推進減排，「改燃並網」
天津市政府最近審議了《天津市空氣污染日預案（暫行）》。根據預案，天津市環境空氣質量指數（AQI）為500以上時屬極重污染日。 在極重污染日，強制性控制措施將會實行： 中小學停止戶外活動，施工工地停止土石方作業，停止建築拆除工程，臨時散體物料堆場實施灑水噴淋和苫蓋，主要道路增加機械化吸掃保潔作業，黨政機關和事業單位停駛公務車30%。
按照國家環保部近日出臺的相關標準和措施，天津市採取多項舉措分步驟治理PM2.5污染，確保PM2.5年均濃度達到新標準限值，力爭提前進入環境空氣品質達標城市行列。
天津市將加大火電機組污染防治力度，推進小火電機組深度治理，保證脫硫設施正常運行，逐步淘汰產能低、污染大的小火電機組。提高外電輸入比重，推廣新技術新裝備，提升工藝水平，減少污染排放。 到2015年，完成中心城區和濱海新區核心區「改燃並網」任務， 將全市煤炭消費增量控制在1500萬噸以內； 到2017年，中心城區、濱海新區及環城四區建成區建成基本無燃煤區。
《供熱燃煤鍋爐並網燃氣工程》是天津市改善空氣質量的重要舉措，32座鍋爐房「改燃並網」在2013年將會完成，讓市民呼吸更新鮮的空氣。 根據《中心城區和濱海新區核心區淘汰燃煤供熱鍋爐房實施方案》，天津市到2015年將完成對中心城區和濱海新區核心區163座465台燃煤供熱鍋爐房，在進行改燃天然氣或併入熱電聯產供熱網改造。
熱電聯產和燃氣供熱等清潔能源供熱方式是天津天然氣供氣量5年內提高10倍的啟幕儀式。 2011年天津燃氣集團供氣量為14.5億立方米，根據天津市政府規劃，十二五期間天然氣需求將增長約10倍。分高低兩個方案，低方案是134億立方米，高方案是164億立方米，而主要增長則來自於濱海新區。 天津濱海新區能源發展第十二個五年規劃的天然氣消費量為82億立方米，比2010年增加66.4億立方米。
合營公司供氣
天津津燃公用（1265）母公司天津市燃氣集團（「天津燃氣」）跟華潤燃氣（1193）組合營公司，天津燃氣注入旗下天然氣資產，華潤燃氣（1193）則注入約25億元人民幣資金，合營公司天然氣資產最後會注入天津津燃公用（1265）。 天津市燃氣集團在天津燃氣市場佔有率達95%，市場估計注資行動將會於2013年內完成。
根據資料，合營企業的用戶數目超過190萬戶，其中住宅用戶為189萬戶，工商業用戶約1.2萬戶，同時亦擁有管綫的長度約9,000公里。當合營企業注入天津津燃後，公司的用戶數目，將增加3.28倍（目前有44.4萬戶），管綫的長度將增加3.91倍（目前為1,834公里）。
合營企業市值
天津市燃氣集團與華潤燃氣（1193）合組合營公司，可以借助華潤燃氣（1193）的豐富經驗來改善內部管理，達到十二五期間天然氣需求將較2011年高出10倍的需要，而華潤燃氣（1193）亦樂於直接投資天津等地區。 這個計劃是將資產注入天津津燃公用（1265），使可以利用這個上市平台發行債券或其它工具，募集資金。 另外，配合有華潤燃氣（1193）的品牌及委派管理層進場，相信天津津燃公用（1265）將吸引長期基金捧場，將可加速合營企業的燃氣業務發展。
天津津燃公用（1265）目前透過母公司向供應商買入天然氣。 完成注資後，天津津燃公用（1265）將直接向供應商買氣，毛利率可望由現時偏低的4.8%上升至同業的數字，再加上氣量的增加，分析員估計市值能夠達到200億元 （「專家點評: 天津燃氣（1265 HK）」） 。
合營企業內容
中國商務部於2012年11月批准了 天津市燃氣集團 （天津津燃公用的母公司）與華潤燃氣（1193）將在中國設立建議合營企業。 天津燃氣與華潤燃氣（1193）分別擁有建議合營企業註冊資本的51%及49%，註冊資本為50億元人民幣，投資額為60億元人民幣，而天津燃氣將注入燃氣資產（其中不包括天津津燃公用內資股），代價為25.5億元人民幣，華潤燃氣（1193）則注入24.5億元人民幣的現金。 根據協議，合營企業成立後，天津燃氣的全部現有天然氣相關業務將由建議合營企業接管，將包括天津燃氣所持有的天津津燃公用（1265）內資股。
▪ 天津市燃氣集團（天津津燃公用的母公司）： 合營企業資本的51%
▪ 華潤燃氣（1193）： 合營企業資本的49%
天津燃氣集團及華潤燃氣（1193）擬於建議合營企業收購天津市燃氣於天津津燃公用（1265）的權益後，將建議合營企業及天津津燃公用（1265）各自的資產及業務合併及綜合計算，致使天津津燃公用（1265）將成為有關資產及業務之上市公司。 天津燃氣集團出售天津津燃公用（1265）內資股的詳細條款及時間表將需待天津市燃氣與建議合營企業進一步協定。
天津津燃公用（1265）於3月底公佈2012年12月底止全年度業績。
天津津燃公用（1265）
天津津燃公用（1265）於2002年開始從事城市燃氣業務，經營範圍主要在天津市和內蒙古集寧市，其中天津市為城市管道業務，集寧主要為CNG加氣站業務。 按2011年收入劃分，燃氣銷售是公司主要收入來源，佔比為84.2%，其餘是燃氣接駁和其他業務。目前，母公司為天津市燃氣集團，持有其51.3%股權，而過往母公司已於2006 年、2008 年及2009 年先後三次成功把累計7.2億人民幣的注資，使天津津燃公用 （1265）擁有的管網長達1,834公里，用戶數超過44.4萬個，公司向天津燃氣集團購入天然氣，以售予相關地區的最終用戶。
母公司天津市燃氣集團為天津市政府擁有的國有企業，有近50 年的營運歷史，天然氣供氣範圍遍佈天津市18個區縣，為天津市最大的天然氣供應商，市場佔有率高於95%。
天津津燃公用 （1265）於2004年在香港上市，並於2011年10月由創業板轉往主板上市。 公司名稱在2012年3月由「天津天聯公用」更改為「天津津燃公用」。
| 公司簡介 | 天津津燃公用(1265)主要在中國從事管道燃氣基礎設施的經營和管理、管道燃氣的銷售和配送，及銷售燃氣與燃氣器具。 |
| 市值(港元) | 12.90億 |
| 現時股價 | 2.58元 (2013-05-16 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 31.85倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.065人民幣 = 0.081港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.936港元 |
天津津燃公用（1265）全年業績
天津津燃公用（1265）在3月底公布2012年度，收益15.39億人民幣（下同），按年增加45.5%。 錄得純利增長31.5%至1.2億元，每股盈利6.5分。末期息1.6分。
於2012年12月，集團的資產負債比率（負債總額除資產總額的比率）為15%。
天津津燃公用（1265）中期業績
天津津燃公用（1265）公布6月止上半年，收益7.9億人民幣（下同），按年增加134%。 錄得純利增長87.6%至6212萬元，每股盈利3.38分。不派中期息。
管道燃氣銷售的收入仍為集團的主要收入來源，其次為燃氣接駁，燃氣輸送及燃氣器具銷售。
於2012年6月，集團的資產負債比率（負債總額除資產總額的比率）為12.1%。
| 張化橋 - 專家點評: 天津燃氣（1265 HK） 來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101gdg5.html ... ... ... ... ... 下面一個行業內資深專家(上海分析師)的點評: 我們推薦津燃的大邏輯也是看未來市值的增長空間，但是要更新幾個信息： 1、 「十二五」的氣量：天津市政府規劃的很大，能達到150億方，但是實際上，我們認為偏大，比較中性的在100億方，其中50億方的電廠、30億方的供暖、20億方的工商；其中電廠方面，13年規劃建成的有陳唐莊一期（19億方/年，規劃11月15日）和華能IGCC（10億方/年），14年及以後有陳唐莊二期（9億方/年）、北塘和南疆電廠（每個為5-7億方/年左右）。 2、 價格： 目前天津市終端氣價水平為: 工商業3.15元/方（氣量大的用戶會給優惠，但不低於2.75元/方）、車用3.98元/方、居民2.2元/方（佔比在10-15%之間），綜合平均氣價在2.6-2.7元/方；天津目前的門站價水平為1.7元/方。 3、 市值測算：我們按照100億氣量測算的，其中參考目前A和H股燃氣分銷商平均3-6毛/方的單位氣量淨利潤情況，電廠因為是管輸模式，因此較低，我們假設為1毛/方；則100億方對於的淨利潤為：電廠50×0.1=5億元，其他50×0.3=15億元，共20億元，以目前為時點，給予實現日10倍PE，市值能夠達到200億元。 註：目前上市公司單位氣量淨利潤較低，原因在於上市公司購氣方來自於大股東燃氣集團，中間在門站價格的基礎上加了一部分管輸費，因此被大股東吃了些利潤，未來注入上市公司後，這個問題也會解決；還有華潤是燃氣分銷商中運營效率最高的（華潤燃氣的ROE或者ROIC水平明顯高於行業均值，可以作為驗證），因此和華潤合作，對於其內部管理的改善也可以期待。 |
| 張化橋 - 天津燃氣值多少錢 來源: http://zhanghuaqiao.blog.caixin.com/archives/52703 結論：未來3-4年漲138%。 過去十年錯過了新奧燃氣的朋友們，可以降格求其次，看看這家公司。 下面是慢牛投資俱樂部的分析師王靜所做的分析，僅供參考。我沒有發現特別大的錯誤，但是結論顯然基於跟多假設。這算我給大家拜年！ 天津市政府計劃在2015年消費150億立方米天然氣，而2011年只用了15億立方米。我們假定政府和公司的效率低，拖後一年（甚至兩年）實現目標。 假定今天實現註資到上市公司，天津津燃（1265HK），即，把母公司與華潤燃氣的合營企業（股本50億元人民幣）全部註入上市公司。再假定合營企業估值100億元人民幣(EV)，股債各半。 假定2013－2016四年裏，合營企業的資本支出分別為20億元，20億元，20億元和5億元，全部通過銀行負債解決。利率均為6.5%。到2016年時，光是財務成本就高達4億元。 合營企業按照平價收購合營企業（即，50億元人民幣）是一個合理假設，因為這樣的關聯交易必須得到小股東的贊成，而大股東不能參加投票。 上市公司現在無債，市值為48億元港幣（相當於38.4億元人民幣），上市公司現在有18.4億股，註資時大概需要發行新股23.95億股。這是純粹換股，不涉及現金交易。 如果2016年天津銷售150億立方米天然氣，每立方米凈賺8分錢人民幣（已經扣除利息費用），那麽，到2016年，全公司的凈利潤將達到12億元。這個能否做到？沒問題。北京燃氣在2011年銷售天然氣65億立方米，凈利潤為9.6億港元（7.7億人民幣）。天津跟北京一樣，管輸業務的收入將占較大比例。 這樣，新公司在2016年的市值應該為18倍市盈率左右（也許可以更高一些），即，216億元人民幣左右。比起現在的註資以後的市值88.4億元人民幣（即38.4+50億元人民幣），將增長144%。時間為三到四年。假定政府和公司的效率糟糕到無法想象，這個目標可能再拖一年。 如果天津燃氣可以實現每立方米凈利潤15分錢人民幣，那麽，投資者的回報率可以增加一半左右。能否做到？很有可能，因為目前天津的氣價進銷差別明顯大於北京的差價。 到2016年，這家公司的ROE大概會在19%上下。但是中途有可能增資，降低這個數字。比如，中途如果公司增發50億元人民幣新股，那麽它的ROE回報率就會降到13.5％左右。2016年的稅後凈利潤就會增加3.5億多元（即，融資成本的節省）。 2016年的ROE = 15.5 /（15 + 50 + 50）= 13.5%。 其實，即使政府和公司的低效率把這個項目從2005年底拖到2007年底，投資回報率還算是不錯的。 為了避開利息費用在計算中的麻煩，我們可以用EBITDA來計算。如果2016年每立方米天然氣實現15分錢EBITDA現金流，全年達到22.5億元人民幣，那麽，10倍EV／EBITDA還算可以接受。它的企業價值可以達到225億元人民幣。扣除70億元銀行債務，它的股本價值為155億元。這比現在註資以後的65億元，增長率為138%。 不好，但是絕對不差。 而且，所有計算都比較保守。 |
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有小量 天津津燃公用（1265）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | -- |
| 2010年 營業額 | -- | 3.84億元 |
| 2011年 營業額 | 3.38億元 | 10.58億元 |
| 2012年 營業額 | 7.91億元 | 15.39億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | -- |
| 2010年 盈利 | -- | 0.767億元 |
| 2011年 盈利 | 0.331億元 | 0.909億元 |
| 2012年 盈利 | 0.621億元 | 1.196億元 |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | -- |
| 2010年 | -- | $0.067 |
| 2011年 | $0.0225 | $0.055 |
| 2012年 | $0.0338 | $0.065 |
參考:
1. 天津津燃 1265
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN201303281773_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0917/LTN20120917441_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0829/LTN20120829849_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN20120330259_C.pdf
2. 天津燃氣與華潤燃氣（香港）建立合營企業
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1102/LTN20111102998_C.pdf
http://ct.acnnewswire.com/press-release/traditionalchinese/7965/%E5%A4%A9%E6%B4%A5%E5%A4%A9%E8%81%AF%E5%AE%A3%E4%BD%88%E5%A4%A9%E6%B4%A5%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%88%87%E8%8F%AF%E6%BD%A4%E7%87%83%E6%B0%A3%E5%BB%BA%E7%AB%8B%E5%90%88%E7%87%9F%E4%BC%81%E6%A5%AD
3. 津燃股價 料可倍升 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/1f0bd0f4-65de-4842-8dca-4a3d548aab08-145455
4. 天津津燃注資好事近 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/46fdaffe-5401-45b3-86b3-b13a2632ca2f-517605
5. 等待注資 津燃加碼 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/24e693fd-018b-41b3-991e-1da1fca7e5eb-253045
6. 天津濱海新區公佈 十二五 能源規劃
http://big5.china.com.cn/gate/big5/local.china.com.cn/2012-09/10/content_26482606.htm
7. 2015年天津濱海新區將增供熱能力7100萬平方米
http://big5.ce.cn/gate/big5/district.ce.cn/newarea/roll/201212/10/t20121210_23925500.shtml
8. 張化橋： 天津燃氣值多少錢
http://zhanghuaqiao.blog.caixin.com/archives/52703
9. 張化橋： 專家點評: 天津燃氣（1265 HK）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101gdg5.html
10. 2012天津夏季達沃斯論壇
http://news.big5.enorth.com.cn/system/2012/08/27/009894092.shtml
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