05 Nov 10 - 中國建築(3311) 第3季業績

10月20日，中國建築（3311）公布，截至今年9月30日止9個月之季度業績。

營業額及經營溢利分別約港幣81.30億元 （2009年同期：港幣79.69億元）及約港幣7.10億元 （2009年同期：港幣5.21億元），收入和經營利潤分別同比增長2%和36%。

■　15 Sep 10 - 中國建築(3311) 中期業績


中國建築（3311）

中國建築（3311）屬本港最大型建築公司之一，主要在本地從事樓宇建築及土木工程，單在本港已有逾二十年經驗，市佔率達10%至15%。觀察2009年度業績，港澳及內地分佔收入為76%和16%，建築及基建分佔盈利68%及32%；此股大股東為中國海外，目前持有股份62.5%。

中國建築（3311）是中國海外（0688）集團旗下一員，主要從事建築工程，亦投資基建項目，過去以本港為主要盈利來源，內地盈利貢獻比重較低。不過情況已有改變，以除息稅前利潤計，上半年內地利潤佔整體利潤多達54.6%，較去年同期的36%大增18.6個百分點。內地項目的毛利率較高，公司去年進軍內地基建業務，從承包業務轉型至基礎建設業務，開始見成效，內地的基建項目毛利率超過15%，遠高於本港的建築承包工程毛利率（只約為5%至8%）。

公司簡介	中國建築國際(3311)經營建築工程業務、生產及供應熱電、提供接駁服務及基建項目投資。
市值(港元)	185.21億
現時股價	6.23元 (2010-11-05 收市價)
市盈率	27.44倍
2009 每股盈利(港元)	0.2265 港元
2010 每股盈利(港元)	0.2387 港元 (第3季度止)
股東資金回報率	17.9%

中國建築（3311）新聞

中國建築（3311）於2010年新增合約目標為200億元，現時手頭合約已達232億元。未完成合約450億元，新工程包括內地、香港、澳門及印度。

中國建築（3311）指出，成都及重慶的保障性住房仍在商討中，希望年底可以落實，並希望2015年保障性住房市佔率達1%。 該公司早前表示，目標2-3年內保障性住房業務佔總盈利比重可達15%。

另外表示，自從杜拜債務危機後，公司在當地只有一個項目，項目佔未完成工程合約僅1.5%。公司暫無融資計劃，希望明年落實財務淨現金流，淨負債比率保持40%以下。

收購 中國海外（0688）資產

10月，中國建築（03311）以16.9億元向中國海外（0688）全面收購中國海外科技。中國海外科技現時間接持有「南京長江第二大橋公司」65%股權，該公司主要從事位於南京長江第二大橋收費經營業務。另外，中國建築（03311）向中國海外（0688）收購美澳物業15%權益，代價為2.64億元。美澳物業在澳門擁有一項總建築面積約7.2萬平方米的住宅物業發展項目。美澳物業去年應佔淨虧損為1.20億元。

中國建築（3311）表示，雖然收購系內公司中國海外（0688）資產動用資金近20億元，但早前已安排多個銀行融資計劃，故目前可動用現金約90億元，未有資金壓力。另外，年初至10月中，新簽合同金額有關金額已達230億元。受惠本港及內地經濟向上，建築工程仍然蓬勃，明年前景審慎樂觀。

發展策略

中國建築（3311）發展策略，由過往集中建築業務，轉型為與融資有關行業，例如BT（Build-Transfer）及BOT等。集團制定機制，BOT（Build-Operate-Transfer）及TOT （Transfer-Operate-Transfer）項目回報時間較長，故要求內部回報率不低於12%，BT項目約15%以上。

派息比率

集團派發股息金額由去年度中期每股3.6仙增至今年同期5仙。中國建築（03311）指，集團訂立派息比率30%以上，未來亦繼續維持有關水平。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	48.7億元	110.9億元 (增長44.8%)
2007年 營業額	52.0億元	102.3億元 (下降7.7%)
2008年 營業額	54.4億元	110.2億元 (增長7.7%)
2009年 營業額	55.0億元	113.4億元 (增長2.9%)
2010年 營業額	55.84億元	81.30億元 (首三季)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.87億元	2.22億元
2007年 盈利	1.86億元	4.53億元 (增長10.5%)
2008年 盈利	2.80億元	4.89億元 (增長7.9%)
2009年 盈利	3.03億元	6.13億元 (下降25.2%)
2010年 盈利	4.02億元 (增長32.4%)	7.10億元 (首三季)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.1760	$0.4505
2007年	$0.0929	$0.2053 (下降54.4%)
2008年	$0.1149	$0.1901 (下降7.4%)
2009年	$0.1240	$0.2265 (增長19.2%)
2010年	$0.1358 (增長9.52%)	$0.2387 (首三季)

參考:

1. 中國建築國際 第三季度業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101020/LTN20101020159_C.pdf

2. 中國建築國際 2010年10月 證券變動月報表

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19 Aug 10 - 中國自動化(0569) 中期業績

中國自動化（0569）是中國石化行業最大的安全及關鍵控制系統解決方案供應商，以及中國最大的鐵路信號系統解決方案供應商之一。今日公布截至2010年6月30日止中期業績。


中國自動化（0569） 中期業績

中國自動化（0569）上半年收益升42.7%至7.6億元人民幣(下同)，石化所得收益大幅增加39%至4億元，而鐵路所得收益亦大幅升47%至3.6億元。

中國自動化（0569）純利升32.2%至1.4億元，每股盈利14.06分，維持不派中期息。

2009年同期比較，整體毛利率下降5.4%至40.1%。石化行業的系統銷售毛利率下降8.9%至42.6%。關鐵路行業的系統銷售毛利率微跌1.8%至44%。中國自動化（0569）解釋石化行業去年同期的毛利率則特別高，原因是工程標準要求更高的外資項目在中國的銷售增加，因而享有更高毛利率所致。鐵路行業的毛利率下跌乃主要由於具低毛利率的更換零部件及更新硬體項目的收益比例增加所致。

按業務分部計算，源自系統銷售、提供工程及保養服務以及設備分銷的收益分別為78.1%（2009年同期：77.9%）、6.3%（2009年同期：8.7%）及15.6%（2009年同期：13.4%）。此外，按行業分部計算，源自石化及鐵路的收益分別為52.4%（2009年同期：53.8%）及47.6%（2009年同期：46.2%）。

公司簡介	中國自動化(0569) 主要從事石化、鐵路工業及其他業務的系統設計、整合及銷售安全及緊急控制系統，提供保養及工程服務，買賣設備，軟件設計及銷售。
市值(港元)	55.25億
現時股價	5.42元 (2010-08-19 收市價)
市盈率 (倍)	21.77
每股盈利(港元)	0.1040 人民幣= 0.1175港元

發展 及 2010年目標

中國自動化（0569）表示，相信今年至2012年內地對鐵路投資仍會繼續增加，今年投資額或超過去年至８千億元，亦難以想象未來五年鐵路投資會有大幅放緩。中國自動化（0569）解釋，內地對鐵路的剛性需求仍強大，這從春節期間一票難求的情況可反映，相信未來東部及中部客、貨運分流及西部建設新鐵路會繼續推動行業發展，而隨著生活水平提高，內地對地鐵及城際鐵路的需求亦增加。

談及石化系統業務，中國自動化（0569）指現時內地逾半汽油及柴油均依賴進口，相信石化企業為滿足國內需求會繼續擴建產能，而煤化工項目亦是未來亮點之一。

截至4月底，該公司在手的未完成設備合同已累計達13億元。其中，今年新簽的合同約為4.5億元，按年增幅達20%。該13億元未完成設備合同當中，55%為鐵路訊號系統相關的訂單，45%為石化安全系統，另海外定單約佔整體5%。

中國自動化（0569）透露，公司手持約13.5億元訂單，其中8億元可望在下半年入賬，預期全年營業額可增長3成。公司表示，政府3年內將投資9000億元興建高鐵，市場潛力巨大，中國自動化（0569）期望石化和高鐵業務未來各佔公司總收入一半。

下游產品 協同作用 

2009年12月，中國自動化（0569）與寧夏銀星能源(000862.SZ)簽訂協議，將成立合資企業生產塑化、油氣與化工行業用 控制閥。根據此協議，銀星未來將控制閥自動化儀器事業（吳忠儀表）注入合資企業，中國自動化（0569）初期投入8,000 萬元為資本，取得25%股權，公司計劃年底前將股權提高至70%。此合資企業將中國自動化的業務範圍由控制系統拓展至執行系統，使公司能夠提供終端客戶更完整的解決方案。另外，控制閥的市場規模估計為100億元，遠高於中國自動化（0569）傳統塑化業務的10億元，但產品生命週期3-5 年較目前業務的10年為短，意味較穩定經常性收益流入，公司獲利能見度將提高。目前吳忠儀表在控制閥市場的佔有率約2-3%，而隨著利用率降至30%低位，營收也由2007年的3億元滑落至2009年為2億元。

中國鐵路 發展

雖然中國擁有亞洲最長的鐵路網絡，但與其它許多國家相較，鐵路網絡開發程度仍相當低。2009年國內每百萬人平均鐵路密度僅為64.44公里，遠低於巴西的465公里、俄羅斯的602公里、美國的752 公里與澳洲的1,771公里。此外，受限於運能不足，鐵路運輸目前僅佔中國總交通需求的35%，且客運與貨運鐵路共享許多路線。 為解決此問題，中國鐵道部必須持續投資鐵路基本建設，十一五計劃已投入約2.34 萬億元（人民幣）。

中國鐵道部表示中國長期目標將鐵路網絡由2009年的9萬公里擴展至2011 年達11萬公里，2020年達12 萬公里。 2009年相關投資6,000 億元，加上未來三年每年投資近7,000-7,500億元，總計2009-12 財年鐵路基礎建設將花費2.8 萬億元，2011 年中國應可達成11 萬公里的鐵路長度目標。

在國內大型鐵路項目持續建設之下，安全與關鍵控制系統(SCSS)的需求也可望隨著新鐵路線建設加上升級與替換需求而上升。對於鐵路運行安全至關重要的RIS 需求（儘管僅佔鐵路項目總成本的1-2%）應隨之增溫，進而嘉惠中國自動化。


近年業績摘要

營業額	人民幣
2006年 營業額	2.89億元
2007年 營業額	4.03元 (增長39.6%)
2008年 營業額	8.67億元 (增長114.9%)
2009年 營業額	11.25億元 (增長29.9%)
2010年 營業額	7.6億元 (截至上半年)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.0804	$0.1412 (增長16.8%)
2008年	$0.0878	$0.1657 (增長17.4%)
2009年	$0.1148	$0.2191 (增長32.2%)
2010年	$0.1406 (增長22.5%)	--

財務數字

部分財務數據

截止日期	2010年上半年	2009年終	2009年上半年	2008年終	2008年上半年
流動比率(倍)	2.67	2.95	2.77	2.64	2.41
速動比率(倍)	2.20	2.36	2.33	2.14	1.90

參考:

1. 中國自動化 中期業績公告http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100819/LTN20100819132_C.pdf
2. KGI 中國自動化 前景亮麗

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

24 Jul 10 - 中國中鐵 (0390)

　　7月5日 國家發展和改革委員會宣布，國家計劃2020年西部大開發新開工23項重點工程，投資總規模為6822億元人民幣，工程涵蓋了鐵路、公路、機場建設以及電力、水利、煤礦等多個方面。

　　受惠于西部大開發，基建項目具有拉動作用，高速鐵路建設項目維持大規模投入，中國中鐵(0390)及中國鐵建(1186)將獲益。從國家發改委相關專家處了解到，未來五年內中國高速鐵路建設都將維持大規模投入，投資額將保持在每年7000 億元人民幣左右，共計3.5 萬億元左右。中國中鐵(0390)股價自7月5日以來累積升幅達15%。

簡單地看一看 中鐵(0390) 基本資料。

公司簡介	中國中鐵(0390) 主營業務為基建建設、勘察設計與諮詢服務、工程設備和零部件製造、房地產開發以及其他業務。
目前市值(港元)	244.87億
現時股價	5.82元 (2010-07-24 收市價)
市盈率 (倍)	15.86
每股盈利(港元)	0.365 港元

中國鐵路網絡建設，遠較其他發展國家落後，在中央大力支持下，神州鐵路營運長度，會由2009年的八萬六千公里，上升至2015年的十二萬公里，最直接受惠者，肯定非中鐵建（1186）及中鐵（390）莫屬。中鐵2009年的新簽合同額及未完成合同額均處穩健水平，加上2010至2012年毛利率有望溫和增長，未來數年其盈利能見度相當之高。

中鐵屬內地及區內最大綜合基建商之一，公司主要負責基建建設、勘察設計與諮詢服務、工程設備及零部件制造、房地產開發及其他業務。此股先後參與內地所有主要鐵路建設，新建、改建、擴建鐵路，總里程超過五萬公里，佔全國已建設鐵路總運營里程之三分二以上，參與建設電氣化鐵路超過二萬二千六百公里。

中鐵近年業績增長迅速，09年度盈利大升五點一倍，至68.87億元（人民幣．下同）。一是受惠於中央刺激政策，提振基建開支；二是去年比較基數較低，此股今年首季度續維持高增長，第一季度盈利為16.5億元，增長68.5%。以收入分布計算，基建佔公司盈利79.2%，房地產及其他（包括BT及資源等業務）分佔6.9%及3.2%。

中鐵向十個投資者配售十五億二千萬A股，籌集資金不超過62.4億元。集資主要用作兩個項目，包括（一）深圳地鐵五號線BT項目，斥資44.35億元，預計2011年6月竣工，財務內部收益率為8%；（二）柳州市「雙擁大橋、維義大橋、冠亞大橋及北外環道」項目，斥資18.04億元，項目將於2011年10月至2012年3月陸續竣工。從長遠來看，上述動作有助優化公司的收入結構。

中鐵未來有四大增長動力：
（一）中央有意增加鐵路網絡密度，預計未來三年投入鐵路的資本開支仍然強勁；
（二）海外市場業務基數仍低，未來收入增長強勁；
（三）市場預計2010年至2012年毛利率將會有溫和增長，理由是更多合約在初期建造周期完後即將到期，並會產生盈利入賬。
（四）地產、BOT及資源業務也會持續擴充。






參考:
1.  2010年07月17日信報 受惠振興基建政策 中鐵盈利看漲

14 Jun 2010 - 中國自動化(0569)

中國自動化(0569)的基本資料和數據。部分取自 2010年04月23日信報的文章。

公司簡介	中國自動化 (0569) 為石化、鐵路工業及其他業務的系統設計、整合及銷售安全及緊急控制系統，提供保養及工程服務。
市值(港元)	53.82億
現時股價	5.28元 (2010-06-14 收市價)
2009年PE	21.20
2009年每股盈利(港元)	0.2191人民幣 = 0.2476港元
2009年每股盈利增長	32.2%
2009年 PEG	0.66 (= 21.20 / 32.2)
2009年 ROE	19.4%

中國自動化（0569）的業務較為獨特，主要經營鐵路和石化行業的安全系統，集團管理層指今年起內地鐵路訊號系統以及大型石化項目安全系統的招標數目均有增加趨勢，截至四月底公司在手的未完成設備合同已累計達13億元（人民幣‧下同），55%為鐵路訊號系統相關的定單，45%為石化安全系統。其中今年新簽的合約為4.5億元，按年增幅達20%，期望今年公司整體收入能達到按年增長30%的目標。

鐵路業今年可望超越石化業，成為中國自動化（0569）的最大收益來源；石化業整體仍保持增長，但已無復2008年時的勢頭，例如煤轉油項目的一窩蜂投資已遭遏制。

積極開拓盈利來源

中國自動化（0569）現正開拓其他盈利來源，去年先後與ABB及銀星兩間公司組成合營企業，前者發展牽引變流器和輔助變流器及零部件、牽引電動機的業務，後者則發展新能源產業及工業自動化裝備業務。

中國自動化（0569）的新動向是計劃進入核電安全系統領域，估計最快兩年內可取得有關認證，管理層表示由於核電安全系統門檻高，市場競爭程度會較低。




2010年04月23日: 信報

■　中國自動化在中國的石化產業及鐵路訊息產業，佔有高市佔率。該公司把握中國鐵路系統的增長機會，可在未來三至五年維持高增長率，因為中國的高速鐵路、跨城市鐵路及地下鐵路均出現增長。

■ 　鐵路訊息系統：該公司的專長是生產鐵路站的訊息系統，這種系統有助火車頭在正確的路軌行走。目前火車站提升工程及高速鐵路站安裝工程的業務毛利超過 40%。不過，在跨城市鐵路及地下鐵路系統方面，其新增長業務的毛利可能較低（約25%至30%），因為須從海外生產商進口技術。

■　石化產業自動化系統：未來這部門業務仍維持穩定增長，其毛利則視乎產品組合。該公司這類產品目前的毛利範圍介乎30%至40%。

■ 　不要忽視營運資金和資本開支需要：鑑於中國自動化所涉及的行業有強勁的增長潛力，其投資主題亮麗，但投資者應着眼於該公司的財務需要。我們從其財務報表中發現，該公司的淨資金水平正處於1.511億元人民幣左右，而該公司正計劃2010財政年度的資本開支達4億元人民幣。可見該公司擁有的現金水平極度緊絀，鑑於該公司預期2010財政年度有長期營運資本要求和強勁的增長，這並非是一個好迹象。

主要風險

■　配股風險：投資者若希望目前投資該股，便可能面對該公司配股的風險。

■　信用風險： 該公司緊絀的現金水平，意味若信貸環境收緊，該公司可能難以借入更多資金營運。

總括而言，我們認為，儘管中國自動化處於一個因為有良好增長潛力而引人入勝的行業，但鑑於其涉及現金水平的風險，加上預測2010財政年度市盈率達十九點一倍，我們目前未被完全說服要買入此股。




參考

1. 中國自動化 現金水平緊絀，信報，2010年04月23日