最新業績顯示，華潤燃氣（1193）2012年燃氣總銷量比較去年增加28%至93億立方米，這表示華潤燃氣（1193）的燃氣銷量未來三年將增加一倍以上，未來3年以每年平均29%增長。
華潤燃氣（1193）的優勢是國企背景，大股東是華潤集團，享有母公司的江湖地位，以至收購合併的優勢；所以在爭取各城市的燃氣專營權時，或者收購其他同業時，具有強大的優勢。華潤燃氣（1193）過去數年的增長以收購合併配合自然增長，去年併購項目78宗，涉及85億元，今年集團預留收購的資金為40億至50億元。 由於去年部份併購在年底完成，相信貢獻會逐步反映，已有項目的自然增長亦料可支持公司盈利增長。
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華潤燃氣（1193）
華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。
華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 私有化完成後，華潤燃氣（1193）持有鄭州華潤燃氣96%的股權，大幅度增加盈利貢獻。
華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。
繼2012年3月獲納入富時中國指數及富時香港指數後，華潤燃氣（1193）於去年6月獲納入恒生香港中資企業指數成份股。2012年公司也被國際信貸評級公司穆迪和惠譽授予高投資級的信貸評級Baa1和BBB+。
| 公司簡介 | 華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(港元) | 485.95億 |
| 現時股價 | 21.85元 (2013-05-03 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 26.65倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.820港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 4.677港元 |
華潤燃氣（1193）全年業績
華潤燃氣（1193）3月公佈，截至去年底止年度錄得營業額195.91億，按年增45%，主要受內涵及收購業務增長所帶動。純利16.51億，按年增38%。每股盈利82仙，2011年為61仙。派末期股息14仙，全年共派息16仙；2011年全年派息12仙。
受惠於策略性收購，燃氣銷量錄得可觀增長，由72.15億立方米增加28%至92.7億立方米，接駁費用增長48%增至港幣40.5億元，已接駁住宅客戶總數增加34%至1,403萬戶。城市燃氣分銷業務的經營溢利增43%至30.11億港元，營運現金流入淨額增加139%至50.43億元。
2012年城市燃氣分銷業務整體毛利率為30.7%，2011年則為29.4%，燃氣銷售的毛利率由2011年的21.4%上升至22.5%，接駁費收入的毛利率由60.9%增加至2012年的62.4%。
發展 及 2013年目標
華潤燃氣（1193）主席王傳棟稱，公司在2012年完成多項收購，涉資約85億元，為近五年新高。他表示，目前再無計劃向母公司收購資產，但隨着國家推廣城鎮化，更多新城鎮新小區出現，公司亦會加大投資力度。
華潤燃氣（1193）去年燃氣總銷量約93億立方米，按年增28%。 華潤燃氣（1193）今年度已跟三大國有油企及其他供應商簽，訂了合共110億立方米合同氣量，有信心今年銷氣量可增長20%，並力爭2015年底達至200億立方米的目標。
華潤燃氣（1193）今年並擬用40億至50億元作併購，其餘營運的資本開支約20億至30億元，估計總資本開支不超過80億元。 首席財務官王添根表示，估計資產負債比率會由去年底的33.7%升至52%，公司未來傾向以銀行融資及發債集資，相信負債比率提升至52%水平仍理想。
王傳棟稱，公司有研究跟進頁岩氣業務發展，但指現時內地市場未形成，目前未有實際投資計劃。
去年下半年，華潤燃氣（1193）獲國家商務部批准與天津市燃氣集團有限公司成立合營公司，透過該合營公司，集團可即時進軍天津市場，並最終打入大天津渤海地區。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|---|---|---|
| 2011年 1H | 50.87億元 | 10.47億元 | 61.34億元 |
| 2011年 2H | 61.66億元 | 19.08億元 | 80.74億元 |
| 2012年 1H | 67.56億元 （86%） | 10.95億元 （14%） | 78.51億元 |
| 2012年 2H | 87.85億元 （75%） | 29.55億元 （25%） | 117.40億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣 溢利 | 燃氣接駁 溢利 | 綜合 溢利 |
| 2011年 1H | 5.99億元 | 5.19億元 | 11.18億元 |
| 2011年 2H | 4.75億元 | 7.18億元 | 11.93億元 |
| 2012年 1H | 8.11億元 （60%） | 5.38億元 （40%） | 13.49億元 |
| 2012年 2H | 7.69億元 （39%） | 11.95億元 （61%） | 19.64億元 |
新增燃氣項目
華潤燃氣（1193）2012年共收購 78個新城市燃氣項目，包括收購母公司華潤集團持有餘下的16個管道燃氣項目，及向市場直接購入62個其他項目。 除收購之外，華潤燃氣（1193）亦透過增持現有燃氣合營企業的股份，以增加收入和利潤貢獻來提升業績的策略，去年2月初便完成鄭州華潤燃氣（3928）的私有化和退市，並於去年11月，增持中山公用燃氣有限公司的股份至55%。
2012年共收購 78個燃氣項目
▪ 母公司華潤集團持有的16個管道燃氣項目。
▪ AEI China Gas 28個城市燃氣項目。
▪ 另外向市場直接購入34個其他項目。
2012年5月，華潤燃氣（1193）收購AEI China Gas 之全部股權，作價2.38億美元，相當於15億人民幣，以現金方式支付。 AEI China Gas 主要於中國11個省份經營28個城市燃氣項目、8處燃氣加氣站及4個中游燃氣輸送管道項目，年銷售量約3.5億立方米。 按2011年擔保利潤1.055億人民幣計算，代價相當於14.2倍市盈率，比當時華潤燃氣（1193）2011年的22倍歷史PE低很多，收購立刻對所有股東增值。 這28個項目由華潤燃氣各大區按地區分別順利接納管理，為華潤燃氣（1193）之運營創造協同效應。
2012年8月，華潤燃氣（1193）以代價24.15億港元向母公司華潤集團一批16個項目（包括15個城市燃氣項目及一個中游輸氣管道項目）。此乃於2008年、2009年、2010年及2011年收購過往四批項目以來向華潤集團收購的第五批，亦是最後一批城市燃氣項目。 有關組合包括已接駁住戶79萬戶，年銷氣量約4億立方米。
華潤燃氣（1193）經營項目
▪ 2010年底 48個城市燃氣項目
▪ 2011年底 73個城市燃氣項目 （從華潤集團收購第四批的7個項目）
▪ 2012年中 80個城市燃氣項目
▪ 2012年底 151個城市燃氣項目 （從華潤集團收購最後一批的16個項目）
天津成立合營公司
天津濱海新區是繼上海浦東新區之後，國務院批准設立的第二個國家級新區 （橫琴新區是第三個）。 根據規劃，到2015年，天津濱海加快區域性燃氣熱電廠和分佈式能源建設，合理佈局電源、熱源。 濱海新區將建設7個燃氣熱電項目，實施燃氣代煤工程。 屆時，濱海新區七成以上電力和熱力供應將由燃氣電廠提供。 預計「十二五」期間，天津市燃氣集團將新建燃氣管網4500公里，到「十二五」末燃氣管線總長度達到1.55萬公里，年輸配能力將超過100億立方米。 2011年天津燃氣集團供氣量為14.5億立方米，根據天津市政府規劃，「十二五」期間天然氣需求將增長約10倍。 分高低兩個方案，低方案是134億立方米，高方案是164億立方米，而主要增長則來自於濱海新區。
2010年，華潤燃氣（1193）與天津市燃氣集團建議成立合營公司訂立合營合約，合營公司將主要在中國天津市從事投資、建設及經營城市燃氣管道、銷售及分銷燃氣。 總投資額及註冊資本分別為人民幣60億元及人民幣50億元。 中國商務部2012年於11月批准成立合營公司後，華潤燃氣（1193）於2013年1月向合營公司支付金額人民幣24.5億元，以取得其於合營公司之49%股權。
▪ 天津市燃氣集團（天津津燃公用(1265) 的母公司）： 合營企業資本的51%
▪ 華潤燃氣（1193）： 合營企業資本的49%
根據協議，天津燃氣集團及華潤燃氣（1193）擬於建議合營企業收購天津市燃氣於天津津燃公用（1265）的權益後，將建議合營企業及天津津燃公用（1265）各自的資產及業務合併及綜合計算，致使天津津燃公用（1265）將成為有關資產及業務之上市公司。
業內人士分析，雖然華潤燃氣（1193）未能取得天津合營公司的控制權，但透過與天津燃氣的合作迅速進駐天津，未來可向周邊地區城市擴張。同時，相信華潤燃氣（1193）可以幫助天津津燃公用（1265）解決天然氣採購價格偏高的問題。
負債比率
華潤燃氣（1193）去年12月底手持現金123億元。 集團資本負債比率49.1%，資產負債比率33.7%。
集團去年11月以16.95元配售1.6億股，集資淨額27億元，用於在中國收購更多下游城市燃氣分銷業務。 配股完成後，母公司華潤集團及關連人士持股由68.5%降至63.6%。 相信集資的原因之一是為了準備與天津市燃氣成立合營公司所需的人民幣24.5億元。 扣除1月支付金額人民幣24.5億元，手持現金92億元。
用戶分布
華潤燃氣（1193）燃氣銷售收入以工商用戶爲主，其中工業售氣量佔62.1%，而居民售氣量所佔比例為25%，加氣站較低，佔比例為16.9%，但加氣站毛利率最高。
| 用戶 | 平均銷氣價，成本，毛利（人民幣每立方米） |
|---|---|
| 居民用戶 | 1.90元， 1.75元， 0.15元 |
| 工商業用戶 | 2.55元， 1.90元， 0.65元 |
| 加氣站 | 3.29元， 2.27元， 1.02元 |
| 平均 | 2.49元， 1.93元， 0.56元 |
短評
華潤燃氣（1193）去年收入按年升45%至195.9億元，純利上升38%，業績優於預期。 業績增長動力比預期高是由於下半年的燃氣接駁營業額急升，這亦與燃氣項目去年大幅增加有關。 但同時，部份新購的燃氣項目仍然屬於初開發階段，拖低了公司的純利率，例如去年的13億元購入的31個項目，只涉及燃氣4億立方米。 華潤燃氣（1193）需要時間提高這些新購項目的效率來提高公司未來數年的盈利，和創造協同效應； 亦同時為增長帶來了新的動力。
| 2012年度增長 | 內涵增長，收購增長 |
|---|---|
| 以燃氣總銷量計算，按年增長28% | 內涵增長佔16%，收購增長佔12% |
| 以銷售收入計算，按年總增45% | 內涵增長佔27%，收購增長佔18% |
| 以盈利，按年總增33% | 內涵增長佔25%，收購增長佔8% |
自2008年以來，華潤集團共五次向華潤燃氣（1193）注入資產46個項目，令後者城市燃氣管道項目增至152個。 母公司下游燃氣業務資產都已被華潤燃氣（1193）全部收購，新增燃氣項目的 華潤燃氣（1193）未來將會以自然（內涵）增長為主。 話雖如此，可見的未來一、兩年，華潤燃氣（1193）仍然藉着母公司的優勢，在爭取各城市收購合併。
華潤燃氣（1193）今年並擬用40億至50億元作併購，其中一個較大的項目是天津合營公司所需的30億元。 根據天津市政府規劃，「十二五」期間天然氣需求將增加至134至164億立方米，較2011年天津市燃氣集團供氣量14.5億立方米，高出10倍，而主要增長則來自於濱海新區。 根據高盛的估計，天津合營公司可為華潤燃氣（1193）帶來額外3.5港元的價值。
華潤燃氣（1193）現價往績市盈率26.6倍，預期市盈率23.2倍，估值並不便宜。 另外，雖然華潤燃氣（1193）仍然會繼續擴張其版圖，但與去年85億元的收購巨額比較，未來收購的比例會減慢。 公司去年11月剛配股集資27億元來提供資金作收購，雖然公司表示未來傾向以銀行融資及發債集資，但如果有良好的項目可作收購，筆者懷疑2013年底配股的機會仍然是不能排除的。
目標，預期
華潤燃氣（1193）目標於2015年前實現總銷氣量200億立方米和已接駁住宅客戶2,000萬。 集團去年燃氣銷量由72.2億立方米增加28%至92.7億立方米，意味著銷氣量未來3年以每年平均29%增長。 現時集團已接駁住宅客戶總數為1,403萬戶，意味著接駁量未來3年以每年新增200萬戶，平均每年增長12%。
筆者使用以下的表來摘要集團如何達到200億立方米銷氣量的目標。 這是筆者的估計：
| 年度 | 銷氣量 (現有項目內涵增長) | 備註 / 合併收購 銷氣量 |
|---|---|---|
| 2011年 (實際) | 72.2億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目 |
| 2012年 (實際) | 92.7億立方米 | 新增 78個城市燃氣項目 |
| 2013年 | 110億立方米 (假設19%增長) | 天津 (潤燃佔49%) 貢獻潤燃5億立方米 + 其它收購 |
| 2014年 | 130億立方米 (假設18%增長) | 天津 (潤燃佔49%) 貢獻潤燃15億立方米 + 其它收購 |
| 2015年 (目標 200億立方米 = 154+30+16) | 154億立方米 (假設18%增長) | 天津 (潤燃佔49%)貢獻潤燃30億立方米 + 其它收購貢獻16億立方米 |
市盈率
華潤燃氣（1193）在2012年溢利增長38%至16.51億港元。 如果剔除非經常性盈利，增長39%。 華潤燃氣（1193）現價21.85港元計算，每股盈利0.82港港元，往績市盈率26.6倍。
以內涵增長計算，華潤燃氣（1193）去年增長31%，當中下半年度的增長主要燃氣接駁營業額所帶動，基數被拉高了。 筆者估計華潤燃氣（1193）2013年的整體營業額上升大約18%，接駁營業額比例回復「正常」，估計盈利增長2成半左右至20.6億元。 由於去年11月配股後擴大已發行股本7.2%，估計每股盈利增長1成半左右，每股盈利0.94元。 現價21.85港元計算，每股預期盈利0.94元，預期市盈率23.2倍。
▪ 預期盈利增長2成半，預期盈利20.6億元。
▪ 預期每股盈利增長1成半，預期每股盈利0.94元。
華潤燃氣（1193）與天津市燃氣集團的合營公司已經成立，華潤燃氣（1193）亦已經在2013年1月支付24.5億元人民幣； 市場估計這間合營企業今年與天津津燃公用（1265）業務合併，分開兩批進行注資，但實際日期未知。 天津市政府規劃供氣量在5年間上升近10倍，而主要增長則來自於濱海新區，可為華潤燃氣（1193）未來3年帶來一筆不低的額外盈利。 根據高盛的估計，天津合營公司可為華潤燃氣（1193）帶來額外3.5港元的價值，相等於現價的16%。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 華潤燃氣（1193）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 81.66億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 110.70億元 |
| 2011年 營業額 | 61.34億元 | 142.08億元 |
| 2012年 營業額 | 78.51億元 | 195.91億元 |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 4.60億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 7.87億元 |
| 2011年 盈利 | 5.89億元 | 11.76億元 |
| 2012年 盈利 | 7.52億元 | 16.51億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | $0.340 |
| 2010年 | -- | $0.540 |
| 2011年 | $0.310 | $0.610 |
| 2012年 | $0.380 | $0.820 |
參考:
1. 華潤燃氣 1193 業績
http://202.66.146.82/listco/hk/crgas/annual/2012/crespress.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2013/201303/P020130313723708219510.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf
2. 潤燃背景厚併購佔優
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130317/18197729
3. 華潤燃氣（01193）穩中求勝
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/commentary_expert_detail.php?category=stocks&expert=lee&newsid=ETN23011170
4. 華潤燃氣 (1193) 董事總經理 王傳棟 (16/4/2009)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090416_2141_574448.html
5. 潤燃股價愈配愈旺
http://finance.sina.com.hk/news/-35000-5427607/1.html
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