■ 17 May 13 - 天津津燃公用 (1265) 全年業績 (上)
目前未有注資時間和融資安排，現時的股權會攤薄多小，能否大幅增加每股的價值暫時未知道。 如果只是計算現有的業務，現價計算，公司市值為45億元港幣，2012年往績市盈率30倍。 2014年預期盈利2.9億元計，2014年預期市盈率15.5倍，現價只是反映了現有的業務。 如果相信合營公司的注入不會摧毀現有的每股的價值，筆者認同現價的投資價值不低。
以每立方米0.1元盈利計算，供氣量150億立方米，相關業務到2015年盈利可達15億元，較2012年整體業績預測盈利1.45億元高出5倍。當然，母公司注入資產將會發新股，屆時會攤薄每股盈利。
▪ 新增業務， 2015年預期盈利 = 15億元。
天津津燃公用（1265）母公司天津市燃氣集團（「天津燃氣」）跟華潤燃氣（1193）組合營公司，天津燃氣注入旗下天然氣資產，華潤燃氣（1193）則注入約25億元人民幣資金，合營公司天然氣資產最後會注入天津津燃公用（1265）。 天津市燃氣集團在天津燃氣市場佔有率達95%，市場估計注資行動將會於2013年內完成。
根據資料，合營企業的用戶數目超過190萬戶，其中住宅用戶為189萬戶，工商業用戶約1.2萬戶，同時亦擁有管綫的長度約9,000公里。當合營企業注入天津津燃後，公司的用戶數目，將增加3.28倍（目前有44.4萬戶），管綫的長度將增加3.91倍（目前為1,834公里）。
在供氣方面，根據天津市政府規劃，十二五期間天然氣需求將增加至134至164億立方米，較2011年天津市燃氣集團供氣量14.5億立方米，高出10倍，而主要增長則來自於濱海新區。 到2012年底，濱海新區年供氣能力達到70億立方米，濱海新區的開發開放為燃氣集團的快速發展提供了重大機遇。
天津津燃公用（1265）於3月28日 (星期四）公佈2012年12月底止全年度業績。
天津津燃公用（1265）
天津津燃公用（1265）於2002年開始從事城市燃氣業務，經營範圍主要在天津市和內蒙古集寧市，其中天津市為城市管道業務，集寧主要為CNG加氣站業務。 按2011年收入劃分，燃氣銷售是公司主要收入來源，佔比為84.2%，其餘是燃氣接駁和其他業務。目前，母公司為天津市燃氣集團，持有其51.3%股權，而過往母公司已於2006 年、2008 年及2009 年先後三次成功把累計7.2億人民幣的注資，使天津津燃公用 （1265）擁有的管網長達1,834公里，用戶數超過44.4萬個，公司向天津燃氣集團購入天然氣，以售予相關地區的最終用戶。
母公司天津市燃氣集團為天津市政府擁有的國有企業，有近50 年的營運歷史，天然氣供氣範圍遍佈天津市18個區縣，為天津市最大的天然氣供應商，市場佔有率高於95%。
天津津燃公用 （1265）於2004年在香港上市，並於2011年10月由創業板轉往主板上市。 公司名稱在2012年3月由由「天津天聯公用」更改為「天津津燃公用」。
| 公司簡介 | 天津津燃公用(1265)主要在中國從事管道燃氣基礎設施的經營和管理、管道燃氣的銷售和配送，及銷售燃氣與燃氣器具。 |
| 市值(港元) | 12.90億 |
| 現時股價 | 2.58元 (2013-05-16 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 31.85倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.065人民幣 = 0.081港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.936港元 |
發展 及 2013年目標
天津津燃公用（1265）將繼續向天津市的現有營運地點供應管道天然氣，並將致力於透過建設新的管線及於其現有營運地點連接更多用戶實現擴張。 天津津燃公用（1265）將尋求透過合併與收購擴張其燃氣管網，亦將繼續開拓及發展其於集寧市的天然氣業務 與及其於濱海新區的業務擴張。
天津的燃氣高壓管網將形成「六橫四縱七環」輸配系統。規劃熱源主要為熱電廠、燃氣、可再生能源及節能環保鍋爐房。進行天津中心城區及濱海新區核心區鍋爐房改燃，提高清潔能源比例，減少碳排放。 天津津燃公用（1265）將繼續擴充天然氣方面的業務實力，同時重視整合現有資源，以收購合併等方式進一步拓展天然氣管網市場。
天津市在3月提出天然氣銷售價格調整方案：居民生活用管道天然氣價格每立方米擬由現行的2.20元調整到2.40元，上調0.20元，上調幅度9.1%。
天津濱海新區
為落實第十二個五年規劃，天津規劃局頒佈天津市建設規劃（2011-2015年），落實天然氣使用的計劃，如整改中心城區及濱海新區的燃煤鍋爐為燃氣電廠，以及改善全天津市內的天然氣管網。 新區規劃建設北塘熱電廠二期、華能天津臨港經濟區燃氣熱電廠、臨港經濟區第二熱電廠等7個燃氣熱電項目，新增供熱能力7100萬平方米。
濱海新區能源發展十二五規劃的天然氣消費量為82億立方米，比2010年增加4.3倍。目前天津燃氣集團供氣範圍佔濱海新區的98%左右。布局天津濱海新區的先發優勢，天津津燃公用（1265）將直接受益濱海新區的高速增長。
十二五能源規劃，天津濱海新區發展重點任務，包括電力、天然氣、熱力、非化石能源等。
▪ 建設7個燃氣熱電項目新建4座燃煤熱電廠進一步完善電網主網架 （電力）
▪ 拓展氣源新建改造管網600公里新建應急儲備庫 （天然氣）
▪ 新建燃氣供熱鍋爐新建改造管網1250公里 （熱力）
▪ 綜合發展風能、太陽能、生物質能、地熱能等低碳清潔能源 （非化石能源）
母公司與華潤燃氣（1193）合營企業
天津市燃氣集團與華潤燃氣（1193）將在中國設立建議合營企業，中國商務部已於去年11月6日批准。天津燃氣與華潤燃氣（1193）將分別擁有建議合營企業註冊資本的51%及49%，註冊資本為50億元人民幣，投資額為60億元人民幣，而天津市燃氣集團將注入燃氣資產，代價為25.5億元人民幣，華潤燃氣（1193）則注入24.5億元人民幣的現金。
當完成所有國家審批後，合營企業的資產將會全數注入天津津燃公用（1265）。
中國商務部去年11月批准合營企業後，華潤燃氣（1193）在同月以每股16.95元，集資27億元。 市場相信那次集資是為了收購這項資產作準備。
短評
現有業務
天津市正在推行的供熱「煤改燃」計劃，3年之內該市所有的燃煤供熱鍋爐都將全部取消，改為燃氣。 針對今年以來愈發受到關注的霧霾天，天津使用清潔能源的計劃更加刻不容援。 天津津燃公用（1265）擁有兩條向天津城區供氣的管線，並負責多個區域的供氣權。 借用中信証券的計算， 天津津燃公用（1265）現有管道燃氣業務盈利到2014年可達2.3億元，增長1.7倍，整體盈利則可增長76%至2.9億元。 天津津燃公用（1265）現有的業務將受惠於天津2015年150億立方米（五成用在電廠、三成供暖、兩成在工商）供氣規劃，為未來盈利帶來上升動力來源。
▪ 現有業務， 2014年預期盈利 = 2.9億元。
假設沒有注資的出現，天津津燃公用（1265）亦會受惠於進行天津中心城區及濱海新區核心區鍋爐房改燃，提高清潔能源比例，減少碳排放 的燃氣增長需求。
合營企業市值
天津市燃氣集團與華潤燃氣（1193）合組合營公司，可以借助華潤燃氣（1193）的豐富經驗來改善內部管理，達到十二五期間天然氣需求將較2011年高出10倍的需要，而華潤燃氣（1193）亦樂於直接投資天津等地區。 這個計劃是將資產注入天津津燃公用（1265），使可以利用這個上市平台發行債券或其它工具，募集資金。 另外，配合有華潤燃氣（1193）的品牌及委派管理層進場，相信天津津燃公用（1265）將吸引長期基金捧場，將可加速合營企業的燃氣業務發展。
天津津燃公用（1265）目前透過母公司向供應商買入天然氣。 完成注資後，天津津燃公用（1265）將直接向供應商買氣，毛利率可望由現時偏低的4.8%上升至同業的數字，再加上氣量的增加，估計「市值能夠達到200億元」（詳細可看「專家點評: 天津燃氣（1265 HK）」） 。
以每立方米0.1元盈利計算，供氣量150億立方米，相關業務到2015年盈利可達15億元，較2012年整體業績預測盈利1.45億元高出5倍。當然，母公司注入資產將會發新股，屆時會攤薄每股盈利。
▪ 新增業務， 2015年預期盈利 = 15億元。
目前未有注資時間和融資安排，現時的股權會攤薄多小，能否大幅增加每股的價值暫時未知道。 如果只是計算現有的業務，現價計算，公司市值為53億元港幣，2012年預期市盈率30倍。 2014年預期盈利2.9億元計，2014年預期市盈率18倍，現價只是反映了現有的業務。 如果相信合營公司的注入不會 destroy 現有的每股的價值，筆者認同現價的投資價值不低。
合營企業內容
天津市燃氣集團 （天津津燃公用的母公司）與華潤燃氣（1193）將在中國設立建議合營企業，中國商務部已於去年11月6日批准。天津燃氣與華潤燃氣（1193）將分別擁有建議合營企業註冊資本的51%及49%，註冊資本為50億元人民幣，投資額為60億元人民幣，而天津市燃氣集團將注入燃氣資產（其中不包括天津津燃公用內資股），代價為25.5億元人民幣，華潤燃氣（1193）則注入24.5億元人民幣的現金。 根據協議，合營企業成立後，天津燃氣的全部現有天然氣相關業務將由建議合營企業接管，將包括天津燃氣所持有的天津津燃公用（1265）內資股。
▪ 天津市燃氣集團（天津津燃公用的母公司）： 合營企業資本的51%
▪ 華潤燃氣（1193）： 合營企業資本的49%
天津燃氣集團及華潤燃氣（1193）擬於建議合營企業收購天津燃氣於天津津燃公用（1265）的權益後，將建議合營企業及天津津燃公用（1265）各自的資產及業務合併及綜合計算，致使天津津燃公用（1265）將成為有關資產及業務之上市公司。 中國商務部已於2012年11月批准成立建議合營企業，天津燃氣集團出售天津津燃公用（1265）內資股的詳細條款及時間表將需待天津燃氣與建議合營企業進一步協定。
以下為假設的注資行動，JV 代 表Joint Venture的合營企業。
如果連同內資股，天津津燃公用（1265）市值為53億元港幣（H股5億股 + 內資股13.4億股），即大約43億元人民幣。 天津燃氣集團
| 步驟 | 公司 | 備註 |
|---|---|---|
| 1 | 天津燃氣集團 + 華潤燃氣 成立合營企業 JV | 註冊資本為50億元人民幣 |
| 1 | 天津燃氣集團 + 華潤燃氣 成立合營企業 JV | 註冊資本為50億元人民幣 |
| 2 | JV 購入天津津燃（1265）內資股 | 13.4億股內資股，現價2.93元計算，市值39.26億港元 |
| 3 | 天津津燃（1265）與合營企業業務合併 | 資產注入天津津燃（1265） |
預期盈利，市盈率
2011年度，天津津燃公用（1265）錄得9,091萬元盈利人民幣，而2012年中期盈利是6,212萬元。
簡單估計，天津津燃公用（1265）2012年盈利由去年的0.909億元上升至1.4億元人民幣，每股盈利7.62人民幣分。 現價2.93港元計算，預期市盈率30.8倍。
權益披露： 筆者持有小量 天津津燃公用（1265）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | -- |
| 2010年 營業額 | -- | 3.84億元 |
| 2011年 營業額 | 3.38億元 | 10.58億元 |
| 2012年 營業額 | 7.91億元 | 15.39億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | -- |
| 2010年 盈利 | -- | 0.767億元 |
| 2011年 盈利 | 0.331億元 | 0.909億元 |
| 2012年 盈利 | 0.621億元 | 1.196億元 |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | -- |
| 2010年 | -- | $0.067 |
| 2011年 | $0.0225 | $0.055 |
| 2012年 | $0.0338 | $0.065 |
參考:
1. 天津津燃 1265
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN201303281773_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0917/LTN20120917441_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0829/LTN20120829849_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN20120330259_C.pdf
2. 天津燃氣與華潤燃氣（香港）建立合營企業
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1102/LTN20111102998_C.pdf
3. 津燃股價 料可倍升 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/1f0bd0f4-65de-4842-8dca-4a3d548aab08-145455
4. 天津津燃注資好事近 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/46fdaffe-5401-45b3-86b3-b13a2632ca2f-517605
5. 等待注資 津燃加碼 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/24e693fd-018b-41b3-991e-1da1fca7e5eb-253045
6. 天津濱海新區公佈 十二五 能源規劃
http://big5.china.com.cn/gate/big5/local.china.com.cn/2012-09/10/content_26482606.htm
7. 2015年天津濱海新區將增供熱能力7100萬平方米
http://big5.ce.cn/gate/big5/district.ce.cn/newarea/roll/201212/10/t20121210_23925500.shtml
8. 張化橋： 天津燃氣值多少錢
http://zhanghuaqiao.blog.caixin.com/archives/52703
9. 張化橋： 專家點評: 天津燃氣（1265 HK）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101gdg5.html
10. 2012天津夏季達沃斯論壇
http://news.big5.enorth.com.cn/system/2012/08/27/009894092.shtml
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