04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績

國內水務行業鏈主要由三大類運營商組成：水處理廠、供水公司及污水處理廠。 在三大行業中，污水處理行業較具增長潛力，而工業和市政污水處理市場將是該行業的增長驅動力。 內地「十三．五」規劃中，水污染防治工程將會投入4.6萬億人民幣，令到污水整治成為重點投資之一。其中，北控水務（371）的業務包括水處理、水環境治理等，業務覆蓋19個省、2個自治區及3個直轄市。



北控水務（371）主要業務是興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。隨著內地城鎮化，城市污水量由2013至2020年以複合增長率9%上升，根據預測，內地城市污水量將會由2013年底的400億噸至2020年底的720億噸。為解決迫在眉捷的水務問題，內地千呼萬喚的「水十條」正式於4月公布。國務院預料，至2020年，「水十條」將帶動40,000億至50,000億元人民幣投資需求。

此外，財政部於6月底宣布，將下撥中央水利資金250億元人民幣，支持有關地區172項重大水利工程中，29項續建或其他具備資金下達條件項目。隨當局資金陸續下發，作為龍頭的北控水務（371）可享優勢，繼續大舉收購。 北控水務（0371）於2015至2017年估計仍為最大內地水務及污水處理企業，每年平均產能增長20%，大部分新項目為「建設─經營─移交」（BOT）模式。

此外，國家發改委等多個部門於今年1月公布《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》，在全國污水處理費徵收上標準化，目標於2016年底前，城市污水處理收費標準調整至居民不低於每立方米0.95元人民幣，非居民不低於每立方米1.4元人民幣；縣城、重點建制鎮調整至居民不低於每立方米0.85元人民幣，非居民不低於每立方米1.2元人
民幣。

■　 21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

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北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2014年底，北控水務於中國擁有運營中之173座污水處理廠及4座再生水處理廠，業務已擴展至全國9個省份25個城市，每日運作總設計能力分別為752萬噸及41.8萬噸。

公司簡介	北控水務(0371)主要從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。
目前市值(港元)	451.62億元
現時股價(港元)	5.18元 (2015-09-04 收市價)
市盈率	24.90倍
每股盈利(港元)	0.2076港元
市帳率	2.86倍
每股帳面淨值(港元)	1.813港元

北控水務（0371）中期業績

北控水務（0371）公布截至6月底止中期業績，純利11.6億元，按年升62.52%；每股盈利13.32仙；派中期息4.4仙。 上年同期派3仙。

期內，營業額57.64億元，按年升51.06%；毛利22.57億元，按年升41.42%。

上半年新項目之每日總設計能力為184.25萬噸；6月底，每日總設計能力2,199.26萬噸，較去年底增加9%。

於2015年6月底之資產負債比率（即銀行及其他借貸、應付融資租賃、應付票據以及公司債券總額減現金及現金等價物除以總權益）為1.14（2014年底0.91）。 資產負債比率上升主要由於銀行及其他借貸增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。

分類	收入 (港元)	收入增加（%）	溢利 (港元)
污水及再生水處理服務	18.73億元	19%	6.64億元
建造服務	33.19億元	86%	25.75億元
供水服務	3.94億元	9%	1.57元
技術及諮詢服務	1.78億元	75%	0.47億元
公允值收益	--	--	1.15億元
其他	--	--	(6.17)億元
總計	57.64億元	51%	11.60億元

發展 及 2015年目標

北控水務（0371）營業額按年升51%，收入增加主要是因水處理服務及BOT項目建造服務收入貢獻增加。 毛利率微降2.67個百分點至39.15%，各項業務毛利水平與去年基本持平，BOT水務項目毛利自上一期的20%升至本期的24%，水環境治理技術服務毛利率由去年同期的85%降至本期的74%，是由去年下半年收購的南京市市政設計研究院的設計服務毛利率較低所致。

在項目投資方面，2015年上半年，集團每日總設計能力之增加淨額為 184 萬噸/日，其中供水新增設計能力 150 萬噸/日, 污水新增設計能力 34 萬噸/日。 集團維持全年新增300萬噸的目標。

於2015年6月底，集團參與運營中或日後營運之 345 座水廠，其中包括 257 座汙水處理廠、81 座供水廠、6 座再生水廠及 1 座海水淡化廠。 於2015年6月底，每日總設計能力為2199萬噸，與2014年12月底比較，增加9%。

管理層定下目標，今年增加300萬噸，要在2018年底將每日總設計能力倍增至4,000萬噸；供水項目總數量增至800至1,000個。

年度	每日總設計能力
2013年	1671萬噸/日
2014年	2015萬噸/日
2015年上半年	2199萬噸/日
2015年	2300萬噸/日 (目標)
2018年	4000 萬噸/日 (目標)

於2015年6月底，集團就合共345座水廠（其中包括257座污水處理廠、81座自來水廠、6座再生水處理廠及1座海水淡化廠）訂立服務特許權安排。 公司2018年之目標是增加供水項目的總數量至800-1000 個，從而達到水務市場份額約10%。

年度	水廠項目
2013年	282座
2014年	326座
2015年上半年	345座
2018年	800-1000 座 (目標)

股權

大股東北京控股持有43.94%股權。

▪　　北京控股 持有43.94%股權。
▪　　行政總裁 胡曉勇 持有4.38%股權。
▪　　執行董事 周敏 持有4.20%股權





短評

在「水十條」政策法規的支持下，行業的監管和懲罰更趨嚴格，市場需求也得到加速釋放，行業整合空間更大，但同時也吸引更多的資本加入競爭。 北控水務（0371）作為行業龍頭，在資源、技術、資金實力以及管理經驗等方面都有較強的競爭力。 公司具國企背景優勢，較容易做大做強。

北控水務（0371）2015年上半年營業收入57.64億港元，較去年同期增加51%。 毛利增加41%至22.57億元。 污水及再生水處理服務毛利率維持在65%高水平，供水服務毛利率微增2個百分點至60%。 管理費用為4.8億元，與去年同期持平，反映出了企業管理水平的上升和規模效應體現。 財務費用5.52億元，增加7%，主要是貸款利息費用的增加。 上半年平均貸款成本4%，去年全年財務成本4.9%。 除權益結算購股權開支及公允值收益前之公司股東應佔溢利為10.80億元，較去年同期之7.72億元增加40%。

德銀早前指出，倘人民幣匯率貶值5%，其稅後盈利將受到5.6%影響。 然而，管理層指出人民幣貶值只會帶來一次性外匯虧損，這個數字亦不大。 公司負債一半的負債是外幣，人民幣貶值情況下，公司美元負債負擔會加大，但這方面的影響也基本能由人民幣利率的下降抵消。 筆者未有嘗試過這方面的計算，但傾向於相信集團每日總設計能力按計劃2018年近 double，未來數年如果每年營業額保持上升3成，盈利每年保持上升2成至5成，除非人民幣大幅貶值，對盈利影響有限。

集團負債偏高，公司雖然表示沒有計劃配新股，避免稀釋股東權益，並使用其它融資方式來提供新項目發展的資金。 筆者保持今年4月的評論，認為下年度（2016年）配股集資來進行收購新項目的可能性是存在的。

經濟形勢的好與壞，對公司水價的調整沒有影響，反而非從事環保業務的企業進入市場競爭會否影響毛利等更值得關注。 北控水務（0371）預期市盈率為18至19.2倍，相對其增長前景，現價估值吸引 。 瑞信、高盛、德意志、麥格理、摩根大通，分別給予北控水務目標價6.3元、6.9元、7.2元 、7.5元、8.0元。





預期盈利，市盈率

北控水務（0371）去年每股盈利上升48%至0.2076元。 現價5.18元，市盈率為24.9倍。

按照2015年3月底會議紀錄，2015年新水量為300萬噸，水環境投資額為35億元，營業額預期將超過40%-45%，利潤增加30%-40%。 中期純利11.6億升62.5%，每股盈利0.1332港元。 除權益結算購股權開支及公允值收益前，公司股東應佔溢利為10.80億元，核心純利升40%，每股核心盈利約為0.124港元。

筆者估計，北控水務（0371）2015年盈利上升31%，每股盈利上升30%至0.27元。 現價5.18元，預期市盈率為19.2倍，預期息率為1.9厘。

樂觀點，如果下半年盈利比上半年高，2015年盈利上升4成，現價預期市盈率為18倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元
2015年 營業額	57.64億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元
2015年 盈利	11.60億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076
2015年	$0.1332	--

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150827.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150330.pdf
http://www.behl.com.hk/eng/ir/presentations/pre150331.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 專題報告：內地污水處理行業分析
http://www.chiefgroup.com.hk/_upload/pdf1_20150603135413_%E5%B0%88%E9%A1%8C%E5%A0%B1%E5%91%8A-%20%E5%85%A7%E5%9C%B0%E6%B1%A1%E6%B0%B4%E8%99%95%E7%90%86%E8%A1%8C%E6%A5%AD%E5%88%86%E6%9E%90.pdf

4. 北控水務集團（0371.HK） 業績增長超預期，龍頭優勢突顯 光大證券

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