04 Jun 2010 - 家電舊換新 延長年半

家電舊換新延長年半

6月3日，中國商務部、財政部、環保部三部委今日聯合發布《家電以舊換新推廣工作方案》，家電以舊換新政策推廣實施期延長至2011年12月31日，並在北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東、福州和長沙等原9個省市基礎上，增加19個實施省市，增至28個，並逐漸向全國推廣。

昨天的公布，基本上是擴展至全國，但由於內蒙古、廣西、西藏、海南、寧夏、雲南及新疆，回收及拆解舊家電的系統未齊備，所以未能即時推出。三部委已表明，該7省只要準備妥當，經審批亦可即時推出政策。

補貼標準為家電補貼按新家電銷售價格的10%予以補貼，設最高補貼限額。另外還有運費補貼和拆解處理費補貼等。

商務部早前公布，截至2010年5月23日，家電以舊換新銷售新家電突破500億元人民幣，銷售1312.8萬台，回收舊家電1387.5萬台。2010年3－5月家電以舊換新銷售額環比增長21%，政策帶動家電消費作用明顯。


新增19省市　加大力度谷內需



有分析員指延長有關政策屬意料中事，反而要小心內地房屋銷情放慢對相關股份之負面影響。按公佈，原於 5月 31日到期的家電舊換新政策，將到期日大幅延至下年年尾，並由原本只於北京、天津及上海等 9個試點實行，推展至在全國實施。根據公佈，實施地點將由本月 1日起擴大至包括河北、山西、遼寧、大連、吉林及青海等 19個省市。

根據規定，符合以舊換新的電器產品不變，補貼標準為新家電銷售額的 10%，另有運費補貼及回收處理補貼等。暫時只餘下內蒙古、新疆、西藏及雲南等小部份地區未有實施相關政策。

商務部指，有關政策自去年 6月 1日至今年 5月 31日止，於 9個試點城市共銷售 5類新家電 1409.3萬台，總銷售額達 539.8億元（人民幣．下同）；兩大電器零售商國美（ 493）及蘇寧於 9個試點省市的 5類家電總銷售量，則按年升 94%及 62%，若單計以舊換新銷售量，則佔 5類家電總銷量約 57%及 68%。

下半年銷售速度勢放緩

有外資零售分析員認為，相關政策是意料中事，事實上去年底國務院常務會議曾公佈這方向，今次只提供具體細節。他相信隨着政策範圍擴大，對相關公司銷情一定有刺激作用，但去年起已有券商調高了家電股及相關零售商的盈利預測，故現價已反映了部份利好因素。

該分析員稱：「以舊換新的效益去年 8月才顯現，故今年上半年我們續見到國美等零售商在有關方面銷售額大幅增長，但到下半年速度肯定會放緩。」國美首季以舊換新的銷售額佔總總收入 28.6%，去年有關比例只有 8%。

樓市軟恐礙零售商盈利

不過另一名零售分析員指出，由於國美等家零售商，普遍有約 30%的收入，是來自新居入伙的需求，故近日內地樓市回軟，將打擊他們 2011年的盈利表現，為公司前景帶來不明朗因素。有市場人士亦擔心由於比較基數較高，家電類股今年的受惠程度將遜於往年。


部份家電政策受惠股份6月3日表現

• 創維數碼 （ 0751）　收報： 6.61元　升幅： 11.47%
• TCL多煤體（ 1070）　收報： 5.23元　升幅： 5.66%
• 海爾電器 （ 1169）　收報： 4.71元　升幅： 9.54%
• 海信科龍 （ 0921）　收報： 3.19元　升幅： 5.63%
• 國美電器 （ 0493）　收報： 2.26元　升幅： 3.20%
• 滙銀家電 （ 1280）　收報： 1.92元　升幅： 4.92%

匯豐黃金及礦業基金經理人過孟袁說，「家電舊換新」政策2007年起在一些省份試行，去年2月推廣至全國，根據中國官方統計，今年前四月，農民利用補貼購買417億元人民幣家電，較去年同期成長5倍以上。

從需求面來看，除了家電成長，也有利於家電常用到的銅（電線相關）、鋁（家電常用材質）、鎳（不鏽鋼）及鋅（鍍防腐的表層）等基礎金屬。他說，礦業類股這波已過度修正後，隨著需求暢旺，未來投資氣氛止穩，可靜待礦業類股的反彈。

14 Apr 2010 - 家電股 白色起革命

轉貼 2010年04月12日，香港經濟日報的文章 作為投資參考之用。在同一天，另一篇文章 時令消費 吼定4大主題 中亦談到志高控股 (0449)。

家電股 白色起革命

2010年在政策光環、消費升級的推動下，家電行業的可塑性依然，究竟今年黑家電較精采，還是白家電較吸引，是頗有意思的問題。不過，適逢不少白色家電開始步入銷售旺季，加上又有重組、新一輪的政策扶持，筆者先論白電形勢。

所謂的白色家電，主要代表有空調、冰箱、洗衣機……等，這些產品，尤其是前兩者，擁有較強的季節性，一般而言，空調的銷售旺季會較短，高峰期為每年的3至5月，之後逐步回落，而冰箱則較長，為每年的3至7月，所以，旺季大賣的號角已緩緩響起。

此外，基於去年5月開始，國家發改委與財政部啟動的「節能產品惠民工程」的政策，推動白色家電產品升級，此工程的補貼，最重要的一點是直接給予生產企業的，其內容主要針對空調、冰箱、平板電視、洗衣機、電機等，效能達到1級（最省電的級別）或2級以上，可以獲得政府的直接補貼。

由於補貼幅度吸引，如房間用的空調，能效等級在2級的，補貼給予300至650元（人民幣‧下同），而1級能效的補貼則達到500至850元，由於細則規定申請的企業需承諾年銷售要達10萬台，受惠者必然為具一定規模的企業，在補貼驅使下，將令白電產品進入結構調整，同時亦變相觸發行業洗牌，形成強者愈強的局面，只要能生產出符合國策所趨的產品，銷情、售價、毛利等進漲必然。

適逢空調、冰箱的銷售旺季來臨，今年的人工與原料成本雖有上升趨勢，但整體而言，企業的經營環境不比去年差，受惠政策延續的效益亦不遜去年，加上從產品安全使用年期（一般為10年內），從2000年以後城市居民陸續因商品房的普及搬入新居計算，城市居民對家電的更新換代需求持續。此外，今年白電行業更加插了重組併購的元素。

中國的白色家電行業，經歷過去數年的發展與重組，海爾仍是行內翹楚，在洗衣機與冰箱的領域上，市場佔有率依然居於首位，然而，近年動作頻頻的美的，在收購重慶通用、華凌、小天鵝及榮事達之後，在洗衣機的領域上已步步緊迫。筆者在部分一綫城市的家電銷售店觀察，美的旗下的小天鵝「勢力」已蓋過海爾；在空調的市佔率方面，美的與格力的龍頭之爭仍相當激烈，位居第3的海爾，更要面對近期落實重組後，已躍居第4的海信系的威迫。

白電重組留意後起之秀

金融危機促使整個產業板塊重組，這次白色家電革命的動力，與數年前截然不同。5年前內地曾掀起過一輪家電行頭的併購潮，有黑吃白，也有白吃白，雖然被吃者都是白色，不過數年後，吃不消的情況陸續湧現，尤其是黑吃白的公司尤甚，較資深的股民，或許還記得TCL（01070）、創維（00751），康佳、長虹等，可謂全數敗陣白色家電領域。

盡管同屬家電行業，但黑與白的經營，卻有明顯差異。黑電或IT產品，屬技術推動型產業，從技術更新到產品流轉都較白色家電迅速，而白家電的經營者，有不少還停留於先將產品製成存倉，再等客上門的模式，導致不少白色家電種類都有高庫存的特徵，缺點是銷售節奏慢，產品流轉不靈，提價不易。

而是次的白電重組，主要是迫使企業加快通過產業整合，改造流程，提升規模經濟，以達至強化競爭力的目標，在這個過程中，投資者的視綫除了緊盯龍頭企業的動向之外，還要特別留意後起之秀，業務專注的志高（00449）可留意。


【投資備忘】志高趁旺季走一轉

本港的白色家電相關股份中，大致可找到海爾、美的、海信旗下的企業，但投資者須特別留意，相關企業在系內的角色、定位，以及負責銷售的產品種類，皆因，這些大型企業品牌業務眾多且細分範疇不少，品牌產品的結構是衡量其投資價值的關鍵。

以威靈（00382）為例，該股雖屬美的旗下，生產家電電機的公司，產品涉及空調、冰箱、熱水器、微波爐……等，原則上，下游銷情好，該股亦可受惠，但威靈只屬中間生產商，難直接受惠政策對品牌生產商與終端消費者的補貼，加上收益能見度不及打正品牌旗號的公司，因此，股價表現亦往往較落後。

餘下的有海爾旗下的海爾電器（01169）及海信旗下的海信科龍（00921）。從家電下鄉的角度，主攻三四綫城市的海爾電器將會較為受惠，其產品主要為洗衣機及熱水爐，佔收入比例約8︰2，在此前提下，2010年的後勁應不用擔心，但長綫而論，投資者最好留意該股能否有產品升級的優勢，如公司只屬海爾洗衣機去舊貨的平台，則吸引力大減。

志高業務集中可看好

海信科龍的產品主要是空調與冰箱，早前A股公司，正式宣布獲中國證監會批准，向青島海信空調發行3.62億A股股份，收購海信旗下冰箱、空調、模具等白色家電資產，事成後，海信與容聲兩大品牌的冰箱市場份額合計為14.47%，並將升至行業前兩強。而海信與科龍品牌的空調市場份額合計為8.23%，居行業第4，筆者雖然認為科龍的冰箱業不賴，但對空調業務則較失望，尤其公司去年生產3級能效的產品，不僅未能享有補貼，更甚者還要面對存貨積壓的壓力，雖然重組或有助強化營運，但前股東的帳目陰霾仍不時困擾股價，暫宜觀望。

反觀，半新股志高，背景未及前3者強勁，但業務較單一，主要從事家用空調，少數為商用，約三分二為內銷。志高主攻1級能效，在高效節能空調的市場佔有率高達50%左右，單是去年獲得的政策補貼便達2.23億元人民幣，管理層更預計，其高效節能空調的市場佔有率在今年底將達90%。志高估值不高，PE僅單位數字，在空調銷售高峰期結束前，不妨一轉，投資者可於6.5元以下吼買，中短綫目標7.7元，如跌穿5.85元宜先行止蝕。

12 Feb 2010 - 家電股 比較

2010年01月15日 星島日報, 2009年10月19日 明報


星島日報: 創維升幅大忌急追, 2010年01月15日

去年受「家電下鄉」政策支持而顯著跑贏大市的家電股，今年仍然值得看好。

第一回合：鬥業績

中央為推動內需，去年持續推出如「家電下鄉」等政策以刺激內地居民消費，效果亦相當顯著，故此，相對於其他行業，去年家電業的整體表現算是相當不錯，縱然上半年度收入表現僅屬一般，但四大家電股全部均錄得盈利。於收入層面，表現最佳的為創維數碼（751），收入增長35.7%，海爾電器（1169）微升0.1%居次，海信科龍（921）跌12.1%最遜色；於純利方面，最佳的仍是創維，激升529.7%，科龍雖亦升135.9%，但僅能屈居次席，海爾升27.2%排在其後，TCL多媒體（1070）則告轉虧為盈。

第二回合：鬥利潤

於過去一段時間，中國的家電業以代工及出口為主，內銷及擁有自主品牌的不多，在經營上以低成本大量生產取勝，家電行業的利潤水平極低。隨着中國經濟起飛，來自中國內部的需求增加，以及自主品牌的崛起，家電行業的利潤水平亦得以改善，特別是具有良好品牌的家電企業。於去年上半年，四大家電股中，以內地龍頭家電品牌海爾的毛利率為最高，達33.9%，其後為創維及科龍，兩者相當接近，分別為22.7%及21.3%，TCL多媒體的18.3%為最低；於純利率層面，則以創維的5.7%為最高，科龍的3.4%及海爾的3.1%居第二及第三，TCL多媒體的1.3%仍是最低。

第三回合：鬥估值

去年度，市場憧憬家電股於「家電下鄉」的政策支持下，業績可望有相當理想表現，股價表現相當強勁，普遍錄得以倍數計的升幅。隨着股價激升，估值亦升至稍稍偏高的水平。

根據市場預測，四大家電股中，09年度預測市盈率最低為創維(751)的14.94倍，TCL多媒體及海爾均明顯較高於創維，分別為21.97倍及24.05倍，至於科龍則未有預測數據可供比較；以帳面值比較，現價市帳率最低為TCL多媒體的2.57倍，創維的4.45倍次之，海爾的8.4倍顯然高於前兩者，而據資料顯示，科龍錄得淨負債，其市帳率為-3.14倍。


明報: TCL 創維 LCD增長空間大, 2009年10月19日

TCL多媒體(1070)、創維(0751)都以銷售彩電為主，在國家大力鼓勵農村消費下，其彩電銷售(尤其LCD電視)可望大幅增長。



多家權威機構相信，內地LCD電視滲透率偏低，增長空間龐大。Display Search對內地LCD電視的銷量估計，由年初的1800萬至1900萬，第2季已將預測提高至2300萬至2400萬。投資銀行瑞信參考以往顯像管電視的發展，認為LCD電視的發展空間更大，預測到2012年5年間，內地LCD電視銷售量年複合增長率31%。

瑞信料5年銷售年複合增長31%

2009年5月，家電下鄉的彩電補貼上限，由2000元提升至3500元，對於彩電生產商而言，這一步非常重要，TCL多媒體管理層曾對本報指出，2000元的價錢，只可購買20多吋的LCD電視，3500元則可購買32吋，32吋是巿場銷售量最大的尺寸，銷量最大意味單位成本最低，在補貼上限提高後，32吋LCD電視的銷量可能進一步提高，對彩電企業更有利。

TCL 76款電視入圍下鄉招標

巿場正在擴張，TCL多媒體的優勢主要有三個︰一，公司旗下76款電視機產品在「家電下鄉」三輪招標中，都已成功入圍，意味農民購買其產品可獲得補貼，促進銷售。二，根據Display search統計，以銷售量計，自03年起，TCL多媒體連續6年都是中國市場電視機品牌排名第1位，品牌效應令公司更易推動銷售。三，據管理層講，更重要的是，集團擁有龐大銷售隊伍，深入農村巿場，直接銷售。外國電視機品牌絕大多數透過零售商銷售，中間利潤遭扣減，而且，未能直面巿場，應變不及有直接銷售隊伍的TCL多媒體。



TCL9月銷售液晶電視112萬部，同比大幅上升144.7%，刷新單月紀錄。中國區9月銷量同比大幅上升276.8%，海外市場銷量同比增長67.1%。1至9月電視銷量則達到960萬台，其中銷售液晶電視近553萬台，同比顯著上升105.2%，遠高於市場平均水準。

不過，TCL多媒體有兩點比較令人擔心︰一，估值。上半年賺1.43億元，假設下半年盈利與上半年相若，全年估計為2.86億元，以其52.28億元巿值，巿盈率18.27倍，難言吸引。二，出口佔其銷售約33%，海外巿場晦暗不明，會否拖累TCL難料。

創維估值吸引

反而，創維的估值卻相當吸引，綜合券商預測，2009年預測巿盈率8.7倍，2010年為7.3倍，券商最新的估計乃9月發表，已掌握大半年的營運情，比較可靠。按瑞信的估計，到2012年5年間，內地LCD電視銷售量年複合增長率31%，以此增長率計，創維7至8倍巿盈率絕不昂貴。更難得的是，作為一隻增長股，2009年預測股息率4.4厘，2010年為5.4厘，相當不俗。相較TCL，創維還有一項優點，就是88%的銷售都在國內，較少受外圍影響。

論基本因素，瑞信估計，創維明年3月止年度的產品均價，會由不足2000元升至2500元以上，這一售價上的提升帶來的效益非同小可，其同期毛利率料可由20.2%升至23.8%，純利率由3%升至4.9%，純利金額則估計可增長1.27倍至10.48億元，這很大部分都是拜家電下鄉、國家鼓勵所。

09 Feb 2010 - 水泥, 玻璃, 超市 強農政策出台

昨天（08-Feb-10）在經濟日報 另一篇關於水泥,玻璃,超市的文章，覺得有參考價值。


上月底，中國發布“一號文件”，當中明確表示要按照穩糧保供給、增收惠民生、改革促統籌等強農措施，推動城鎮化發展。雖然大市近期偏軟，但水泥股應是較佳的趁低吸納對象。

強農政策出台 水泥股趁低吸納

“一號文件”明確表示要按照穩糧保供給、增收惠民生、改革促統籌等強農措施，毫不鬆懈地抓好農業農村工作，繼續為改革發展穩定大局作出新的貢獻。再者，農民佔中國人口的大多數，惠農、強農對社會穩定有莫大益處。

雖然“一號文件”已連續第7年鎖定“三農”問題，但是回顧此前出台的6份“一號文件”，政策對農民的關注的傾斜度似乎正不斷加大。例如，2004年關注的是農民收入，05年關注的是農業綜合生產能力，06至09年關注的核心是新農村建設。今年則把統籌城鄉發展與農業、農村發展寫進了報告中。

惠農、強農新政林林總總，不過，重點所在，似乎是將多方面的資源推動向農村配置。另一方面，從金額上看，近年來對農村投入不斷增加。2006年中央政府對“三農”投入3,397億元(人民幣·下同)，07年按年增加800億元，08年再增逾1,000億元，到09年則投入7,161億元。內地學者按照過去年增近千億的規律推斷，今年的惠農資金，應該達到8,000億元以上。



資源向農村傾斜

不過，上述的強農措施之中，部分未必短時間內對相關股份帶來即時效益。例如，目前全國有2,945個鄉鎮(佔整個鄉鎮的8.6%)還沒有任何金融機構，有708個鄉鎮沒有任何金融服務，文件因此提出今后3年內要消除這一空白。不過，鑒於農業銀行的經驗，金融服務擴展至農村，雖然可為金融機構帶來更多商機，但背后所隱藏的風險同樣不低。所以，內銀股股價未有對“一號文件”作出反應。

從資料來看，在“一號文件”宣布后的首個交易日，升幅最大的板塊為建材股之中的水泥股，原因除了整個板塊的盈利能見度較高及估值不算貴之余，或許反映市場預期，水泥股最直接及最短時間內受惠於“一號文件”。

雖然港股在上周四及周五持續偏軟，並創近5個月的低位，不少“一號文件”受惠股也要跟隨大市下跌，但是在上周一升幅最多的4隻水泥股，上周股價並無跌破各自的上月低位，反映抗跌力較強。所以，投資者或許趁大市調整時，伺機吸納受惠水泥股。

至於另一國策受惠股——家電股，去年因“家電下鄉”而成為投資熱門投資主題，內地品牌如創維(00751)、TCL(01070)、格力等更是“出貨出得”不亦樂乎，然而，根據中國商務部的統計，去年“家電下鄉”產品銷售量比預期少5,000多萬台，金額更相差近1,000億元。因此，家電股今年能否持續去年升勢，頓成一大疑問。

反觀股價對“一號文件”反應較慢熱的超市股，短線雖難以受惠“健全農產品市場體系”的建設，但長遠可能因為網點得以擴展，以及具備內需概念濃厚，長線值得看漲。

中短線之選︰進一步刺激水泥需求

“一號文件”帶出的農村公路建設、危房及國有林區的棚戶區改造等一系列建設農村措施，改善農村人居環境之余，更可刺激水泥額外需求。

據內地報道，中國建材聯合會早前已起草一份議案將提交至政府部門，並在隨後由國家發改委發布。

該草案規定，建房成本超過1萬元的農民，購買建材時可享受5,000元至2萬元不等的補貼，並預計將推行3年。該會發言人上周表示，補貼議案可帶動800億元的農村建材消費。中國社會科學院一名研究員更對內地媒體表示，該計劃每年可帶動的建材銷售額預計將達到3,120億元。

水泥鋼材玻璃數年內受益

無論措施對建材行業的銷售帶來多少刺激，此舉都使水泥、鋼材及玻璃生產商在數年內受益，特別是在農村市場擁有成熟的銷售網絡的公司。

用途	分布(%)	水泥按年增長(%)	增長貢獻(%)
房地產	30%	15%	4.50%
基建	30%	12%	3.60%
農村	24%	6%	1.30%
製造業	16%	12%	1.90%
共	100%	預測2010年水泥需求增長	11.30%

雖然農村佔中國整體水泥需求隻有約24%，而農村對水泥需求的增長率也遠較基建、房地產及制造業為低，但摩根士丹利上周二報告指出，若“一號文件”有關水泥的措施於今年下半年實施，將會令今年中國對水泥需求的增長率，提升至12.5%。大摩報告續估計，上述措施的落實，將對建材未來3年需求，帶來額外的1,300億元的銷售。

另外，中國建材(03323)整體水泥銷售有4成來自農村，此比例為在港上市的中型及大型同業之中最高。所以，中建材應該最能夠受惠於“一號文件”中的“建材下鄉”措施。

再者，中建材的估值，卻與規模較小的山水水泥(00691)相近，凸顯中建材現價具備一定吸引。

股份	名稱	農村收入佔銷隻額(%)
03233.HK	中國建材	40%
00914.HK	安徽海螺水泥	35%
01893.HK	中材股份	30-35%
00691.HK	山水水泥	20%
01313.HK	華潤水泥	20%

投資策略︰

買入價：12.6元或以下
目標價：14.5元(折合2010年預測PE不足11倍)
止蝕價：買入價1成

長線之選︰大型超市打入農村

“一號文件”中的健全農產品市場體系措施，包括完善鮮活農產品冷鏈物流體系、支持大型涉農企業投資建設農產品物流設施等，並重點扶持農產品生產基地與大型連鎖超市、學校及大企業等產銷對接，減少流通環節，降低流通成本。

所以，規模巨大的超市，有望憑借其物流經驗及網絡，迅速打入農村市場，進一步擴大網點，而華創(00291)旗下超市“華潤萬家”網點遍布全國多個城市，為此板塊的長線首選。

不過，由於此利好因素需要較長時間反映出來，加上華創為藍籌股，難免受到大市偏淡的氣氛所拖累，投資者隻宜候低吸納。

投資策略︰

買入價：24.5元或以下
目標價：先看30元關口，若市況好轉，則可看35元。
止蝕價：買入價1成