲得股東股權變動的資訊。

淡倉有迹可尋

大股東或會透過敘造衍生工具的淡倉來達致減持目的，要查找有關資料，投資者需於「由大股東所提交的披露權益通知一覽表」中揀選「有關事件的日期（日／月／年）」以獲得更詳盡的披露資料。

以是次騰訊遭減持為例，由大股東所提交的披露權益通知一覽表顯示，股東馬化騰於6月7日以每股102.7元減持500萬股好倉（見圖一）。接着，投資者點擊「07/06/2010」後便可尋找到馬化騰仍持有2,048萬股的衍生工具淡倉，並分別於2010年12月2日至2012年的1月9日到期。


參考
1. 經濟日報，大股東減持 股價無運行，2010年06月16日

03 Jun 2010 - 賺錢能力高低 ROE輕鬆計算

回歸基本功
■　市盈率 (PE)
■　市盈增長率 (PEG)
■　股本回報率 (ROE)

轉貼經濟日報 2010年06月03日的文章作為參考。

賺錢能力高低 ROE輕鬆計算

回歸基本功之ROE

■　股本回報率（Return On Equity，簡稱ROE），可用來衡量公司的賺錢能力。
■　投資者愛用ROE來分析銀行股的盈利增長能力。

　　近月市況波動，但公司的長綫投資價值，卻不會受到股市短期波幅所影響。要分析公司的長綫投資價值，可針對不同行業，運用不同財務比率，今日介紹的股本回報率（ROE），便為分析銀行股的重要工具。

ROE反映公司賺錢能力

　　股本回報率（Return On Equity，簡稱ROE），是用來衡量公司賺錢能力的財務比率，其計算公式如下：

　　股本回報率 ＝（年度純利（虧損）÷平均股東權益）×100%

　　年度純利指公司該年賺取的利潤，當中並不包括少數股東所佔的利潤。而股東權益亦不包括少數股東權益，並只計算普通股股本，不包括優先股。股東權益包括了公司原先發行股份所籌集的資金和之後賺取保留盈利，由於每年度公司都有可能增發新股，令公司的股東權益增加，故年度前後的股東權益總額未必一樣，為了更有效計算公司賺錢能力，投資者需要利用該年度平均股東權益，而不是年末的股東權益計算 ROE。

　　股東權益可理解為股東投放在公司的資金，ROE則代表管理層運用該筆股東資金營運業務，所帶給股東的回報率，比率愈高，一般代表公司愈能為股東賺錢。

銀行股長綫價值首看ROE

　　投資者宜比較同業的ROE數據，來衡量公司的賺錢能力。一般而言，投資者愛用ROE來分析公司的（尤其是銀行股）盈利增長能力，ROE高除了代表公司管理層能善用股東資金外，亦反映公司的盈利增長，假設公司把所賺取的股東回報（盈利）再投資於公司營運上，並假設公司能保持相同的ROE，那麼公司的未來盈利增長會等於其ROE。

　　假設一間公司的平均股東權益原先為100萬元，其ROE為20%，即代表公司今年度賺20萬元，公司把所有盈利撥回公司營運，那麼公司下年度的平均股東權益便會等於120萬元，假設 ROE能維持20%水平不變，其下年度盈利便會等於120萬元×20%=24萬，盈利增長20%。因此一間高ROE的公司，其盈利增長理論上也愈高。

　　從價值層面來分析銀行股，當然要考慮其未來盈利增長速度，因此ROE愈高，可代表其盈利有增長空間。

ROE公式升級版

　　若大家已了解到基本ROE的概念，便可以升級到ROE的進階版︰杜邦（DUPONT）公式。把ROE的公式拆解為三項財務比率（利潤率、資產周轉率、財務槓桿比率），每一項可反映到公司不同層面的財務狀況，讓投資者能了解公司如何賺錢。

　　ROE ＝ 利潤率×資產周轉率×財務槓桿比率

　　ROE ＝（純利÷營業額）×（營業額÷平均總資產）×（平均總資產÷平均股東權益）

　　利潤率反映盈利能力；資產周轉率反映資產管理能力；財務槓桿比率反映融資情況。

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東尼鍾情高ROE公司

　　ROE是基本分析的財務工具，可分析公司長綫投資價值，因此經常被價值型投資者採用，如曾經經歷不少股災的亞洲股神東尼，他鍾情滙豐（00005）的原因便是其ROE高，以及盈利較恒生（00011）穩定。

　　另一位殿堂級股神巴菲特在1991年致股東信件中，便表明要選擇投資在具有市場專利的企業，其中原因便是其營運模式能享有較高的股本回報率。




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財務報表解讀：建行ROE計算方法

　　一般來說，銀行股的年報會刊出年度或季度ROE，不過卻沒有升級版ROE的分析，本欄就以建行（00939）09度的財務報表為例子解釋：

　　從合併綜合收益表中，投資者可以找到「淨利潤歸屬於本行股東」為 1,067.56億元人民幣，該項即代表公司09年度的純利當中，歸屬於本行股東的部分，而在32頁中，可找到09年及08年的「歸屬於本行股東權益」（09年為5,554.75億元人民幣，而08年則為4,659.66億元人民幣），但要留意該數字為年末數字，因此便要計算「平均股東權益總額」，便應將兩者加總除2，得出5,107.205。接着，將1,067.56億元÷5,107.205億元（純利÷平均股東權益總額）便計算出建行ROE為 20.9%。

　　若要計算升級版ROE，則要再找尋「營業額」（「經營收入」）及「平均總資產」（「資產總計」）。

註：上述數字可於的「財務摘要」盡覽。

　　經過計算，會發現建行的財務數據為：

　　利潤率：1067.56億÷2693.14億=0.3964；

　　資產周轉率：2693.14億÷85894.035億=0.031354；

　　財務槓桿比率：85894.035億÷5107.205億=16.8182倍

02 Jun 2010 - 看市盈增長率 測估值合理性

昨天看過使用市盈率(PE) 找出價值區，今天看 市盈增長率(PEG)。

轉貼2010年06月02日的文章作為參考。


看市盈增長率 測估值合理性

回歸基本功之— PEG

■　PEG（市盈增長率）是透過計算公司的盈利增長率與市盈率兩者的關係，以衡量股票的平與貴。
■　若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率），若低於1，即代表公司估值偏低，高於1則代表估值偏高。

　　昨日港股由升轉跌，可見大市反彈力度不足。事實上，歐洲債務問題仍未解決，倘若問題繼續「傳染」，屆時即使是績優股亦難逃一跌。

　　究竟在滿地「平貨」的情況，我們應根據甚麼準則來選股呢？今日介紹的PEG（市盈增長率），希望能夠協助大家尋找估值過低的績優股。

　　本欄昨日為大家介紹過PE（Price-to-earnings ratio，市盈率）作為衡量大市/個股的估值平貴指標；由於PE愈低可代表回本期愈短，故市場上普遍認同PE愈低的股份愈抵買。

　　然而，單靠低PE這準則來選股，恐怕會錯過部分未來盈利高、增長勁的股份。因為高PE的股份未必所有都是「物非所值」，當中不少是以高增長支持高估值的股份。

　　以日前大幅反彈的煤炭股為例，兗煤（01171）的PE達18倍，高於神華（01088）的16.7倍及中煤（01898）的 15.1倍，但其股價走勢卻是三者中最強的！

　　事實上，我們可以透過比較公司的PEG（Price-to-earnings growth ratio，市盈增長率），亦即是以公司的市盈率（PE），相對其盈利增長率，來衡量股票估值的合理性。

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PEG 反映估值合理性

　　PEG是評估公司現時估值相對其增長是否合理的財務指標，不少分析員會透過比較股份之間的PEG來發掘被高估或被低估的股票。有關公式如下：

　PEG ＝ PE÷純利增長率＝（股價÷每股盈利）÷ 純利增長率

　　從算式可見，公司的純利增長率愈高，PEG便會愈低。市場上普遍會採用1作為估值的合理指標。

採用1作合理指標

　　若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率）；若PEG少於1，代表股份估值被低估；大於1則代表估值過高。

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預測PEG更具前瞻性

　　PEG假設了來年的每股盈利及增長率與今年相若，但部分公司的增長可能會高於或低於今年，若投資者能運用預期的盈利數據計算出預測PEG，也就更能得知在未來盈利增長多少的大前提下，股份現時的估值是否合理。

　預測PEG ＝ 預測PE÷純利增長率預測 ＝（股價÷預測每股盈利）÷ 純利增長率預測

　　然而，由於每股盈利與純利增長率多是由證券商預測，數據參差且未必準確，故投資者只宜作參考，不宜盡信。

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與PE互補不足

　　盡管如此，PEG仍可與PE互補不足。由於PE只以股份現價與盈利兩大因素計算，當中未有充分考慮到股份未來的增長潛力。但「買股看前景」，即使現時估值較高，只要前景亮麗，他朝也可「鹹魚翻生」。

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話你知︰PEG低於1長遠回報高

　　PEG是在PE上加入盈利增長率，令PE較高的股份，亦有盈利增長快慢作參考指標，更能反映股份估值的合理水平。

　　即使現時股份的PE 較高，只要未來盈利增長強勁（分母數值高），那便可以支持較高的PE（分子數值）。

　　換言之，今天被認為估值偏高的股份（PE高），只要未來盈利增長維持強勁，或許他朝會成估值合理的績優股。

　　美國著名投資理財網站《The Motley Fool》曾作統計，發現PEG低於1的股份之長遠回報，遠遠拋離PEG高於1.5的股份。

　　在買股前，如先比較股份的PEG，有助投資者避免沽出了PE高、但盈利增長強勁的股份，或避免購入PE低、但盈利增長緩慢的股份。

不同行業亦可比較

　　此外，PEG還方便投資者比較不同類別的股份。由於各行各業的價值有所不同，部分行業的股份PE會較其他行業的為高，不同行業股份的PE實在難以互相比較！

　　然而，由於PEG以未來盈利增長率作為比較基礎，即使是屬於不同行業的股份，只要公司的未來盈利增長強勁及現時估值合理（即PEG偏低）的公司，其投資價值定會較高。

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財務報表解讀︰工行PEG計算方法

　　投資者可以PEG 來衡量增長股的估值。今日就以工行作說明：

　　步驟1：以股份現價及每股盈利計算PE。以工行為例，昨日收市價為5.66元，09年每股盈利為0.446元（0.39元人民幣）。

　PE ＝ 股價÷每股盈利 ＝ 5.66÷0.446 ＝ 12.69倍

　　步驟2：於綜合損益表中找出「每股盈利/收益」，採用三至五年的平均數，得到歷史純利按年增長率。而工行的5年純利（4期增長）平均按年增長率為27.25%。

　（18.18%+37.5%+33.33%+20%）÷4 ＝27.25%

　PEG ＝ PE÷純利按年增長率 ＝12.69÷27.25 ＝0.47倍

　　步驟3：若PEG回歸1的合理水平，那麼股份的合理價格應為：

　1 ＝ 股價÷0.446÷27.25

　股價 ＝ 12.15元

01 Jun 2010 - 使用市盈率 找出價值區

轉貼2010年06月01日的文章作為參考。


使用市盈率 找出價值區

回歸基本功之— 價值投資

■　PE是分析股份價值的其中一項重要指標，可以解釋為投資該公司的回本期。
■　PE低未必抵買。股價是否偏低，還要看盈利增長、市場氣氛、資金情況等。
■　恒指往績PE可反映大市估值，而預期PE更可揭示盈利增長。

港股連跌3,400點後，近日終於有所反彈，不少投資者正猶豫應否入市。回歸基本功系列今日介紹恒指PE（市盈率），此數據可用作衡量大市的估值，加上盈 利增長等，以協助大家以價值投資法分析股市！

PE愈低代表回本期愈短

PE（Price-earnings ratio，市盈率）是用來分析股份價值的其中一項重要指標，其公式為：

PE = 股價÷每股盈利

以工行（01398）為例，昨日公司收市價為5.77港元，而每股盈利為0.446港元（09年每股盈利為0.39元人民幣），公司的PE便為 5.77÷0.446＝12.94倍。由於股價在交易時段會隨市場供求而變化，故PE也會因應市況而變動。PE可以闡釋為投資該公司的回本期，以工行的 12.94倍PE計算，即是代表當投資者買入其股份，假設盈利在未來維持不變，公司在其後約13年間所賺得的利潤，便等於股東原先投入的資金，理論上是回 了本。

PE低未必代表抵買

PE可反映市場人士對公司的估值，PE愈高代表該股份愈受到市場人士追捧，願意以高估值購入股份。雖然PE可反映公司的價值，但是PE低未必代表股份抵 買，因為PE高低還會受到以下因素影響：

1. 公司去年盈利雖佳，但在未來未必可以維持。倘若公司出現盈利倒退，那麼即使現時PE很低，未來盈利倒退會令其PE上升（PE計算公式之中的分母下跌），所 以未必抵買。

2. 市場氣氛差或是缺乏資金，亦有所影響。即使PE在合理水平，但投資者也不願或不能入市；股份雖然愈來愈抵買，但缺乏買盤承接，股價仍繼續下跌。

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研究三種PE

近日大市雖見反彈，但歐洲債務危機仍未完全解決，港股仍有下挫風險。要分析何時是入市時機，要從價值投資着手。而恒指PE便可讓投資者了解整體大市的估 值。

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步驟一︰研究恒指往績PE

若投資者要研究大市的估值，可先看恒指往績PE。恒指往績PE高低，反映整體大市估值，PE愈低代表指數成分股的股價愈便宜。在價值層面上，有吸納價值。

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恒指PE，是計算每一隻恒指成分股的PE，然後按每一隻股份佔指數的比重計入恒指PE當中，即是成分股在指數的比重愈高，其PE對恒指整體PE的影響便愈 大。一般而言，市場人士會留意經調整的恒指「正PE」，當中會把錄得虧損的公司剔走，以避免數值過於波動。

根據05年至今數據，恒指往績PE平均數字為14.75倍，而現時恒指PE為14.24倍，與平均往績PE相若，顯示大市估值不算高。

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步驟二︰分析恒指預測PE

倘若預測PE較往績PE高，即公司普遍會錄得盈利倒退（分子不變、分母下跌）；相反，預測PE較往績PE低，即公司普遍會錄得盈利增長（分子不變、分母上 升），投資價值較高。

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上文提及，公司的盈利增長也影響到公司股份是否抵買，投資者因此可以留意恒指預測PE，評估公司普遍在未來的盈利增長。預測PE是因應分析員對今年或未來 公司的每股盈利（EPS）預期來計算的。

根據彭博資料，恒指現時的預測PE為13.02倍，較往績PE為低，顯示恒指成分股普遍會錄得盈利增長。從價值層面來看，這有助提升投資價值。而從國指的 預測PE來看，其預測PE為11.9倍，較往績PE的14.34倍為低，顯示盈利會有增長，從價值層面來看，前景亦算樂觀。

不過，值得注意的是，預期PE始終是分析員估計出來的，除了有機會出錯之外，市場變動也隨時影響到公司盈利，即預測數字的準確性。

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步驟三︰尋找估值偏低行業

經過步驟一、二，若然大市整體有投資價值，便可再尋找最有潛力、最抵買的行業作價值投資。

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即使投資者能於大市低位入市，但若然買入了沒有投資價值的股份，大市縱回升，投資者也未必得益。因此，投資者應先從行業着手。從里昂發表的研究報告可見 （見表），上周四的恒指2010年預測PE為13倍，而在眾多股份類別之中，則以綜合企業、石化、中資銀行等行業類別，預測PE普遍較大市為低。



當然，投資者也應重複步驟一、二來分析個別行業，如中資銀行股盈利能否持續大量放貸，油價會否再度回落，均會影響到相關行業的公司估值。此外，投資者亦要 留意，PE偏低是否反映行業未來的發展前景不佳。

29 Apr 2010 - 使用市盈率 揀股票

石鏡泉 「談談市盈率」，「市盈率尋寶」 2篇文章 作為 投資策略參考。

其中一個建議是
■　對於盈利模式是相對穩定的股票，利用歷史波動範疇，並從中作買賣


談談市盈率

市盈率是個頗為簡單的衡量股價平貴的標準，投資界用之已久，不過甚麼的市盈率，才叫平？甚麼才叫貴？

市盈率的公式是：將股價除每股盈利。如A股每股盈利是2元，其股價是18元，A股市盈率便是9倍。如B股盈利是0.2元，其股價是1.8元，B股的市盈率一樣是9倍。如C股盈利是 0.2元，其股價是18元，則C股市盈率是90倍。

市盈率可以看成是收回投資本金所需年數，上例的A、B股要9年，C股要90年，按理，投資者不應買C股。不過，比亞迪（01211）兩、三月前，市盈率近80倍，美國股神巴菲特持有不少比亞迪股份，是否巴菲特老糊塗？

如C股未來5年，其每股盈利，可以每年增1倍，此即每股盈利，第一年增至0.4元，第二年增至0.8元，第三年增至1.6元，第四年增至3.2元，第五年增至6.4元，屆時，以今時買入價為18元計，5年後其市盈率便降至不足3倍，今時買入這隻90倍市盈率之股，並不用90年始回本，可能只要7年便可回本，較A、B股所需的9年回本期還短，於是1隻看似不應買入的C股，其實是可以有不俗的投資價值的，故巴菲特持有比亞迪不是老糊塗，而是人老精。

前提是盈利按年倍翻

由90年的回本期減至7年的回本期，前提是每年每股盈利都要翻一番，翻少些，都會延長回本期，會使投資變成不吸引。

表一是主要汽車股的預期（即來年）的市盈率，比亞迪為27.8倍，仍是一眾汽車股中，市盈率最高的，但只要它再跟着的1年，其每股盈利能翻一番，其市盈率便會降至13.9倍，跟今時一眾的汽車股市盈率相若，亦即是不可謂是貴。當然，前提是其他汽車股的市盈率要全不增加才成，這個機會似乎不太大。於是又回到再跟着1年的比亞迪每股盈利增長率了。



假如一眾汽車股的盈利增長率都是一樣的，則肯定今年預期市盈率較低的駿威汽車（00203），會以12.2倍的較低水平取勝。雖然汽車股是受到國家政策傾斜而受利的股，但總不會所有汽車股其盈利增長率都會一致吧，要揀出未來投資回報較好的汽車股，就明顯地，不能光從今時的預期市盈率去尋寶，而要旁觀其他。

命理中，很重視貴人相助一事。一家企業，在不同的發展階段，有時是要有資金支援，有時是要有技術支援。巴菲特入股比亞迪，只提供了資金，吉利母公司購入沃爾沃，則是尋求技術。資金與技術，對中國的汽車業發展言，都是貴人，但那個會對有關的公司，提供更大的「貴」助？把公司推上高速盈利的軌道？這便要考驗投資者的分析力、判斷力，是不能單從今時市盈率的高低所可以看出來的。

市盈率用於盈利穩定股

是否市盈率一無是處？又不是。市盈率最準確的用處，是用於一些已有一段歷史的舊股，而他們的盈利模式是相對穩定的，市場變化不太大的，例如不少香港的藍籌地產股便是。1988年2月，即87年10月股災後的4個月，筆者訪問當時的名基金經理馬德勤（Duncan Mount）時，便相互慨歎，為甚麼像新鴻基地產（00016）這些好股，市盈率跌到7倍這麼低？當年筆者在8元買了些新鴻基地產，如今回想當然是怨未能瞓身買，馬德勤則為其子女的教育基金，買進1元多的和黃（00013），期以10年，投資回報應可夠其子女唸上大學。結果大家都知馬德勤是心想事成，原因是他善用市盈率來投資。

一些傳統，盈利來源相對固定的股份，是會發展出1個合乎它自己波動範圍的市盈率水平，一般言不少股票都是在12 倍至22倍之間，要看他們的盈利增長率而定，如在某些年份，這股的盈利可以有幾年盈利增長較多時，其市盈率會靠近22倍的水平，如有數年盈利增長會較慢時，其市盈率會靠近12倍的水平，中移動（00941）便是個例子。表二可見今年盈利仍有增長的中移動，其預期市盈率為11.8倍，是低於今年盈利倒退的中電信（00728）和聯通（00762）的，一個可能解釋是中電信和聯通去年表現差，只要今年表現稍好，自然可以跑出，才使其預期市盈率，高於盈利沒有倒退的中移動，這是個典型的炒預期的表現。



市場好 中移動進一步造好

但如果是中國電訊市場好，而使去年表現較差的電訊商也帶挈會發財時，則今年盈利有增長的中移動，又會否進一步造好？筆者看，機會是有的，最近中國工信部有如下一則消息：

《經濟通通訊社駐京記者陳志芬22日北京專電》中國工業和信息化部2010年一季度工業通訊業運行情況文件指出，為貫徹落實電子信息產業調整振興規劃，工信部與相關部門繼續加快推動3G和寬帶光纖接入網建設，1至3月份3G網絡投資完成60.4億元人民幣，其中TD完成20.6億元人民幣。截至今年3月底，3G基站已累計建設完成36.7萬個，其中TD室外基站10.6萬個。

文件又指出，3G業務帶動移動互聯網業務發展，1至3月份全行業新增3G移動電話用戶483萬戶，其中TD用戶161.5萬戶；累計達到1808萬戶，TD用戶佔769萬戶。

另外，1至3月份新增使用移動互聯網業務的用戶2,700.6萬戶，用戶總數達到1.74億戶，移動用戶滲透率達22.4%。截至3月底，中國電信（00728）、中國移動（00941）、中國聯通（00762）3G用戶份額分別為30.8%、42.5%及26.7%，市場份額差距明顯縮小，電訊市場競爭格局出現變化，推動市場競爭格局向均衡方向發展。

留意企業盈利走向

使筆者感到興趣的是：「中移動的TD用戶佔769萬戶」這句。有指出中移動的TD用戶要逾 1,000萬戶以上，才可以有錢賺，如中移動的TD用戶能以每月160萬的速度增長，即是中移動可以在今年6月便達到TD用戶1,000萬戶的打和╱賺錢階段，這對中移動的盈利，會有甚麼影響？肯定應是利好的。

筆者在今年初提出，自今年2月起（即5月1日世博前3個月），可留意中移動，博中移動在世博期間展示其TD技術水平，可望對其股價有助，今時還可以加句，中移動極可能在世博期間，公布其TD用戶逾千萬戶，搞些慶祝之類，中移動的股價又或許會受多些支持，這些發展都不是在今時的市盈率中可以反映出來，而是要走着瞧。

股價，會跟着公司的盈利走，而盈利與股價的關係是會反映在市盈率上。投資者只要買入市盈率相對合理之股，再留意有關股票的盈利走向（這可以從新聞中知道，例如上文的工信部公告便是），是可以早着先鞭的。

市盈率尋寶

大家看金融行情表，往往會只看收市價，若是，會錯過不少搵銀資訊。

52周最高和52周最低指出了該股在這一年內的波動範疇，這個再跟往績市盈率和預期市盈率相比，便可有古講。

市盈率反映偏高或偏低

先講中電（00002），過去52周最高價為57.95元，最低價為51元，往績市盈率為16.5倍，預期市盈率15.6倍。以2009年這麼波動的一年看，中電股價與市盈率均穩坐釣魚船，是因為中電是隻成熟的公用股，除非世界大變，不然中電的股價，升又不會太多，跌又會太多。

設有日，中電的市盈率跌至14倍，投資者是應買入還是沽出？假如不是公司盈利有大減退，而只是整體市跌時，是應買入的，因為憑歷史，中電市盈率可回上至15、16倍，即有一成至兩成升幅。同樣，如中電的市盈率升至17倍、18倍，又同樣在預期公司盈利沒有大變動時，是應該沽出的，因為其時的股價應已偏高了。

按這個推理，投資者可以找到港燈（00006）、中華煤氣（00003）的歷史波動範疇，並從中作買賣。不少內銀股亦有這個類近波動，只是範疇較大一點而已。

今時建設銀行（00939）的預期市盈率是9.8倍，而往績市盈率是12.1倍，到今年年底，除非銀行業績太差，不然其市盈率是有機會回企12倍，可以有兩、三成升幅的。

最難看的股，是只有往績市盈率，或只有預期市盈率者，原因是該股一就是去年虧了，或今年預期會虧，又或者暫未有資料，富士康國際（02038）和中鋁（02600）便是例子。成分股，應該少有虧損之年，但如遇上金融風暴也難說，不過因為他們是指數成分股，理論上是較穩健，故如今時虧了，明年是可以有望回復盈利，股價可以上層樓，這類股要多留意，到市場上傳出較利好消息時，亦可考慮。

有些股票的市盈率可以有很大差距，中遠太平洋（01199）的往績市盈率為20.0倍，而預期市盈率則為12.4倍，利豐（00494）的往績市盈率為 42倍。而預期市盈率為27.4倍。兩股波動範圍十分闊，這是因為屬環球經濟周期股，環球經濟差時，它們的盈利便差，當壞經濟過去，市場預期它們的盈利會好，股價便升，往績市盈率是以差盈利與今時股價相比，故會高。預期市盈率是以預期好盈利與今時股價相比，故會較低。這類股票的股價與市盈率變化，可能不單啟示經濟周期的變化，更可以啟示整個股市的趨勢。利豐是外銷股，中遠太平洋是航運股，兩者的關係是密切的。

不會嚴重偏離實際

每一隻股票，有他們的市盈率波動範圍，一如每隻狗、貓，或任何動物，都有其活動範圍一樣，是不會越界太遠的，同樣，市盈率如走得太高或太低，如果不是有了新變化的話，是過高的會回下來，過低的又會升上去，給投資者一個尺度去不至買得太貴，又不會沽得太平，是值得投資者多所留意的。

25 Apr 2010 - 藍色揀股

為幫助決定的哪股票可以加入 投資組合中，最近當研究股票時，開始加了『藍色揀股』這部分(一個簡短的摘要突出決定標準: ROE，PEG，等) 以幫助選股容易一些。

例如: 維達國際 (3331)

藍色揀股

中短線	✖ (雖盈利及派息倍增，但上2週已經上漲 20%以上)
長線	✖ (木漿價格上漲，預期10年盈利倒退)
2009年 PEG < 1	✔
2010年 PEG < 1	✖ (盈利預期倒退)
ROE 保持15%以上	✖ (10.4% - 21.1%)
營業額 穩定增長	✔ (長期保持增長 > 14%)
EPS 穩定增長	✖ (07年 下降 38.7%)
國策支持	✖ (沒有關係)

對筆者來說 「上2週已經上漲 20%以上」是 ✖，不要高追。但對技術分析來說，是三白武士，連續3枝陽燭，可以是絕對的 ✔。請分清楚!



每個人都有自己的策略和可接受的風險都不同。甚至對筆者來說，有同樣的事情/數據，在不同的時候 可接受的風險也可不同，可以得出不同的結果。牛市/熊市，投資經驗，投資技術，投資組合情況，年齡，有否時間來密切監察市場，等 都可影響決定。

20 Apr 10 - 公司易容法，財技謀上市

每一次看這篇有關的《上市公司易容術》文章，總是使我想起之前看的某一股票。筆者只有會計基礎知識，暫時還不知道如何判斷什麼是「高」，不知應該看哪比率。稍後會問會計朋友看哪比率來判斷「高營運活動現金流」及「高資本開支」。

轉貼 2010年04月12日，信報的文章。

內企“易容”財技謀上市

難得放一連五天的復活節假期，黃玲忙裡偷閒逛HMV的，看見多年前由吳宇森導演的“奪面雙雄”（Face Off）。故事大致講述尊特拉華達（John Travolta）是一名聯邦調查局探員，窮一生精力追捕恐怖分子尼古拉斯基治（Nicolas Cage），尼古拉斯被捕後卻因重傷昏迷不醒，其弟透露尼古拉已把重型炸藥埋藏在公眾場所，但是寧死也不願意透露炸藥地點。聯邦調查局無計可施下，想出“變臉”計劃，即用高科技整容手術將約翰與尼古拉的容貌對換，以便約翰假扮成尼古拉去哄騙其弟說出炸藥地點。

沒想到，真正的尼古拉（已換成約翰的臉孔）卻清醒過來，並殺掉有關的知情人士，最可怕的是，他光明正大地回到約翰家中... ...此電影令黃玲想起不久前在北方一個寧靜的小城中，一家業績平平的民企通過一些易容財技Face Off變成一家業績亮麗的準上市公司的故事。

初夏的早晨，寧靜的小城被一陣粗暴的責罵聲劃破，在某中式餐館內，一個戴著墨鏡，代理大型遊戲機的老闆正在向其貌從 34度望去有點兒像犀利哥的財務經理咆哮... ...。

老闆用普通話說著：“你這個混蛋！幹啥咱們公司的營業額及利潤那麼低？差點兒連銀行都不願意借錢給我們，再搞不好你給我滾！”

細水長流不合時宜

財務經理回答：「老闆，別生氣，別生氣。我們從外國進口的大型遊戲機安裝在各省市的遊戲機中心內，每月與遊戲機中心分賬，我們佔40%，遊戲機仍歸我們所有；遊戲機中心佔60%，並承擔所有燈油火蠟的費用。老闆您去年才說，此Business Model很好，可以細水長流啊……」【圖一】。


老板：「哎呀！現在是什麼年代了？做生意要快、狠、准嘛！本市都快沒水供應啦！還說什麼細水長流呀！隔壁鎮的小徐動漫公司起步比我們晚，生意規模比我們小，但人家都准備在深圳上市啦！你看！人家的財務經理多厲害呀！」財務經理：「哦！老板，我還以為您想生意慢慢賺呢！沒關系，我們的會計師除了精打細算之外，還是很有創意的呢。」可能在老板的持續激勵下，財務經理突然間思潮作動，發揮小宇宙，終於想起一個點子來……

盈餘管理谷靚業績

財務經理：「老闆，我們只需要做一些Earning Management（盈餘管理）便行了。」

老闆：「什麼『姜檸，文呢文』？快說！」

財務經理：「以往我們安排遊戲機予遊戲機中心，按4：6分帳，咱們出機，人家出地方及管理，這門生意雖然細水長流，又較穩定，但弊在營業收入及利潤低，又因遊戲機資產價值較大，故此資產回報率（Return on asset）偏低。」

老闆：「少廢話，繼續說。」

財務經理：「現在我們只需改變一下經營模式便可。首先，咱們取消分享利潤的經營模式，並以較高作價出售遊戲機予遊戲機中心，再給予遊戲機中心一年時間把遊戲機的款項分期攤還。這樣，我們便可以把十年的利潤一次過反映在一年的賬目上。」

老闆：「這個嘛！遊戲機中心的老頭兒會願意嗎？他們一來沒有資金，二來他們要遊戲機幹嗎！他們還會覺得高風險呢！」

財務經理：「老闆您就放心好了，我們會用另外一家子公司跟他們簽約以同等價錢買回遊戲機資產，但存放在遊戲機中心內，因此我們的資產沒有減少，但資產回報率卻因把十年的利潤反映在一年內而大大提升。所以，對老頭兒是沒有影響的。」

老闆：「那麼，現金流問題又如何呢？」

財務經理：「問題不大，咱們跟遊戲機中心購回遊戲機資產，亦分一年攤還，當遊戲機中心收到子公司的款項時才轉付給我們便可。對遊戲機中心來說，只是左手接過子公司的價款，右手還給我們罷了，所以遊戲機中心亦不存在現金流問題。」【圖二】



老闆：「聽起來，你還想得挺周到的。那麼，對我們的財報有何影響的呢？」

現金流量表現「雙高」

財務經理：「損益表方面，我們公司的營業收入及利潤都會大幅攀升；合併資產淨值則不變；現金流方面，我們可向外借款或藉股東貸款讓子公司償還遊戲機中心的價款，那麼遊戲機中心便可償還咱們的遊戲機貨價。因子公司向遊戲機中心購回遊戲機資產會被分類為資本開支 （Capital Expenditure），最終現金流量表會呈現高營運活動現金流及高資本開支的『雙高』情況。」

老闆：「那機構投資者及『賓架』會怎樣看呢？」

財務經理：「那視乎他們的經驗，部分有經驗的投資者及『賓架』可能會對『雙高』存有戒心。」

老闆：「嘿嘿，我對『雙高』，即高血壓及高膽固醇也有戒心啊！ 哈！哈！」

財務經理：「老闆，請放心，我知道怎樣應付的了！」

老闆：「妙計！好小子，你從哪裏學得這樣有創意的財技呢？」

財務經理：「我是從香港黃玲那一本《破解上市公司易容術》的書中得到啟發的。」

老闆：「這樣好的書，趕快給每個財務人員各買一本來看一下！」

財務經理：「在《信報》信網書店購買還可打折呢！」

老闆：「果然知慳識儉耶。」

就這樣，一家業績平平，未符合上市公司要求的國內民企，在易容財技的幫助下Face off，搖身成為一家業績亮麗的準新貴，正昂首踏上上市之途。



額外送上文章，黃玲 「獨立」銷售代理蠱惑招。
- 2010年03月29日，信報的文章

有錢使得鬼運貨 有上市公司透過獨立銷售代理（distribution agent）去銷售產品的問題。事實上，很多核數師都對上市公司的銷售代理獨立性特別關心，原因是有同業曾經「中招」。 立心不良的上市公司如何透過銷售代理去粉飾盈利、瞞騙股民呢？首先，銷售代理的身份，一定要表面「獨立」（實質上受該上市公司控制）。「獨立」的意思，是銷售代理並不附屬於上市公司，亦毋須受其核數師查賬；事實卻分屬「自己友」的關係，核數師在年結日前向該銷售代理發出詢證函，以確認上市公司應收賬款及應付賬款等資料時，它一定會義不容辭地配合。 「蠱惑」上市公司造賬的手法有許多，其中一招是「五鬼運貨」。 假設上市公司有一批積壓已久的存貨，如不能在年結日前成功出售，很可能會被核數師計提「存貨撥備」（provision for inventories），從而大大影響上市公司的盈利；因此，「蠱惑」上市公司會在適當的時候，通常在年結日前，出售或付運該批存貸予其「獨立」銷售代理，便可輕鬆解決問題了。 就算核數師心裏懷疑該上市公司想盡辦法規避周年存貨盤點（annual stock take），以避免計提大量存貨撥備影響盈利，但買賣雙方表面並無關係，一個願買、一個願賣，銷售代理又是獨立的第三方，核數師無權查數，亦無可奈何。故此，核數師有時候會在存貨備註中，多加一欄「付運中之製成品」（finished goods in transit），以資識別。 舞高弄低 必留痕 另一招是「舞高弄低」。這裏先要作一點補充，很多專業的銷售代理並不限於提供銷售服務，同時還替上市公司提供收款、付款（例如繳付購買原材料款項）及存貨管理等服務。 如「蠱惑」上市公司嫌自己的應收賬款太高，便可請「自己友」的銷售代理增加原材料預付款項，並減少應收賬款金額。如此這般，當銀行家或機構投資者計算該上市公司的「應收賬款周轉天數」時，便不致太過礙眼。 是故投資者應當留意，如果上市公司的原材料預付款項在短時間突然飆升，其所經營的生意或行業前景普通甚至看淡，便要小心查究，減少「中招」的機會。 那麼，投資者如何能知上市公司有沒有透過「獨立」銷售代理去「五鬼運貨」或「舞高弄低」呢？其實，投資者可留意「董事報告書」及有關關連交易的披露。 根據上市條例，上市公司須將其財政年度內「最大客戶」及「五大客戶」所佔的營業收入之比重，披露於董事報告書內。「獨立」銷售代理亦為上市公司的「客戶」之一，故亦會顯示在內。 何謂可接受的營業收入比重呢？這很難用一個確實的數字去釐定，但magic number一般為20%，即單一客戶如佔上市公司營業額超過20%，便可能響起警號。原因有二：上市公司如太依賴單一客戶的盈利貢獻，萬一該客戶的營運出現困難、周轉不靈，甚或倒閉，便會對上市公司帶來沉重的打擊，大大影響上市公司的持續經營。如前述，上市公司可能透過「獨立」銷售代理去粉飾賬目。 客戶身份 愈公開愈好 據我記憶所及，已「爆煲」的歐亞農業在2001年被《福布斯》評選為全球最佳二百小型公司後，隨即便向我當時任職的銀行提出發行一筆美元可換股票據（convertible note）的要求。 有關歐亞農業創辦人的工作履歷及經驗，與公司主營業務不太相符的問題，我們已經討論過。不過，若細閱該公司的年報，更會發現歐亞農業當年最大的客戶佔其營業收入的25%（而前五大則佔59%）【圖一】；高達2.7億元人民幣的按金（deposits and prepayment）約佔其流動資產的33%，比約1.8億元人民幣的應收賬款加存貨還要高出很多【圖二】。 在盡職調查時，我有機會與歐亞農業的財務主管溝通，進一步了解其主要客戶的背景及獨立性，以及了解上述數字的異動原因。想不到其財務主管竟回覆道，其最大客戶是一家銷售代理，對於我所說的財務問題，也只支吾以對。他愈含糊其辭 ，我心裏就愈清楚底蘊，更因而逃過一劫，不用提早「告老歸田」。 不過，話說回來，其實大部分銷售代理都屬正派公司，從事正當的業務，並提供優質的服務予其委託人。另外，雖然許多上市公司的單一最大客戶，都佔其營業收入逾20%，但公司營運卻仍非常穩妥。如全球最大的品牌運動鞋製造商裕元工業（551）便是一例。 根據裕元工業的2008年年報透露，該集團最大客戶佔集團銷售額約22%，但眾所周知，裕元工業是Nike及Adidas等國際知名品牌的代工生產商，故不用擔心其客戶是某某分銷代理。何況，作為全球領先品牌的運動鞋製造商，裕元工業面對行業風險多於客戶集中風險，故「賓架」應以「唔驚、唔亂、唔放棄」的態度去面對。

04 Apr 2010 - 投資高手的8種境界

轉貼文章 「投機高手的八種境界」

投機高手的八種境界

投機高手的「高」其實是高在心態，或者可以稱之為境界。這有別於大多數人認為應該從技術和基本面分析水平來衡量，甚至於脫離了操作的層面，真正的理解這個觀點或許並不十分容易，可以嘗試理解下面的觀點：最好的技術就是經驗，經驗帶來好的心態。

投機高手大都具備一些共性，這些共性同樣不在於投資的方法，而在於人的心靈，在這個世界上，沒有什麼比心靈的力量更強大。



高手的心靈應包括：

一、自信。

唯有自信，才能有獨立的判斷力，不在市場中隨波逐流；唯有自信，才能不懼怕失敗和困境，不在遭遇市場風險時怨天尤人或者自暴自棄。

二、執著與堅持。

無論是會的層面還是投資市場的層面，都像是一座金字塔，越到塔尖就越小，也就是越是到高處人也越少。投資之路好比登山，唯有執著和堅持才有可能到達頂峰，想走捷徑的人最後的結果只有摔下懸崖。

三、膽識和勇氣。

投資市場充滿著機遇，也時常危機四伏，有時需要果斷出擊，有時需要全身而退，能屈能伸是一種智慧，更需要膽識和勇氣。

四、氣度和胸襟。

「宰相肚裡能撐船」，延伸到現在寓意是做大事者要有寬闊的胸懷。做投資就難免會有得失，必須看淡而不能患得患失，否則影響的不只是投資，甚至於影響自己的生活。

五、平靜與理性。

投資是高風險行業，行情瞬息萬變，信息和流言滿天飛，不能理性面對的人很難做好投資這一行，難以控制情緒的人更不適合這一行。

六、孤獨。

可以借鑒相反理論：市場總是最終證明大多數人是錯的。投資成功者大多也是特立獨行的孤獨者，只有孤獨者才能脫離大眾的思維和行為模式，也才可能優秀。

七、謙遜。

低調做人卻積極做事，這在大多數領域都適合，如此想不成功都難。智者不把自己凌駕於他人之上，承認自己的普通才更顯得不凡，而那些自命不凡的人下場往往可憐又可悲。

八、簡單與快樂。

投資只是人生的一部分，它並不複雜，如果搞複雜了就是還沒有領悟到投資的真諦。人生最大的幸福是快樂，幸福沒有統一的標準，關鍵的是知道自己要的是什麼。

27 Mar 2010 - 活用ROE投資

搜尋ROE (港股) 例如 00001 長江實業

經濟通
查詢1 經濟通
查詢2 「損益表」項下「 主要財務比率 」可以查詢 股東資金回報率(％)


AAStocks
查詢1 AAStocks
查詢2 「財務比率」項下「 投資回報分析 」可以查詢 資本運用回報率(％)


財華網
查詢1 財華網
查詢2 「公司資料庫」項下「財務比率」的「資本運用回報率」可以查詢 資產回報 (％)



ROE 方程式:

Return on equity (ROE)
= net income/equity
= (net income/Sales) x (Sales/Assets) x (Asset/Equity)

由上面方程式,知道ROE和以下三個因素有關：
(i) net profit margin (i.e. net income/Sales),
(ii) asset turnover (i.e. Sales/Assets) （每投資HK$1 asset, 得到幾多sales - 越高代表越能善用資產去賺錢）
(iii) leverage ratio (i.e. Asset/Equity)（越高代表越多liability）.

活用ROE投資
以下修改自 "Buffett信徒洪瑞泰教你活用ROE"，作為參考之用，筆者只同意部分的步驟。

6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票

巴菲特（Warren Buffett）的投資實績令投資人欽佩，本文特別與 《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作 ，提供活用ROE的六大應用步驟，投資人只要按部就班執行 ，就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。

ROE是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票 ，才是巴菲特最終選擇標的。高ROE就像學生每次考試都考高分一樣 ，例如當A學生每次考試成績都維持在90分以上，就代表A學生具有 持續考高分實力；而B學生這次考20分，下次考50分 ，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格 ，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資期待的是長期穩定的好 報酬，當然要選擇A而放棄B了。

一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償 ，這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯 ，以下我活用ROE選股的六大應用步驟。

步驟1: 過去5年ROE＞15％，否則不予考慮

依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業型態 ，不管是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。也就是長年高ROE 的公司，不會是十年前經營紡織業，五年前大轉彎做印刷電路板 ，一定是營業型態穩定，才能穩定創造高獲利。因此巴菲特第一關會先 篩選出ROE大於15％以上的公司。

回到台股上，我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司 ，過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15 ％的機率是70％，證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理 。

在高ROE的判斷上，建議以過去五年的ROE數字 ，來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據為：
‧選擇過去五年ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳
‧但若過去五年中有兩年＜15％，或者過去五年中有一年 ，而且是最近一年低於15％，則選擇觀望



步驟2: 盈餘再投資率低於40％佳，最高不超過80％

當一家公司營運產生盈餘後，公司可以有三種運用盈餘的方法 ，一是配發股息（即現金股利）給股東；二是買回庫藏股 ；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好 、再投資愈少愈好。代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢 ，而不是要靠不斷投資才能維持獲利，這裡所指的再投資的比率就是 「 盈餘再投資率」。

Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？盈餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房 、土地的比例。盈餘再投資率如果是8％，表示公司每賺100元 ，拿去再投資的金額只有8元，也就是有92元的盈餘留下來 ，這代表可以拿來配現金的錢較多，通常盈餘再投資率低於40 ％是我們所喜愛的，大於80％就算偏高了。

換句話說，盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率，以賣苯與瀝青的中碳（台股 1723）為例，計算其盈餘再投資率為-3％ ，意指不用增加資本支出，每年稅後淨利卻能穩定上揚 ，表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備 ，就能年年幫股東大賺錢。這種不用股東心煩的好學生 ，當然值得關注，因此看完ROE後，第二步驟就應接著看盈餘再投資 率。

步驟3: 高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長

前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好，但並非盈餘再投資率高就沒有投 資價值。如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長 ，才能繼續支持高ROE，目前我看到符合這項特質的公司有鴻海 （台股 2317）與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。

因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成 長性是否持續，如果無法持續，當它往低ROE方向發展時 ，投資人就應該捨棄它，而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向 靠攏，就可以長期繼續投資。

再以台塑三寶為例，他們的盈餘再投資率都大於100％ ，但還是每年配現金給股東，我詳細了解後，發現他們配給股東的現金 是跟銀行借來的，對於這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態度。

步驟4: 經久不變、獨占、多角化至少具備一項

巴菲特說，如果不打算持有一支股票10年以上，那最好連10分鐘都 不要擁有，在買之前想想好股票特質，先看看過去10年這個特質有沒 有改變過，如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩定獲利與高RO E的機率就高。巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占 /名牌/高市占率以及多角化能力強。

銷售產品經久不變，是可以常常維持高獲利的重要特徵 ，因為變化不大，原先優勢就容易保持，可口可樂、刮鬍刀、巧克力 、珠寶等都是例子。此外，獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛 ，例如電信股、LV等。

挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司 ，任誰來當CEO都不會變，中鋼（台股 2002）就是最明顯例子 。中鋼這幾年換了幾任董事長，都非常賺錢，這都歸功於景氣好 、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。

至於具有極強的產品升級能力或多角化能力，就能克服產品快速更替的 危機，並抓住新產品獲利契機，維持高ROE。我認為台灣電子公司中 多角化能力的強者首推鴻海、明基（台股 2352）。鴻海從連接器做到機 殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億 元，直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監視器 ，做到液晶螢幕、光碟機、手機等，營收從1996年上市時的275億元，上升到2003年的1087億元。

相反的例子就是鑽全（台股 1527）。鑽全具備過去五年高ROE以及低 盈餘再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營收高達80％以上 ，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對於獲利具重大影響 ，這裡永遠都是個問號，因此我把鑽全列為觀望。

步驟5: 上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰

這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司 ，就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣 ，而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股 本大的公司，可以有效避開地雷股。

步驟6: 本益比12倍買進，變貴、變壞賣出

依據步驟一至五篩選出合適的標的後，接下來就是要找到便宜的買點才 進場，並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。

買點：本益比小於12倍
依據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％ ）的標的，代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10 ～15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。回到台股上 ，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％，所以我設定本益比 12倍是便宜，大於40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下 ，當然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到 八倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。

◎如何計算便宜買進價位？

本益比＝股價/每股盈餘，以此為投資報酬率的倒數 ，以1元投資有10％的稅前報酬率，本益比＝1/10％＝10倍 ，以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率，代表本益比為14 ～15倍（1/6.5％～1/7％）

以億豐（台股 9915）為例，估算便宜買進價位：

1.過去5年平均ROE為34％
2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）
3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS
EPS＝33％×13.7≒4.5
4.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍
＝4.5×12＝54（元）
目前億豐股價47.3元，小於買進價，可以買進

賣點：ROE＜15％、或P/E＞40倍
當股票變壞、變貴了，投資人當然就該賣出，所謂變壞 ，就是指ROE掉到15％以下；所謂變貴，就是指P /E漲到40倍以上。

巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉 ，買更被低估或比較熟悉的。但我們不會只因股價的上漲 ，或已經持有一段時間而賣股票。我很願意無限期持有一家公司 ，只要它的ROE令人滿意，管理階層能幹且正直，以及股價未被高估 。」

26 Mar 2010 - 爆煲股五大凶兆

最近分析股票的時候，發現一些股票中 最近發生「財務總監辭任」，「主要股東減持」等事件，轉貼 羅綺萍 爆煲股五大凶兆(節錄)2008年的文章來看看。

引用文章: 羅綺萍 爆煲股五大凶兆 (節錄)

爆煲股五大凶兆

在此仍然可以分享的是上市爆煲前，極可能出現的五大凶兆，還是那句話：你不理財，財不理你，投資股票不論金額大小，都應該做功課，了解自己買進了甚麼股份？這家公司有甚麼優勢？面對甚麼危機？最基本的動作是閱讀其公告，以往散戶多依賴報章新聞，由記者代為閱讀及解讀公告，隨著上市公司數目愈多愈多，記者年資愈來愈淺，報喜不報憂的風氣愈來愈盛，投資者宜自求多福，在港交所網站中訂閱自己持有的股份的公告，如果看到有以下的凶兆便要小心，研究是仍值得繼續持有。

在此強調，這只是提醒大家要留意的凶兆，不是每次出現以下情況上市公司都會爆煲，有本事的企業家可以轉危為機，有運氣的庸才，也有可能「老襯當旺」。

凶兆一：核數師或財務總監辭任(跳槽者例外)，或延期公布業績。

上市公司的帳目如果出現問題，核數師和財務總監會最清楚，如果他們辭職，往往是因為未能就帳目處理問題與管理層或主要股東達成共識，更甚者是不甘被逼「造數」而離職。

凶兆二：董事辭任。

和凶兆一類似，人來人去本來是平常事，但如果一家上市公司連續有董事辭任，特別是有名望的董事辭任，小股東便要關注，要特別留意在原有董事辭任後，上市公司的董事局是否只餘下「自己人」，例如是同一家族成員，或者主要股東的舊部。不健全的董事局，容易通過對主要股東有利，令小股東受損的財務安排或者公司發展方向。

凶兆三：主要股東減持。

有買當然有賣，但在關鍵時刻，如果出現主要股東減持，肯定是個警號，投資者要研究這次股東減持的理據，當然表面理據往往與真實情況不符。

凶兆四：大股東失蹤。

近期江湖不斷有傳聞誰誰誰爆煲，誰誰誰與銀行對賭敗北，在這個真假難辨的時代，最簡單有效的方法是大股東公開露臉，這是從內地媒體朋友身上學會的，內地對於領導人的地位經常有傳聞，他們便盯住中央台的新聞聯播，看看那一位領導人缺席重要活動，來初步判斷傳聞真偽。在此奉勸上市公司的大股東，如果你沒有問題，或者已經克服問題，請找個機會露露臉，大家才會安心。

凶兆五：大量沽空。

以中信泰富(0267)為例，在爆煲前沒有前面四項凶兆，唯一值得留意的是是中信泰富公告稱，在2008年9月7日發現有關問題，結果在2008年10月20日才對外公布，該公司股價9月5日收報24.9元，其後股價逐步跌至14.52元，巨虧事件公布後，股價跌至6.52元，2008年10月22日再跌至 4.91元，期間出現大量沽空。

中信泰富股票2008年9月份的沽空數量日均約10多萬股至數十萬股，但2008年10月份沽空規模顯著增加，多個交易日出現逾百萬股的沽空，如2008年10月10日沽空數量便高達340多萬股，停牌前的2008年10月17日也達128萬股。

第五項凶兆的適用範圍較窄，因為只有大盤股才在可以沽空名單中，而沽空增加的原因眾多，不一定是爆煲；另外投資銀行會為大戶安排場外期權交易，得悉內幕的大戶，未必要在公開市場中買賣獲利，可以透過場外活動享受「春江鴨」的特權。

23 Mar 10 - 散戶投資之道 第四, 五篇

引用文章: 散戶投資之道

張公道 散戶投資之道

退休後注重股息而非增值 （散戶投資之道第四篇）

一般人退休之前有定期收入，因而不用動用投資的資金，理論上，購入股票後可作長期持有，待股價隨公司盈利的增長不斷上漲，此乃是長期持有的精髓。

但退休之後，由於已無工作上的收入，便須動用投資及積蓄維持生活。退休人士將如何存放資金，是另一個問題。假設閣下不欲假手於人，要自己投資，應如何配置？考慮到愈來愈多戰後嬰兒退休，而他們擁有的資金由數百萬元至數千萬元不等，除卻擁有自住物業外，資金應如何投放？

這裏不談買黃金、債券及買樓收租，只談投資股票。一個可參考的方法是將資金分作兩部分，一份用來買股票收息，提供每年的生活所需。

倘若閣下要求不太高，每年100萬元的生活費應已足夠。那麼，持有2000萬元高息股，以息率5厘計算，每年已經收取100萬元的股息，足夠生活。

順帶一提，假設閣下打工每年賺100萬元，須繳納薪俸稅，而收取股息是免稅的，因為公司已納利得稅。

要找年息率5厘或近5厘而派息穩定的公司，並不困難，如中電（002）、港燈（006）、恒生銀行（011）及合和公路（737）等，皆可考慮。

應留意的是，以公用股較可取，如電力及公路股，蓋此等行業收入穩定，不太受經濟盛衰所影響。

本來銀行亦為收息之選，但經過近年的金融風暴，銀行的盈利及派息亦變得不穩定，如恒生近日減派息已是一個例子，更遑論控（005）及其他小型銀行了。

另一部分則用作炒賣，港股上落快速而頻密，踏浪而行，非常好玩。若然閣下尚有1000萬元作炒賣之用，平均回報為10％，則每年此項資產可增值100萬元。此100萬元可用作消費，亦可讓資產滾存。既可滿足閣下退休的生活所需，又可保存、甚至增加原先的「老本」。

若然閣下退休時無3000萬元身家，則可將生活開支減低，例如每年花40萬元，則買800萬元高息股已足夠，餘此類推。


散戶的致命缺點 （散戶投資之道第五篇）

不少散戶投資股票，不只無法獲得合理回報，而且虧蝕老本，其中一個重要的原因是，在熊市來臨之時，死抱股票不放，到熊市三期之時，弄到「一鑊熟」。

股市波動不定，並非始自近年。事實上，自上世紀七十年代開始，即非常波動，但單以過去十餘年計算，已經歷三次大熊市：

第一次恒指由1997年8月7日的16673點，反覆大跌一年，跌至1998年8月13日的6660點，大跌60％，之後才找到熊市底點。當時恒指跌去六成，但不少股份由1997年高位起計，其實跌去八九成，跌得非常慘烈。

第二次恒指由2000年3月28日科網熱潮高位的18301點，反覆跌至2003年4月25日「沙士」時的8409點，大跌54％。不少股份的股價又跌去八九成。

第三次由2007年10月30日的31638點，跌落2008年10月27日的11015點，大跌65％。非常巧合，像1997年那次一樣，最近一次大熊市也是歷時一年，跌幅同是六成以上。經過如此急劇的暴挫，若然有人認為今年仍需再跌，出現W底，可以肯定是百分百的廢話，說此話者不是極端無知，便是別有用心，不值一哂。

在熊市三期，股價可以跌去八九成的背景下，倘若屆時揸貨不放，賬面上必損失慘重，起碼會把先前所賺的利潤丟掉。因此，在確定大市將大瀉、熊市三期來臨之前，必須作出適量的套現，揸多些現金，最好是清貨離場，等候機會再玩下一個回合。

多數人在牛市高位時沒有沽貨，只享受過賬面利潤，到大市已下跌不少之時，更不捨得沽貨，於是釀成大錯。熊三之時，滿地超級便宜貨，亦沒有資金或膽量買入，如此玩法，怎會有合理利潤？

相反，在大市確定非常「唔妥」之時清貨離場者，在熊三時可以施施然入市執便宜貨，擇肥而噬。研究走勢的最重要功用，即為決定離場的時機。此點將決定整體投資的成績。

23 Mar 10 - 散戶投資之道 第一, 二, 三篇

筆者身為散户，當然需要看看《散戶投資之道》。

引用文章: 散戶投資之道

張公道 散戶投資之道

炒股票年均一成回報不易為 （散戶投資之道 第一篇）

最近二十年，部分港人炒股為生，而且有迹象顯示，似乎愈來愈多人如此。何解？炒股為生者可分作二類人︰一為在職人士因轉工或失業，暫時炒股為生，但日子稍久便無心再工作，除非炒股失敗，不得不再找工作。

另一類為退休人士，手上拿着一筆資金，既要找出路，又要維持生活費，於是炒股為生（其他的投資渠道，此處不談）。由於經濟轉型及愈來愈多戰後嬰兒退休，因此靠炒股為生者越眾。

事實上只要每年賺到10%的回報，已經可以炒股為生，而且累積財富。假如一年回報為10%，七年已將本金翻一番，十四年翻兩番，二十一年翻八番，意指原先的1元，變成8元。

現時很多三十五歲的中年人士，都會有300萬元的金融資產；倘若將300萬元投入股市，年回報為10%，二十一年後到此人五十六歲時，已經增值至2400萬元，足夠退休之用，可見年回報10%的威力。這裏還未計入此人期間的公積金或強積金回報以及二十一年的積蓄及回報等。

即使在那些炒股為生的人士，年回報10%亦足夠應付生活開支。表面上看，年賺10%似乎並不困難，可是有多少股票基金長期計算下來（例如以三十年計算），年均回報可達10%？只有少數表現優異的基金能做到！

因此，若然閣下的投資回報無法達年均10%，不要感到奇怪；眾多散戶炒股票，很多人連等同存款入銀行的利息亦賺不到，不少更會虧掉老本，着實應該好好檢討，查找不足。

每人所處的境況不同，包括現金的多寡、日常的入息及開支和理財的目標等；個性亦各異，要制訂一套合適的投資策略，殊為困難。但對於散戶所犯的錯誤，筆者卻自問頗有認識，因為個人亦犯過不少，而且一些陋習，明知無益，仍然戒不掉。

本欄擬寫一系列文章剖析投資之道，此乃第一篇，希讀者垂注。

專注若干數目股份上 （散戶投資之道 第二篇）

如何在股票市場獲取每年10%的回報，是一門大學問。首先談選股，不買貓狗股或垃圾股，以及窩輪一類的衍生產品，是第一條守則。

對於那些資歷較淺的股民，可考慮只買恒指成分股及國指成分股，不沾手其他股份。事實上，恒指成分股已涵蓋港股市值七成以上的股份，而且經過嚴格篩選，質素差的股份不會入圍，可揸得較放心，意指執笠的機會甚微，不會血本無歸。

國指成分股部分與恒指成分股重疊，代表較具實力的國企股份，可以放心買入。無疑其他很多股份亦值得投資，但很多散戶沒有時間研究，因此不宜亂買。

另一個選股的問題是，究竟把注意力放在多少隻股份，較為適合。恒指成分股有四十二隻，國指成分股有四十四隻，撇除重疊的不計，總數亦有六七十隻股份。選股的一個方法，是把注意力集中在若干股份，例如三十、四十隻（一些人更只常買賣十餘二十隻），此等股份應分散在不同的行業，可考慮（但非必須）選取行業的頭龍股。

由於注意力集中在若干隻股份，每天及每周抄錄走勢資料，整理公司的業績及發展計劃及公布等便較易掌握，工作量不太大。

只集中買賣若干隻股份，還有一項無形優點，資深的股民便會領悟︰日久股民可掌握到一隻股份升跌的「脾性」，這一點當然可參看走勢，但對於該股買賣經驗的累積，亦非常重要；所謂「脾性」，只可意會，不可言傳。

抄錄個別股份的股價資料後，宜直接細心檢視數字，不宜畫圖，因為畫圖後，一些微妙的變化，便無法洞悉，而且大戶要布置走勢陷阱，往往透過圖表進行。不看圖表，有其好處，研究走勢不宜畫圖，是區區的一點「心得」。

同時，小心參看每天的高低收價，往往有助我們決定哪一個價位沽出，哪一個位買入，若只看圖，則只見約數。高水準的讀者不妨試試看，便知箇中道理，這裏不再解釋。


回歸中庸投資法 （散戶投資之道 第三篇）

談過選股的範疇，這裏談談買賣的時機。投資股票最理想的境界，當然是低買高賣從中獲利（而非長期持有，冀求獲取厚利）。一般人在退休前有工作或生意上的收入，尚可長期持有，因為不需要動用投資的資金維持生活。但退休之後，一方面需要生活費用，另一方面已屆暮年，作長期持有，即使將來賺到大錢，那些錢留給誰用？有何意義？

可見盲目模仿大投資家畢非德的行徑，未必實際。老畢已屆暮年，不知他內心有否想過，賺了這麼多錢，究竟所為何事？投資就是為賺錢而賺錢？

人人都希望低買高賣，問題是如何掌握？開宗明義需指出，無人能夠拿捏到一隻股份的最低價及最高價，只要能夠於一個牛市中，相對低價吸入，相對高價沽出，已經非常難能可貴。

由於股市的運行，乃是基於大戶的收集及派發的行動，因而有牛熊市及股價的大幅波動，故此要低買高賣，必須能夠掌握大市牛熊市的交替韻律，意指於熊市三期入貨，牛市三期沽貨。

無論任何股份，熊三之時必定跌到不似股形，牛三之時則升到飛起。倘若採取長期持有，牛市之時賬面利潤以倍數計，仍然不沽貨；熊市來臨之時，則打回原形，甚至蝕入肉。鄙人認為，世間愚蠢之事，莫此為甚。

但如何鑑別較佳的入市及出市時機？可參考長期走勢，以及了解「回歸中庸」（Reversion to the Mean）的守則。當恒指或個別股價跌得極殘，例如跌至多年新低，或跌穿過去若干年的平均價，亦即遠遠跌離長期平均價之時，乃是買入的最佳時機，此時股價極度超賣，大手吸入，乃是食大茶飯的黃金機會。相反，恒指或個別股份升得「比天高」時，例如創出五年或十年新高，遠遠拋離長期平均價，此時應沽貨。

無論是暴跌或狂升，股價最終必移動回長期平均價的水平，此乃「回歸中庸」的精髓。

19 Mar 2010 - PEG和PE法的估值方法

深入一點討論PEG和PE法的估值方法。

引用文章: PEG和PE法的估值方法

巴菲特 的投資理念概括起來主要有三點:
1. 安全邊際理論
2. 集中投資理論
3. 市場先生理論。

這些理論理解起來非常容易，但做起來卻很難，原因在於:

1. 很難定量分析一隻股票的價格是否低估。
2. 什麼樣的股票才能夠長期重倉持有?
3. 當你買入這只股票的時候，市場是否真的處於失效狀態?

對於這三個問題的定量分析，幾乎難以確定，因為定量即意味著"準確的錯誤"。所以定性分析是唯一的出路。定性分析的方法有很多，PEG+PE法就是一種，這個方法簡單有效，如果能熟練運用，能夠獲得像彼得。林奇一樣的驚人成績(當然彼得。林奇不會只用這個方法。）

那麼，什麼是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率"，PEG的中文意思是"市盈率相對利潤增長的比率"。 他們的計算公式如下:

1. 靜態PE = 股價/每股收益(EPS)(年) 或
動態PE = 股價*總股本/下一年凈利潤(需要自己預測)
2. PEG = PE/凈利潤增長率*100　　

如果PEG>1，股價則高估，如果PEG<1(越小越好)，說明此股票股價低估，可以買入。PEG估值的重點在於計算股票現價的安全性和預測公司未來盈利的確定性。

用PEG+PE法投資股票的幾個要點:

1. 價值投資，買便宜貨
考察重點:靜態PE和PEG

買股票的時候我們對價格的唯一要求就是便宜。那麼股價是否足夠便宜，需要我們考察一下公司近幾年的凈利潤增減情況，希望保守一點的話可以考察EPS的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋EPS。得到EPS近5年的平均增長率後，就可以計算PEG了。假設一隻股票現在的PE是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40%(保守的話可以用剛才算出的EPS年平均增長率的數據)，此時的PEG就是50/40%*100等於1.25大於1，此時的股價就有高估的嫌疑。不值得買入。也就是說如果靜態PE(50倍)和PEG(大於1)都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風險會比較大。

2。趨勢投機，成長性使你的買價獲得安全邊際
考察重點:買入價對應的動態PE和PEG

牛市裏做一下趨勢投機來獲取高收益是無可厚非的，那麼怎麼用這一方法判斷趨勢呢？在買入一隻股票後的持有階段，我們要關注公司的季報和年報，如果業績的增長很快，比如招商銀行2006年凈利潤增長了87%，而你的買入價對應的市盈率只有39倍的話，2006年底的PEG=39/87%100=0.44 < 1，很安全。

另外因為08.09年招商銀行的利潤增長率繼續超過50%的可能性很大，於是隨著利潤的增加，你的買入價對應的PE和PEG在08.09年會不斷調低-----這就是成長性帶來的安全邊際。也是趨勢投機所表述的安全邊際，所以招商銀行就是很好的趨勢投機品種。

3。判斷股票價格的高估
考察重點:動態PE和PEG

還是以招商銀行為例，難道這個股票在任何價位都可以做趨勢投機嗎? 不是的，如果招商銀行在很短的時間內發生巨大的上漲，PE很快達到了70~80倍，此時PEG就會大於1，並透支了今後幾年的業績（招商銀行今後幾年的業績不大可能以70％～80％的速度增長），說明股價嚴重高估，此時沒買的人就不要買了，而已經買入獲利的人會很矛盾：我已經獲利不少，而股票又嚴重高估，我是繼續持有等待它大調整消化泡沫，吞掉浮贏，還是賣出兌現利潤呢？

我的意見是，如果有更好的投資品種，不妨減倉兌現盈利，投資那個更好的品種，如果沒有更好的換倉品種，而這個現在高估的公司基本面和質地也無任何變化的話，不妨忽略市場的瘋狂，繼續持有，因為長期看，好公司股價走勢的任何一個高點都是以後的低點。所以選擇公司還是最重要的。不過PEG大於1的程度越大，泡沫就越嚴重，下跌時幅度就會越大，如果持有的話要有近期收益率低企的心理準備。還有如果是高估的話，就用４條價格平均線來衡量是否持有股票，如果突破３４天平均線，最好趕快獲利出貨。

4。要補充一點 關於動態市盈率的估計

這一點非常重要，因為它決定了公司未來收益的確定性，我們不可能等到年底公佈年報後再確定投資的對錯，所以預測下一年年報凈利潤的數量就至關重要，股票軟體上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的演算法是不科學的(因為公司每個季度的收益怎麼可能完全相同呢，尤其遇到經營受季節影響很大的公司就更沒參考價值了)。所以這個方法適用的前提是你買入的是一家增長快速穩定的好公司，並且你又很了解它，可以用一季度的每股收益加上上一年後三季度的每股收益來預計和更新現在的市盈率，這樣的計算偏保守(對增長確定性大的公司來說)，但是結果一旦好于預期，就是意外的更大的安全邊際和收益。

最後用一個最好的例子來結束本文:

有這樣一隻股票，PE只有20倍，而近些年公司的凈利潤卻以高達40%的速度增長，同時你確定在未來的幾年裏，這一速度有很大的幾率繼續保持的話，恭喜你，這只股票就是價值投資夢寐以求的能給你帶來N倍收益的安全股票。也是那只真正需要重倉持有和長期持有的股票。 PEG這個指標是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是PEG會非常低（PEG越低越好）。

在美國現在PEG水準大概是2，也就是說美國現在的市盈率水準是公司盈利增長速度的兩倍。（中國每年的GDP增長都持續保持在10%以上，中國企業的盈利增長平均保持在30%以上）無論是中國的A股還是H股以及發行美國存托憑證的中國公司，它們的PEG水準大概差不多在1的水準，或者是比1稍高一點。

PEG始終是主導股票運行的重要因素，所以尋找並持有低PEG的優質股票是獲利的重要手段。今年以來，鋼鐵板塊持續走強，銀行板塊原地踏步，而酒類股票則大幅回調，這些現象都是PEG主導板塊運行的重要例證。以酒類股票為例，酒類龍頭公司未來3年的預期複合增長率在35％左右，而其對應于2007年收益率的動態市盈率則普遍在50倍左右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司進一步走高的動力。也就是說，公司的良好運行前景已經體現在股價上漲中了。銀行股龍頭股票未來3年的預期複合增長率在40％左右，而其2007年動態市盈率一般在30倍左右，PEG值為0.75。相對於去年PEG為0.4時的銀行股，現在它們大幅上漲的動力確實不如以前，當然，由於市盈率低於複合增長率，其未來上漲的趨勢並未改變。而鋼鐵股的復蘇超出了很多機構的預期，目前市場預期鋼鐵股未來三年複合增長率在25％左右，而龍頭鋼鐵股2007年動態市盈率在11.5倍左右，PEG值為0.46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來持續走強的重要原因。

投資者在決定是否買入一家公司時，往往會參考公司的市盈率指標。但在上市公司到底什麼樣的市盈率水準才是合理的這個問題上，不同的投資者有不同的理解。

有人認為，盤子大小應該是個股市盈率定位的決定性因素，早幾年的滬深股市上，盤子小的定價遠高於盤子大的，但目前市場給出的答案已完全不同：大盤藍籌股除了業績定價外，還具有股指期貨中的權重效應，加上其流動性強，便於機構進出，其股價可高於其他股票。在境外成熟市場上更是如此，越是大盤藍籌股，其股價反而越高。如香港前10大高價股，股價從270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集團、匯豐控股和恒生銀行等，全為金融類大盤藍籌股。在美國股市上，上世紀70年代也有炒作以可口可樂、菲利浦莫利斯、IBM等公司為代表的“漂亮50”的歷史。

也有人認為，決定一家公司是否值得投資的標準是其所處的行業。在前幾年的市場上，熱炒高科技股、網路股時就是這樣，只要與網路略有沾邊，股價便可一飛升天。但目前市場給出的答案是：高科技與傳統行業上市公司的定價是一樣的，如果傳統行業的公司更具經營的穩健性，有更高的抗風險能力，也許還能獲得更高的溢價。

其實，決定個股市盈率合理水準只有一個指標，那就是公司的增長率。關於市盈率與增長率之間的關係，美國投資大師彼得·林奇有一個非常著名的論斷，他認為，任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應該等於公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15%，15倍的市盈率是合理的，而當市盈率低於增長率時，你可能找到了一個購買該股的機會。一般來說，當市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；而如果市盈率是增長率的兩倍時就得謹慎了。

彼得·林奇關於增長率與市盈率關係的論斷，我們可以用PEG指標來表示，PEG指標的計算公式為：市盈率/增長率。當股票定價合理時，PEG等於1；當PEG小于1時，就提供了購買該股的機會；當PEG等於0.5時，就提供了買入該股非常不錯的機會。反過來，當PEG等於2時，投資者就應對這家公司謹慎了。關於公司的年增長率，彼得·林奇提出了一個長期增長率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數據，而要聯繫幾年的數據一起觀察。

在這個問題上需要避免的一個誤區是，並非PEG值越小就越是好公司，因為計算PEG時所用的增長率，是過去三年平均指標這樣相對靜態的數據，實際上，決定上市公司潛力的並不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個意義上說，一些目前小PEG的公司並不代表其今後這一數值也一定就小。在這些PEG數值很小的公司中，有一些是屬於業績並不穩定的週期性公司，但真正有潛力的公司其實並不在於一時業績的暴增，而是每年一定比例的穩定增長。

目前，一些內地證券研究機構開始運用PEG指標判斷上市公司，在這個指標中引進了公司增長率的概念，改變了運用單一市盈率指標去判斷上市公司的做法，這是一個不小的進步。但PEG指標並非越小就一定越好，我們需要更多地用動態的眼光去看待。其實，只要PEG這個數值在1以下的上市公司，都是有潛力並值得投資的。

PEG是我們心目中的秘密武器

在此時談了太多關於等待重要性的話題了，該回歸了．等待的目的終究還是為了在合適的價格買進．如何衡量什麼是合適的價格？這次透露一點我們的秘密武器給大家，希望朋友們用起來得心應手．我多次提到ＰＥＧ，也有性急的朋友關心如何查ＰＥＧ．ＰＥＧ為何如此重要？ＰＥＧ不是技術分析，ＰＥＧ＝ＰＥ／利潤增長率Ｘ１００，不是RSI，MACD，在錢龍F10里是沒有的。為什麼說PEG<1風險小？也不是技術，是小學算術．假設一企業未來幾年每年有１００％利潤增長率，我在１倍ＰＥＧ買進，即１００倍ＰＥ買進了，會發生什麼事？　　

假使第一年每股盈利０．１元，１００倍ＰＥ買入價格就是１０元．
假如第二年股價沒漲，ＰＥ變為１０／(０．１Ｘ２)＝５０倍
假如第三年股價還沒漲，ＰＥ就變為１０／(０。１Ｘ２Ｘ２)＝２５倍
以此類推，如果股價就是不漲，那第四年呢，ＰＥ１２．５倍，
第五年呢，ＰＥ６．２５倍了．

這樣的１倍ＰＥＧ，１００倍ＰＥ的股票股價未來幾年能不漲嗎？就是大盤崩盤我也能賺錢啊．

當然，投資成功的關鍵是這個企業未來幾年１００％的年利潤增長率的實現！這在Ｆ１０中是絕對沒有的．你要有預見／預測的能力．你必須預測，而且你必須相信你自己！

如何計算複合增長率
複合增長率是指一項投資在特定時期內的年度增長率。

計算方法為總增長率百分比的n方根，n相等於有關時期內的年數。公式為：複合增長率=(現有價值/基礎價值)^(1/年數) – 1 這個概念並不複雜，舉個簡單的例子：設想你在2005年1月1日最初投資10000美金，而到了2006年1月1日，你的資產增長到13000美金，然後07年增長到14000美金，到2008年增長到19500美金。根據計算公式，複合增長率=（19500-10000）^(1/3)-1 =24.93% 最後計算獲得的複合增長率為24。93%，，從而意味著你三年的投資回報率為24.93%，即將按年份計算的增長率在時間軸上平坦化。那麼年增長率又是怎麼計算的呢？還是以上面的例子來看：第一年的增長率則是30％( (13000-10000)/10000 *100%) ；第二年的增長率是7.69%( (13000-13000)/13000 * 100%)；第三年的增長率是39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增長率是一個短期的概念，從一個產品或產業的發展來看，可能處在成長期或爆發期而年度結果變化很大，這就導致單看某年度的增長率難以了解真實的增長情況。

而如果以”複合增長率”來衡量，因為這是個長期時間基礎上的計算得到的數據，所以更能夠說明產業或產品增長或變遷的潛力和預期。另外一個概念是年度平均增長率，它是項目期內的每年增長率的簡單平均數。比如上例為25.66%，這對於評價投資項目的增長率有一定的指導意義，但沒有複合增長率真實。複合增長率在社會經濟生活中得到了廣泛的應用。

應用之一：據報道，自2003年起，中國零售業進入新一輪景氣週期，社會消費品零售額穩步增長。而國內家電連鎖業態龍頭蘇寧電器，自2003年~~2006年間的營業收入複合增長率為93.84%。

應用之二：摩根士丹利發表研究報告預計，阿裏巴巴B2B業務2007年凈利潤將由上一年的3.57億元增至11.59億元人民幣，三年複合增長率達48%。

18 Mar 2010 - 看見別人看不到 (黃國英)

引用文章: 黃國英 看見別人看不到

如果你要我用一句說話，作為投機的口訣，我會給你七個字：「看見別人看不到」。

炒股與打仗，最忌直線思維，人地諗乜，你又諗乜，多數無運行。記得有個戰友飲大兩杯時說過：「打死我都唔信長揸內銀股會發達嘅嘞！唔係全香港D師奶咪一齊發達？」看似偏激，卻有幾分道理，跟《孫子兵法》：「故舉秋毫不為多力，見日月不為明目，聞雷霆不為聰耳」的精神相似。

看到「未來」: 源於思考的過程

投機似易實難，源於思考的過程，很多時與正常人的思維，剛剛好調轉。舉個例子：一九二三年，日本股神是川銀藏，在大阪經商。某日開餐之際，忽然地震。震盪輕微，沒有大礙。自身平安，常人多不太著緊，但是川卻如箭在弦，當時未有互聯網，唯有靜候新聞來報 –「橫濱地震，全市大火！」「好慘啊！」驚慌流淚，是正常人的反應。但是川卻立刻判斷：「東京全毀！」

據是川在自傳憶述，有此念頭，純粹基於常識：大阪距離震央甚遠，亦感震動，強度必猛。橫濱、東京近在咫尺，應不能倖免。霎時諗通，很難；化成商機，極難。是川估計地震中會有大量房屋被毀，立即狂掃可作起臨時房屋的馬口鐵板。

是川立刻閃電進攻，要在人們看到全局前，以市價狂掃馬口鐵。批發商雖然身為sucker，但見有人無啦啦一口氣買入萬張馬口鐵，仍是滿腹狐疑。為免被識破，是川忽悠對方，說是賣往韓國。交收妥當之後，號外傳來：「關東大地震，東京全毀！」馬口鐵頓時奇貨可居，大升十倍，那老闆悔不當初，揼到爆燈。

凡有新事件、資料和政策等催化劑(catalyst)出現，價格會由原先的平衡（equilibrium）轉移。看見別人看不到，說得簡單點，是指先於對手，意識到移動的方向和幅度，以原先的荀價入市，待別人瞭解全貌，一擁而上之際，於新的平衡出貨食胡。換句話說，是川之所以大賺，他超前看到「未來」的需求和市價。

催化劑的反映，可快可慢，不大可能等上一年半載，但也未必如人們想像中快。911襲擊後，航空安全設備需求大升。以生產空中特警用的電擊槍為主打的 TASER(TASR)，理論上食正大浪。一般情形下，裂口高開不足為奇。可是停市一周，17/9一開閘，人踩人極速爆破，數日之內大跌三成。這段期間，別人所見是美股大瀉，不問價狂斬。但如能「看見別人看不到」，有4日從容任買，2個月回報9成！

化危為(商)機，首要於遠離眾人焦點，最忌沉迷追逐吹水topics、爛gag及soundbites。 Sensational的，多是不 profitable或tradeable，細想當年的匯蟹logo，就是一例。不妨記著利佛摩的名句：And for a sucker play a man gets sucker pay！當很多人嘩嘩嘩時，心態上應該變得積極和飢渴，緊記或許正有一個大幅獲利的機會，正在等候一小撮冷靜的人去發掘 – 手快有、手慢無。看見別人看不到，回報才會超高。

e 線金融網 - 黃國英

以下是黃國英 在2010年2月15日 香港電台的講話(連接)。如果有興趣，可以直接跳到57分。

獨立播放，收聽 e線金融網 (2010年2月15日)

摘要: 怎樣才算是好的分析員﹑好的交易員?
1. 演講能力，說話技巧
2. 看見別人看不見
3. 紀律、膽色、眼光、耐性


e 線金融網 新春派對 嘉賓 (2010年2月15日)：
1. 期貨投資者林子球
2. 以立投資管理有限公司投資總監林少陽 Vincent Lam
3. 豐盛金融資產管理部分析員盧志威 William Lo
4. 豐盛金融資產管理董事黃國英 Alex Wong

18 Mar 2010 - 耐心等待的人有福了

耐心等待的人有福了

筆者最近 (事實上向來都是，不僅「最近」) 的短線投資可以說非常糟糕，賣什麼、升什麼。這是短線買賣常看到事。不同的是筆者這次:第一天售出，第二天立即上升。

上週售出創維數碼 (0751)，到今天為止 創維數碼(0751)這星期已經升了10%以上。昨天剛剛售出TCL多媒體(1070)，今天立即升了7.3%。短線買賣真的不是筆者所長。筆者可以做只有一笑置之 !

筆者看來可以做的是繼續找出優良的股票，長期持有!

07 Mar 2010 - 財經演員常用語

蔡東豪曾經解讀釋財經演員常用語，筆者覺得很有趣

財經演員常用語

1. 基金換馬

銀行股甲升，乙跌，必定是基金「換馬」。基金把部分資金分配至銀行股，發現銀行股甲的條件比乙優勝，所以出售銀行股乙，並購入銀行股甲是正常投資決定。原復生疑惑：財經演員怎會知道？

2. 值博率

值，是值得；率，是比率；而博，是付出和收穫之間的動作，博有濃烈危險意味，反映當事人的超凡勇氣。到底值博率是甚麼？

3. 可留意

經常聽到演員說，某股份可留意，看完內文也摸不清這句話的含意。留意甚麽？投資者應該怎麽辦？有甚麽原因驅使購入或出售？唯一可以肯定的是，若果股價真的波動，財經演員必定得意洋洋地說：「已叫你留意！」

4. 止蝕位

通常設於現價跌20%的水平，目的是控制虧損程度。增強紀律性是值得培養的美德，但股價短期下跌，可能跟基本因素無關。911後很多股份下跌超過20%，如投資者為了止蝕而匆匆出售，是不智的決定。

5. 看高一綫

看法好像是正面，但實際建議是甚麽？含糊曖昧的建議，是財經演員缺乏信心的表現。

6. 歐資盤入市

因時差關係，歐洲早上正是香港下午的交易時段，如下午市況無緣無故波動，可把責任推至歐洲投資者，聽來合情合理，也難以確認。

05 Mar 2010 - 金融資產分類 盈利的影響

經濟日報 2010年3月4日說明 4類金融資產。

港銀金融資產 玻璃變鑽石

金融資產分4類︰根據國際會計準則，金融資產可分為「透過損益按公允價值處理之金融資產」、「持有至到期」、「可供出售」證券、「貸款及應收帳」4類。入帳不同影響有別︰由於不同金融資產需採用不同入帳方法，故對盈利的影響亦有所不同。

渣打（02888）及創興（01111）先後公布09年業績，前者僅多賺4.7%，後者則多賺2.8倍。在低息環境下，銀行息差大多受壓，淨利息收益自然不理想。不過，由於市況轉佳，銀行持有的金融資產因公允值回升而錄得收益，則成為銀行業績能否跑贏同業的關鍵。

環球各地息差大幅收窄，本地銀行創興竟創出盈利大升2.8倍的佳績，跑贏滙豐（00005）、渣打等國際大行。究其原因，並非因為核心業務表現出色，而是由於環境投資環境轉佳，令創興手持的金融資產價格較大漲。

對不少企業而言，手持的金融資產由去年的「衰神」變成今年的「功臣」，但對企業盈利的實際提升作用，需視乎資產類別與入帳方法。根據國際會計準備，金融資產可分為「透過損益按公允價值處理之金融資產」、「持有至到期」、「可供出售」證券、「貸款及應收帳」4類。


透過損益按公允價值處理之金融資產（Financial assets at fair value through profit or loss）

「透過損益按公允價值處理之金融資產」可分為交易（Trading）及指定（Designated at FVTPL）證券。若企業於買入證券時，已有意於短期內出售，又或有證據顯示相關證券具備短期獲利模式，便需列為交易證券。另外，所有衍生工具均屬於交易證券（符合對冲原則者除外）。

至於包含衍生工具特性的證券（如可換股債券）則應歸納為指定證券。

入帳方法：公允值入帳

交易證券必須以公允值（又稱公平值）入帳，因公允值變動造成的盈虧必須於損益表中確定。

盈利影響：直接影響盈利

由於公允值變化會直接記入損益表，故將直接影響公司期內盈利。公司若持有大量交易證券，盈利便會變得甚為波動。是次創興業績表現理想，便是由於09年期內錄得約7,676萬港元的「按公平值列帳及列入損益表之金融資產之淨溢利」。

持有至到期（Held-to-maturity）

若公司所購入的非衍生金融資產，其到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業有明確意圖和能力持有至到期，則可歸類為持有至到期證券。

入帳方法：攤餘成本入帳

持有至到期證券需要攤餘成本（Amortized Cost）入帳，而攤餘成本相等於證券面值減以未攤銷的折讓（或加以未攤銷的溢價），並毋須按公允值於損益表中確認。換言之，即使證券市價有任何變動，亦不會對企業的盈利及股本造成影響。

盈利影響：減值及出售需入帳

不過，若有客觀證據顯示發行人出現財困或可能破產、拖欠利息或本金，令持有至到期證券未來現金流進一步減少，那麼企業必須對相關證券作出減值，減值虧損直接於損益表中扣除，令當期盈利減少。當然，若日後減值虧損減少，則可作出回撥，令盈利回升。

以東亞為例，該行需於08至09年上半年就手持的持有至到期債券進行減值損失。幸好，減值金額按年下跌，至09年上半年只有900萬港元，對當期盈利影響不算大。

可供出售證券（Available-for-sale）

若未能分類至持有至到期及透過損益按公允價值處理之金融資產類別的證券便要歸納為可供出售證券。

入帳方法：計入股東權益

可供出售證券必須按公允值變化記錄於股東權益中（反映於「綜合全面收益表」上），直至證券已出售或減值。

盈利影響：純利不受影響

若證券市價大跌，將會令股東權益大幅下滑，但並不會影響當期盈利。相反，若證券市價上漲，則可於股東權益中錄得一筆因公允值變動帶來的收益，但同樣不會對當期盈利造成影響。當然，若在出售可供出售證券時，過往曾於股東權益中確認的累計利潤或虧損，都會於損益表中確認，令盈利下挫。

以渣打為例，由於手持的可供出售證券價格回升，令該行錄得4.55億美元的收益，但相關收益並沒有計入純利中，而是併入其他全面收入一項，令股東權益上漲。

貸款及應收帳（Loans and receivables）

貸款和應收款項是指在活躍市場中沒有報價而具有固定或可確定回收金額的非衍生金融資產。

入帳方法：毋須入損益表

貸款及應收帳的會計處理方法與持有至到期證券相同，同樣是以攤餘成本入帳。

盈利影響：不受市價變動影響

與持有至到期證券一樣，貸款及應收帳毋須按市價入帳，只需將按攤餘成本於資產負債表中確認，即使證券市價升跌並不會影響公司盈利。

當然，若相關證券被出售或出現減值，所造的盈虧便需記錄於損益表中。


有人歡喜有人愁

09年債市轉佳，創興銀行因而錄得盈利，滙豐卻錄得巨額虧損。滙豐09年業績披露，該行已發行的長期債務錄得逾65億美元的公允值虧損，拖累全年業績僅升2%。

事實上，公司將已發行的長期債務的應付利息，透過「收取固定/支付可變」利率掉期（Receive fixed/pay variable interest rate swap）轉為浮息，以控制利率風險。因為利率掉期屬衍生工具，故必須以公允值入帳，並於損益表中確認。

09年市況好轉，信貸息差大幅收窄，但卻導致相關長期債務錄得巨額虧損，相關虧損必須於損益表中入帳，令盈利大減。集團行政總裁紀勤更表示，若息差進一步收窄，不排除2010年仍會錄得約15億美元的公允值虧損。不過，相關虧損乃帳面虧損，並不會對現金流造成影響，故投資者仍毋須過分介懷，反應聚焦核心業務的發展。