周大福珠寶（01929）主席鄭家純在上月底公布業績當日，充滿信心地表示未來3年營業額可「翻一番」，憑藉這句豪言，市場對周大福增長前景大大改觀，在買盤支持下，股價扭跌為升。究竟如何推動未來3年營業額增長一倍？周大福董事總經理黃紹基為大家揭開藍圖大計。
營業額能在3年「翻一番」，即年複合增長約26%；以周大福2012年度營業額565.7億元計，3年後營業額有望突破千億元。
黃紹基在接受專訪時表示，周大福將會透過以下各項計劃，把營業額倍翻︰
一、擴充店舖規模
「計劃在今年度（2013年度）在內地淨開設至少200間新店、在香港和澳門淨開設3至5間新店（表一）；2014年度目標是把整體零售點由目前的1,627個增至2,000個。」
周大福積極搶佔市佔率，2011年內地市佔率升至14.4%（表二），港、澳升至21.4%。
二、增加產品供應
周大福會增加產品供應，特別是主題系列，打造獨特的產品，例如力攻婚嫁及新生嬰兒市場，設計更多相關主題的首飾。
「這兩個市場很有潛力，婚嫁市場方面，預測由2010年至2015年內地結婚宗數，年複合增長可達9.2%，今年料超過1,400萬宗結婚登記，他們不少都購買鑽戒。」黃紹基說。
「新生嬰兒市場方面，去年內地有超過1,600萬個嬰兒出世，今年龍B效應下，出現嬰兒潮，我們特地設計了新生嬰兒送禮系列。」
三、以銷售量取勝
「2012年度下半年的營業額增長，當中的平均銷售價格（ASP）所帶來的貢獻是減少了，我們減低了設計、工藝和原料的利潤，換來的是取得更多的銷售量，展望未來，我們將繼續採取這個以量取勝的策略。」他稱。
四、攻三四綫城市
「第二季的歐債危機，對香港消費者的信心影響較大，對內地消費者的信心影響則較輕微，尤其是三、四綫和內陸城市，銷售情況和消費者信心，皆勝一、二綫和沿海城市，因此，我們已瞄準增長較快的三、四綫城市作為主攻市場，在那些地方開設新店。」他說。
中央實施政策協助較低收入群組晉身中產階層，又推動城鎮化，三、四綫城市工人工資快速上漲，近年消費力顯著上升。
周大福目前的零售點，內地二、三綫城市佔比最重，分別佔47%、33%，合共佔80%（圖一）。
五、加強顧客忠誠
「我們會加強尊貴會員（VIP）計劃，以加強顧客的忠誠度，鼓勵他們再來購物。我們的VIP忠誠度高，目前有70萬會員，上年度重複來消費的VIP，涉及消費額按年大增90%至42億元，佔內地銷售額32%。」
下半年度銷售增長料轉快
黃紹基預期，今年度銷售增長會較上年度放慢，但這也是合理和健康的，因為上年度增長太大而且超越預期，導致基數過高。「今年上半年度（4至9月）銷售增長較去年度同期的79%低，其實合理，展望下半年度（10月至3月），將會是傳統旺季，故我們預期增長會較上半年度快。」
「下半年度除了喜慶節日較多外（聖誕、新年），亦是婚嫁旺季，對金飾需求大，尤其今年為龍年，更多人舉行婚慶、生育龍B。」
風險因素 租金上升
經營風險方面，首先，周大福2012年度下半年，毛利率輕微下降，由上半年度的29.9%降至28.5%（圖二），他回應指，會透過改善銷售組合和對冲，來提升和穩定毛利率。「我們會提升毛利率較高的珠寶鑲嵌首飾銷售比重，以提升整體毛利率。」去年度珠寶佔營業額27%（圖三）。
「我們會繼續實施黃金對冲政策，逾90%黃金安排對冲，利用黃金借貸安排及黃金遠期合約，大幅減低金價的波動，從而減低價格風險，穩定毛利率。」
其次，周大福港、澳面對租金上漲壓力，今年度有約30%舖位要續租，他預期有三成至五成的加租壓力，「但租金開支佔營業額比重並不大，去年度僅佔1.2%，我們會控制這比重在1.2%至1.4%以內。」他補充，周大福去年度有57%營業額來自中國（圖四），當中大部分零售點設於百貨公司專櫃內，以佣金分成的模式經營，故不用承受加租壓力。
此外，周大福上年度存貨大增74%至297億元，存貨周轉日增加了21日至到213日（表三），削弱現金流，增加了經營風險。「這主要因為增加了珠寶存貨，原因一來我們想提升珠寶的銷售比重，二來要購備足夠存貨來做推廣，三來，好的珠寶貨品難求兼且會升值，當我們見到有好貨色便買定。」
他回應說，未來會改善存貨周轉日，目標降至200日。
證券界信周大福能「翻一番」
證券界普遍相信周大福有能力在3年內把營業額「翻一番」，主要寄望其中國市場的增長潛力。
彭博社綜合券商預測，周大福2013、2014、2015年度的營業額增幅，分別有25%、24%、19%，去到2015年度，營業額料增至1,041.6億元（圖五），較2012年度增近一倍。
周大福公布業績後，獲證券界調整目標價，給予建議是「中性」或「買入」。
最樂觀的是德意志銀行，看15.68元（表四），看好周大福的增長前景。最悲觀的是瑞信，看9.30元，雖然仍預期周大福盈利長遠會有增長，惟認為同店銷售增長放緩下，難以獲得估值重估的催化劑，故只給予「中性」評級。
摩根大通認為，周大福於二綫城市開設自營店，以及全面對冲金價風險的政策，應可跑贏同類股。摩通建議「增持」周大福，相信同店銷售放緩已反映於股價上，認為估值有吸引力，予目標價12元，相當於預測2013年度PE16.4倍。
珠寶股回勇 捧周大福
珠寶金飾零售股自上月陸續公布業績後，近兩周回勇，股價自低位回升，把近半年的弱勢扭轉，周大福亦由上月低位8.6元，反覆上升至上周的10.96元，累升27%。
市場憂慮內地經濟放緩或拖累行業景氣回落，打擊零售股，惟不要忘記內地居民收入遞增、龍年對珠寶首飾需求特別大，加上下半年度銷售增長料回暖，均利好珠寶股。
彭博社綜合券商預測，周大福2013、2014、2015年度股東應佔溢利料增20%、25%、21%（圖六），現價相當於預測2013年度PE14倍，高於同類股平均的8倍，惟周大福是行業龍頭，邊際利潤率亦較同業高（表六），應較同業享有溢價。
策略方面，10元買入，目標12元（相當於預測2013年度PE15.9倍），倘跌穿8.6元止蝕。
