18 Oct 10 - 匯銀家電 (1280)

筆者持有匯銀家電（1280），以下評論和估計有可能不中肯，請留意！


匯銀家電（1280）

匯銀家電（1280）是家用電器及電子消費品的零售連鎖營運商及分銷商，於今年3月以1.69港元上市。上市初期， 由2.20港元衝上3.08港元暫告見頂，5月稍為跌穿招股價1.69港元後，於1.63港元曾作反彈， 惟重上2.34港元後表現再度乏力。8月跌至1.56港元重拾升勢，惟近日升至年中反彈高位2.40港元時沽壓再現。

由2007年至2009年期間，匯銀家電（1280）收入由5億元增加至12.47億元，年複合增長率達57.9%。受惠於家電下鄉，2009年稅前純利更急增1.27倍。

匯銀（1280）總部設於江蘇省揚州，銷售及售後網絡(包括自營店、自營店服務網點、特許經營店及授權服務網點)覆蓋江蘇省及安徽省27個城市/地區，超過360個網點。匯銀家電（1280）家電透過自營店提供超過16,000種商品，並將產品廣分為五個產品類別：空調、電視機、電冰箱、洗衣機及其他，主要收益來自於空調的銷售。

匯銀家電（1280）的主要業務是分銷，加盟店與匯銀是零售商與的分銷商關係，只是加盟店分享了匯銀品牌。匯銀家電（1280）擁有30間自營店，其中大部分以集團已註冊的「匯銀」品牌經營。「匯銀」零售品牌已推廣至江蘇省24個城市/地區及鄰近的安徽省3個城市/地區。集團經營揚州旗艦店及16間店舖，於11個城市/地區銷售種類繁多的產品及品牌，同時亦在江蘇省由金鷹商貿（3308）集團經營的百貨公司內經營四個零售專櫃，主要銷售比較高端的家電及電子消費品（如液晶顯示器）。

匯銀家電（1280）的策略性業務焦點為家用電器及電子消費品的製造商與客戶之間的供應鏈提供增值服務，並正積極主動地拓寬在中國銷售網路的地理覆蓋範圍。除了在現有地區開辦新自營店，集團計劃拓展至新地區並且物色及把握新的收購機會。此外，集團亦經營9個專業空調或專用品牌的零售店舖以滿足不同地區消費者的特別需求。

匯銀家電（1280）業務模式有兩大特點。首先，儘量以當地人作為員工，以及鼓勵員工回家鄉開店，以收當地客戶信任和加盟店激勵之效。第二，每到一個地區，均會先開設自家零售店，既是供應商和加盟店的物流中心，又是一個加盟商培訓中心，配上一個維修中心後，便在該地區建立起穩定基礎。


合營

今年9月，匯銀家電（1280）宣布與幸福樹成立合營，在安徽省准南市從事家電銷售。合營註冊資本3000萬元(人民幣．下同)，匯銀出資1950萬元佔65%，合營也將向幸福樹採購其家用電器及固定資產，價格2080萬元。

幸福樹在淮南市擁有5家零售店鋪從事家用電器的零售，其2009年度稅後溢利740萬元。

家電下鄉，家電以舊換新 2009年2月起，全國推廣「家電下鄉」，對農民購買家電實行財政補貼，帶動農村家電市場需求。受惠省市最初9個。今年6月新增19個至28個。 2009年6月1日執行到2010年5月31日，在北京，天津，上海，江蘇，浙江，山東，廣東，福州和長沙等9個省市試行。 河北，山西，遼寧，大連，吉林，黑龍江，安徽，福建，廈門，江西，河南，湖北，湖南，重慶，四川，貴州，陝西，甘肅，青海等19個省（區市）從2010年6月1日起開始實施「家電以舊換新」政策。至此，加入家電以舊換新試點省市的共計 28個。「家電以舊換新」正式實施時間為2010年6月1日至2011年12月31日。 「家電以舊換新」是「家電下鄉」的姐妹政策，以舊換新補貼家電產品範圍：電視機、電冰箱、洗衣機、空調、電腦。已享受「家電下鄉」補貼政策的新家電不得重複享受「家電以舊換新」補貼。

公司簡介	匯銀家電 (1280) 主要於中國從事零售及分銷家用電器及電子消費品。
市值(港元)	21.49億
現時股價	2.05元 (2010-10-15 收市價)
市盈率	--
每股盈利(港元)	0.0457人民幣 = 0.0516港元
股東資金回報率 ROE	17.35%

匯銀家電 業績

8月尾，匯銀家電（1280）公布上半年收入升43.1%至7.9億元，純利微升4.6%至3627.1萬元，維持不派中期息。

銷售成本升40%至4.6億元，銷售成本的增加比率低於收入的增加比率。毛利率由15.91%升至17.7%。

如不計及首次公開發售前購股權計劃開支及公司上市的專業費用的影響，增加率約為37.57%。銷售成本升40%至4.6億元，銷售成本的增加比率低於收入的增加比率。


業績摘要

	營業額	溢利
(1) 分銷	4.40億元 (增長26.4%)	0.26億元 (增長23.8%)
(1a) 分銷 - 特許經營商	1.98億元 (增長25.2%)	--
(1b) 分銷 - 其他零售商	2.42億元 (增長30.8%)	--
(2) 零售	3.39億元 (增長72.1%)	0.40億元 (增長53.8%)
(3) 提供服務	0.07億元	0.03億元
總計	7.96億元 (增長43.2%)	0.69億 (增長43.8%) 盈利1.36億 (增長4.6%)

產品類別	銷售比率	備註
(1) 空調	64.9%	--
(2) 電視機	18.3%	--
(3) 電冰箱	8.6%	--
(4) 洗衣機	4.0%	--
(5) 其他小型家電	4.2%	--
總計	100%	--

短評

匯銀家電（1280）的主要業務是分銷，加盟店與匯銀是零售商與的分銷商關係，只是加盟店分享了匯銀品牌。分銷佔收入55%，而零售43%；但零售業務收入比重漸高，增長較高，毛利亦比較高。

同業比較

匯銀家電（1280）的同業包括龍頭蘇寧（002024.SZ）和國美電器（0493）和。蘇寧電器共計有門店1095家。國美電器門店為651家，匯銀家電（1280）自營門店只有34家，加盟店有235家。國美電器（0493）市值420億元，匯銀家電（1280）市值小於22億元。

蘇寧（002024.SZ）及國美電器（0493）的主要業務在全國主要城市，匯銀焦點投放於江蘇
省以內或其附近的三四級市場及鄉郊地區。因為匯銀家電（1280）的業務是包括分銷，一小部份同業蘇寧及國美電器（0493）亦是匯銀家電（1280）的客戶之一。由於農村市場居民分散購買力又低，加上物流成本高昂，早年這個市場被視為雞肋。而現在，農村消費概念則變成了一個持續發展的趨勢。

根據法國巴黎銀行估計，2011年預測盈利1.55億元人民幣推算，每股盈利0.15人民幣，以最新價每股2.06港元計算，2011年預測市盈率大約12.1倍。

同業國美電器（0493）每股2011年預測盈利0.133人民幣，現價每股2.52港元計算，2011年預測市盈率大約16.8倍。蘇寧2011年預測盈利0.84人民幣，現價每股15.03人民幣計算，2011年預測市盈率大約17.9倍。


新聞

國慶黃金周，匯銀家電（1280）集團的零售額按年上升70%，同店銷售亦比去年同期增加約25%。

主席兼行政總裁曹寬平稱，未來於安徽共增設20至25家門店，包括早前收購安徽淮南市共5家零售門店，而單在國慶期間，安徽已新設2家店，未來會專注於二、三線城市開設自營店。

9月27日，主席兼行政總裁曹寬平以每股1.88元代價增持匯銀200萬股，所持股權增至29.17%， 表示增持是因為對公司前景充滿信心。

今年9月，匯銀家電（1280）宣布與幸福樹成立合營，在安徽省准南市從事家電銷售。幸福樹在淮南市擁有5家零售店鋪從事家用電器的零售，其2009年度稅後溢利740萬元。

另外擬發展物流中心，曹寬平指興建物流中心後，運輸成本可較原來減省四成，有助穩定毛利率。


發展

若以每家店舖約1,000多平方米計算，匯銀家電（1280）新設一家需約300萬至400萬元。匯銀家電（1280）表示，集團於今年3月上市共籌得約4億元（人民幣，下同），現時還剩下3億多元，足夠未來開店及併購所用。

要留意2010年上半年20多間自營門店營業額3.39億元，但特許經營商235家只得1.98億元，所以自營門店應是匯銀家電（1280）未來的主力。



匯銀家電（1280）於招股時曾透露，目標於2年內在安徽及江蘇新增16家店，未來還會把業務拓展至山東及浙江。簡單的說，策略是在加強在江蘇地位的同時，增加安徽的發展。

日期	自營門店	特許經營商
2009年6月	27家	220家
2010年6月	34家	235家
2010年9月	幸福樹合營 新增5家 國慶期間安徽新設2家店	--
短期 目標	未來於安徽共增設20至25家門店	--
3-5年 目標	100家	1000家

匯銀家電（1280）的長處之一是作為一個分銷商，零售的毛利率比較高，因可直接向製造商取貨。空調佔所有商品銷售收益的67.7%。

匯銀家電（1280）的風險包括公司大部分的收益來自銷售空調（佔所有商品銷售收益的65%左右），而空調的銷售受季節性影響；另外，公司大部分的收入來自江蘇和安徽，收入來源比較單一。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	5.01億元
2008年 營業額	--	9.88億元 (增長97.5%)
2009年 營業額	5.49億元	12.48億元 (增長26.3%)
2010年 營業額	7.90億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	0.43億元
2008年 盈利	--	0.38億元 (下降12.0%)
2009年 盈利	0.34億元	0.91億元 (增長139.5%)
2010年 盈利	0.36億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	$0.0217
2008年	--	$0.0191 (下降12.0%)
2009年	$0.0462	$0.0457 (增長139.3%)
2010年	$0.0399	--

參考:

1. 匯銀家電 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100909/LTN20100909091_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825828_C.pdf

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05 Jul 2010 - 創維數碼(0751) 業績

上星期 創維(0751)公布業績，多賺1.7倍，上星期五跟隨大市下跌，收報4.76元，跌8.6%。今天續跌3.3%，收報4.60元。

公司簡介／主要業務	創維數碼 (0751) 生產及出售消費類電子產品及上游配件，核心業務是在中國大陸內銷電視產品。
目前市值(港元)	116.50億
現時股價	$4.60 (2010-07-05 收市價)
2009年市盈率 (倍)	8.80
2009年每股盈利(港元)	0.5232 港元
2009年每股盈利增長	160%
股東資金回報率 ROE	24.7%

瑞信指出，基於預期集團毛利率將受壓，故將截至 3月底止的 2011及 2012年度盈利預測下調 6%至 8%，目標價由原本的 10.8元下調至 9.2元。但該行相信，基於零售商存貨處於偏低水平，預期到今年 8月，創維銷貨量將急速回升。

創維(0751) 業績

7月1日 創維數碼(0751)公布3月底止年度，錄得純利12.51億元，按年大幅增長172%，每股盈利52.32仙，末期息8仙，全年共派16仙，派息比率30.6%。

年內營業額22.69億元(國內市場佔91.2%)，升48.5%。毛利48.73億元，增長57.5%，毛利率升1.2個百份點至21.4%。

發展 及 2010年目標

預計下一財年整體彩電銷量目標950萬台，國內及海外市場目標分別750萬台及200萬台。國內市場目標分配主要為550萬台冷陰極燈管背光(「CCFL」)液晶電視及200萬台LED背光液晶電視，計劃將在國內銷售少量彩管電視。

上年度創維實現電銷售900萬台，較目前多80萬台或9.8%；國內市場佔703萬台，較預期多53萬台或8.2%；海外市場佔197萬台，較預期多27萬台或15.9%。

創維數碼(0751)表示，5月份總銷售額增幅，由4月的19%跌至6%，主因去年受惠相關政策，故比較基數較高，事實上，5月表現仍屬正常。創維數碼(0751)認為，外界對中國經濟前景過份樂觀，亦是導致表現遜預期的原因之一。

創維數碼(0751)表示，今年資本性開支約6億元，將以本身的營運資金及銀行貸款支付，目前並無配股集資的打算。就集團與韓國LG在廣州開發區的合作項目，主席兼行政總裁張學斌表示，仍未知道會於何時取得批准。

創維數碼(0751)表示，去年人工成本佔銷售總成本1.6%，預計今年不會超過1.9%。若人民幣兌美元每升值5%，將為公司帶來3,300萬元盈利。


業績摘要

■　營業額 港幣227.69 億元(91.2%為中國大陸市場的銷售)，比去年同期增加48.5%。
■　電視產品銷售及數字機頂盒銷售，分別佔持續經營業務總營業額90.2%及8.3%。
■　毛利 港幣48.73 億元，增加了57.5%，及毛利率為21.4%，比去年同期上升1.2 百分點。
■　溢利 港幣13.26 億元，與上年度相比增長188.3%。


儘管去年度盈利增長強勁，但要留意的是，創維4、5月月度電視出貨量，按年僅增長13%，主要有三個原因：（一）電視銷售踏入傳統淡季；（二）去年因政策推動令基數過大；（三）歐洲市場疲弱，外資品牌在內地搶灘。

有行業專家更將內地整體電視銷量預測，由四千萬台下調至三千五百至三千六百萬台。


參考

1. 外資氣勢如虹 「土炮」創維臨考驗，信報，2010年07月05日

26 May 2010 - TCL多媒體(1070) 潛力巨

轉貼2010年05月18日信報的文章作為投資參考。


LCD銷情暢旺 TCL多媒體潛力巨

內地4月份家電下鄉產品銷售共四百八十萬台，實現銷售額為100億元人民幣，分別按年增長一點七及二點六倍，銷售量較大的品牌包括海爾、海信、創維、康佳及 TCL等，其中TCL多媒體（1070）首季盈利增長70%，由於產品結構持續改善，可以預期包括TCL多媒體等電視機生產商，未來毛利率及產品售價會持續上升。

公司背景︰TCL多媒體業務為生產及銷售彩色電視機，以及買賣相關零件，同時生產及銷售其他影音產品，屬內地第三大LCD電視生產商，在內地銷售品牌分別為TCL及Rowa，僅次於海信（Hisense）及創維（Skyworth）。此外，TCL多媒體為全球第八大LCD電視生產商，目前在歐洲以Thomson及TCL作銷售品牌，美國市場則用RCA品牌。

首季業績︰TCL多媒體今年首季收入增長35%，至67.6億元，盈利按年勁升70%，至4374萬元，首季毛利率按年跌一點九個百分點，至16.23%，預計第三季毛利率會呈反彈，今年首四個月LCD電視銷量為二百四十八萬八千六百部，按年增長38%，單計4月份銷量則下跌 5.8%，主因是中國銷售未能達標，同時策略OEM業務大幅減少。

增長潛力︰根據國家統計局數據顯示，2009年內地電視機普及率為每百戶城鎮居民就擁有一百三十三台電視，百戶農村居民就擁有一百零九台電視。參考渣打最近的一份報告評估，截至2008年底全國電視機數目為四億七千五百萬部，假設2009年電視機數目零增長，估計CRT電視機數量為四億二千五百萬部，換言之，LCD電視數目只有五千萬部，佔電視機總數大約11%，未來增長潛力仍然龐大。

平均售價︰對內地電視生產商而言，在產品結構轉變下，未來二年CRT電視機銷量將會大幅回落，抵消LCD電視機銷量上升，由於LCD電視毛利率較CRT電視較高，相信TCL多媒體盈利能力會持續改善。

本欄再參考渣打之評估，TCL多媒體內地平均售價會持續上升，由目前的2150元，上升至2011年度的2500元。

估值︰參考彭博統計資料，目前有六間大行追蹤TCL多媒體，全線給予「買入」評級，平均目標價為8.59元。就估值而言，六間大行平均預測TCL多媒體2010年每股盈利為0.607元，以昨天收市價計算，預測市盈率八點四五倍，與其他同地同業比較，創維數碼（751）預測市盈率十一點七五倍，以內需股作看待，TCL多媒體估值處合理水平。

優勢：

（一）受惠家電下鄉政策

（二）產品平均售價向上

風險：

（一）海外業務再度陷入困境

（二）內地同業競爭相當激烈

11 Mar 2010 - TCL多媒體 (1070) 業績

TCL多媒體（1070）昨天(2010年3月10日)公布2009年末期業績。受惠家電下鄉、海外業務獲利及影音業務顯著增長， 2009年業績扭虧為盈，純利 3.97億元；每股盈利 39.15仙，末期息 12仙，是 2004年度以來再度派息。

瑞信表示 TCL多媒體（1070）3.97億元純利高於預期4%，增加2010-11年的預測目標價1%，由11.2元調高至港幣11.3元。維持優於大市評級。瑞信預期未來數季季度毛利及盈利續波動，季度業績缺乏分析能力為內在風險，此乃TCL多媒體（1070）估值較創維(0751)呈折讓的因由。

TCL多媒體（1070）是 瑞信8股賀年股 之一。

公司簡介／主要業務	TCL多媒體(1070)在中國從事設計、製造、組裝及銷售彩色電視機、其他影音器材、有關互聯網的資訊科技產品、電冰箱及洗衣機。 憑藉著名的 TCL品牌，TCL是中國最強大的電視機及手機生產商之一，中國電視機市場第三。致力擴展全球市場，於2002年收購了以德國為基地的歐洲著名消費電子產品品牌施耐德(Schneider)。
目前市值(港元)	80.2億
現時股價	$8.39 (2010-03-10 收市價)

利好：

1. LCD電視銷量遠超行業平均水平。
LCD電視銷量遠超行業平均水平。2009年國內共銷售LCD電視6396.4萬台，同比增長58.6%，TCL多媒體(1070)2009年累計銷售LCD電視837萬台，同比增長100.1%，超出行業平均增速41.5個百分點，國內市場佔有率達到12.4%，行業排名第三，和08年同期相比提高約3個百分點。多媒體電子業務收入占公司總收入的62.3 %，同比提高0.93個百分點。

2010年1-2月份，TCL多媒體（1070)合計銷售平板電視152萬台，同比增長82.9%，延續09年以來的高增長態勢，今年中央的各種利好家電行業發展政策將延續，預計2010年TCL多媒體（1070)平板電視仍將保持爆發式增長。

2. LCD電視的發展空間大
- LCD 電視機的不斷普及，市場掀起了由傳統 CRT 電視機向 LCD 電視機升級換代的熱潮。
- 受惠「家電下鄉」、 「以舊換新」政策及「節能惠民工程」。

3. TCL多媒體連續6年都是中國市場電視機品牌排名第1位，品牌效應令公司更易推動銷售。

4. 向上游產業鏈延伸，加強成本控制能力。

2009年TCL多媒體（1070)6條液晶模組生產線實現量產，新增產能500萬台，TCL目前已具備1100萬台LCD整機生產能力；2010年1月TCL總投資245億元的8.5代TFT-LCD面板生產線動工，2012年量產後產能將達到1400萬片/年，向上游產業鏈的延伸將有利於公司提高成本控制和盈利能力。

5. 海外盈利復甦優於預期，TCL集團海外收入的占比有望提高。

利淡：

1. 由於促銷和面板價格飆升，在2009年下半年 國內毛利率下降。
2. 大規模投資可能給公司帶來的資金壓力。
3. 原材料價格大幅波動所帶了的風險。

海外盈利 挑戰：
1. 新興市場、歐洲和北美市場在盈虧平衡中反覆。
2. 北美RCA品牌老化實現，突破 TCL自有品牌成為在北美、歐洲的主流品牌，這一難度顯然很大。
3. 東歐貨幣的貶值一度讓TCL東歐業務停滯。
4. 銷售手機的單價在華為、中興以及山寨機的衝擊下下降，這使TCL手機業務的利潤率始終不高。




2009年 業績

中國市場LCD電視機銷售量按年升60.7%，而海外市場亦按年增長62.1%。其中新興市場LCD電視機及CRT電視機銷售量分別按年升316.7%及177.7%。歐洲市場及北美市場的LCD電視機銷售量分別按年增長124.3%及82.5%。

TCL多媒體（1070）2009年第四季亦虧轉盈，純利 1.66億元，按季升 91.7%。

在2009年 TCL多媒體(1090)佔內地LCD電視機份額 15.8%，首位海信及次位創維（751）佔19.8%和18.5%。



對於2009年內地電視機業務分部溢利下跌 20.8%至 5.06億元，主因期內投資增加。2009年TCL多媒體(1070)推出互聯網電視機、 LED電視機及 3D電視機等新產品。

2010年 目標

TCL多媒體(1090)今年液晶體（ LCD）電視機銷售目標 1050至 1100萬台，按年升 25至 30%；爭取 2年內在內地市佔率排名由目前第 3升至首位。

TCL多媒體(1070)說，全球經濟復蘇及中國電視機市場更新換代，加上家電下鄉、以舊換新和節能惠民工程等政策，將加速高端產品銷售量增長；內地並計劃於 2015年前實現「三網融合」，將為電視機市場帶來更多商機。今年公司資本開支 3000萬至 5000萬元。

母公司與深圳市政府共同投資的液晶面板 8.5代綫工廠已於 1月動工，預期明年第三季投產，屆時 TCL將成為首個完整掌握上中下游電視機產業鏈的中國企業。

2010年第一季 銷量

TCL多媒體 2月LCD電視機銷量錄得85.38萬台，按年升61.5%，CRT電視機銷量按年升49.3%，電視機總銷量按年升55.5%。累計首2個月，LCD電視機銷量按年升82.9%，CRT電視機銷量按年升37.6%，電視機總銷量按年升60.3%。





TCL多媒體 2009年業績概要

營業額金額(億元)： 303.43（+17.7）
純利金額(億元)： 3.97（ 08年：虧損 2.68億）
每股盈利金額(億元)： 39.15仙（ 08年：虧損 36.15仙）
每股末期息金額(億元)： 12仙（ 08年：無）

預期盈利

TCL多媒體(1070)昨收報8.39元，市盈率(PE)21.4倍。以下是 瑞信的最新預期盈利

2008年盈利 = -0.36 港元
2009年盈利 = 0.39 港元
2010年預測盈利 = 0.72 港元
2011年預測盈利 = 0.94 港元
2012年預測盈利 = 1.14 港元

2008年 ROE = -7.9%
2009年 ROE = 10.7%
2010年預測 ROE = 17.2%
2011年預測 ROE = 19.2%

2010年預測 盈利增長 G = 84.6%
2011年預測 盈利增長 G = 30.4%

參考:
1. 瑞信 - TCL Multimedia Moving up on the right track with noise, 2010年3月11日
2. 浙商證券 - 09年液晶電視銷量翻番遠超行業平均水平, 2010年3月11日

12 Feb 2010 - 家電股 比較

2010年01月15日 星島日報, 2009年10月19日 明報


星島日報: 創維升幅大忌急追, 2010年01月15日

去年受「家電下鄉」政策支持而顯著跑贏大市的家電股，今年仍然值得看好。

第一回合：鬥業績

中央為推動內需，去年持續推出如「家電下鄉」等政策以刺激內地居民消費，效果亦相當顯著，故此，相對於其他行業，去年家電業的整體表現算是相當不錯，縱然上半年度收入表現僅屬一般，但四大家電股全部均錄得盈利。於收入層面，表現最佳的為創維數碼（751），收入增長35.7%，海爾電器（1169）微升0.1%居次，海信科龍（921）跌12.1%最遜色；於純利方面，最佳的仍是創維，激升529.7%，科龍雖亦升135.9%，但僅能屈居次席，海爾升27.2%排在其後，TCL多媒體（1070）則告轉虧為盈。

第二回合：鬥利潤

於過去一段時間，中國的家電業以代工及出口為主，內銷及擁有自主品牌的不多，在經營上以低成本大量生產取勝，家電行業的利潤水平極低。隨着中國經濟起飛，來自中國內部的需求增加，以及自主品牌的崛起，家電行業的利潤水平亦得以改善，特別是具有良好品牌的家電企業。於去年上半年，四大家電股中，以內地龍頭家電品牌海爾的毛利率為最高，達33.9%，其後為創維及科龍，兩者相當接近，分別為22.7%及21.3%，TCL多媒體的18.3%為最低；於純利率層面，則以創維的5.7%為最高，科龍的3.4%及海爾的3.1%居第二及第三，TCL多媒體的1.3%仍是最低。

第三回合：鬥估值

去年度，市場憧憬家電股於「家電下鄉」的政策支持下，業績可望有相當理想表現，股價表現相當強勁，普遍錄得以倍數計的升幅。隨着股價激升，估值亦升至稍稍偏高的水平。

根據市場預測，四大家電股中，09年度預測市盈率最低為創維(751)的14.94倍，TCL多媒體及海爾均明顯較高於創維，分別為21.97倍及24.05倍，至於科龍則未有預測數據可供比較；以帳面值比較，現價市帳率最低為TCL多媒體的2.57倍，創維的4.45倍次之，海爾的8.4倍顯然高於前兩者，而據資料顯示，科龍錄得淨負債，其市帳率為-3.14倍。


明報: TCL 創維 LCD增長空間大, 2009年10月19日

TCL多媒體(1070)、創維(0751)都以銷售彩電為主，在國家大力鼓勵農村消費下，其彩電銷售(尤其LCD電視)可望大幅增長。



多家權威機構相信，內地LCD電視滲透率偏低，增長空間龐大。Display Search對內地LCD電視的銷量估計，由年初的1800萬至1900萬，第2季已將預測提高至2300萬至2400萬。投資銀行瑞信參考以往顯像管電視的發展，認為LCD電視的發展空間更大，預測到2012年5年間，內地LCD電視銷售量年複合增長率31%。

瑞信料5年銷售年複合增長31%

2009年5月，家電下鄉的彩電補貼上限，由2000元提升至3500元，對於彩電生產商而言，這一步非常重要，TCL多媒體管理層曾對本報指出，2000元的價錢，只可購買20多吋的LCD電視，3500元則可購買32吋，32吋是巿場銷售量最大的尺寸，銷量最大意味單位成本最低，在補貼上限提高後，32吋LCD電視的銷量可能進一步提高，對彩電企業更有利。

TCL 76款電視入圍下鄉招標

巿場正在擴張，TCL多媒體的優勢主要有三個︰一，公司旗下76款電視機產品在「家電下鄉」三輪招標中，都已成功入圍，意味農民購買其產品可獲得補貼，促進銷售。二，根據Display search統計，以銷售量計，自03年起，TCL多媒體連續6年都是中國市場電視機品牌排名第1位，品牌效應令公司更易推動銷售。三，據管理層講，更重要的是，集團擁有龐大銷售隊伍，深入農村巿場，直接銷售。外國電視機品牌絕大多數透過零售商銷售，中間利潤遭扣減，而且，未能直面巿場，應變不及有直接銷售隊伍的TCL多媒體。



TCL9月銷售液晶電視112萬部，同比大幅上升144.7%，刷新單月紀錄。中國區9月銷量同比大幅上升276.8%，海外市場銷量同比增長67.1%。1至9月電視銷量則達到960萬台，其中銷售液晶電視近553萬台，同比顯著上升105.2%，遠高於市場平均水準。

不過，TCL多媒體有兩點比較令人擔心︰一，估值。上半年賺1.43億元，假設下半年盈利與上半年相若，全年估計為2.86億元，以其52.28億元巿值，巿盈率18.27倍，難言吸引。二，出口佔其銷售約33%，海外巿場晦暗不明，會否拖累TCL難料。

創維估值吸引

反而，創維的估值卻相當吸引，綜合券商預測，2009年預測巿盈率8.7倍，2010年為7.3倍，券商最新的估計乃9月發表，已掌握大半年的營運情，比較可靠。按瑞信的估計，到2012年5年間，內地LCD電視銷售量年複合增長率31%，以此增長率計，創維7至8倍巿盈率絕不昂貴。更難得的是，作為一隻增長股，2009年預測股息率4.4厘，2010年為5.4厘，相當不俗。相較TCL，創維還有一項優點，就是88%的銷售都在國內，較少受外圍影響。

論基本因素，瑞信估計，創維明年3月止年度的產品均價，會由不足2000元升至2500元以上，這一售價上的提升帶來的效益非同小可，其同期毛利率料可由20.2%升至23.8%，純利率由3%升至4.9%，純利金額則估計可增長1.27倍至10.48億元，這很大部分都是拜家電下鄉、國家鼓勵所。

12 Feb 2010 - 00751.HK 創維數碼

「家電下鄉」去年(2009年)初正式在全國推行，至今已約一年。此項旨在推動內需的國策，中央雖對農民購買中標的家電予以13%補助，而中標產品的價格、範圍，以及申請手續，亦不斷增加或簡化，當局似對措施刺激內需的成效滿有信心。去年(2009年)二月在全國推行「家電下鄉」政策，對農民購買彩電、冰箱等8類產品，按銷售價的13%給予補貼。 創維數碼 2009年4月份有8萬部電視機「下鄉」，佔整體電視機銷量18%。，當時該公司主席兼行政總裁張學斌坦言，「下鄉」電視機對整體銷售額的貢獻有限：「家電下鄉的產品，往往都是低端，它的價值較小，所以以銷售額來看，不會佔很高的比率」。

2009年11月 為順應市場要求，更好發揮農村消費潛力，國家的家電下鄉政策再次作出調整，將原來對家電下鄉產品最高限價政策，改為最高補貼；業界普遍對此表示歡迎，相信可以刺激較高端的家電產品銷情。 工業和信息化部電子信息司司長蕭華昨日在家電下鄉工作經驗交流會上稱，最高限價導致下鄉家電型號單一，而且農民消費需求其實比想像中更加多元化，這政策本身其實是在抑制農村市場的高端購買力，因此需要作出修訂。

2009年11月之前 彩電最高限價定在每部3500元人民幣水平。國美電器內地網站查閱報價，3500元只能買到三十二吋的LCD電視機。撤銷最高限價，對三十七吋LCD機攻佔農村市場有利，再高一級的四十二吋相信亦不乏需求。

內地LCD電視機由本土品牌主導，五大清一色國產品牌，市場佔有率最高的是創維（751）及海信，各佔16％；TCL（1070）次之；長虹、康佳再次之，三者市佔率分別為14％、12.3％和11.2％。換句話說，五大品牌佔七成市場。



創維數碼（００７５１)

創維數碼（００７５１)於中國從事彩色電視機、數碼視聽產品之設計、製造及銷售業務。９９年７月，集團開始生產及銷售互聯網及網絡通訊產品。集團主要產品包括彩色電視機、ＶＣＤ及超級ＶＣＤ機、ＤＶＤ機、家庭影院系統及上網電視機頂盒。

創維數碼（００７５１)乃中國第四大電視機製造商，亦是中國最大彩色電視機出口商，主要以原設備製、造半製造成組裝套件及組裝套件形式，向亞洲、澳洲及新西藺、歐洲、中東、南北美、中美及非洲多個國家出口彩色電視機。


以下為最近關於 創維數碼（００７５１)的新聞和消息

1. 創維、ＴＣＬ ５５寸液晶電視７０００元中標家電下鄉

國家財政部、商務部和工信部公告２０１０年首次家電下鄉招投標結果。昨日公告的２０１０年家電下鄉新一輪招標結果中，共有涉及１２類家電產品的５３１家企業入圍，本土廠商仍是最大贏家，其中１７８家企業是首次參與家電下鄉，其中還包括東芝、三星、伊萊克斯、ＧＥ等２０多家外資品牌。

隨著下鄉彩色電視機的最高限價由此前的３５００元（人民幣．下同）增至７０００元，在一線市場為高端品種的５５英寸液晶電視首次進入下鄉行列。公告結果顯示，ＴＣＬ、康佳、創維、長虹都各有一款５５英寸液晶擦邊最高限價中標。此外，５２英寸、５０英寸彩電產品也有出現，而上次投標時還是稀缺產品的４６英寸液晶此次則大量中標。
　　
2. 2009 半年銷售量達全年目標６０％，冀維持股本回報率逾２３％

2009年12月 創維數碼（００７５１）上半年度股本回報率為２３﹒１％，較去年同期上升４﹒４％，屬於行業中的最高。首席財務官梁子正於中期業績記者會上表示，以目前業務狀況估算，下半年度的股本回報率有空間進一步上升，期望可將有關比率維持在２３％至２５％水平。他續稱，有信心全年的外銷電視業務可轉虧為盈。
　　
執行主席及行政總裁張學斌補充，由於集團進一步優化產品結構，提升毛利率較高的產品銷量。加上成本支出比率由去年同期的１８﹒１％減少至今年上半年的１６％，預料下半年的毛利率仍可維持在合理水平。集團全年銷售量目標為８２０萬台，集團於上半年度的銷售量為４９２萬台，已達到全年目標的６０％。他續說，上半年度產品平均單價為２５７０元，同比增長３１﹒１％，預料下半年仍然維持於此水平附近。

3. ＬＣＤ電視銷量

瑞信發表研究報告，指出創維數碼（００７５１）１月份的ＬＣＤ電視銷量達得８５﹒３萬台，農曆年的付運量升８９％，ＴＣＬ多媒體（０１０７０）的付運量亦錄得８７％的升幅，上述升幅應可解除市場對農曆新年ＬＣＤ電視增長會較平穩的憂慮。

創維（００７５１）於財年的首十個月錄５４０萬台ＬＣＤ電視的銷量，同比大升１﹒６５倍，相等全年預測的５５０萬台的９７％，並逐步達到瑞信的６４０萬台預測。

由於家電下鄉的補貼升至７０００元人民幣，創維有１１款大型ＬＣＤ電視及ＬＥＤ電視進入銷售名單，上述高價的產品將在農曆新年後對其產品平均售價及毛利率有所貢獻。

瑞信認為創維估值吸引，且能受惠農村業務的增長，維持「優於大市」投資評級，目標價仍為１１﹒３５元。


4. 以舊轉新 : CRT 轉 LCD 電視

2010年1月 瑞信表示，據其內地消費者調查，LCD 電視為最受觀迎家電，45%受訪者希望購買42 寸以上的大電視。內地擬在2015 年底停止模擬廣播，若要替代目前4 億台CRT 電視，LCD 電視市場的09-2015 年複合年增長率需達26%。「以舊轉新」及「家電下鄉」政策亦支持擴張。

翻查紀錄，內地LCD替換傳統CRT電視熱潮，在2006年揭開序幕。參考CRT的發展經驗，先後經歷十一年始滲透內地所有省市／地區（瑞信數據）。假設相同模式在LCD電視市場重演，整個滲透過程估計要到2017年才大功告成。根據市場研究機構DisplaySearch的預測，內地LCD電視機市場最快 2012年便可取代北美，登上全球一哥寶座。

5. 「家電下鄉」涉虛報

2010年1月26日 有報道指「家電下鄉」銷售額縮水逾900億人民幣(下同)，或涉虛報。過去1年大幅跑贏的相關股獲利盤持續湧現，連日捱沽兼成交急增。

創維(0751.HK)續挫13%至$6.74，已先後失守3條平均線；科龍(0921.HK)續挫11%至$2.65，已先後跌破4條平均線；TCL多媒體(1070.HK)亦失守4條平均線，收報$6.19，續挫13%。此外，國美<00493.HK>及海爾電器<01169.HK>續跌約6.5%，暫仍企於100天線之上。

據《經濟觀察報》報道，商務部「家電下鄉」信息系統數據，截至去年底，發貨額逾1627.53億，銷售額僅為692.57億；發貨量9245.05多萬台，銷售量僅3767.98多萬台；兩組數據差距巨大，當中銷售額相差逾900億，意味「家電下鄉」產品實際消費遠低於社會預期。

6. MSCI全球新興市場指數成份股

2010年2月11日 MSCI公布季度檢討，將中芯<00981.HK>及創維<00751.HK>納入MSCI全球新興市場指數，2月26日收市後生效。



預期盈利

07年盈利	08年盈利	09年盈利	10年盈利 (E)	年複式增長
$0.06	$0.1995	$0.2015	$0.46	30%

2010年估值 = PE 20 * 0.57 = HKD 11.4


2010年2月12日
1. 收市價 = HKD 7.75

2. 用 2009年預期每股盈利來計,
PE = 7.75 / 0.2015 = 38.5

3. 用 2010年預期每股盈利來計,
PE = 7.75 / 0.46 = 16.8


G = 複合增長率30% = 30%
PEG = 16.8 / 30 = 0.56