02 Aug 10 - 零售股有周期

最近看了陸羽仁- 頭條日報 這篇文章。

筆者持有六福集團(0590)，沒關係是否同意或不同意「投資的陸羽仁」的說法或計法，但覺得「投機者」某些觀點都很有趣。


陸羽仁 - 零售股有周期

記得去年差不多這個時候，我提到零售業會有景，當時話到明年(即今年)3、4月，以12月底為年結的零售股公佈業績時，零售股會炒一浸，如今睇番果然如此。

上周二收市後六福集團(590)公佈業績，截至3月底全年業績，六福大賺近一倍，業績好令股價炒過不亦樂乎，上周二公佈業績前夕收10.36元，公佈完再炒上，上周五收12.26元。唔好要求六福年年好似上年度盈利有93%增長，如果本年度有30 %盈利增長，?家呢個市盈率都未算貴，問題是盈利還能否快速增長呢？

我覺得零售股仍然有得炒，但有隱憂。「有得炒」呢句話係講俾「投機的我」聽，而「有隱憂」就是講俾「投資的我」聽。

我來自火星

我記得2000年科網潮時隻中華網(8006)上市，第一日市值炒到700億元，大過恒生銀行(011)。我當時同朋友話，如果家公司盈利升到穩定水平，以 10倍市盈率計(以盈利無大增長的公司)，即係家公司盈利穩定後，應有70億元盈利，我當時仲未點諗得到中華網點樣可以賺到70億喎？但啲朋友好似當我傻嘅一樣，佢哋問我：「你來自火星呀？」當時班朋友話科網股唔計PE啦？(咁計乜？)總之人人都大聲過我。

所以講起投資，唔係短炒，我會繼續抱一個「我來自火星」的態度，去估一家公司未來的盈利。問題是散戶係唔係咁易估出一隻股未來十年的盈利和現金流呢？

最多睇到一兩年都好叻啦，即使估一年，都係好重要的參考。以六福為例，佢係自由行政策的一大受惠者，除了09年上半年受金融海嘯影響業績略倒退，年年收入大增長。甚至可以咁樣靠估，如果無金融海嘯，佢年年純利增長是否平均有30%呢？

我哋又可否假設佢未來一年都有30%純利增長，本年度可以有6.9億元純利呢？

這種純屬靠估的「篤數」，準繩度相對有限。或者用另一個方法，六福至去年9月的中期盈利只有1.88億元，但到今年3月底的上年度全年盈利有5.3億，兩數相減，即係去年9月至今年3月半年賺咗3.4億，唔好講佢盈利大增，如果未來一年都維持到這個賺錢幅度，將呢個數乘二，到明年3月全年咪可以賺6.8億囉，咁啱又同上面話每年增30%個數好接近喎！六福?家60億市值，若明年估計盈利有6.8億，即係估計明年市盈率8.9倍，仲有水位噃！唔怕同大家講，呢啲估法好唔科學。

生意好無人知

回歸到一家公司營運的ABC，賺唔賺錢，一睇收入，二睇支出，睇收入就係講生意，睇支出零售業的支出不外乎幾樣，講入貨成本、講舖租、講人工，在香港做生意，舖租佔的比重愈來愈大。

先講收入，睇番六福上年度的生意，截至今年3月底在各地共有73家全資零售店，當中香港佔31家，內地佔36家。香港仍是六福的主要市場，佔佢總收入74%，而香港零售額有一半來自內地旅客。另外內地市場佔六福總收入雖然只16%，但在快速增長中，比對上年度升咗55%。

論支出，六福上年度開支唔會大，因為上半段整體經濟仍相當受金融海嘯影響，無論舖租和人工，都唔慌有乜增長，金飾物料價格更回落了。所以就出現一種好好的經營狀態，收入大增，成本持平，就大賺特賺，正式發達無人知。

租金升壓力大

今年情況不太一樣，主要係公司發達人人都知，成本跟住就會升，中港兩地都有加人工壓力，更大問題是租金成本在快速飛升中。你睇尖沙咀、銅鑼灣啲舖頭間間都天價成交，買咗貴舖的業主，租金回報得2、3厘，自然要大幅加租，讓租金回報追番上。

六福財務總監羅添福話，去年佢哋有三分一商舖要續約，平均加租7%。尖沙咀文遜大廈的分店，由於租金加幅太高，他們無法支持，9月便會遷出。市場消息話，3年前六福租下該舖時，月租約80多萬元，但業主要求加幅四成，六福拒絕續租。

六福面對租金與日俱升，本年度盈利能否保持快速增長，仍是一個謎。六福透露，今年第2季(即本財政年度第1季)在港澳的同店銷售增長約40%，內地則增長20% ，六福話，由於去年同期銷售數字偏高，預期下半年度的銷售增長將放緩至10%。

超正日子慢慢過去

我對數字較敏感，如果六福本年度上半年(至9月底)銷售增長30%，下年半(至明年3月底)銷售只增長10%，顯示去年那種「超正」的日子慢慢過去，面對租金等成本的上升，下半年度盈利可能好唔過。零售股有周期，生意好但成本急升，業績會慢慢開始從高峰滑落。

總的來說，好像六福那樣的零售股由於剛公佈理想業績，現時仍在炒作中，特別是同業周生生(116)快將公佈中期業績，周生生更是短炒對象，若中期業績對辦，仍可以多炒一段，所以千萬不要睇完我話零售業受租金上升壓力，你就走去沽零售股。到明年開始可能成本又高啲又麻煩啲啦，但買股票睇得太超前好有問題，特別是「投機的我」更加好難怕得咁多。「投資的我」就要明白風險，可繼續持有，到業績有唔對辦的瞄頭止。

10 Jun 2010 - 加薪工潮四起 影響要看行業

富士康、本田為代表的外資企業，帶頭大幅加薪
■　富士康宣布對基層員工調薪三成後，第二次宣布加薪，10月1日起，對深圳地區各廠基層員工「有條件加薪」；若經考核合格通過，標準薪資將調升為每月人民幣2000元。
■　廣東南海本田（Honda）汽車零部件公司同意加薪34%，每位工人每月加薪約500元人民幣。
■　佛山巿另一家與本田有關的工廠再釀工潮，要求廠方加薪，該間廠房向本田提供消音器及排氣管等產品。

中國政府2008年開始實施4萬億元的經濟刺激方案，其對資產及服務價格的驅動效應已在2009年的股市、房地產、消費品等領域得到充分體現，而從全社會來看，員工待遇增長卻極為緩慢。中國社科院社會學研究所認為，單純提高最低工資標準仍不能解決工人收入偏低的問題。“生活必需品上漲速度高於CPI的上漲，而工人的生活大多是生活必需品，所以，工人生活水準實際上是在下降。”　

隨勞工成本不斷上升，加上歐美等國家出口疲弱，廠方經營日漸困難，預計造鞋、製衣及玩具等勞動力密集的企業，將會出現新一輪的淘汰潮。受到生產成本壓力的影響，已經有外商將生產基地從珠三角轉至印度及東南亞地區。從某種程度上說，這反映了中國作為全球工廠的地位正在減弱，使得中國的代工企業們不得不考慮轉型的問題。


轉貼2010年06月10日的文章作為參考。


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加薪工潮四起 影響要看行業

■　企業影響 加薪工潮難免會導致企業的開支上升，導致毛利及盈A利受壓，當中勞工密集行業所受的打擊最大。
■　經濟影響 工資上升料會帶動通脹輕微上漲，並有助經濟結構轉型。

　　富士康（02038）兩度向員工大幅加薪，引發中國各地出現加薪工潮。加薪工潮難免會令企業的開支上漲，當中以勞工密集企業所受的打擊最大；反之，資本密集企業的影響則較輕微。不過，工資上漲對通脹的影響卻有限。

　　富士康員工「12跳」之後，公司一星期內兩度大幅加薪（6月2日將員工工資由900元增至1,200元（人民幣．下同），加幅達3成；6月8日，工資再增至 2,000元，加幅達66%）。事件引發各地民工要求加薪，全國性加薪工潮已見爆發。而深圳市政府昨日亦宣布，將最低工資由1,000元上調至1,100 元（特區外現行的最低工資為900元），並於7月起全市統一實施。

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企業影響

　　勞工成本乃不少企業的主要開支，加薪工潮難免會導致企業開支上升，令毛利及盈利受壓，最終影響估值。不過，企業實際的損失需視乎其成本結構。一般而言，勞工成本佔總成本比例愈高的企業，所受的影響愈大。從圖一可見，勞工密集的行業（Labor-intensive sectors），如農業、零售及批發業、紡織及衣履製造業、酒店及飲食業，以及本土服務業等在加薪工潮中所受的影響最大，影響較輕微的是資本密集的行業（Capital-intensive sectors），如機械設備生產行業。

　　以富士康為例，公司主要從事手機生產製造，屬勞工密集行業。花旗指出，富士康母公司鴻海的直接員工成本佔總銷售成本約3.3%，理論上加薪100%將拖低其2010年預測每股盈利約89.1%，但該行認為實際影響只有36%。至於直接員工成本同樣為3.3%的富士康，加薪100%理論上將拖低2010年預測每股盈利82.2%，但實際影響應會較低。



零售消費股受惠

　　不過，工資上漲卻有機會為零售業帶來盈利增長動力。是次加薪對象大多是低收入的民工。蘇皇（RBS）認為，低收入人士獲加薪後，其增加消費的意慾往往較高收入人士高。這是因為他們當獲得額外資金後，便會補買中低檔次的消費品。野村預計，若個人收入上漲30%，而儲蓄率為 13%，將為社會帶來2萬億元人民幣的額外消費金額，相當於內地09年零售銷售額的17%。

　　野村續指，低收入工人傾向購買價格較低的非必需品，如衣服、鞋履、零食，以及價格較高的必需品，如冷氣機、電冰箱及電視機等電器。因此，該行預期李寧（02331）、安踏（02020）、百麗（01880）、國美（00493）等公司的銷售會有所提升。另外，食品股及超市股亦可望受惠；相反，主攻中高檔市場的百貨股、汽車股等則未必能夠受惠。

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經濟影響

　　除此之外，不少投資者亦憂慮加薪事件會帶動內地通脹上升，最終令加息提早來臨。更甚者，有指內地將因此而輸出通脹，帶動全球通脹升溫。

通脹影響有限

　　不過，工資上漲不一定會令物價急速上漲。申銀萬國指出，工資上升導致產品生產成本上漲，生產商透過提升產品售價，將生產成本轉嫁予消費者身上。而物價上漲後，工人的生活水平下降，繼而要求更高的工資，形成惡性循環。不過，現實生活中，上述情況卻未必會全數實現。

　　現時民工主要在製造業及建築業等低端勞動力市場，由於市場競爭激烈，企業轉嫁成本能力較低，即使勞工成本上漲，亦未必會導致產品價格大幅飈升。企業亦可透過提升勞動生產力化解工資上升帶動的成本上漲問題。瑞銀便指出，過去勞動生產力快速增長，令工業於過往十年中，每單位勞動生產成本只錄得溫和增長（見圖二）。



　　此外，工資提升理論上會帶動收入上漲，進而令消費需求擴大，令通脹升溫。不過，隨着科技改進，企業生產力將大大提升，最終可透過擴大生產供應以滿足不斷上漲的需求，從而紓緩物價上升的壓力。

　　圖三顯示出內地職工平均實際工資增速與CPI的關係，兩者的正相關性不高。如90年代工資增速放緩，卻出現了高通脹，而98至99年工資大幅提升，卻出現了通縮。蘇皇估計，2010年工資上漲對全年通脹的影響不足1%。




經濟結構改變

　　另外，提升勞工人口薪酬亦有助加快內地經濟結構的轉型，符合中央近年的施政方針。蘇皇指，過去10年政府一直致力提升企業及出口的競爭力，並盡力維持工資於低水平，目的是透過提升企業投資及淨出口來拉動經濟增長。但時間日久卻帶來經濟結構不平衡的問題，如部分行業產能過剩、消費不足、勞動人口下降等問題逐漸浮現，長遠或將危害經濟可持續發展。因此，政府有意透過上調工人的最低工資，以提升其生活水平及消費力，擴大內需以撑起經濟。

　　由此可見，從宏觀經濟而言，工資上漲只會帶動通脹輕微上升，長遠將有助改變經濟結構。德銀便總結了若勞工密集行業工資上漲10%，將帶來以下5影響：

　　1. 通脹上升0.4%

　　2. 實質經濟增長下降0.12%

　　3. 減少70萬個就業職位

　　4. 實質出口減少0.6%

　　5. 實質消費上漲0.2%