24 Jul 13 - 7月 留言版（三）

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■　06 Jan 13 - 1月 留言版（一）
■　18 Jan 13 - 1月 留言版（二）
■　25 Jan 13 - 1月 留言版（三）
■　01 Feb 13 - 2月 留言版（一）
■　13 Feb 13 - 2月 留言版（二）
■　21 Feb 13 - 2月 留言版（三）
■　27 Feb 13 - 3月 留言版（一）
■　03 Mar 13 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 13 - 3月 留言版（三）
■　18 Mar 13 - 3月 留言版（四）
■　24 Mar 13 - 3月 留言版（五）
■　02 Apr 13 - 4月 留言版（一）
■　10 Apr 13 - 4月 留言版（二）
■　19 Apr 13 - 4月 留言版（三）
■　27 Apr 13 - 4月 留言版（四）
■　02 May 13 - 5月 留言版（一）
■　08 May 13 - 5月 留言版（二）
■　15 May 13 - 5月 留言版（三）
■　22 May 13 - 5月 留言版（四）
■　31 May 13 - 6月 留言版（一）
■　10 Jun 13 - 6月 留言版（二）
■　19 Jun 13 - 6月 留言版（三）
■　27 Jun 13 - 6月 留言版（四）
■　04 Jul 13 - 7月 留言版（一）
■　15 Jul 13 - 7月 留言版（二）

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16 Jul 13 - 味千中國(0538) 全年業績

內地年內大舉反貪反奢侈浪費，令餐飲業遭殃。小南國（3666）、唐宮中國（01181）發盈警，指因政府限制宴請宴會，以及發生H7N9禽流感影響，令上半年盈利將會收縮，甚至錄得虧損。 「同業」味千中國（00538）則因檔次及目標顧客不同，業績未有受影響，其內地次季同店銷售按年增長5.8%，較首季的1.6%更快。

味千中國（538）在7月12日公布了第二季營運數字營運統計數字，香港同店銷售增長率按年升3.3%、中國同店銷售增長率則為5.8%，集團銷售按年增4.5%。

■　09 Mar 12 - 味千中國(0538) 中期業績

味千中國（0538）在3月公布2012年全年業績，營業額30.43億元，按年微降1%。 毛利率66.4%，錄得純利倒退56%至1.54億元，每股盈利14.37仙。末期息1.4仙，特別息10.8仙，全年共派14.39仙。 味千（0538）在去年下半年的同店銷售比上半年大為改善。中國去年全年的同店銷售大倒退12.6%，但跌幅已經較截至去年6月底的24.7%明顯收窄。至於香港的同店銷售，則由6月底止的減少2.4%，回升至全年的增長0.7%。

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味千中國（0538）

味千中國（0538）於2007年上市，分店數目每年以大約100間的速度擴張，全屬直營店，集團於中國、香港及台灣，合共經營約660家分店，當中6%在香港及台灣。

味千（0538）主席兼行政總裁潘慰於2011年4月，以每股15.3元（佔公司股本約5.93%），配售6355萬股舊股予機構投資者，套現9.72億元。

2011年7月，有內地傳媒報道，味千湯底只是用專門的湯粉調製出來。味千中國承認湯底是由濃縮液炮製而成，但濃縮液確由豬骨熬製所得。 2012年9月，內地反日情緒高漲，為免成為示威者襲擊的目標，一些「疑似日企」港資企業急急澄清民族血統以求自保。 味千（0538）有至少有兩間內地分店遭破壞。為免再次受襲，強調自己「100%港資」的身份。 受「骨湯門」與「反日潮」事件影響，味千中國在2012年其擴展的步伐驟然放緩。2010年味千中國新增門市110家；2011年新增門市154家；2012年新增店面2家，總門店數量幾乎沒有增加。

公司簡介	味千（中國）(0538) 以「味千」品牌於香港及中國經營日本拉麵及日本菜式之快速便利連鎖餐廳。
市值(港元)	78.57億
現時股價	7.22元 (2013-07-16 收市價)
市盈率 (倍)	50.14倍
每股盈利(港元)	0.144港元
每股帳面淨值(港元)	2.769港元

味千中國（0538）全年業績

味千中國（0538）於3月公布2012年度，營業額30.43億元，按年微降1%。錄得純利倒退56%至1.54億元，每股盈利14.37仙。末期息1.4仙，特別息10.8仙，全年共派14.39仙。

年內，毛利20.22億元，微跌3%；毛利率由67.8%，收窄至66.4%。同期，員工成本7.36億元，上升13%，佔營業額比率上升3個百分點至24.2%，反映內地多個省市及香港最低工資上升，以及同店銷售錄得負增長。 年內，集團租金及相關成本佔營業額的比率約為15 7. %，較上年同期高出約1 .2 個百分點。

2012年止，集團餐廳總數661間，減少1間。

截至2012年12月底止，集團手頭淨現金約17.5億港元。





發展 及 2013年目標

味千中國（0538）去年營業額僅跌1%，但成本大幅上升，純利倒退56%。 味千中國（0538）主席兼行政總裁潘慰解釋，去年內地CPI（居民消費價格指數）的食品價格漲幅達4.8%，公司毛利率只跌1.4個百分點至66.4%，公司已在人力資源方面作出控制，未來有信心維持毛利率於目前穩定水平。味千（0538）首席財務官劉家豪補充，現時成本水平延續去年下半年趨勢。

味千（0538）2012年於內地的同店增長倒退12.6%。 潘慰指，集團於新春期間表現強勁，同店銷售由負轉正，2月表現已較1月佳，呈向上的趨勢，整體而言對今年市況仍然樂觀。

2012年，集團的資本開支約為2.06億港元，主要由於為開設新餐廳而增加購買物業、廠房及設備。 味千（0538）今年的資本開支為2億港元。當中1億元用以開店，7,000萬用於成都及東莞的廠房，3,000萬元用於80間店的翻新，每店翻新成本約30萬港元。

味千計劃在香港擴張「麵屋武藏」及「札幌拉麵」門店，這2個品牌的毛利率高達73%至74%，較「味千拉麵」為高。




第一、二季營運數字

味千中國（0538）3月公布截至3月底止第一季未經審營營運數字，香港同店銷售增長率按年跌0.1%，中國同店銷售增長率按年增長1.6%，以及集團快速休閒餐廳業務銷售按年增長1.3%。

味千中國（0538）7月公布截至3月底止第二季未經審營營運數字，香港同店銷售增長率按年升3.3%、中國同店銷售增長率按年增長5.8%，以及集團快速休閒餐廳業務銷售亦按年增4.5%。

季度 / 半年度	同店銷售增長率 (中國)
2008 H1	7.8%
2008 H2	6.0%
2009 H1	-2.8%
2009 H2	0.2%
2010 H1	6.8%
2010 H2	10.6%
2011 H1	14.0%
2011 H2 (骨湯門事件)	-26.0%
2012 H1 (骨湯門事件)	-24.7%
2012 Q3 (反日潮)	2.3%
2012 Q4	3.0%
2013 Q1	1.6%
2013 Q2	5.8%

餐廳數目

受「骨湯門」與「反日潮」事件影響，味千中國在2012年其擴展的步伐驟然放緩。2010年味千中國新增門市110家；2011年新增門市154家。2012年原本計劃新增100-120家新店，但門店數量最終幾乎沒有增加。 截至2012年12月底，餐廳總數目661間，當中624間設於內地。

公司高層仍然堅持 「千店計劃」，即店鋪擴張至1,000家，不過時間點已由2014年延遲到2016年。

味千（0538）指，2013年新增店舖數量為60家，希望截至今年底前分店數量可達720家。 對於新店數量能否達標，潘慰表示：「60家的目標不是100%達到，首先看新店的質素。」但她強調消費者信心仍未完全回復，新店目標已是相對保守。

根據資料，味千（0538）2013年上半年新增店舖14家。



生產基地

味千（0538）在成都、東莞、上海共設有三大工廠，天津的工廠預計於2013年完工，四大生產基地可支援1500-1800家餐廳。 味千（0538）在全國各地擁有7家食品加工配送中心，從而配合餐廳網絡計劃擴張的節奏和需求。

員工數目

為了控制成本，味千（0538）在2012年大幅裁減前線員工數目，據知幅度大約是兩成左右，而餘下的員工，則可獲加薪。

味千沒有披露2012年內共裁減的員工總數及現時整體員工數目。 根據味千2011年年報顯示，於2011年12月底，味千共有1.57萬名員工，當中大部份屬分店前線人員；而到了2012年6月底，員工數目已減至1.38萬，即半年內裁減的員工已達1,900名。



包裝麵

包裝麵佔集團總收入約3 .5 %，分銷網點總數約達8 ,000家，與上年同期相若。分銷網絡覆蓋全國3 0餘座城市，經銷商主要包括沃爾瑪、家樂福、麥德龍等全國性零售商，華潤萬家。




短評

在內地，餐飲業低端競爭大，高端的則被中央整治公款吃喝而受到打擊；中檔至中高檔即正正能捕捉一、二線城市中產高速增長的勢頭。 當前，味千（0538）針對的是中端市場，它的目標消費群是中、青年白領階層。 同時，味千中國（0538）正在開發出中高端品牌和更接近大眾消費市場的品牌來提升市場佔有率。

蒙牛乳業（2319）2008年9月的「三聚氰胺事件」，股價由2008年9月的28元跌至低位的大約6元、再在2009年12月回升至28，這個「股價復蘇期」不需要1年半。 相比之下，味千中國（0538）的「豬骨湯底事件」沒有影響到食物安全，味千中國（0538）的股價從2011年高位17元下跌至去年中的4.5元左右開始反彈。 2年後的今天，股價反彈至7元左右，味千中國（0538）的「股價復蘇」力度相比蒙牛乳業（2319）明顯較弱。 這個除了因為另一事件「釣魚島」的影響之外，這個「香港集團的日式拉麵」的重新定位亦需要時間被市場認可，被消費者接受。 另外，近年內地最低工資標準年均漲幅為13%，內地的工資的上升亦影響餐飲企業的利潤。

從上季中國同店銷售增長率按年增長5.8%，以及集團餐廳業務銷售按年增4.5%的數字來看，味千中國（0538）的營運數字未見大幅回升，加上去年上半年的基數較低，筆者初步估計全年營業額的增長會是高單位數或低雙位數，盈利則按年上升6成左右。



味千中國（0538）去年暫停增加餐廳數目，到今年重新啓動「千店計劃」與及同店銷售恢復正增長，反映味千中國（0538）業務走出低谷，重拾升軌。 以現時的數字來看，筆者估計集團2013年大約新增店舖30家。

味千中國（0538）估值絕對不算便宜，甚至有點貴，現價未見特別吸引；但相比在中國大陸只得7家餐廳、預期市盈率30多倍、市值60億元的翠華控股（1314）比較， 在中國大陸有600多家餐廳、預期市盈率30倍、市值79億元的味千中國（0538）估值可能未算昂貴 （當然，每張枱每日翻枱25次 Vs 3.3次， 味千當然無得比！ ）。味千中國（0538）的估值有賴於客戶信心重建後可追回的增長幅度，與及能否捉緊內地中產居民消費能力增加、內需擴大這個大方向，而比較有代表性的營運數字則要等待下一季才能確認。




預期盈利，市盈率

味千中國（0538）2012年度營業額按年下降1%，錄得純利倒退56%至1.54億元，每股盈利14.37仙。 末期息1.4仙，特別息10.8仙，全年共派14.39仙。 現價7.22元計，市盈率50.1倍，息率2.0%。

▪　　上半年，營業額15.12億元，純利0.47億元，每股盈利4.37仙。
▪　　下半年，營業額15.31億元，純利1.07億元，每股盈利10.00仙。

味千中國（0538）去年上半年股東應佔溢利0.47億元，下半年1.07億元。 如果以下半年度年度化計算，一年的盈利是2.14億元或每股0.2元。

筆者簡單估計，味千中國（0538）2013年預期盈利為2.5至2.6億元左右，每股預期盈利0.24元，相比2012年每股盈利0.1437港元，預期增加6成左右。 現價7.22元，預期每股盈利0.24元計算，2013年度預期市盈率30.0倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 味千中國（0538）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	4.52億元	9.04億元
2008年 營業額	7.54億元	16.73億元
2009年 營業額	9.37億元	19.86億元
2010年 營業額	11.88億元	26.81億元
2011年 營業額	16.65億元	30.75億元
2012年 營業額	15.12億元	30.43億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	1.10億元	2.32億元
2008年 盈利	1.19億元	2.21億元
2009年 盈利	1.33億元	3.14億元
2010年 盈利	1.93億元	4.47億元
2011年 盈利	2.55億元	3.50億元
2012年 盈利	0.47億元	1.54億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	$0.1215	$0.2351
2008年	$0.1112	$0.2069
2009年	$0.1246	$0.2945
2010年	$0.1805	$0.4183
2011年	$0.2383	$0.3264
2012年	$0.0437	$0.1437

參考:

1. 味千中國 538 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0312/LTN20130312741_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822597_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0321/LTN20120321906_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0823/LTN20110823526_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0323/LTN20110323630_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0818/LTN20100818541_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0329/LTN20100329615_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0914/LTN20090914522_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0417/LTN20090417686_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0919/LTN20080919676_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0424/LTN20080424131_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2007/0905/LTN20070905004_C.pdf

2. 味千
http://www.ajisen.com.cn/cn_index.php
http://www.ajisen.com.hk/web/tc_index.html

3. 味千 第一季度 第二季度 未經審核之營運統計數字
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0712/LTN20130712221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0412/LTN20130412569_C.pdf

4. 反日餘波 味千拉麵連續關店
http://news.chinatimes.com/mainland/17180501/122013011500213.html

5. 味千績靚靠炒人 生意改善恐虛火　消費者未回流
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130314/18194767

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15 Jul 13 - 7月 留言版（二）

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11 Jul 13 - 大家樂(0341) 全年業績

近年，在內地一些大型綜合商場經常可找到港式餐飲店。 內地中產消費者普遍喜歡嘗試新餐廳、新口味，給有意進軍內地市場的業者提供很大發展空間，而香港品牌餐廳價格雖稍貴，但受訪者均認為物有所值。 內地中產餐飲消費力持續上升，一綫城市人均單次消費達90元（人民幣，下同），直逼香港水平。加上香港品牌有價，內地中產願多付10%至15%價錢，帶來商機大。

在香港，今年5月最低工資時薪申28元調升至30元，升幅7.1%。 研究估計最受最低工資影響的行業如飲食業，則極大可能再次加價，將調高後的最低工資增幅成本，轉嫁至消費者身上。 大家樂（00341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，最低工資調整前，集團以時薪28元已聘請不到人手，故當時平均時薪已達32至33元，8%員工時薪是在30元以下，經調節後工資目前平均時薪為34元。

大家樂（0341）於6月25日公布今年3月底止全年業績，股東應佔溢利升14%至歷史新高5.45億元；每股盈利95.26仙，派末期息48仙及特別息25仙，即合共派息73仙。

■　03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績

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大家樂（0341）

大家樂集團（0341）經營連鎖式快餐店、機構飲食、特色餐廳、食品製造及分銷業務，其所經營的餐廳包括「大家樂」、「利華超級三文治」、「一粥麵」、「意粉屋」及「滿洲鑊」等，全球超過594個經營單位。香港、中國內地及北美洲的收入佔比分別約78%、19%及3%。

「利華超級三文治」是集團在鮮製三文治及輕西餐市場的旗艦品牌，主要吸納消費能力較高的中產顧客。年度內新增了3間分店，分店總數為21間。集團又開設了4間台式咖啡蛋糕烘焙專賣店「85℃」（與台灣上市公司美食達人成立的合營公司）及開拓了專營米綫的品牌「米綫陣」。 集團共經營28間「一粥麵」間分店，成為市場上最大的粥麵快餐連鎖店，「一粥麵」分店大多選址於領匯商場或鄰近目標顧客主要居住的屋邨，年度內同店銷售按年上升9%。

集團獨家經銷的合營意大利咖啡店「Espressamente illy」主攻高檔咖啡市場；而連鎖休閒快餐店「MIX」則專門提供健康果汁及輕盈餐。另外兩個提供不同類型西式美食的品牌「ME.N.U.」和「Cooking Mama 360」目前仍在開發階段。

特色餐廳方面，「意粉屋」和「Spaghetti 360°」同樣是定位中價的全服務式餐廳，前者提供西式餐飲，針對較成熟的顧客，而後者則提供日式及西式融和菜，主攻年輕及新派市場。

大家樂（0341）於香港及中國之營運單位分別為210間及109間。

公司簡介	大家樂 (0341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。
目前市值(港元)	146.07億
現時股價	25.40元 (2013-07-11 收市價)
市盈率 (倍)	26.65倍
每股盈利(港元)	0.9526港元
每股帳面淨值(港元)	5.755港元

大家樂（0341）全年業績

大家樂（0341）公布，截至今年3月底止全年業績，營業額按年升7.35%至63.94億元，純利按年升14.17%至5.45億元，每股基本盈利95.26仙。 末期息按年升3仙至48仙，為慶祝創立45周年，另派特別息每股25仙。

整體毛利率由13.7%上升至14.2%，主要是由於在個別領域提升自動化，以及利用中央產製物流中心以減低成本壓力。 原材料成本則由19.9億元升至20.9億元，升幅為5.1%；人工福利開支亦增加11.6%至16.9億元。 經營溢利6.45億元，升15.5%。

香港的營業額上升6.1%至50.73億元，佔總營業額78%，經營溢利上升24%至為8.69億元；中國內地的營業額上升14.8%至9.69億元，佔總營業額19%，經營溢利則下跌4%至8403萬元。年內，大家樂分別在香港及內地新增3間及2間店舖。

於2013年3月底止，公司擁有淨現金7.73億港元，並無任何借貸。




發展 及 2013年目標

大家樂（0341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，公司去年度毛利率為14.2%，按年增加0.5個百分點，他希望保持此水平，但未有回應會否調整價格，只表示會繼續向高增值市場發展，不時推出特色食品。

「大家樂」品牌年內在香港的銷售表現取得溫和增長，同店銷售額按年增加約5%，人均消費約29至30元，與過往變化不大，意味同店銷售增長由客次增加所帶動。「一粥麵」同店銷售增約9%。

至於內地業務方面，他指，內地去年度同店銷售只有1%的增長，反映經濟放緩對集團帶動的影響，又指內地工資及經營成本持續增加，令正價產品與國內消費能力脫節，故希望提高供應面效率，減低採購成本，從而減低單價，以及增加客次。

大家樂（0341）5月大賣廣告力谷連飲品僅30元的鴛鴦炒飯，此類平價、高增值的產品大受歡迎，由5月7日推出至今，累積售出40萬份。

大家樂（0341）今財年資本開支約4億元，少於去年，因廠房投資已完成，主要用於開店。

租金及食材增幅放緩

羅氏又指，目前租金已有所放緩，食材價格的增幅亦減慢，但人力成本不斷上升，過去三年人力成本佔總成本的比率，由24.5%升至26.5%，去年單位成本增加11%，但市場競爭大，難以請人手，是集團面對的最大的樽頸位，公司會積極推行挽留人才的政策，並讓員工有發展的空間。

對於今年開店的步伐，羅開光指，目前租金增幅已放緩，但認為旺區租金不會廉價，集團會繼續於二、三線的地方開舖，或搬至樓上開舖，又會以較低價去吸引顧客，預計今年集團不同品牌會開設逾30間分店。




最低工資

今年5月本港最低工資調整至30元，大家樂（00341）首席執官羅開光於全年業績發布會表示，最低工資調整前，集團以時薪28元已聘請不到人手，故當時平均時薪已達32至33元，8%員工時薪是在30元以下，經調節後工資目前平均時薪為34元。

他認為，調整最低工資對集團影響不大，對標準工時立法未有立場，只強調需要平衡各方利益，需要經過各方討論，若果結果是會增加成本，集團會再想辦法。



北美洲業務

Manchu WOK 連鎖餐廳在美國及加拿大的分店數目達144間。 北美在去年面對多方面的經濟隱憂，打擊了消費者外出用膳的意慾。此外，物色理想的商場及其他舖位仍然困難，尤其在加拿大。 在種種不利因素下，年内 Manchu WOK 表現未如理想。 大家樂（0341）於截至2013年3月底止年度之財務報表中已就 Manchu WOK之商譽賬面值作出4820萬港元之撥備。



中央食品物流加工中心

設立中央食品產製物流中心可令集團食品更標準化，大家樂（0341）位於廣州的中央食品產製中心，已於2011年5月投入運作，目前已全面投產。

大家樂（0341）位於香港大埔工業邨的中央產製物流中心亦接近落成，並已於2013年4月啟用。 分店的多項食物製作工序轉移至中央產製中心後，可減輕前線員工的壓力，減少員工流失。

分店

目前大家樂集團（0341）旗下營運單位總計599個，在本港有327間店，在內地則有123家。 公司計劃今年增加50間分店當中，20間開設於香港，30間開設於大中華地區。

毛利率

毛利率
▪　　2010-11年 全年 15.1%
▪　　2011-12年 全年 13.7%
▪　　2012-13年 全年 14.2%




短評

一般來說，餐飲業的競爭大。 但同時，經濟若非大幅下滑，相信對飲食業影響不大，加上 盈利能力持續向上，可以視作穩健投資。 大家樂（0341）的中長線增長，則要依靠其內地業務的發展的步伐。 大家樂（0341）現股26.7倍市盈率，偏貴；但大家樂（0341）作風穩健，現金流良好，持有淨現金接近7.7億元，負債比率為零。 公司謹慎地進軍內地市場，是淡市中的穩健投資選擇之一。

近年來說，大家樂（0341）已擺脫最低工資的陰霾，盈利重拾雙位數字增長，升14%至歷史新高5.45億元。大家樂（0341）採取的多品牌策針發展空間比較廣闊，例如「一粥麵」的同店銷售增長處於高單位數水平，中長線亦可能會引入到內地市場。



隨着本港經濟轉弱，加上過去幾年物價的升幅已開始令市民吃不消，大家樂（0341）表示，消費者的確有降低消費的迹象（trade down），本地快餐業務的增長只會温和上升。 由於預期短期內難以再加價，公司依靠提升營運效率，薄利多銷來吸客和控制成本。

大家樂（0341）仍以香港市場為主，內地發展仍不算成功，集團仍在調較營運模式來適應市埸，目前佔集團整體營業額約18%，當中相當大部分收益是來自華南業務；廣州中央產製物流中心的使用率仍然低，華東業務則仍處於開發期。 集團營運單位現時有123間，大部份在華南地區，2011年投入運作的廣州中央食品產製中心的支援下，內地業務有足夠能力加快發展步伐，而資本開支亦開始減少了。

現時，中國內地的營業額佔收入的16%，經營溢利則佔溢利的9%或8403萬元。 雖然未知道大家樂（0341）在內地的業務何時轉虧為盈，筆者傾向於相信這僅是時間上的問題，集團多品牌策略亦較有彈性，筆者樂觀的認為當內地分店倍增加至200間以上，內地業務佔集團營業額比重增至接近3成，規模效應出現時，會進入收成期。




盈利，市盈率，息率

計入北美業務ManchuWok的商譽減值0.48億元後，大家樂（0341）純利按年升14.17%至5.45億元，每股盈利上升12.9至0.9526元。 因應集團踏入45周年，大家樂擬派末期息48仙，以及特別息25仙。 全年計，每股基本賺95.26仙，派息率達94.9%。

現價25.40元計，市盈率26.65倍。 如果不包括特別息0.25港元，股息0.65港元計，息率2.6厘。 如果包括特別息，息率3.5厘。

筆者簡單估計，大家樂（0341）2013-14年度每股預期盈利1.02元至1.05元，預期市盈率24.5倍。





股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2007-08年 營業額	--	42.84億元
2008-09年 營業額	23.42億元	46.74億元
2009-10年 營業額	23.86億元	48.83億元
2010-11年 營業額	26.33億元	53.33億元
2011-12年 營業額	29.01億元	59.56億元
2012-13年 營業額	31.36億元	63.94億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年 盈利	--	4.20億元
2008-09年 盈利	2.00億元	4.42億元
2009-10年 盈利	2.21億元	5.13億元
2010-11年 盈利	2.24億元	5.14億元
2011-12年 盈利	1.91億元	4.74億元
2012-13年 盈利	2.21億元	5.45億元

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年	--	$0.7636
2008-09年	$0.3626	$0.7977
2009-10年	$0.3983	$0.9216
2010-11年	$0.3994	$0.9158
2011-12年	$0.3382	$0.8378
2012-13年	$0.3871	$0.9526

參考:

1. 大家樂 341 業績

http://www.cafedecoral.com/web/download/c_factsheet.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1126/LTN20121126099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0626/LTN20120626119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1129/LTN20101129123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0629/LTN20100629142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1125/LTN20091125076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0708/LTN20090708139_C.pdf

2. 盈利新高　加推優惠 大家樂忍手　不提加價
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130626/18312681

3. 焗豬套餐　大家樂平一半
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130626/18312691

4. 快餐股業績見高下
http://money18.on.cc/finnews/news_breaking_content.html?type=1&cat=exp&aid=exp_20130627000012

5. 陳裕光退下火線 專注發展策略 大家樂兩潛質業務受注目
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=203662

6. 餐飲股乏人留意 中長線看好
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130528/news/ek3_ek3a1.htm

7. 大家樂內地分店盼倍增
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120111/15972110

8. 內地城鎮化帶動美容、餐飲業跑出 香港品牌進軍在望
http://www.hktdc.com/info/mi/a/tdcnews/tc/1X09TVZG/1/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E8%B2%BF%E7%99%BC%E5%B1%80%E6%96%B0%E8%81%9E/%E5%85%A7%E5%9C%B0%E5%9F%8E%E9%8E%AE%E5%8C%96%E5%B8%B6%E5%8B%95%E7%BE%8E%E5%AE%B9%E3%80%81%E9%A4%90%E9%A3%B2%E6%A5%AD%E8%B7%91%E5%87%BA-br-%E9%A6%99%E6%B8%AF%E5%93%81%E7%89%8C%E9%80%B2%E8%BB%8D%E5%9C%A8%E6%9C%9B.htm

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04 Jul 13 - 7月 留言版（一）

■　06 Jan 13 - 1月 留言版（一）
■　18 Jan 13 - 1月 留言版（二）
■　25 Jan 13 - 1月 留言版（三）
■　01 Feb 13 - 2月 留言版（一）
■　13 Feb 13 - 2月 留言版（二）
■　21 Feb 13 - 2月 留言版（三）
■　27 Feb 13 - 3月 留言版（一）
■　03 Mar 13 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 13 - 3月 留言版（三）
■　18 Mar 13 - 3月 留言版（四）
■　24 Mar 13 - 3月 留言版（五）
■　02 Apr 13 - 4月 留言版（一）
■　10 Apr 13 - 4月 留言版（二）
■　19 Apr 13 - 4月 留言版（三）
■　27 Apr 13 - 4月 留言版（四）
■　02 May 13 - 5月 留言版（一）
■　08 May 13 - 5月 留言版（二）
■　15 May 13 - 5月 留言版（三）
■　22 May 13 - 5月 留言版（四）
■　31 May 13 - 6月 留言版（一）
■　10 Jun 13 - 6月 留言版（二）
■　19 Jun 13 - 6月 留言版（三）
■　27 Jun 13 - 6月 留言版（四）

02 Jul 13 - 信義玻璃(0868) 全年業績

信義玻璃（0868）作為行業龍頭，受惠於內地決意控制行業產能過剩、汽車銷量見增長、商品房銷售理想及中央致力興建保障房等客觀因素。 電子玻璃廣泛使用在手機、電腦、電視的顯示屏或者觸摸屏上，近年這些電子產品銷量保持可觀增幅，電子玻璃的需求日益增加。 迎合市場的需要，集團的超薄電子玻璃生產線於今年5月投產，預計第三季將正式營運，將成為集團新增長點。

相比以生產及銷售浮法玻璃為主的洛陽玻璃（1108）及中國玻璃（3300），信義玻璃（0868）產品覆蓋最廣，盈利能力亦較强。

集團於今年4月至6月至今一共回購了1740股，每股作價5.14元至6.40港元，佔已發行股本0.46%。

信義玻璃（0868）於今2月公佈2012年全年業績。 公司亦建議分拆太陽能玻璃及相關業務，重新啟動在2011年11月擱置的計劃。 去年太陽能玻璃業務之營業額佔該集團總營業額約12.5%。

■　 22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股
■　 28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績
■　 01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績




信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）從事玻璃產品的製造及銷售，主要包括汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃及太陽能玻璃，當中以收入計，浮法玻璃及汽車玻璃佔比較大。 該等產品在位於中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等的工業園製造。

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。 此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

汽車玻璃集中在售後市場佔公司營業額31%，建築玻璃則佔16%，浮法玻璃佔39%，太陽能玻璃產品佔14%。

信義玻璃（0868）於2012年5月向 Sculptor Finance投資基金，以每股4.69元配售8,272萬股股份及發行本金額7.76億元的可換股債劵，集資淨額11.43億元，將用作償還債務、未來資本開支、未來潛質項目之投資及一般營運資金用途。 若可換股債劵被悉數行使，認購人將持有集團經擴大後股本約5.4%。

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
市值(港元)	233.79億
現時股價	6.18元 (2013-07-02 收市價)
市盈率	19.50倍
每股盈利(港元)	0.317 港元
每股帳面淨值(港元)	2.626 港元

信義玻璃（0868）全年業績

信義玻璃（0868）2月公布截至2012年底止年度業績，期內銷售額升18.95%至97.85億元，純利減少6.1%至11.88億元，每股盈利按年減少9.78%至31.72港仙。公司宣派末期息9仙，而去年同期末期息為5仙。

期內，毛利率由2011年28.6%下降至去年25.3%，乃由於浮法玻璃及太陽能玻璃產品的價格競爭激烈、銷售成本上升和汽車玻璃及太陽能玻璃產品的需求增長放緩所致。

▪　　汽車玻璃的營業額（佔整體營業額的31%）毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，汽車玻璃的替代需求並未受到經濟下滑影響。

▪　　建築用玻璃（佔整體營業額的16%）營業額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠於中國在建建築面積持續增加，而對節能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃（Low-E）需求亦殷切。

▪　　太陽能玻璃（佔整體營業額14%）營業額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由於經濟活動放慢令平均售價急跌。

▪　　浮法玻璃（佔整體營業額39%）2012年營業額升28%，唯毛利下跌2%，主要由於毛利率跌2百分點至8.6%。 雖然在價格競爭下出現了業績倒退，但浮法玻璃業務於2012年下半年強力反彈，受惠於需求復甦，毛利率由上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。

信義玻璃（0868）2012年5月曾經配股集資，集團於2012年12月底的淨負債資本比率為35.8%，2011月年同期為42.3%。




發展 及 2013年目標

信義玻璃（0868）計劃2013年將汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃產能及太陽能玻璃的生產能力按年分別增加12%、40.5%、24.8%及6.5%。 2013年的固定資產開支估計約為港幣18億元。 集團亦積極研究發展太陽能相關下游市場，如於中國內的太陽能發電站等。

信義玻璃（0868）電子玻璃的生產線於4月點火預熱，5月投產。 信義光能控股公司執行董事兼行政總裁李友情稱，信義的目標是電子玻璃產品可以替換進口產品。他亦稱電子玻璃完全通過自主研發，可以滿足市場需求，玻璃可薄至0.3毫米。而生產線設在蕪湖廠區，主要考慮到江浙一帶對電子玻璃的需求旺盛。 關於生產線的產能、產品詳情和潛在客戶資料，目前則不會透露，避免受到競爭對手的模仿。

公司暫沒有加快擴大產能計劃，今明兩年每年資本性開支預算維持約14億至18億元水平，主要用於興建遼寧省營口市、四川及蕪湖市新廠房投放，預計相關廠房會如期於今明兩年陸續投產。



分拆太陽能業務

6月的國務院常務會議指出，支援光伏產業走出困境並健康發展，完善光伏發電電價支援政策，保障對分佈式光伏發電按電量補貼的資金及時發放到位，有利於信義玻璃（0868）的太陽能發電站業務。

信義玻璃（0868）2月宣布重啓太陽能業務分拆上市，分拆出來的新公司包含太陽能玻璃生產及太陽能發電站（太陽能發電站併入電網供電）業務，預期將在6月披露具體分拆細節。 信義玻璃（0868）原於2011年6月分拆信義光能上市，集資6億美元，惟因歐債危機，同年11月決定終止計劃。 信義玻璃（0868）聲稱現在是發展太陽能業務的契機，因為現在太陽能製造業的成本是歷史新低，所以現在買入資產建設發電站很划算。

信義玻璃（0868）的太陽能玻璃業務去年收益上升10%，但毛利下跌44%。 信義玻璃（0868）指優於同業，因為大部份同業均處虧損狀態。 經過2年慘烈的行業整合後，董清世表示經已淘汰每日溶化量1萬噸的太陽能玻璃生產線，餘下日產量只有8,000噸，信義（0868）佔2,000噸。 信義玻璃（0868）的庫存量亦由去年底的90天降至目前只有10多天。今年集團產能會增加27.8%至年溶量69.9萬噸。

目前，信義玻璃已在天津、蕪湖、東莞、江門工業園建設總計78MW的光伏發電項目。 其中，蕪湖工業園一、二期的光伏發電項目已建設完成，裝機容量均為10MW。蕪湖三期、天津、江門、東莞工業園光伏發電項目，也將於近期完成建設。這些項目正常生產後，年發電量將超過7800萬千瓦時。

董清世表示，去年全球和中國的太陽能模組安裝量分別是31吉瓦和4.5吉瓦，今年預計會升至37吉瓦和10吉瓦，表明全球太陽能需求很大，而且太陽能玻璃的供需關係逐步回復正常水平。




電子玻璃 新業務

電子玻璃廣泛使用在手機、電腦、電視的顯示屏或者觸摸屏上。目前內地的顯示屏加工廠，都從外國進口電子玻璃，關稅和物流費用把其售價推得很高。內地有一些小型廠家製作電子玻璃，但質量並不令人滿意。 超薄電子玻璃是信義玻璃（0868）在現有的浮法玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃和建築玻璃等四大產業基礎上發展起來的第五個產業板塊。 信義玻璃（0868）的電子玻璃生產線，5月底在其安徽蕪湖廠區投產，預計今年第三季將正式進行商業營運。

行政總裁董清世表示信義（0868）開拓內地的電子玻璃市場，不僅有主場優勢，享有更低的運輸成本，還在生產流程上進行成本把控，所以有較大的價格優勢。 集團已掌握生產0.3至0.7毫米超薄玻璃技術，較一般的浮法玻璃2至22毫米厚度要薄，用於手機、流動電子設備、家電及電視的顯示器和觸控屏幕上，現時這些電子玻璃主要靠進口，毛利率可達4、5成，為集團現有產品之最高水平。

信義玻璃（0868）未有透露超薄電子玻璃生產線年產能。



太陽能玻璃 反補貼調查

信義玻璃（0868）銷售額中，歐洲佔5.4%，當中一部分是太陽能玻璃。 歐盟6月6日對來自中國進口太陽能電池板將徵收臨時關稅（11.8%）外，歐盟委員會於4月啟動對中國太陽能玻璃製造商的反補貼調查，此次調查將長達13個月，最終或將提高關稅。

中國玻璃綜合指數

玻璃綜合指數，自今年年初起至6月上旬，指數呈見底緩升格局，由1030點升至最近的1060水平，玻璃價格的升幅與去年同期比較，升幅有約10%至20%，反映宏觀行業有回暖迹象。 但是相比去年下半年，平均價格則略低。




短評

信義玻璃（0868）若成功高價分拆太陽能玻璃業務上市，將有助減債，同時提升集團的估值，預期最快7月會有具體細節。 此外，公司的電子玻璃業務是信義玻璃（0868）在現有的浮法玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃和建築玻璃等四大產業基礎上發展起來的第五個產業闆塊。 電子玻璃生產線於5月正式投產，此新業務毛利高達四、五成，有力成為新的增長引擎。 信義玻璃（0868）預期，由於產品尚未正式生產，電子玻璃初期對公司總收入增長率只會有單位數貢獻。

產能過剩一直是近年來中國經濟發展的「頑疾」。 信義玻璃（0868）未來的增長和發展空間與政策息息相關，2011年浮法玻璃的新增產能過剩，令供求失衡，毛利率下降引致純利下跌2成。 隨着行業整合、淘汰落後產能，行業的整體表現已有所反彈，去年下半年度的毛利率亦反映此狀況。



信義玻璃（0868）為行業龍頭，有領先技術以及規模優勢，估值比同業一直比較高。 信義玻璃（0868）在2011年計劃集資約6億美元（約46.7億港元），分柝太陽能玻璃業務上市，股價在2011年5月上升至9.7元（市盈率22倍）。 後來上市計劃擱淺，加上太陽能行業陷入低谷，位於東莞和蕪湖的兩條太陽能玻璃生產線停產，純利下跌，股價亦大插水。 所以，信義玻璃（0868）的投資價值與分拆太陽能玻璃業務成功與否是息息相關。 董清世稱，「太陽能玻璃的供需關係逐步回復正常水平，近幾年全球已有約六成太陽能玻璃產能關閉，而技術上升令生產成本下降、全球需求穩步上升等利好。」董清世指今年至今太陽能玻璃的庫存周轉天數從去年下半年的90天大幅降至10天。 筆者未能引證這說法的準確性，但數字上，集團去年太陽能玻璃產品的價格仍然競爭激烈，毛利率未見回升。

風險方面，歐盟委員會於4月啟動對中國太陽能玻璃製造商的反補貼調查，此次調查將長達13個月，最終或將提高關稅。 另外，分柝太陽能玻璃業務上市計劃會否順利進行，如果再次觸礁，股價難免重覆2年前的歴史。




2012年業績

信義玻璃（0868）去年收入按年增長18.9%，整體毛利率由28.6%下降至25.3%。 但是下半年度業務比較上半年度已明顯見改善，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。 下半年較上半年增近五成，因玻璃平均價續回升，毛利率亦逐步改善，上半年與下半年毛利率分別為23.8%及26.7%，顯示低谷已過，盈利能力正在復甦。
▪　　2012年上半年 毛利率23.8%
▪　　2012年下半年 毛利率26.7%
▪　　2012年上半年 純利4.77億元
▪　　2012年下半年 純利7.11億元





預期盈利，市盈率

信義玻璃（0868）在2012年下半年的盈利7.11億元。 如果年度化計算，一年的盈利是14.22億元。

2013年預期盈利為16.9億元，每股預期盈利0.45元，相比2012年每股盈利0.3172港元，預期增加41%左右。

信義玻璃（0868）現價6.18元計算，每股預期盈利0.45元計算，預期市盈率13.7倍。

汽車玻璃	建設玻璃
光伏玻璃	浮法玻璃

股價走勢

1年圖：




3年圖：




近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)
2011年 營業額	38.81億元	82.27億元 (增長29.7%)
2012年 營業額	45.93億元	97.85億元 (增長19.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)
2011年 盈利	8.42億元	12.65億元 (下跌19.5%)
2012年 盈利	4.77億元	11.88億元 (下跌6.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (增長99.2%)
2011年	$0.2379	$0.3516 (下跌20.9%)
2012年	$0.1284	$0.3172 (下跌9.8%)

參考:

1. 信義玻璃 868 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0228/LTN20130228189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0730/LTN20120730264_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0227/LTN20120227119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0801/LTN20110801391_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 信義玻璃 新產品將投產
http://www.hket.com/eti/article/675a1306-7114-47fa-9dd2-0fa1a2911a02-397851

3. 信義電子玻璃線快投產
http://news.takungpao.com.hk/hkol/business_news/2013-05/1621834.html

4. 信義產電子玻璃 價格遠低進口貨
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130520/news/eb_ebc1.htm

5. 信義玻璃 分析報告
http://www.xinyiglass.com/cn/tz_65.html

6. 信義玻璃下半年純利急升
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130301/instant/rd_ece1.htm

7. 信義料年中前 分拆太陽能業務
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130304/news/ec_ecc1.htm

8. 信義推新產品　毛利率料升
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130520/18265401

9. 董清世：親疏無別 能者居之 玻璃王國CEO 剖析信義親屬關係
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130513/columnist/ekz_ekza1.htm

10. 中國玻璃綜合指數
http://www.glassinfo.com.cn/qh/showzs_910.html
http://www.glassinfo.com.cn/qh/showzs_922.html

11. 尋找玻璃行業新亮點
http://www.hket.com/eti/article/6ce4b5bb-22d3-4e56-9122-80e60c6d5468-576773

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