21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

國務院近日發布《水污染防治行動計劃》（簡稱「水十條」），共有十條35款238項措施，成為今後全國水污染防治行動指南。計劃至2020年，中央與地方將投資約4萬至5萬億元（人民幣，下同）治水，，而各級地方政府投入約1.5萬億元人民幣，分析指巨額投資將帶動環保相關行業發展。

「水十條」提出至2020年的工作目標，要改善水環境品質，推進水污染防治、水生態保護和水資源管理。長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河7大重點流域水質優良比例總體達到70%以上。



而到2030年，要求內地7大重點流域水質優良比例總體達到75%以上，城市建成區不再有黑臭水，95%城市集中式飲用水水源水質達到優良。 水務項目有多種運營模式，如建造－經營－移交（ＢＯＴ）、轉讓－經營－移交（ＴＯＴ）、委託營運等，一般透過競投取得項目運營。 北控水務（0371）經驗對成本及質量控制有絕對的優勢，有利於贏得項目營運權，盈利增長較有保證。

地方政府財政緊縮情況下，估計會有更多項目外判私營機構，或以公營－私營合夥模式進行，新政策有利北控水務（0371）獲得更多機遇。 北控水務（0371）股價過去一年處於靜止狀態，踏入四月份跟隨大市上升並出現突破，現時再有國家落實「水十條」政策，可為股份更添動力，有望再創新高。

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北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2014年底，北控水務於中國擁有運營中之173座污水處理廠及4座再生水處理廠，業務已擴展至全國9個省份25個城市，每日運作總設計能力分別為752萬噸及41.8萬噸。

公司簡介	北控水務(0371)主要從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。
目前市值(港元)	613.92億元
現時股價(港元)	7.05元 (2015-04-21 收市價)
市盈率	33.89倍
每股盈利(港元)	0.2076港元
市帳率	4.47倍
每股帳面淨值(港元)	1.576港元

北控水務（0371）全年業績

北控水務（0371）公布截至2014年12月底止全年業績，純利17.94億元，按年升65.5%；除息稅折舊攤銷前溢利為39.6億元，按年增65%。每股基本盈利20.76仙；派末期息4.8仙。全年每股派息7.8仙，派息率為38%。2013年派末期息2.7仙。

期內，營業收入89.26億元，按年升39.33%；毛利34.96億元，按年升39.53%。

年內之每日總設計能力之增加淨額為344.19萬噸。截至去年底止，每日總設計能力為2,015萬噸，按年增加21%。

於2014年12月底之資產負債比率（即銀行及其他借貸、應付融資租賃、應付票據以及公司債券總額減現金及現金等價物除以總權益）為0.91（2013年同期0.87）。

分類	收入 (港元)	收入增加（%）	溢利 (港元)
污水處理服務	32.50億元 (36%)	52%	14.12億元 (48%)
建造服務	45.83億元 (52%)	22%	10.68億元 (36%)
供水服務	8.13億元 (9%)	112%	3.72億元 (12%)
技術及諮詢服務	2.81億元 (3%)	139%	1.14億元 (4%)
其他	--	--	(11.71)億元
總計	89.26億元 (100%)	39%	17.94億元

發展 及 2015年目標

在項目投資方面，2014年，集團新增水設計能力淨額為344 萬噸/日，其中供水新增設計能力淨額為 159 萬噸/日、污水新增設計能力淨額為 153 萬噸/日、再生水新增設計能力淨額為 32 萬噸/日。 每日總設計能力為2015萬噸，較2013年增加21%。

管理層目標在2018年底每日總設計能力上升至4000萬噸，這意味著平均每年新增水設計能力淨額為500萬噸/日。

年度	每日總設計能力
2013年	1671萬噸/日
2014年	2015萬噸/日
2018年	4000 萬噸/日 (目標)

於2014年底，集團就合共參與運營中或日後營運326座水廠，其中包括250座污水處理廠、69座自來水廠、6座再生水處理廠及1座海水淡化廠。 公司2018年之目標是增加供水項目的總數量至800-1000 個，從而達到水務市場份額約10%。

年度	水廠項目
2013年	282個
2014年	326個
2018年	800-1000 個 (目標)

入股金彩控股（1250）

北控水務（0371）今年2月初以每股0.79港元，分別認購金彩控股（1250）14.14億股普通股及33.36億股優先股，若全數轉換，北控水務將持有金彩控股34.95%權益，成為其最大單一股東。

由於電費是水廠運營中最大的成本開支，約佔運營成本 40%-50%，北控水務（0371）一直致力於通過提高運營設備效率和優化工藝來降低電量的消耗；或通過新能源等方式來降低電費的支出。 集團認為分布式光伏的補貼是降低電費支出的一種有效方式。 集團計畫分期投資 10 餘億港幣對現有運營水廠及未來新增水廠進行分布式能源改造。 基於協同效應及專業性的考慮，集團入股金彩控股（1250），通過投資專業光伏平台，既降低水廠電費支出，同時又增加集團的投資收益和資本收益，最終為集團和股東創造更高的綜合回報。

此次投資價按金彩淨資產作價，集團總共投資約14億港元，兩年（2015年7億，2016年7億）分5期投資。



股權

大股東北京控股持有43.94%股權。

▪　　北京控股 持有43.94%股權。
▪　　行政總裁 胡曉勇 持有4.38%%股權。
▪　　執行董事 周敏 持有4.20%%股權






短評

「水十條」被市場喻為史上最嚴的水治理計劃。 中央與地方將投資約4萬至5萬億元，規模較原先預期2萬億元人民幣高出一倍有多，將成為新中國成立以來最大金額的水污染治理投資。 內地污水處理公司會是政策的主要得益者，水務行業將進入快速成長期，可為北控水務（0371）帶來更多水處理項目的機會。

北控水務（0371）為水務股的龍頭，可享有較高的估值。 公司股價過去一年處於靜止狀態，股價公佈業績後上升並出現突破，現時再有國家落實「水十條」政策，可為股份更添動力。 現價7.05元，預期市盈率為25倍，相比A股水務股的31至49倍，折讓明顯。 「水十條」出台，，預計投資金額遠超市場之前預期的2倍多，政策有利北控水務（0371）獲得更多機遇，亦有利進一步提升估值。 筆者相信可以用預期市盈率32-35倍 （相等於9.0元-9.8元）作為2015年的目標，估值看似稍高，但這數字仍低於A股平均的38倍，目標亦比A股估值高位有4成以上的折讓。

集團負債偏高，公司雖然表示沒有計劃配新股，避免稀釋股東權益，並使用其它融資方式來提供新項目發展的資金，但是筆者認為配股集資來進行收購新項目的可能性是存在的。




盈利，市盈率

北控水務（0371）去年每股盈利上升48%至0.2076元。 現價7.05元，市盈率為33倍。

按照2015年3月底會議紀錄，2015年新水量為300萬噸，水環境投資額為35億元，營業額預期將超過40%-45%，利潤增加30%-40%。

估計，北控水務（0371）2015年盈利上升36%，每股盈利上升35%至0.28元， 預期市盈率為25.2倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150330.pdf
http://www.behl.com.hk/eng/ir/presentations/pre150331.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 水十條出台 首選中滔短炒津創
http://www.hket.com/eti/article/126ec469-0ddb-4009-b71d-496ea65a70ad-134991

4. 光大擬200億人幣 攻環保產業園 結合不同環保設施 達綜合循環利用
http://www.hket.com/eti/article/7f8ea706-0fc8-440d-bbf9-1674e428ecb2-378140

5. 北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8925&page=1&extra=#pid14584

6. 擴張坎坷 北控水務集團 (371.HK)

7. 北控水務集團(371 HK) 進度超預期，提升目標價
http://www.guosen.com.hk/upload/20141215/201412151418619285353.pdf

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