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中國奶粉經歷三聚氰胺事件後 ，國內乳業企業由天堂跌落地獄 ，市場信心大失之餘，銷售也嚴重下挫。中央為了整頓行業，歷時4個多月、經歷兩次延期、號稱「史上最大規模」的乳製品企業生產許可證重審結果終於公佈。國內1,176家企業中僅643家重獲新證，通過率不足55%。業內專家普遍認為，政府致力於淘汰落後產能，隨着一大批中小企業被淘汰出局，中國乳業將開始以大企業為主導的一輪大洗牌。
目前在本港上市的乳業股，全部都獲得新證，有關股份自然可看高一線，加上行業整合，小企業將被併購，龍頭自然有望以極低價錢擴充產業。隨着中國經濟起飛，市民消費能力增加，對食品要求提高，從新整合的龍頭乳業品牌有望率先翻身。
中國奶粉受三聚氰胺事件影響，一直纏繞不休，即使經濟起飛，市民消費力大增，需求急升的中國乳業企業卻未能受惠。國家統計局最新發佈的數據顯示，採用新權數計算的3月份，居民消費價格（CPI）同比漲幅5.383%，環比下降0.207%，採用舊權數計算的居民消費價格（CPI）同比漲幅5.415%。這是自2008年8月以來中國CPI的最高水平，創下了32個月以來新高。暗示通脹形勢不容樂觀，中國居民消費價格指數持續不斷攀升。
北京東方艾格農業咨詢有限公司高級乳業分析師陳連芳指，目前，全國奶粉市場銷售總額約450億元人民幣左右，而國外奶粉佔中國中高端奶粉市場約60%至70%的份額，基本上掌握了中國中高端奶粉市場的定價主導權。據中國海關總署報告指出，目前國外奶粉已壟斷一線城市市場，美贊臣、雀巢、惠氏等洋品牌已經佔據了國內高端嬰幼兒配方奶粉市場80%以上的份額。
海外奶粉 漲價4成
長期研究奶粉行業的中投顧問食品行業研究員週思然說，近年來，洋奶粉價格漲幅驚人。據海關總署統計，去年，中國進口奶粉41.4萬噸，增長67.8%；平均價格為每噸3352.8美元，上漲42.6%。「自從2005年開始，洋奶粉幾乎每一兩年都會出現一次漲價潮，且從近年奶粉漲價潮看來，洋奶粉提價的週期已經愈來愈短。」
相反，國產奶粉企業卻一直走下波，中國近2000家乳企中，規模較大的200家之中，佔30%在虧損，其餘1800家規模較小的企業也絕大部分在虧損，甚至停產。
史上最嚴厲整頓潮
為了整頓行業，國家用了近4個月時間，將行業重新檢質。去年11月，被視為史上最嚴厲的中國乳業整頓行動開始，國家質檢總局發佈公告，要求現行所有獲得乳製品及嬰幼兒配方乳粉生產許可的企業，應在2010年年底前重新申請生產許可證。而在今年2月底，國家質檢總局再次發佈公告將時間延長至3月31日。
本月2日，國家質檢總局發佈了乳業整頓和乳製品企業生產許可證重新審核結果，全國1,031家乳製品企業和145家嬰幼兒配方乳粉企業中，當中只有643家企業通過了生產許可重新審核，其中包括嬰幼兒配方乳粉114家企業，通過率不足55%。共有426家小企業出局，107家企業正在停產整改。
多名乳業專家指出，雖然各省市被淘汰乳企數量不同，但總體來說，預計國內會有20%至25%的乳企被淘汰出局。在此次乳業整頓中，乳業專家王丁棉指出，本次被清理出局的數百家企業大致可騰出20%市場空間和近30%奶業資源，而這些被騰出的資源與市場份額，將趨向高度集中，大部分流入大企業的手中，利好如蒙牛（02319）、伊利等大企業。
中國乳業的幾次大變局都會淘汰一些小乳企，從而使大乳企獲得擴張的機會。王丁棉說，「此次整頓使奶業資源和市場份額更多地流向大企業，寡頭在加速形成，中國乳業格局將由此發生變化。」
乳業版圖 重新佈局
中投顧問發佈的《2010至2015年中國乳製品行業投資分析及前景預測報告》也顯示，蒙牛正計劃增資6.6億元人民幣，在廣東打造乳製品加工基地，而伊利即將向惠州砸出4.6億元人民幣，並計劃2011年在奶源建設方面投資超過14億元人民幣。中投顧問研究總監張硯霖指出，隨着產業洗牌的繼續，乳業集中度將進一步提高，寡頭壟斷的格局也日益突顯。
雖然目前高端嬰幼兒進口奶粉所佔份額接近90%。不過佔全球乳品交易3分之1的新西蘭最大奶粉出口商恒天然全球首席執行官費里（Andrew Ferrier）預測，中國乳業未來受進口的影響將減少。「目前，中國內需增速超過了本地乳業發展速度。目前中國國內85%至90%的市場需求份額，都是由本地的牛奶供應來滿足的，而其餘10%至15%則來自進口乳製品。因此，進口乳製品在填補這種供需空白上擔當了重要角色。」他表示，在今後10年，新西蘭的產量增長很少，而中印的需求將會增加很多。他預測從2009年至2019年，中國的乳製品總消費量將攀升到3600萬噸，新西蘭只有400萬噸。「所以我們預計未來中國的乳品生產將有巨大增長，而且主要靠來自本地的牛奶。」
事實上，乳業股近期也經歷翻天地變，受行業洗牌消息刺激下，大型企業普遍被投資者看好，加上目前在本港上市的乳業股，全部都獲得新證，有關股份自然可看高一線。而且，日本發生大地震並引發核輻射泄漏危機，令當地奶粉有可能受到污染，供應亦可能中斷。隨着內地奶粉的行業整頓，當局加強奶粉的監管，有助改變市場對乳業股的看法，或有機會取得日本奶粉的市場佔有率，行業龍頭自然也率先受惠。
現代牧業（01117）
現代牧業為中國最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生產商，並為內地首家採用大規模工業化散欄式乳牛畜牧業務模式的公司之一，為本港市場唯一的原料奶生產商，屬於乳業的上游供應商。於去年11月上市，股價一直「潛水」。上週五收報2.45元。
截至去年12月底止上半年度，現代牧業的牛奶銷售額為4.57億元人民幣，同比增加72.45%，主要由於原料奶銷量增加59.8%至11.73萬噸，以及原料奶平均售價上升；錄得純利7129.7萬元人民幣，增長2.72倍，每股盈利1.85分，不派息。
據業績報告顯示，現代牧業其於內地經營12個畜牧場，總佔地達3959.5萬平方米，並完成4個新畜牧場的興建，將於2011年底前營運，2012年底前投產。畜有奶牛3.57萬頭，小乳牛及小牛5.18萬頭。上半年度錄得平均年產奶量為7.55噸，同比增長3.4%。據管理層表示，預期於2015年前，旗下牧場總數將由目前16個增至30個，單產平均年產奶量由7.55噸增至9噸。今年內畜牛數目估計可增加至10萬頭。
以現價計算，現代牧業仍較招股價跌15.2%，惟其股價波幅相對較細，近期仍然處於相對低位，僅較最低位高4.3%，下跌空間亦告有限，短線目標先看2.7元。
雅士利（01230）
雅士利為內地前列嬰幼兒配方奶粉生產商之一，旗下擁有雅士利、施恩、正味及優怡等品牌，其銷售網絡由約1300家一線經銷商構成。雅士利於去年11月上市，惟上市後股價一直「潛水」，大部份時間反覆向下，最多曾較招股價低達44.8%。上週五收報3元。
於2010年，雅士利錄得營業額29.54億元人民幣，同比增長14%；毛利率輕微下滑0.7個百分點至56.9%；全年純利增長24%至5.02億元人民幣，與招股書所作盈利預測不少於4.96億元人民幣相若；每股盈利17分人民幣，派發末期息7分人民幣。
以上週五收市價計算，雅士利市值逾100億元，於下游乳業股中僅次於龍頭蒙牛乳業（02319）。雖然市值相對較大，惟過去1個月的升勢亦見相當強勁，從低位回升33.9%，惟距離招股價仍有30%。雅士利近期於2.8元至3元水平整固，而3元正好是上一輪較顯著反彈的阻力所在，突破的難度較大。由於去年增長較為一般，現價預測市盈率亦接近16倍，不算便宜，短期大升空間有限，可先看3.3元。
澳優乳業（01717）
澳優乳業於2009年10月份上市，其賣點為進口高端洋奶粉，產品主要為A選、優選、能力多及能力多有機四大系列，分別針對不同階段及不同需要的幼兒。上週五收報3.06元。
於2010年，澳懮的收入下降7.1%至5.79億元人民幣，主要由於佔收入比重較大的優選及能力多系列收入均見下跌所致。由於予分銷商折讓率下降及產品組合的變動，毛利率上升5.4個百分點至54.8%；純利下建39.4%至2.1億元人民幣，每股盈利10.5分人民幣，派發未期息3港仙。
澳優早前宣布，擬收購荷蘭一家乳製品公司的51%股權，於加強研發及生產能力之餘，更可望進一步提升其於洋奶粉方面的形象。股價方面澳洲近期隨同業上揚，以上週五收市價計算，較2月底低位亦回升約40%。近期持續運行於10天線之上及沿保歷加通道頂部推進，現於3元水平整固，20天線剛破100天線，該線約2.7元水平應有不俗支持，中線以250天線為目標，該線現位於約3.72元。
蒙牛乳業（02319）
蒙牛乳業貴為內地首家來港上市的乳業股，在內地從事乳製品生產及經銷的業務，與伊利為同內地的行業龍頭。然而，於2008年，受到「三鹿事件」的影響，其股價亦曾跌至6元水平，惟其後強勁回升，於09年曾升至約30元的水平。上週五收報24.4元。
於2010年，蒙牛的營業額上升17.72%至302.65億元人民幣，合計年產能達到650萬噸。液體奶仍然是主要收入來源，去年收入達268.718億元人民幣，增長18.2%，佔集團收入的88.8%。期內，由於原材料價格持增上升，公司優化產品組合、控制成本及調整部分產品價格，整體毛利率按年微跌1個百分點至25.7%。全年錄得純利12.37億元，同比增長10.89%，每股盈利0.712元，每股派發末期息16分。近日有內地傳媒報道稱，蒙牛將調升其非主業的冷飲產品價格，以彌補其他業務因原材料上升而出現的毛利率下滑。
根據市場綜合預測數據，蒙牛現價的預測市盈率約為21.9倍，於同業中屬最高，相當程度上是由於其龍頭地位的溢價，只是，由於其本身規模已大，近年增長明顯放緩，吸引力下降。走勢上，其早前從20元水平急升，突破長期阻力所在的250天線，上週最高升見25.1元，其後連續數日回吐，於高位整固。10天線於上週破250線，20天線亦先後上玻100天及50天線，技術走勢不俗，若能守穩10天線約23.5元，短線可先看26元。
環球乳業（01007）
環球乳業為內地市場十大本土品牌奶粉公司之一，主要從事生產、營銷及銷售中高端及超高端價位配方奶粉產品。環球乳業於去年10月以4.39元在港招股上市，掛牌當日最高升見4.58元，惟其後持向下，最低曾跌至2.02元，與招股價比較，足足「潛水」53.9%。只是，於去年業績增長強勁的帶動下，近期股價從低位顯著回升逾60%。上週五收報3.34元。
於2010年，環球乳業得益於全系列配方奶粉產品強勁增長，營業額同比增加80.8%至9.22億元人民幣；毛利率上升5.6個百分點至51.9%。全年純利大增95.2%至2.61億元人民幣，每股盈利33.3分人民幣，不派息。於去年底，環球乳業的分銷網絡由前年度67家直接經銷商擴大逾倍至143家。
根據市場綜合預測數據，環球乳業的2011年及2012年度預測市盈率分別約為8.4倍及7.2倍，於同途中屬於最低，而其增長亦見強勁，估值應有提升空間。走勢上，上週突破「小雙底」頸線阻力，短線量度升幅場起碼可見3.54元。50天線近日內將上破100天線，中線走勢看好，應可有力重回招股價之上。
合生元（01112）
有別於其他乳業股，合生元的業務並非單單生產及銷售奶粉，而是於內地提供高端嬰幼兒營養品及護理用品，產品包括高端兒童益生菌沖劑、嬰幼兒配方奶粉及乾製嬰幼兒食品產品，同樣以「合生元」的品牌營銷。合生元於去年12月方在港上，於同業中為最遲在港上市的一隻，上市後股價的波動程度亦較輕微。上週五收報12元。
於2010年，合生元的收入為12.34億元人民幣，同比增加120.7%；其中，嬰兒配方奶粉收入激增2.33倍至2.38億元人民幣，佔總收入比皇重為64.3%。毛利率輕微上升0.3個百分點至71.1%。純利增長145%至2.66億元人民幣，較招股書所作預測高出15.7%；每股盈利58分人民幣，派發末期息20港仙。
合值方面，市場綜合預測數據顯示，合生元的2011年度預測市盈率約為15倍。但由於合生元於業務上較多元化，故此，難以直接與其他乳業股比較。合生元以11元招股，現價仍高於招股價之上，近期走勢亦見硬朗，前週突破上升通道頂部後，近日仍在整固，短期量度升幅起碼可見13.34元。
