08 Jan 11 - 中國太保(2601)

中國太平洋保險（中國太保，600601，2601）總部設在上海。中國太平洋保險旗下擁有太平洋壽險、太平洋產險、太平洋資產管理公司和長江養老保險等專業子公司。中國太平洋保險2007年12月25日在上海證交所上市，2009年12月23日在香港聯交所成功上市。在香港上市，招股價28元。凱雷持有中國太保（2601）的H股股份禁售期於1年後的12月23日屆滿。

凱雷集團 持股量降至不足30%

銷售文件表示，美國私募基金凱雷集團（Carlyle Group）在十日內第二度出售中國太平洋保險（中國太保，2601）H股權益。凱雷將以每股33.28元至33.45元，出售4.152億股中國太保（2601）H股，套現最多近17.9億美元（約139.6億港元）。

倘若落實，今次是凱雷十天內第二度大舉出售太保股份。凱雷於10年12月30日，以每股平均價31.15元，出售近2.16億股中國太保（2601），令其在太保的持股量，由原先的57.2%，降至47.87%。這次再出售4.152股中國太保（2601）後，凱雷在中國太保（2601）的持股量料將降至不足三成，但仍可保中國太保（2601）H股大股東地位。



中國太保（2601）昨日收報33.45元，升逾3.7%，即凱雷出售太保股份與收市價比較，折讓僅0%至0.5%。是次出售的4.152億股，相當於中國太保（2601）H股已發行股本17.9%，套現介乎17.77億至17.86億美元。高盛是這次售股的安排行。

分析員估計，凱雷投資中國太保（2601）的成本不超過5億美元（約39億港元），但去年底的售股行動，凱雷已套現約67億港元，意味凱雷這次再沽售中國太保（2601，套現所得皆是淨利潤。然而，凱雷這次售股之後，會有六個月的禁售期，意味凱雷的配售暫告一段落。

凱雷投資中國太平洋保險的過程相當複雜，最初凱雷聯手保誠（2378）入股太保旗下的壽險業務，持股約兩成半；及後太保整體在A股上市，凱雷在壽險子公司的持股被置換為母公司太保集團的權益，其後太保H股上市計畫啟動，凱雷又將太保A股轉換為H股。

凱雷集團是美國著名私募投資公司，在港股的投資，除了太保之外，尚有佳兆業（1638）及中國森林（930）等。凱雷本身有不少政經猛人坐鎮，包括布殊父子兩位美國前總統等，曾擔任高級顧問。

外電則報道，太保（2601）另一股東德國、歐洲保險業龍頭 安聯（Allianz）承接凱雷沽出的部分太保股份。其持股量增至2.4億股或佔H股總數10.4%。安聯行政總裁Michael Diekmann稱，公司增持太保將作為長線投資。在接貨投資者中，安聯佔約1.98億股、Fairholme Capital佔約1.44億股，其它投資者佔約7,272萬股。



研究報告

瑞信發表研究報告稱，凱雷投資出售部分股份，能消除市場對禁售股解禁疑慮，同時有助增加股份流通量。另外，太保擁有優於同業的財務狀況及增長前景，具較吸引的估值及快速增長，於同業中具最強的資本比率，能夠專注保險業務發展，維持目標價41元及「優於大市」投資評級。

花旗認為，內地銀保新條例有助擴大其保險商機，以及提升毛利率，故向上修訂明年新業務價值增長預測，由18%升至22%，2011及2012年盈利預測亦上調至94.27億及110.6億元，其中2012年財險業務核心盈利可按年升32%，故投資評級由「持有」升至「買入」，目標價由33.8元升至39元。

凱雷 五年之癢 凱雷入股太保始於 2005年。 2004年，太保旗下的的太平洋人壽（太保人壽）出現償付能力危機，有媒體報導稱其當時資金缺口近90億元。為彌補資金缺口，太保人壽於2005年12月增發9.98億股新股，並引入凱雷作為戰略投資者。 根據當時的協議，太保與凱雷分別認購增發股票的50%，凱雷通過旗下的並行投資控股有限公司和凱雷控股毛里求斯有限公司合計共出資 4.1億美元（按當時匯率約 33億元人民幣）認購了4.99億股。增資完成後，凱雷集團合計持有太保人壽約25%的股份。 為保證太保集團的整體上市，2007年，凱雷又將其持有的太保人壽的全部股權置換為太保集團的股權。同年4月，太保集團定向增發 24億股新股，其中凱雷集團認購 13.233億股，認購價為 4.27元人民幣/股。同時，凱雷將持有的全部太保人壽股權轉讓給太保集團。 不過，目前仍無法得知換股的確切比例，因此無法推算凱雷對中國太保的現金投入。 增資與換股完成後，凱雷共計賬面出資56.5億元人民幣，獲得中國太保19.9%的股份，太保集團公司持有太保人壽 19.48億股，佔太保人壽總股本的97.5%。 一系列準備工作完成後，中國太保內地和香港兩地上市的計劃開始啟動。 2007年12月25日，中國太保在上海證券交易所上市，共發行10億股普通股，發行價格為30元。不過，太保的香港上市計劃卻遭擱淺，並且一拖就是兩年。 2009年12月23日，中國太保H股正式登陸香港聯交所上市。同日，證監會批准凱雷旗下的並行投資控股有限公司和凱雷控股毛里求斯有限公司將所持中國太保13.233億股一個股全部轉為境外上市外資股。兩家公司同時書面承諾一年之內不轉讓。 凱雷原計劃 2007年中國太保在香港上市後，通過向監管部門申請將一個股轉為 H股，從而突破三年鎖定期的限制。“但太保h股推遲兩年上市，無疑拖累了凱雷的退出進度。“業內人士指出。 市場人仕認為，凱雷將所持股份全部轉為境外上市外資股，主要還是出於規避國內監管的考慮。國內關於外資持股的監管較為嚴格，股權的變現和結售匯都比較麻煩，相比之下，香港市場更為開放，更容易實現資金的退出。

公司簡介	中國太保(2601) 於中國從事人壽保險及財產保險業務。
目前市值(港元)	773.80億
現時股價	33.45元 (2011-01-07 收市價)
市盈率 (倍)	30.89倍
2009 每股盈利(港元)	0.95人民幣 = 1.083港元
2010 每股盈利(港元)	0.47人民幣 (上半年止) 0.57人民幣 (首3季止)
股東資金回報率 ROE	11.9%

中國太保 業績

中國太保（2601）第三季純利8.86億人民幣(下同），按年倒退64.4%，每股收益10分；首三季純利49.05億元，基本持平。
由於業務增長，首三季已賺保費915.64億元，年增45.8%；提取保險責任準備金及攤回保險責任準備金同時分別大增72%及171%。同期，投資資產減值準備增2.65倍至5.65億元。

根據中國太保（2601）2010年前三季度的業績看，中國太保（2601）的保費收入增長穩定，第3季度相比前兩季度的利潤增長有所趨緩，這主要是由于保險儲備金撥備高于預期，以及當期投資回報率較低所致。

中期業績

截至6月底中期業績，錄得純利40.19億元人民幣(下同)，按年增長66.76%，每股盈利47分，不派息。

期內，保險業績收入760.66億元，增長50.2%。其中，人壽保險增53.1%至489.59億元；財險收入增45.1%至270.78億元，市佔率較去年底提高1.6個百分點至13%。

投資資產規模3958.96億元，養老保險受託管理資產規模250.72億元，實現淨投資收益89.66億元，淨投資收益率4.2%。

 







近年業績摘要

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	20.19億元
2007年 盈利	--	110.23億元
2008年 盈利	--	25.69億元
2009年 盈利	24.10億元	73.56億元
2010年 盈利	40.19億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.4700
2007年	--	$1.8200
2008年	--	$0.3300
2009年	$0.3100	$0.9500
2010年	$0.4700	--

參考:

1. 中國太保 2601 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029817_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915006_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100829/LTN20100829052_C.pdf

2. 星島日報 太保10日內遭凱雷兩減持

http://www.singtao.com.hk/yesterday/fin/0108do03.html

3. 明報 凱雷兩沽太保 共套200億

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110108/News/ea_eac1.htm

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31 May 2010 - 內地放寬保險資金

中國保監會主席吳定富在今年2月底舉行的保險業情況通報會上已提醒，2010年，內地保險業保險資金運用面臨嚴峻考驗。由於新增保費與到期再投資資金的增加，加上去年積壓未有效運用的資金，預計超過１﹒５萬億元（人民幣．下同）保險資金面臨投資壓力。

為疏導險資的投資壓力及配合今年10月正式實施新《保險法》，監管部門已在積極部署。在進一步擴大保險資金運用渠道的《保險資金運用管理暫行辦法（草案）》即將正式出台之際，上周有內地傳媒報道，中保監近日召開保險公司和保險資產管理公司高管的閉門會議，會上透露保險資金運用政策將有較大調整。

報道指，保險資金投資Ａ股、港股、無擔保債等多個渠道的範圍和比例上限將被放寬。保險資金對Ａ股權益的投資上限仍為不超過公司總資產的20%，但投資範圍就由原規定股票和基金（包括股票型基金、債券型基金、貨幣型基金等）的投資合計，改為將非股票型基金剔除，股票和股票型基金合計不超過20%，此舉間接提高了險資權益投資的上限。

此外，還將放寬保險資金投資港股的限制，投資範圍從原來只可投資紅籌股和Ｈ股擴大至港股主板；同時，擴大無擔保債券比例上限，由15%提高至20%；降低債券信用評級要求，由AA降至A。

轉貼2010年05月31日的文章作為保險股參考。


放寬資金投資股票 保險股如虎添翼

內地保險業發展空間大，加上今年首4個月營運數據仍佳，相關股份近日股價下跌是低吸機會。此外，上周傳出中國保監管理委員會放寬保險投資股票的比例，中資保險股有望伺機提高總投資收益率。

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保費收入增 行業發展未受影響

　　亞洲區人壽保險的滲透率和西方國家相比仍很低。若果以保額佔GDP的比例估計，西方普遍國家高達15%，而亞洲區保險業發展較成熟的香港，也僅有9.9%。至於內地方面，根據國家統計局及中國保監會數據，08年整體保險滲透率僅3.3%，而壽險保費總額只佔內地生產總值的2.2%，明顯與已發展國家相距甚遠，加上中國人口高達13億，可見內地保險市場仍有很大空間。

　　隨着中國經濟起飛，內地有意減輕政府社會福利開支，包括推動稅延養老保險及全國醫療保險制度，都令內地保險公司盡享政策壟斷優勢。內地保險股中長綫前景看好，股價自然值得逢低吸納。

　　另一方面，雖然自去年底爆發歐元區債務危機，以及內地自今年1月中開始上調存款準備金率，但根據中國保監會（http://www.circ.gov.cn）資料顯示，今年1至4月全行業共實現原保費收入5,655億元（人民幣．下同），同比增長36.6% （09年同期也較08年同期增9%），增長動力未減。在保費收入中，財產保險及壽險的保險保費收入，分別為1,385.61億元和4,269.46億元，同比增長36.4%和37.5%，可見行業發展未受衝擊。與上述數字相比，本港上市的中資保險公司，保費收入可謂手執業內牛耳（見表一）。



　　再者，內地財險業務最大風險之一，為因應天災損害而作出的巨額賠償。例如中國太平（00966），其09年度業績因受惠投資收益率改善及全球並無巨大災難，再保險業務盈利4.04億元，按年大增679.5%；年內投資收入44.83億元，增86.1%。投資收入淨額31.52億元，升近10%。所以，以壽險收入為主的保險公司可看高一綫。

　　此外，保險公司保單數目增加，保費收入愈多，現金流愈強，除了可壯大資產規模之外，有望在未來可能出現的加息周期中受惠之餘，並可加分散保單的風險，拉低賠付率。由此看來，國壽（02628）投資價值最高。

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趁低增股票 助提升投資收益率

　　正如上文提及中國太平業績可見，保險公司除了透過保費收入來壯大資產規模、分散風險之外，從投資市場賺取利潤，也是增加盈利的渠道。

　　雖然內地股市自年初開始轉淡，但根據《新華網》報道，從中國保監會了解到，1至4月全行業平均收益率 1.52%。另外，今年首4個月，保險公司預計利潤總額為277.51億元，同比增加170億元（增長158.1%）。由此看來，行業發展勢頭仍佳。雖然上市公司未有按月公布純利表現，但參考從首季業績（見表二），國壽賺錢金額最多，而中國太保（02601）增長較突出。



　　另一方面，《上海證券報》上周三報道，中國保險監督管理委員會最近召集內地保險公司和保險資產管理公司高管舉行閉門會議。會上透露，將放寬保險資金投資港股的限制，投資範圍從原來只限於紅籌股和H股，擴大至在主板上市的港股。

　　投資A股方面，原本規定是股票和所有類型基金投資合計不超過公司總資產 20%。調整過後，則只限制包括股票和股票基金在內的A股權益型投資，不超過總資產20%，換句話說，對保險公司的限制由股票及所有類型基金，縮窄至股票及股票基金。另外又有消息指，新規定純粹把股票及所有類型基金的投資上調至25%。

　　此外，中保監亦擬放寬無擔保債券佔總資產上限，由 15%提高至20%；並降低債券信用評級要求，由AA或以上降至A或以上。

　　在近期環球股市偏軟之下，若內地保險公司可以加大投資於股票金額，即是獲得低吸股票機會，此舉有助提高保險公司的投資回報，甚至改善資產與負債期限匹配情況。

　　可惜首季業績未有披露投資資產詳情，只能根據可提供去年底詳細資產數據的保險公司的資料，再按上述轉推算（見表三）。從表三可見，太保總投資收益率表現最佳，加上其股票持倉比例只有 11.31%，投資靈活度仍高，其投資回報的提升空間較大。


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【MT點評】熱選國壽 冷吼太保

　　業內巨擘的國壽，具規模優勢，加上其預測PE最低及預測股息率最高，下跌空間相對較小。此外，國壽短期目標參考近1個月的3份大行報告的平均目標價（約40元），即是現價上升空間16.8%，成為中資保險股中，穩健的低吸對象。

　　不過，投資表現較佳的太保，在放寬資金投資股票的規定未落實前，根據彭博綜合證券商預測，今年純利為94.65億元人民幣，按年增長28.7%，以現價預測PE僅為23.7倍而言，估值也見吸引。若果上述放寬投資股票的資金得以落實，太保的投資回報有增加，屆時預測盈利增長或可提升。所以，太保可作冷吼對象。

19 May 10 - 內險值博率 高於內銀股

筆者剛將保險股的中國人壽(2628)轉碼到估值吸引的太保(2601)。

轉貼2010年05月19日經濟日報的文章作為保險股的投資參考。

內險值博率 高於內銀股

重點
■　中資金融股反彈︰中資金融股昨日全綫反彈（見表1）。當中，以內險股的值博率較內銀股為高。內險股已進入技術支持區，投資者可分注收集。
■　進取者先捧太保︰選股方面，進取者可捧值博率較高的中國太保（02601），穩健者可買中國人壽（02628）及中國平保（02318）。



在中資金融股帶動下，恒生指數昨日午後發力上揚，一度升近300點，重上20000點關口，惟未能企穩在這水平之上，收報19944點，升229點或1.2%；國企指數亦顯著反彈，收報11426點，升193點或1.7%。大市成交額縮減至576.7億元。



中資保險及銀行股經過近期下滑後，昨日雙雙反彈。兩者中，宜優先追捧中資保險股，預期勝算較高，主要因為內險股相對於內銀股，面對的政策風險較低、較少受宏調影響、集資壓力較小。

高盛3原因看好內險股

高盛表示，相對於內銀股，內險股更樂觀，原因有三︰一、內地保費增長快速，不論壽險或產險皆受惠於客戶低借貸及強勁收入增長；二、較少受宏調影響；三、集資壓力較低，及所要面對之監管問題較少。

高盛指出，在競爭環境轉佳，車險保費穩定及賠償損失比率有所改善之情況下，相信今、明年產險業務會錄得承保溢利。

然而，內險股仍面對一定風險，當中包括A股疲弱，將會拖累內險的投資收益。

內銀股方面，集資計劃仍未完全明朗化（見表2），令市場憂慮，預期將會限制內銀股股價反彈力度。



市場關注工商銀行（01398）的H股融資方式，惟工行董事長姜建清昨日在股東會後表示，H股融資方案尚未確定。

姜建清表示，現市況「糟糕」，目前未確定會否於年底前進行融資計劃。他表示，由於工行的資本充足比率相對較高，故可以選擇一個更合適時機才進行融資計劃。

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進取之選︰太保估值吸引值博率高

三大中資保險股，即國壽（02628）、平保（02318）及太保（02601），其中，以太保值博率最高，因為其估值最低、最吸引，是進取投資者的選擇。

太保在內地從事人壽保險及財產保險業務。隨着內地保費持續急速增長，太保收入增長優於同業，有助穩固其市場份額。太保去年市佔率為8.3%。

高盛：太保NBV增長勝同業

高盛預期，太保今明年新業務價值（NBV）增長優於同業，預期今年增長27%，明年增長23%，高於國壽及平保（見表4），原因有3點︰一、太保已成功把邊際利潤率較高的保費產品比重提高；二、太保今年首季壽險保費收入按年增長53.8%（按中國會計準則），增幅較同業平均的40.4%為高；三、太保去年以H股上市集資後，償付能力保證金提升至高達445%，可對未來業務增長帶來支持。

另外，太保今年首季財險收入亦按年大幅增長49.5%，增幅較同業平均的32.4%為高。

太保首季投資收益達53.22億元人民幣，按年大升 64.5%。瑞銀指出，太保首季的年度化投資回報率已有5.8%，預期全年可達到管理層制定的全年目標4.75%。

股價相對內涵值僅為 2.29倍

然而，摩根士丹利認為，太保的壽險業務仍有改善空間，例如保險中介人的增長及效益，均遠低於同業平保（見表3）。



太保內涵值增長佳，高盛預測太保內涵值今年增長17%（見表4）。然而，太保估值卻低於同業，按現股價計，股價相對內涵值為2.29倍（見表5），反映估值吸引。高盛、法巴及瑞信分別給予太保目標價38.10元、38.97元及39.00元。

另外，太保即將成為恒生國企指數成分股新貴，6月7日起生效，屆時有機會吸引買盤、利好股價。



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穩健之選︰國壽平保同獲大行看好

穩健的投資者，可考慮選國壽（02628）及平保（02318）。

國壽日前公布今年4月的原保險保費收入為238億元人民幣，按年上升8%（見圖3）。



瑞信：國壽保單量或有驚喜

瑞信指出，國壽近月的保費收入增長有下降趨勢，主要是由躉繳（single premium）轉為期繳（regular premium）。

瑞信認為，隨着產品組合的改變，預料國壽的保險利潤率將提升。該行預期，國壽的保單量今年或會有驚喜，原因是國壽加快發展農村市場。

瑞信估計，國壽的保費收入增長穩健，且手持資產會逐步增值，給予「跑贏大市」評級，目標價42元。

瑞銀估計，國壽今年的期繳保費收入按年增長20%，至1,735.28億元人民幣。瑞銀指，國壽去投資收益率已見回升，料今年的淨投資收益率由09年的3.7%，升至4.1%。

事實上，有消息指國壽趁近日內地股市大幅調整，不斷斥資申購各指數基金，單是5月17日（本周一），就申購了超過10億元人民幣基金，反映國壽調動投資組合的時機和比例得宜。

高盛：平保內涵值增長理想

大摩及高盛分別給予國壽目標價45元及39元。據彭博綜合證券商預測，國壽2010年度盈利，按年上升11%（見圖4）。

高盛預料，平保今年的內涵值及新業務價值，分別增長17%及27%（見表4）。高盛給予平保目標價82.10元。

不過，平保有兩點相對國壽較為遜色。其一是平保股東之一新橋，早前以每股60.52至61.28元，配售1.6億股後，新橋仍手持1.39億平保H股，並有60日禁售期，市場擔心禁售期屆滿時，新橋會急速沽售平保。二是，相比起國壽，平保的投資組合較為保守，其債權型投資比例高於國壽，股票投資比例則低於國壽（見圖2），平保的投資收益率或較遜色。

據彭博綜合證券商預測，平保2010年度盈利按年上升14%，至158.62億元人民幣（見圖5）。法巴及瑞信分別給予平保目標價84.54元及80.00元。



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策略︰內險股可分注收集

內險股近一個月跟隨大市下滑，經過一輪調整後，昨日跌至技術支持區後便反彈，反映在內險股支持區開始找到支持。策略上，可分注收集內險股。

下試支持後即反彈

中國太保（02601）昨日一度低見30.15元，相當接近技術支持區（29至30元）後便反彈，收市倒升0.7%，收報 30.65元。



中國人壽（02628）本周一曾跌至33元水平，相當接近技術支持位32.25元後，國壽昨日回升2.2%，收市報 34.3元。



中國平安（02318）本周一曾跌至59元水平，相當接近技術支持位58元後，昨日反彈2.3%，收報61元。