19 Mar 2010 - PEG和PE法的估值方法

深入一點討論PEG和PE法的估值方法。

引用文章: PEG和PE法的估值方法

巴菲特 的投資理念概括起來主要有三點:
1. 安全邊際理論
2. 集中投資理論
3. 市場先生理論。

這些理論理解起來非常容易，但做起來卻很難，原因在於:

1. 很難定量分析一隻股票的價格是否低估。
2. 什麼樣的股票才能夠長期重倉持有?
3. 當你買入這只股票的時候，市場是否真的處於失效狀態?

對於這三個問題的定量分析，幾乎難以確定，因為定量即意味著"準確的錯誤"。所以定性分析是唯一的出路。定性分析的方法有很多，PEG+PE法就是一種，這個方法簡單有效，如果能熟練運用，能夠獲得像彼得。林奇一樣的驚人成績(當然彼得。林奇不會只用這個方法。）

那麼，什麼是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率"，PEG的中文意思是"市盈率相對利潤增長的比率"。 他們的計算公式如下:

1. 靜態PE = 股價/每股收益(EPS)(年) 或
動態PE = 股價*總股本/下一年凈利潤(需要自己預測)
2. PEG = PE/凈利潤增長率*100　　

如果PEG>1，股價則高估，如果PEG<1(越小越好)，說明此股票股價低估，可以買入。PEG估值的重點在於計算股票現價的安全性和預測公司未來盈利的確定性。

用PEG+PE法投資股票的幾個要點:

1. 價值投資，買便宜貨
考察重點:靜態PE和PEG

買股票的時候我們對價格的唯一要求就是便宜。那麼股價是否足夠便宜，需要我們考察一下公司近幾年的凈利潤增減情況，希望保守一點的話可以考察EPS的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋EPS。得到EPS近5年的平均增長率後，就可以計算PEG了。假設一隻股票現在的PE是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40%(保守的話可以用剛才算出的EPS年平均增長率的數據)，此時的PEG就是50/40%*100等於1.25大於1，此時的股價就有高估的嫌疑。不值得買入。也就是說如果靜態PE(50倍)和PEG(大於1)都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風險會比較大。

2。趨勢投機，成長性使你的買價獲得安全邊際
考察重點:買入價對應的動態PE和PEG

牛市裏做一下趨勢投機來獲取高收益是無可厚非的，那麼怎麼用這一方法判斷趨勢呢？在買入一隻股票後的持有階段，我們要關注公司的季報和年報，如果業績的增長很快，比如招商銀行2006年凈利潤增長了87%，而你的買入價對應的市盈率只有39倍的話，2006年底的PEG=39/87%100=0.44 < 1，很安全。

另外因為08.09年招商銀行的利潤增長率繼續超過50%的可能性很大，於是隨著利潤的增加，你的買入價對應的PE和PEG在08.09年會不斷調低-----這就是成長性帶來的安全邊際。也是趨勢投機所表述的安全邊際，所以招商銀行就是很好的趨勢投機品種。

3。判斷股票價格的高估
考察重點:動態PE和PEG

還是以招商銀行為例，難道這個股票在任何價位都可以做趨勢投機嗎? 不是的，如果招商銀行在很短的時間內發生巨大的上漲，PE很快達到了70~80倍，此時PEG就會大於1，並透支了今後幾年的業績（招商銀行今後幾年的業績不大可能以70％～80％的速度增長），說明股價嚴重高估，此時沒買的人就不要買了，而已經買入獲利的人會很矛盾：我已經獲利不少，而股票又嚴重高估，我是繼續持有等待它大調整消化泡沫，吞掉浮贏，還是賣出兌現利潤呢？

我的意見是，如果有更好的投資品種，不妨減倉兌現盈利，投資那個更好的品種，如果沒有更好的換倉品種，而這個現在高估的公司基本面和質地也無任何變化的話，不妨忽略市場的瘋狂，繼續持有，因為長期看，好公司股價走勢的任何一個高點都是以後的低點。所以選擇公司還是最重要的。不過PEG大於1的程度越大，泡沫就越嚴重，下跌時幅度就會越大，如果持有的話要有近期收益率低企的心理準備。還有如果是高估的話，就用４條價格平均線來衡量是否持有股票，如果突破３４天平均線，最好趕快獲利出貨。

4。要補充一點 關於動態市盈率的估計

這一點非常重要，因為它決定了公司未來收益的確定性，我們不可能等到年底公佈年報後再確定投資的對錯，所以預測下一年年報凈利潤的數量就至關重要，股票軟體上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的演算法是不科學的(因為公司每個季度的收益怎麼可能完全相同呢，尤其遇到經營受季節影響很大的公司就更沒參考價值了)。所以這個方法適用的前提是你買入的是一家增長快速穩定的好公司，並且你又很了解它，可以用一季度的每股收益加上上一年後三季度的每股收益來預計和更新現在的市盈率，這樣的計算偏保守(對增長確定性大的公司來說)，但是結果一旦好于預期，就是意外的更大的安全邊際和收益。

最後用一個最好的例子來結束本文:

有這樣一隻股票，PE只有20倍，而近些年公司的凈利潤卻以高達40%的速度增長，同時你確定在未來的幾年裏，這一速度有很大的幾率繼續保持的話，恭喜你，這只股票就是價值投資夢寐以求的能給你帶來N倍收益的安全股票。也是那只真正需要重倉持有和長期持有的股票。 PEG這個指標是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是PEG會非常低（PEG越低越好）。

在美國現在PEG水準大概是2，也就是說美國現在的市盈率水準是公司盈利增長速度的兩倍。（中國每年的GDP增長都持續保持在10%以上，中國企業的盈利增長平均保持在30%以上）無論是中國的A股還是H股以及發行美國存托憑證的中國公司，它們的PEG水準大概差不多在1的水準，或者是比1稍高一點。

PEG始終是主導股票運行的重要因素，所以尋找並持有低PEG的優質股票是獲利的重要手段。今年以來，鋼鐵板塊持續走強，銀行板塊原地踏步，而酒類股票則大幅回調，這些現象都是PEG主導板塊運行的重要例證。以酒類股票為例，酒類龍頭公司未來3年的預期複合增長率在35％左右，而其對應于2007年收益率的動態市盈率則普遍在50倍左右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司進一步走高的動力。也就是說，公司的良好運行前景已經體現在股價上漲中了。銀行股龍頭股票未來3年的預期複合增長率在40％左右，而其2007年動態市盈率一般在30倍左右，PEG值為0.75。相對於去年PEG為0.4時的銀行股，現在它們大幅上漲的動力確實不如以前，當然，由於市盈率低於複合增長率，其未來上漲的趨勢並未改變。而鋼鐵股的復蘇超出了很多機構的預期，目前市場預期鋼鐵股未來三年複合增長率在25％左右，而龍頭鋼鐵股2007年動態市盈率在11.5倍左右，PEG值為0.46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來持續走強的重要原因。

投資者在決定是否買入一家公司時，往往會參考公司的市盈率指標。但在上市公司到底什麼樣的市盈率水準才是合理的這個問題上，不同的投資者有不同的理解。

有人認為，盤子大小應該是個股市盈率定位的決定性因素，早幾年的滬深股市上，盤子小的定價遠高於盤子大的，但目前市場給出的答案已完全不同：大盤藍籌股除了業績定價外，還具有股指期貨中的權重效應，加上其流動性強，便於機構進出，其股價可高於其他股票。在境外成熟市場上更是如此，越是大盤藍籌股，其股價反而越高。如香港前10大高價股，股價從270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集團、匯豐控股和恒生銀行等，全為金融類大盤藍籌股。在美國股市上，上世紀70年代也有炒作以可口可樂、菲利浦莫利斯、IBM等公司為代表的“漂亮50”的歷史。

也有人認為，決定一家公司是否值得投資的標準是其所處的行業。在前幾年的市場上，熱炒高科技股、網路股時就是這樣，只要與網路略有沾邊，股價便可一飛升天。但目前市場給出的答案是：高科技與傳統行業上市公司的定價是一樣的，如果傳統行業的公司更具經營的穩健性，有更高的抗風險能力，也許還能獲得更高的溢價。

其實，決定個股市盈率合理水準只有一個指標，那就是公司的增長率。關於市盈率與增長率之間的關係，美國投資大師彼得·林奇有一個非常著名的論斷，他認為，任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應該等於公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15%，15倍的市盈率是合理的，而當市盈率低於增長率時，你可能找到了一個購買該股的機會。一般來說，當市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；而如果市盈率是增長率的兩倍時就得謹慎了。

彼得·林奇關於增長率與市盈率關係的論斷，我們可以用PEG指標來表示，PEG指標的計算公式為：市盈率/增長率。當股票定價合理時，PEG等於1；當PEG小于1時，就提供了購買該股的機會；當PEG等於0.5時，就提供了買入該股非常不錯的機會。反過來，當PEG等於2時，投資者就應對這家公司謹慎了。關於公司的年增長率，彼得·林奇提出了一個長期增長率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數據，而要聯繫幾年的數據一起觀察。

在這個問題上需要避免的一個誤區是，並非PEG值越小就越是好公司，因為計算PEG時所用的增長率，是過去三年平均指標這樣相對靜態的數據，實際上，決定上市公司潛力的並不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個意義上說，一些目前小PEG的公司並不代表其今後這一數值也一定就小。在這些PEG數值很小的公司中，有一些是屬於業績並不穩定的週期性公司，但真正有潛力的公司其實並不在於一時業績的暴增，而是每年一定比例的穩定增長。

目前，一些內地證券研究機構開始運用PEG指標判斷上市公司，在這個指標中引進了公司增長率的概念，改變了運用單一市盈率指標去判斷上市公司的做法，這是一個不小的進步。但PEG指標並非越小就一定越好，我們需要更多地用動態的眼光去看待。其實，只要PEG這個數值在1以下的上市公司，都是有潛力並值得投資的。

PEG是我們心目中的秘密武器

在此時談了太多關於等待重要性的話題了，該回歸了．等待的目的終究還是為了在合適的價格買進．如何衡量什麼是合適的價格？這次透露一點我們的秘密武器給大家，希望朋友們用起來得心應手．我多次提到ＰＥＧ，也有性急的朋友關心如何查ＰＥＧ．ＰＥＧ為何如此重要？ＰＥＧ不是技術分析，ＰＥＧ＝ＰＥ／利潤增長率Ｘ１００，不是RSI，MACD，在錢龍F10里是沒有的。為什麼說PEG<1風險小？也不是技術，是小學算術．假設一企業未來幾年每年有１００％利潤增長率，我在１倍ＰＥＧ買進，即１００倍ＰＥ買進了，會發生什麼事？　　

假使第一年每股盈利０．１元，１００倍ＰＥ買入價格就是１０元．
假如第二年股價沒漲，ＰＥ變為１０／(０．１Ｘ２)＝５０倍
假如第三年股價還沒漲，ＰＥ就變為１０／(０。１Ｘ２Ｘ２)＝２５倍
以此類推，如果股價就是不漲，那第四年呢，ＰＥ１２．５倍，
第五年呢，ＰＥ６．２５倍了．

這樣的１倍ＰＥＧ，１００倍ＰＥ的股票股價未來幾年能不漲嗎？就是大盤崩盤我也能賺錢啊．

當然，投資成功的關鍵是這個企業未來幾年１００％的年利潤增長率的實現！這在Ｆ１０中是絕對沒有的．你要有預見／預測的能力．你必須預測，而且你必須相信你自己！

如何計算複合增長率
複合增長率是指一項投資在特定時期內的年度增長率。

計算方法為總增長率百分比的n方根，n相等於有關時期內的年數。公式為：複合增長率=(現有價值/基礎價值)^(1/年數) – 1 這個概念並不複雜，舉個簡單的例子：設想你在2005年1月1日最初投資10000美金，而到了2006年1月1日，你的資產增長到13000美金，然後07年增長到14000美金，到2008年增長到19500美金。根據計算公式，複合增長率=（19500-10000）^(1/3)-1 =24.93% 最後計算獲得的複合增長率為24。93%，，從而意味著你三年的投資回報率為24.93%，即將按年份計算的增長率在時間軸上平坦化。那麼年增長率又是怎麼計算的呢？還是以上面的例子來看：第一年的增長率則是30％( (13000-10000)/10000 *100%) ；第二年的增長率是7.69%( (13000-13000)/13000 * 100%)；第三年的增長率是39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增長率是一個短期的概念，從一個產品或產業的發展來看，可能處在成長期或爆發期而年度結果變化很大，這就導致單看某年度的增長率難以了解真實的增長情況。

而如果以”複合增長率”來衡量，因為這是個長期時間基礎上的計算得到的數據，所以更能夠說明產業或產品增長或變遷的潛力和預期。另外一個概念是年度平均增長率，它是項目期內的每年增長率的簡單平均數。比如上例為25.66%，這對於評價投資項目的增長率有一定的指導意義，但沒有複合增長率真實。複合增長率在社會經濟生活中得到了廣泛的應用。

應用之一：據報道，自2003年起，中國零售業進入新一輪景氣週期，社會消費品零售額穩步增長。而國內家電連鎖業態龍頭蘇寧電器，自2003年~~2006年間的營業收入複合增長率為93.84%。

應用之二：摩根士丹利發表研究報告預計，阿裏巴巴B2B業務2007年凈利潤將由上一年的3.57億元增至11.59億元人民幣，三年複合增長率達48%。