■ 18 May 18 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
內地一直將推行煤改氣政策作為環境保護政策的最重要戰略之一，特別在採暖用途方面積極以天然氣取代煤炭以遏制污染物排放。 2016年，天然氣僅佔中國一次性能源消費總量的6%，政府計劃到2020年和2030年將天然氣使用量分別提高到10%和15%，意味着 2016-2020年的複合年增長率為14.8%， 2020-2030年為5.2%。
天然氣市場化改革在建立價格機制方面取得突破性進展。發改委於 2018年5月發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》，從 2018年6月10日起，居民和非居民用氣基準門站價格併軌，經供需雙方協商確定，此基準價可浮動不超過 20%。長期而言，統一基準價有利於行業長遠健康發展，是天然氣市場化改革邁出的重要一步。
今年上半年中國天然氣表觀消費量1,348億立方米，同比增長17.5%。 華潤燃氣（1193）剛公佈中期業績，燃氣總銷量增加22.9%至123.75億立方米。 港華燃氣（1083）亦剛公佈中期業績，集團整體燃氣銷售量上升18%至49.49億立方米，燃氣總銷量增加符合預期。
華潤燃氣（1193）去年燃氣總銷量為196.67億立方米，按年升20.9%； 今年上半年按年增加22.9%至123.75億立方米，全年增長20%的目標應可達到。
華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋243個城市燃氣項目，遍佈全國22省、3直轄市、73個地級市。 中俄天然氣管道東線2019年開始供氣，東北地區受益最大，華潤燃氣在東北的燃氣項目超過30個，直接受惠。 華潤燃氣（01193）與天津燃氣合營的「津燃華潤」打算增持天津津燃公用（01265）全部已發行股本約70.54%，通過股權收購及注資，快速搶佔市場。
■ 18 May 18 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
| 本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。 |
華潤燃氣（1193）
華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營243個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達196億立方米及擁有2,361萬住宅戶。
華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。
| 公司簡介 | 華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(港元) | 850.68億元 |
| 現時股價 | 38.25元 (2018-08-22 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 22.77倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.300港元 |
| 市帳率 | 3.59倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 10.669港元 |
華潤燃氣（1193）中期業績
華潤燃氣（1193）8月17日公布中期業績，純利按年增長25.2%至26.48億元，每股盈利1.22元。派中期息15仙，與去年中期息相同。
期內收入238.47億元，按年增長34.8%。燃氣總銷量123.75億立方米，按年增長22.9%。累計已接駁客戶總數3,252萬戶，按年增長12.3%。經營現金流量淨額40.71億元，按年增長32.1%。
毛利67.42億元，按年增長18.3%。整體毛利率則按年跌3.9個百分點至28.3%，主要由於銷售及分銷氣體燃料及相關產品收入及加氣站收入佔營業收入的比例由去年同期的79.7%大幅攀升至今年上半年的84.5%，而毛利率相對較高的接駁收入佔比由去年同期的17.9%下降至14%。公司相信，銷氣收入佔比的提高反映業務結構持續優化。
發展 及 2018年目標
華潤燃氣（1193）中期業績燃氣總銷量增加22.9%至123.75億立方米，上調今年燃氣銷量目標增長不低於20% （原本: 目標增長15%至20%）。
發改委於 2018年5月發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》，從 2018年6月10日起，居民和非居民用氣基準門站價格併軌，華潤燃氣（1193）8成住宅客戶受到了影響，其中6成半已完成順價，剩餘1成半將於8月底完成。
華潤燃氣（1193）於2018年中期獲取20個新投資項目，總投資額為7.45億港元，已批准項目增加到267個，當中已有243個城市燃氣項目運行。
新業務分佈式能源領域方面，華潤燃氣在2018年中期新簽約三個項目。 新業務充電樁業務，集團在南京及鎮江充電樁公司相繼投入營運，充電樁業務整體營業收入較去年同期增長3倍，新業務發展順利。
燃氣銷量，城市燃氣項目
華潤燃氣（1193）2017年燃氣總銷量增長20.9%至196.7億立方米，今年目標增長不低於20% （原本: 目標增長15%至20%）。 今年中期業績，燃氣總銷量增加22.9%至123.75億立方米。
| 財政年度 | 銷氣量 | 城市燃氣項目 |
|---|---|---|
| 2011年 | 72.2億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 73個 |
| 2012年 | 92.7億立方米 | 新增 78個城市燃氣項目至 151個 |
| 2013年 | 120.9億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 176個 |
| 2014年 | 133.2億立方米 | 新增 29個城市燃氣項目至 205個 |
| 2015年 | 149.1億立方米 | 新增 15個城市燃氣項目至 220個 |
| 2016年 | 162.7億立方米 | 新增 7個城市燃氣項目至 227個 |
| 2017年 | 196.7億立方米 | 新增 11個城市燃氣項目至 238個 |
| 2018年上半年 | 123.7億立方米 | 新增 5個城市燃氣項目至 243個 |
| 2018年 | 目標增加不低於20% | -- |
財務管理
華潤燃氣（1193）在併購方面相當進取，淨資本負債比率曾經超越30%。 由於可被收購的項目開始減少，資本開支近年逐步減少，2017年底淨資本負債比率為由4.6%。
2018年，評級機構穆迪、標普和惠譽，分別上調華潤燃氣信用評級至A3、A-和A-級，這是給予中國燃氣企業的最高信用評級。
短評
華潤燃氣（1193）過去5年以上股東權益回報率保持15%至18%，淨資本負債比率下跌至10%以下，財務狀況穩健，評級機構上調評級，望減低集團的融資成本。 背景雄厚的華潤燃氣（01193）自然增長和收購活動帶動長線增長，筆者相信未來數年盈利平均按年增長1成半至2成左右。
華潤燃氣（1193）的國家背景，令華潤燃氣在取得城市燃氣供應項目上有優勢，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）燃氣銷量將有持續的增長空間。 華潤燃氣（01193）與天津燃氣合營的「津燃華潤」打算增持天津津燃公用（01265）全部已發行股本約70.54%，終於接近成事。 如果發展順利（哈哈，之前數年肯定不是！），天津津燃公用（1265）企業價值數年後可望達到250億元港元以上，也將有利華潤燃氣的長期發展。
■ 17 May 13 - 天津津燃公用 (1265) 全年業績 (上)
■ 18 May 13 - 天津津燃公用 (1265) 全年業績 (下)
華潤燃氣（1193）中期經營性現金流40.7億港元，上升32%，預期2018年底淨資本負債比率繼續下降，派息比率有望逐步增加。
筆者三個月前寫了一篇華潤燃氣（1193）全年業績，估值相比其它兩隻大型燃氣股折讓太大，認為華燃追落後的機會頗大。 華潤燃氣（1193）股價三個月間上升了3成，股價創了新高，同期恒生指數下跌近1成。 中國燃氣（0384）股價同期下跌了12%，新奧能源（2688）股價大致不變，燃氣股估值拉近了。 雖然相比三個月前的估值拉近了，但華潤燃氣（01193）的估值相此仍然較低，股價仍有上升空間。 讀者另外需要注意，如果市況繼續不明朗，不排除股價短期回套的可能性。
■ 18 May 18 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
同業比較
跟據國家出台的《天然氣發展「十三五」規劃》，2016-2020年的複合年增長率為14.8%。 2018年上半年中國天然氣表觀消費量1,348億立方米，同比增長17.5%。 今年燃氣股增長前景樂觀。 中國燃氣（00384）、港華燃氣（01083）、華潤燃氣（01193）和新奧能源（2688）資產淨值接近，可作比較。
華潤燃氣（01193）的市盈率和巿賬率相比中國燃氣（00384）和新奧能源（2688）仍有折讓，港華燃氣（1083）則折讓較大。
▪ 中國燃氣（0384）現價26.30元，市盈率約21倍，巿賬率 4.6倍，息率1.3%。
▪ 港華燃氣（1083）現價7.20元，市盈率約15倍，預期市盈率13倍，巿賬率 1.9倍（減去商譽計算），息率2.1%。
▪ 華潤燃氣（1193）現價38.25元，市盈率約23倍，預期市盈率19倍，巿賬率 3.6倍，息率1.4%。
▪ 新奧能源（2688）現價76.30元，市盈率約25倍，預期市盈率18倍，巿賬率 4.0倍，息率1.4%。
預期市盈率，股息
華潤燃氣（1193）2018年中期股東應佔溢利上升 25.8%至26.48億元，每股基本盈利1.22元。
華潤燃氣（1193）現價38.25元，市盈率22.8倍，巿賬率3.6倍，息率1.4%。
簡單估計，華潤燃氣（1193）今年上升2成左右至每股盈利2.0港元。 現價預期市盈率19倍左右，預期息率1.5厘左右。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。
近年業績摘要
每股溢利，派息
| 年度 | 每股溢利 (港元) | 派息 (全年) |
|---|---|---|
| 2010年 | 0.54元 | 0.10元 |
| 2011年 | 0.61元 | 0.12元 |
| 2012年 | 0.82元 | 0.16元 |
| 2013年 | 1.00元 | 0.22元 |
| 2014年 | 1.14元 | 0.25元 |
| 2015年 | 1.30元 | 0.33元 |
| 2016年 | 1.51元 | 0.45元 |
| 2017年 | 1.68元 | 0.55元 |
參考:
1. 華潤燃氣 1193 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0817/LTN20180817326_C.pdf
http://www.crcgas.com/English/InvestorRelations/FinancialInformation/CompanyPresentations/2018cp/201808/P020180817605562629844.pdf
http://www.crcgas.com/tzz/cwxx/gsys/2018gsys/201808/P020180817442227237397.pdf
http://www.crcgas.com/tzz/cwxx/gsys/2017gsyszl/201706/P020170616624882851570.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0426/LTN20180426572_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323630_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0818/LTN20170818322_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0328/LTN20170328297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf
2. 角力天然氣改革：曾經狂漲50倍的新奧能源是否迎來第二春?
https://kknews.cc/finance/px5r42e.html
| 本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
你好,
回覆刪除你剛剛結尾所講 "天津津燃公用（1265）企業價值數年後可望達到250億元港元以上，也將有利華潤燃氣的長期發展。"
我有些不明白, 天津燃氣長年表現也不理想, 市值也祇有十多億 (連內資股)...你所說的250億怎樣能達到?
謝謝
這是基於假設天津的燃氣業務的發展，將類似於中國其他直轄市。 天津人口1500萬人左右，近代工商業發展迅速。
刪除根據協議，天津燃氣與華潤燃氣（1193）將分別擁有建議合營企業註冊資本的51%及49%，註冊資本為50億元人民幣。 say 58億港元左右。
華潤燃氣/新奧能源/港燃旗下佛山燃氣（002911.SZ） 現價巿賬率3.4倍， 中國燃氣4.4倍, 中裕燃氣4.7倍。
- 58億港元 x 3.4 = 200億港元
中俄天然氣管道東線供氣，東北地區受益最大，加上天津市供氣量自然增加， 200億上升到250億元應該不難。
當然，這是基於許多假設。 最重要的假設是華潤燃氣合營之後，天津燃氣有心和懂得好好使用資本市場 （華潤燃氣那邊我比較有信心，另一邊 ... well ~~~~~ 看到推遲多年，平衡多方利益不容易）， 通力合作，開展燃氣業務。
阿彌陀佛，善哉 善哉 ... ... ...
謝謝藍冰的回復..
回覆刪除我看了雙方的通告和你之前的posts, 現在,將1265的股份,從1265的母公司轉到華潤燃氣和天津燃氣的JV:
1) 衹是延續在2011年當初的條約;
2) 亦衹是將，股份轉讓，不涉及，買賣家縮沙的情況
所以， 雖然可能已經delay幾個月的時間 (從上年，6月到現在也在第一步驟的評估), 但總體來說這單deal, 失敗的可能性也比較小。
不知道我的理解有沒有錯?
天津津燃公用（1265）
刪除這單 deal 仍有可能失敗， 如下所示，如果（a）到（d）有問題，則可能會失敗/再延遲
Information:
(i) 天津燃氣 owns 天津津燃公用#1265 70.54%
(ii) 如果成功轉讓目標股份， 津燃華潤 will own 天津津燃公用#1265 70.54%
(iii) 如果成功轉讓目標股份， 津燃華潤 will 提出強制性無條件現金要約， buy #1265, 作價 > max (每股淨資產值 (now $1.089, revaluating), $0.61)
(iv) 暫時估計 new 每股淨資產值 > 0.61
Dates:
(a) 工程定值工作, target date = 2019年3月 + 2 months = 2019年5月 (will come out new 每股淨資產值)
(b) 審計評估工作, target date = (a) + 6 months = 2019年11月
(c) 詳細交易條款, target date = (b) + 2 months = 2020年1月
(d) 取得完成批准, target date = (c) + 2 months = 2020年3月
Expected 強制性無條件現金要約 price
- 估計 1 - 1.3 x 每股淨資產值
- 暫時估計 $1.1 to $1.4
偉哥有出文，討論 #1265 的風險與回報，可以參考。
利申: 我持有 天津津燃公用（1265）
学习了！
回覆刪除blue Hing , long time no see!
回覆刪除dream兄:
刪除Long Time No See! 老朋友, 最近怎麼樣 ?
仍然有看日劇嗎？
≧◠◡◠≦
Blue兄你好^^，日劇有看，但數量少了，以前不太看的韓劇看多了，制作認真偶有佳品，安德魯酒店好好睇
回覆刪除安德魯酒店好睇
回覆刪除Blue 兄是否停寫BLOG 了？