17 Aug 10 - 康師傅(0322) 中期業績

康師傅(0322)股價昨日曾上漲1.58％至19.26元，但中午公布業績後，股價一直下挫，低見18.36元，收市跌1.68％至18.64元。市場擔心原材料價格，未能於短時間回落，令集團股價受壓。

康師傅(0322) 中期業績

康師傅(0322)公布，截至今年6月底止中期業績，錄得純利1.98億美元，按年增長10.18%，每股盈利3.54美仙，維持不派息。

期內，營業額增29.65%至32.43億美元；毛利率下跌5.18個百分點至31.03%。其中來自飲品業務的收入上升4成，至18.1億美元，而方便麵收入亦上升2成3。

不過由於原材料價格上升超過一成，令毛利率受壓，下跌逾5%，至31%，其中飲料的毛利率下跌超過6%，至33%，而方便麵的毛利率亦下跌3%。

公司簡介	康師傅控股(0322)在中國製造、銷售方便麵、糕餅及飲料。
市值(港元)	1,041.38億
現時股價	18.64元 (2010-08-16 收市價)
市盈率 (倍)	35.04
每股盈利(港元)	6.860 美仙= 0.5350港元

發展 及 2010年目標

康師傅(0322)表示，上半年毛利率跌5%，主要受原材料價格上升影響，當被問及下半年原材料成本及毛利率走勢，他指出，若原材料再升，肯定對毛利率有影響，若麵粉價格下半年持平，棕櫚油價格下跌及糖恢復正常供應，毛利率料有所改善。

原材料價格包括麵粉、棕櫚油、糖及PET（塑料瓶的物料）價格近日不斷上升，均升至近數季高位。當被問及下半年原材料價格及毛利率走勢時？集團表示：「若原材料價格再升，肯定對毛利率有影響。」假如下半年麵粉價格持平，棕櫚油價格下跌及白糖恢復正常供應，預料毛利率會有所改善。但暫時集團並沒有考慮以加價，來紓緩成本上漲壓力，因內地最新公布的通脹率為3.3％，水平仍可接受，若通脹上升至5％，或食品類通脹增加至9％至10％，便會考慮加價。

康師傅(0322)又透露，集團未來將繼續集中在方便麵及茶和水、稀釋果汁的業務，或會延伸至方便食品，以及收購一些著名的糕餅品牌。康師傅(0322)現時糕餅業務佔比重不太大，故未來會進一步擴展糕餅業務，現正留意相關品牌。

根據AC尼爾森6月份數據顯示，康師傅(0322)於即飲茶、包裝水，以及速食麵之銷售量的市佔率均居市場首位，但稀釋果汁銷售量仍落後於可口可樂，佔巿場17.3％，居第二位。

原材料價格雙位攀升

導致毛利率急跌的原因，主要是大部分原材料價格出現雙位數字升幅(圖1及圖2)，即使公司面對內需股需求強勁、居民消費價格上半年升2.6%的良好經營環境，推動營業額(topline)按年升近三成至32億美元，亦無補於事。原料價佔康師傅經營成本相當大比重，決不是透過完善生產系統及設備自動化，便能完全抵消有關生產成本的上升。以方便麵業務為例，棕櫚油及麵粉分別佔生產成本12％至15％及12％至18％，而棕櫚油價上半年便升了26％以上，不難理解毛利率何以急跌3.78個百分點至27.71％。

根據AC尼爾森6月份數據顯示，康師傅(0322)於即飲茶、包裝水，以及速食麵之銷售量的市佔率均居市場首位，但稀釋果汁銷售量仍落後於可口可樂，佔巿場17.3％，居第二位。康師傅(0322)指出因稀釋果汁市場競爭大，公司未來會集中發展即飲茶和包裝水，今年上半年已增加32條飲料生產線

據了解，康師傅(0322)於今年7月起調低內地包裝水售價25%，12瓶裝礦泉水僅7.3元人民幣，以搶佔市場，加上原材料價格上升，令市場擔心毛利率進一步受壓。早前瑞信發表報告，降低康師傅評級至「中性」，其中一個原因是預測成本上漲、產品組合以及宣傳等開支會拖累集團的整體毛利。

分析認為，在成本上漲及競爭加劇下，內地飲品業務息稅前利潤率大多被侵蝕，在市場需求上漲、美元走弱、俄羅斯等國出口糧食減產令出口放緩下，預料下半年農產品價格仍將維持高位，以之為原材料的行業股股價走勢仍將下行。

近年業績摘要

營業額	美元
2006年 營業額	23.32億元
2007年 營業額	32.15億元 (增長37.9%)
2008年 營業額	42.72億元 (增長32.9%)
2009年 營業額	50.81億元 (增長18.9%)
2010年 營業額	32.43億元 (截至上半年)

每股盈利(美元)	上半年	全年
2007年	$0.0171	$0.0349 (增長31.2%)
2008年	$0.0228	$0.0466 (增長33.5%)
2009年	$0.0321	$0.0686 (增長47.2%)
2010年	$0.0354 (增長10.3%)	--

財務數字

部分財務數據

截止日期	2010年上半年	2009年終	2009年上半年	2008年終	2008年上半年
流動比率(倍)	0.77	0.78	0.78	0.66	0.67
速動比率(倍)	0.63	0.62	0.66	0.50	0.50

參考:

1. 康師傅控股 中期業績公告http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816151_C.pdf
2. 明報 康師傅成本漲毛利率「縮水」
3. 信報 農產品價漲拖累康師傅毛利率

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13 Jun 2010 - 內地通脹升溫 薦食品股

居民消費價格指數 CPI 按年上漲 3.1%

國家統計局公佈，內地 5月居民消費價格指數（ CPI）按年上漲 3.1%，首次突破中央設定的 3%的目標，並創 19個月新高；當月工業品出廠價格指數（ PPI）按年上漲 7.1%，創 20個月新高。分析認為， PPI已近高峯， CPI也將在未來 1至 2個月見頂，預計短期內不會加息。

統計局發言人盛來運表示，今年下半年物價上漲的壓力有緩解趨勢，中國經濟不存在滯脹風險。 5月 CPI上漲主要是結構性上漲，因翹尾因素影響，中國物價高點可能出現在 6、 7月。

盛來運推斷 CPI可回落，從 CPI組合中便知悉箇中原因， 6類商品價格 4漲 2降，食品價格（升 6.1%）與居住價格（升 5%）為真正推動者。內地相關部門透過不同方法將價格拉下來，以蔬菜為例，菜價環比跌 9.8%，但居住價格仍升 0.2%。中央要控通脹，從兩方面再出招便可。

美銀美林全球研究經濟師陸挺表示， CPI升逾 3%只會對心理產生影響，預計未來兩個月 CPI到頂，並不會升超過 4%，全年則低於 3.5%。 PPI增速或已見頂，隨着油價和鐵礦石價格下跌，以及去年基數在下半年上升，料下半年 PPI增速很快回落。他認為，政策不會即刻轉向，預計第四季度才會加息。

滙豐大中華區首席經濟師屈宏斌預計， 5月 PPI已達頂峯，隨着基數效應減弱、外圍歐債危機拉低國際大宗商品價格，未來 PPI增速將逐步溫和。而 CPI的基數效應在 6月、 7月更為明顯，故 CPI將再升幾個月。

轉載2010年06月12日的文章作為食品股的投資參考。
■　康師傅 (0322)
■　雨潤食品 (1068)
■　蒙牛 (2319)
■　中糧 (0606)

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內地通脹升溫 高盛薦食品股

■　人行不急於加息︰內地5月份通脹升溫，惟國家統計局預期通脹會受控。經濟分析師估計，通脹將於6月或以後見頂，故預料人民銀行加息的步伐將會推遲。

■　食品價格升幅大︰食品價格上月升幅大，預期食品股將受惠。高盛推介的食品股包括雨潤食品（01068）、康師傅控股（00322）、蒙牛乳業（02319）及中糧控股（00606）。

國家統計局公布5月份經濟數據，反映通脹走勢的居民消費價格指數（CPI）按年升幅為3.1%，高於4月的2.8%，與市場預期的3%大致相若；國家統計局預期通脹會受控。

5月份工業品出廠價格指數（PPI）按年上升7.1%，也高於4月的6.8%。

食品及居住類價格勁升

國家統計局新聞發言人盛來運表示，5月份通脹升溫，主要原因有二：

一、翹尾因素：去年5月的CPI相對低點，去年物價走勢是前低後高，去年12月CPI增速是1.9%，令今年物價上漲產生很大的翹尾因素。他說，這種翹尾因素對當月CPI的影響是1.8個百分點。

二、食品漲價：食品及其居住類價格上漲，這部分的貢獻率達約90%。5月份食品CPI升達6.1%（見表1），居住類升5.0%。

然而，盛來運預期通脹會受控，全年物價升幅可控制在3%左右。理由有三︰一、他指，歐債危機深化，一些大宗商品價格下降，令輸入性通脹壓力有所緩解；二、今年CPI高點有可能在6、7月份，所以第3季翹尾因素的影響會相對減弱；三、盛來運表示，從5月情況來看，當前以及今後物價上漲的壓力有緩解趨勢。



分析師預期通脹快見頂

展望下半年，經濟分析師預測，內地通脹快見頂。

美銀美林全球研究經濟師陸挺表示，內地通脹升溫的元兇是食品價格上漲，但由於5月份高企的蔬菜價格已回落20%，故料CPI將於年中見頂。5月份PPI升7.1%，但相信該升幅已是今年的高峰，隨着油價和鐵礦石價格下跌，以及去年下半年基數高，今年下半年PPI會回落得很快。

摩根士丹利表示，雖然5月CPI及PPI升幅較預期高，從最近國際商品價格的趨勢來看，預期CPI及PPI均在未來數月見頂。

安信證券首席經濟學家高善文預期，內地物價未來將見頂回落，預計未來1至2個月，CPI會到達約3.5%，之後掉頭向下，原因是大宗商品價格回落，美元上升，和中國進口和工業數據顯示的內地需求回落。

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食品漲價推高通脹

內地5月CPI，以食品價格升幅最大，達6.1%（見圖2），較4月份的5.9%進一步上升，非食品CPI僅升1.6%，可見食品漲價主導整體通脹走勢。



國家統計局指出，食品及居住類價格上漲，對整體通脹貢獻率達90%。美銀美林指出，5月蔬菜價格急跌20%，若沒有蔬菜價格的跌幅，食品漲價將會更厲害。

市場認為，CPI短期內或見頂，食品漲價仍主導CPI。海通證券宏觀經濟首席分析師陳露認為，預期食品價格及勞動力成本不可逆轉地上升，將推升CPI，在6至9月間CPI可能達到今年高位。

內地5月份糧油類零售總額，按年增長17.6%（見表2），反映需求強勁。



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大行點股︰雨潤 康師傅 蒙牛 中糧可捧

高盛認為，食品股將受惠於售價上揚，但由於食品股本身成本亦上升，故宜揀選可較快轉嫁成本的股份。

高盛指出，內地必需品如食品企業的成本，自去年下半年開始上升，這些成本包括來自大麥、奶粉及糖等（見圖3）。



高盛預期，今年全年食品股仍會面對成本上升的情況，料下半年成本按年升幅會低於上年半。

上游企業快速轉嫁成本

該行認為，食品股中，以上游食品企業處於較佳位置，因其調價速度更快更頻密；下游食品企業則需時3至6個月消化及轉嫁成本上升，部分下游食品股如旺旺（00151）、中國食品（00506）、青啤（00168）的成本轉嫁能力僅屬中等水平（見表3）。



選股方面，高盛推介雨潤（01068）、康師傅（00322）、蒙牛（02319）及中糧（00606）（見表4）。



高盛認為雨潤短期毛利率下跌風險低，成本轉嫁能力強，每單位生豬價格（即成本）上升，雨潤可透過調高鮮冷肉價格以維持毛利（見圖4）。




高盛預期雨潤今年銷售量強勁，冷鮮肉銷量升26%。該行料雨潤毛利率有提升空間，因估計今年生豬價格進一步上升。在行業整合下，高盛認為雨潤具長綫增長潛力，給予目標價29元，評級為「買入」。

康師傅方面，高盛指雖然短期毛利有下跌風險，但成本轉嫁能力強，以04至07年的方便麵業務為例，04年第3季調高售價後，毛利率反覆上升（見圖5）。




高盛指康師傅屬業內龍頭，現時是長綫入市水平，給予目標價20.5元，投資-評級為「買入」。

預測蒙牛今年回復增長

高盛預測蒙牛今年盈利增長近3成，賺14.502億元人民幣（見圖6）；中糧今年盈利料增長43%，至27.885億港元（見圖7），高盛分別給予蒙牛及中糧目標價30.2及10.2元。






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分析︰大摩估人行短期不會加息

經濟分析師預測內地通脹將見頂，因此，預料中國加息的步伐將會推遲。

摩根士丹利表示，中國5月份的數據反映了經濟正步向軟着陸、經濟活動放緩，預期未來數月透過上調存款準備金率或加息進行的貨幣政策，將處於「暫停」的時期，即預期未來數月，中央不會上調存款準備金率或加息。

美銀美林料第四季始加息

美銀美林預料通脹將於年中見頂。政策方面，預期6月加息的可能性非常低，今年第4季之前都不會加息，預期今年只有一次加息，估計在第4季。

平安證券宏觀經濟首席研究員孫方紅表示，從近期的數據反映，內地固定資產投資及信貸增長正在下降，糧食供應亦沒有出現大問題。

不過，全球經濟增長仍存在不確定性，如果其他國家，特別是歐美政府不採取退出策略，相信中國貨幣政策亦不會改變，存款準備金率或會繼續上調，但今年內加息的機會不大。

交通銀行金融研究中心研究員熊鵬表示，由於存款準備金率已處於歷史高位，短期內再上調的空間收窄。在全球經濟「二次探底」可能性加大、中國經濟增速趨於平穩的格局下，近期加息的必要性明顯減低，加息有可能要延至第3季。

RBS：下半年加息機會微

蘇格蘭皇家銀行（RBS）中國研究部主管劉鳴鏑表示，隨着基數效應減退，加上歐債危機的不明朗因素，預期下半年內地出口增長會放緩，又認為在整體經濟增長未必如預期強勁的情況下，內地於今年下半年加息的可能性較低。

中信建投宏觀經濟分析師胡艷妮表示，外貿順差加大，熱錢減慢流入，外滙佔款下降比較快，隨着流動性收緊，全年通脹料受控，今年加息的可能性不大，最多只會加息一次。

巴克萊財富亞洲策略師Manpreet Gill表示，歐元區的危機或會影響中國加息的步伐，預料中國加息會推遲至第3季。

27 Mar 2010 - 康師傅(322) 毛利率有下調壓力

轉貼2010年03月24日信報的文章作為投資參考。

康師傅 毛利率有下調壓力
我們將繼續跟進最近公布2009年財政年度業績的公司，本周將看看周一公布了業績的康師傅（322）。

康師傅業績

■　營業額按年上升19%，至50.81億美元。

■　純利上升47%，達3.83億美元。

■　毛利率增加2.45個百分點，至34.6%，但去年第四季毛利率已經按季下跌，因為原材料價格持續處於上升趨勢。

■　每股盈利6.86美仙，末期息每股3.43美仙，純利表現較彭博的分析員平均預期多25%左右，顯示該公司的業績意外地超越了分析員的預測。

三個業績問題

我們將詳細看看下列業績範疇上的問題：

■　各業務業績：飲品業務曾是該公司的主要增長動力，但競爭自去年下半年加劇，而方便麵市場在去年一直萎縮，但萎縮的趨勢正在好轉。今年業績表現的主要驅動力是什麼？

■　原材料價格和毛利率趨勢：去年毛利率的改善大致因為原材料價格從2008年的高峰回落，今年的趨勢將如何？

■　康師傅的資本開支和未來策略：面對日益增加的外國企業競爭，尤其是來自可口可樂的競爭，康師傅有什麼策略？這如何反映到未來的資本開資計劃？

最後將看看該公司估值，以判斷現價是否吸引。

各業務表現

■ 　方便麵業務：主要是因為表現突出的高檔方便麵，包括碗麵（售價按年上升11%）和高檔袋裝麵（售價按年上升13.5%）。高檔麵產品目前佔康師傅整體方便麵逾80%的營業額。由於去年高檔麵產品的貢獻增加，加上原材料價格下跌，方便麵業務的毛利率增加4個百分點，至31.4%。

■　去年主要帶動飲品業務表現的產品是即飲茶。該公司於去年年底前把該類飲品的市佔率扭轉至超過50%（自2008年年中至2009年年初，因為受到可口可樂和娃哈哈的競爭，市佔率曾下跌至42%）。樽裝飲品和果汁飲品的市佔率分別維持21%和17%。整體飲品業務的毛利率企穩於37%。

■　2010年業績表現的主要驅動力：我們認為，飲品業務依然是業績表現的主要驅動力。儘管整體方便麵市場可能於2010年從負增長中有所復蘇，但增長動力仍將較弱。從管理層的資本開支計劃也可看到，公司把注意力放在飲品業務上。

康師傅的主要原材料價格於去年一直下跌，成為推動該公司去年毛利率改善的主要因素。四種主要原材料（麵粉、棕櫚油、聚對苯二甲酸乙二醇酯〔PET〕樹脂和糖）自去年年中處於上升趨勢，但仍不及2008年水平。

我們認為，該公司毛利率已達到一個高水平，將不大可能進一步改善，並可能於未來略有下調壓力。

現價非買入時候

康師傅今年的資本開支定於4.97億美元，其中3.8億美元將用在擴充飲品產能。

該公司克服競爭的核心策略是（鑑於國內競爭對手的規模小，競爭主要來自外國企業），首先在分銷和市場行銷上進行競爭，之後在長遠上透過生產效率和規模競爭。

雖然我們認為，該公司是一家經營良好的企業，並有良好的前景，但目前處於市場2010年預期市盈率二十九倍的股價。我們認為，投資者應等待股價在未來回落至更便宜時才投資。

修訂推薦名單

我們於上周已從推薦名單中，剔除吉利汽車（175）、美蘭機場（357）和中國綠色（904）（詳情請看2010年3月19日信研Dashboard）。

吉利汽車：雖然我們仍然看好中國汽車製造業和該公司的基本因素，但該公司的股價目前相對偏貴；加上大市上升動力有轉弱迹象，所以我們決定剔除吉利汽車以降低風險。

美蘭機場：基於同一個理由，為了降低整體風險，我們已決定從推薦名單中剔除。

中國綠色：該公司最近發行可換股債券，增加該公司的不明朗因素，在我們再確認看好該公司之前，要作進一步研究，加上近期大市有可能調整，我們決定剔除此股以控制整體風險。

另外，由於華潤燃氣（1193）股價於昨天觸及沽出位，我們也把該股即時剔除。

鑑於目前市況較弱和欠缺方向，投資者目前應在市場寬度指標超買時減持或以追蹤沽盤（trailing stop）鎖定利潤，靜待市場寬度指標超賣時才增持。除領匯（823）外，我們已對其餘在推薦名單中的股份定下追蹤沽盤，萬一股價觸及沽出位，我們將即時剔除該股。