19 Oct 16 - 北控水務(0371) 中期業績

中國正積極發展環保，以改善環境，其中在《十三五規劃》中亦提出，要堅持綠色發展。而國務院已發布多項相關措施，其中包括水污染防治行動計劃（水十條）。有業內人士預計，到2020年完成「水十條」相應目標需投入資金約4萬億至5萬億元（人民幣‧下同），各級地方政府投入約1.5萬億元，污水治理領域勢迎來投資熱潮。




PPP（Public, Private, Partnership，公共私營合作制）

因此中央積極推動PPP 項目，維持基建投資增速及推動民間投資增速，而發展PPP項目有望令環保行業增速加快。

北控水務（0371）屬水務板塊龍頭，在PPP 項目上具一定優勢，早在2015年底公司就已經在雲南、貴州、江蘇等地布局PPP項目，與地方政府簽訂多個合作協定。

集團管理層透露目前成立3個PPP 基金，預計該基金的項目建設和經營管理將成公司日後的主要收入來源，同時亦是為了加快收入增長而採取的輕資產措施，有助促進2017年後水環保再生項目的增長。



由於今年7至8月公司簽訂了69.5萬噸/天的新項目並獲取了127萬噸/天的新項目（即將簽約），公司把今年新增水務項目目標由300萬噸/天上調至350萬噸/天。PPP 無疑是推手，資料顯示，截至8月底，年內共新簽約的規模約47億元，以上均為國家入庫的PPP 項目。

而PPP項目的風險在提升公司負債率，為降低風險，年初北控水務已提出擬運用基金的模式來投資大規模PPP，公司將作為服務商參與項目建設與運營，在該模式下，公司一方面降低負債率（並非項目投資主體，項目貸款不併表），一方面降低回款風險（作為服務商建設完成後可收到工程款，無需等待政府8至10年回款），由此可打開資金與槓桿層面的限制。

北控水務管理層指，北控水務已成立三個公私合夥基金，並成為這些基金的一般夥伴。管理層預期，公司不會為公私合夥基金投入任何資金，反之，公私合夥基金的項目建設和經營管理將會是北控水務的主要收入來源。管理層目前預期通州公私合夥基金於今年底成立。交銀國際認為公私合夥基金是北控水務為加快收入增長而採取的最終輕資產措施，一旦成為趨勢，有助促進2017年後水環保再生項目的增長。

北控水務（0371）早前公布中期業績，上半年純利15.7億元（港元‧下同），按年升36%；收入78.5億元，按年升36%。公司管理層維持今年全年盈利上升30%至35%的指引。

■　 08 Apr 16 - 北控水務(0371) 全年業績
■　 04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績
■　 21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

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北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2016年6月底，北控水務參與運營中或日後營運之391 座水廠，其中包括 282 座污水處理廠、100 座供水廠、8 座再生水廠及 1 座海水淡化廠。

公司簡介	北控水務(0371)主要從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。
目前市值(港元)	500.01億元
現時股價(港元)	5.74元 (2016-10-19 收市價)
市盈率	20.35倍
每股盈利(港元)	0.2817港元
市帳率	3.09倍
每股帳面淨值(港元)	1.855港元

北控水務（0371）中期業績

北控水務（0371）8月公布截至6月底止中期業績，純利15.74億元，按年升35.64%；每股盈利18.08仙；派中期息5.9仙。

期內，營業額78.52億元，按年升36.23%；毛利27.02億元，按年升19.71%，毛利率由39%下跌至34%。

於6月30日，集團就合共391座水廠（其中包括282座污水處理廠、100座自來水廠、8座再生水處理廠及1座海水淡化廠）訂立服務特許權安排。

於2016年6月底之資產負債比率為1.45（2015年12月底：1.22），負債比率上升主要由於銀行及其他借貸及公司債券增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。




短評

內地水資源及水污染問題嚴峻，為實現水質的全面改善，有越來越多的環境改造項目在PPP（公營私營合夥）模式下進行，例如河道整治、水域治理以及農村污水處理項目。

中國財政部在10月發布《關於聯合公布第三批政府和社會資本合作示範項目加快推動示範項目建設的通知》，確定516個項目作為第三批PPP示範項目，計劃總投資金額11708億元。 相較於前兩批（第一批及第二批的1,800億元和6,589億元），第三批 PPP 示範項目在項目數量、投資總規模、所涉及的省市範圍和所覆蓋的行業領域方面都有空前的突破，項目數量擴增2.5倍，投資額增加1.77倍。

北控水務（0371）控股股東為北京控股（0392），集團具國企背景優勢，有助集團爭取更多項目。 集團將會加大力度發展 PPP (政府和社會資本合作) 項目，並已成立三個PPP基金繼續拓展有關商機，有望得到更多業務機會。 北控水務（0371）2015年 PPP 基金規模20多億元，2016年預計增加至50億元以上，明年增加至預計100億元以上。



國策繼續扶持污水處理行業，PPP 項目的投資金額增加，「水十條」帶給北控水務（0371）業務繼續高速發展的機遇，集團繼續擴張發展的能力亦毋庸置疑。 筆者認為除了營業額的增加，目光亦也應放在集團負債比率、毛利率 (尤其是 PPP 比重增加而引致的) 的改變、集團會否需要集資和收購資產等的地方。

集團表示，PPP項目有兩種情況，競標項目毛利率不高，為15%左右，中標後工程改動多的毛利高一些，大約20%以上。 所以可以預計 PPP 項目的建造毛利率大概在16%至18%的水平，低於BOT （建造－經營－移交）項建造項目，可以預期未來業績的毛利率將逐步下降。 「水十條」提出治污目標： 到2020年，7大重點流域水質優良比例要超過70%；地下水質極差比例低於15%；當局預計為此投資4-5萬億元人民幣。 計劃指出，到2030年要實現全國水環境質量總體改善，水生態系統功能初步恢復。 PPP項目可以解決部份資金的問題，但是毛利率下跌則是無可避免的結果。



北控水務（0371）6月底持有55億元現金，較2015年底減小8.3億元，主要是由於在中國收購及建設多項水務項目所致。 集團淨負債率由去年同期的122%上升至145%，是近年訢高，負債比率很高。 公司曾經表明能夠容忍的淨負債率上限是150%，目前已經非常接近。 公司現在的債務大多是政府欠款，理論上壞帳風險較低。 集團成立的 PPP基金能否將集團的負債比率大幅減低，暫時是未知之數。 北控水務（0371）近日發行28億元人民幣可續期綠色債券，亦是減低淨負債率的行動之一。

北京控股（0392）去年底宣佈注入金州水務集團資產，原可令北控水務的淨負債比率下調10個百分點，茲因資本市場的波動，今年中決定不進行收購事項。 管理層認為，通過發行可續期債券和資產證券化，集團年底前負債率將會輕微下跌。 公司年頭曾經重申在短期內不會發行新股，今年抽水的機會較低。

北控水務（0371）是行業龍頭， 現價市帳率3.1倍，預期市盈率為15.9倍，現價不算便宜，但是市盈率比過去平均水平的19倍為低。




預期盈利，市盈率

北控水務（0371）2015年純利按年增長36.8%，至24.55億港元； 每股盈利上升36%至0.2817元。

北控水務（0371）2016年上半年每股盈利上升35.7%至0.1808元。 管理層預計，2016全年盈利指引為增長30%至35%。以2015年全年純利24.6億元計，今年純利料介乎32億至33.2億元。

估計北控水務（0371）2016年盈利上升30%，每股盈利上升28%至0.36元。 現價5.74元，預期市盈率為15.9倍，預期息率為2.1厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元
2015年 營業額	57.64億元	135.03億元
2016年 營業額	78.52億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元
2015年 盈利	11.60億元	24.55億元
2016年 盈利	15.74億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076
2015年	$0.1332	$0.2817
2016年	$0.1808	--

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p160830.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0926/LTN20160926381_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0830/LTN20160830286_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330414_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 大市上落 候低吸忌高追
http://invest.hket.com/article/1511413/%E6%9E%97%E7%91%9E%E8%8A%AC%20-%20%E5%A4%A7%E5%B8%82%E4%B8%8A%E8%90%BD%20%E5%80%99%E4%BD%8E%E5%90%B8%E5%BF%8C%E9%AB%98%E8%BF%BD

4. 國泰君安國際：北控水務上半年扣非純利增長43%好過預期
https://read01.com/Jem2LJ.html
http://stock.qq.com/a/20160831/022531.htm

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