新奧（2688）在業績通告中表示，雖然2014年下半年以來國際油價大跌，燃料油和液化石油氣等替代能源的價格也跟隨油價下挫，對天然氣在下游的推廣形成了一定的阻力。但發改委規定自今年4月1日起，下調增量氣至每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元，令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。
新奧（2688）預期，這次的調整重新加強了天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦顯示了內地政府強力支持天然氣行業發展的意願。相信今年國際能源市場依然波動，加上內地經濟結構正在調整，使經濟增速放緩，行業面臨挑戰。 不過，新奧仍會大力發展工商業、居民用戶接駁及車船用加氣業務等原有核心業務基礎上，入股中國石化銷售有限公司，以加强和鞏固雙方在清潔能源領域的進一步合作，繼續擴張業務。
■ 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■ 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■ 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績
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新奧能源（2688）
新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。
2011年12月，公司與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。
截至2014年底，集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。
新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。
| 公司簡介 | 新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁，管道燃氣銷售，汽車燃氣加氣站建設與運營，瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。 |
| 市值(港元) | 570.23億元 |
| 現時股價 | 52.65元 (2015-04-14 收市價) |
| 市盈率 | 15.40倍 |
| 每股盈利(港元) | 3.45港元 |
| 市帳率 | 3.77倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 13.96港元 |
新奧能源（2688）全年業績
新奧能源（2688）公布截至去年12月底止全年業績，純利29.68億元人民幣(下同)，按年升137.06%；每股盈利2.74元；派末期息0.83港元。上年同期派0.48港元。
期內，營業額290.87億元，按年升26.65%；毛利60.69億元，按年升11.07%。
純利按年大升1.37倍，但主要因為可換股債券公平值變動所產生之收益，屬一次性變動，核心業務利潤上升20.6%至23.4億元。
集團共銷售天然氣101.2 億立方米，比去年上升25.9%。
截至 2014年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣105.0億元，而借貸總額為人民幣145.0億元，淨負債比率為 27.5%。
| 年度 營業額 | 燃氣接駁 | 銷售管道燃氣 | 汽車燃氣 | 燃氣批發 | 綜合 營業額 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2013年 1H | 18.53億元 | 64.73億元 | 13.74億元 | 5.35億元 | 103.86億元 |
| 2013年 2H | 19.90億元 | 76.29億元 | 17.11億元 | 10.16億元 | 125.80億元 |
| 2014年 1H | 21.22億元 | 90.70億元 | 18.10億元 | 11.39億元 | 143.51億元 |
| 2014年 2H | 22.81億元 | 84.15億元 | 20.39億元 | 17.59億元 | 147.36億元 |
| 年度 溢利 (除稅前) | 燃氣接駁 | 銷售管道燃氣 | 汽車燃氣 | 燃氣批發 | 綜合 溢利 |
| 2013年 1H | 11.68億元 | 12.24億元 | 2.74億元 | 0.25億元 | 27.21億元 |
| 2013年 2H | 12.09億元 | 12.32億元 | 2.26億元 | 0.38億元 | 27.43億元 |
| 2014年 1H | 13.22億元 | 13.05億元 | 2.65億元 | 0.14億元 | 29.38億元 |
| 2014年 2H | 14.58億元 | 13.45億元 | 2.56億元 | 0.31億元 | 31.31億元 |
發展 及 2015年目標
發改委早前宣布，自4月1日起下調增量氣門站價格，王冬至表示，可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。去年集團售氣量上升25%至101.48億立方米，當中工商業用戶佔66%。
中國推進天然氣定價機制改革，在4月1日再次調整價格後，將基本理順非居民用氣部分的定價市場化。 新奧能源（02688）副主席張葉生表示，氣價回歸合理，有助繼續推廣天然氣使用，又直言去年發改委曾把氣價推高到「用不起」的程度，抑制了過去半年來中國用氣量的增長。 發改委在2013年7月和2014年9月曾兩次參照替代能源價格，調升非居民用增量氣的價格，此舉一直被市場視為氣價市場化改革的步驟。但張葉生批評說，第二次漲價「偏離了理性」，令用戶用不起，違背了氣價改革的本意。
去年8月至9月，發改委先後爆出貪官落馬事件，包括5位正副司長先後被帶走調查。張葉生指出，第二次調價只考慮了利益相關者，而不顧環保、能源結構、經濟增速，是「被抓起來的那些司長的理念」。
新奧（2688）2014年上半年工商業用戶管道燃氣銷售量增速為30.7%，但下半年增長放緩至14.6%。張葉生坦言，去年新奧（2688）在買了加價天然氣後，很難同時提高用戶的售價，但從4月1日起，氣價又將調降，就會理順成本。「新的價格司司長許昆林上任後，只用了半個月就從國務院取得降價批准，國務院非常支持他的價格改革。」張葉生說。
城市燃氣業務
年內，管道燃氣銷售收入達到人民幣174.9億元，較去年同期上升24.0%，佔整體收入的比例為60.1%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為8,660 戶，累積天然氣用戶達47,503戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有132萬戶，累積天然氣用戶達1,052萬戶，帶動接駁費收入較去年上升14.6%至人民幣44.0 億元。
| 年份 | 銷氣量 |
|---|---|
| 2012年 | 上升24.2%至62.25億立方米 |
| 2013年 | 上升25.8%至81.25億立方米 |
| 2014年 | 上升24.9%至101.48億立方米 |
| 2015年 | 目標: 上升25% |
新項目開拓
按照中心城市「一張網」發展思路，集團於年內加大重點城市及周邊工業園區、開發區、城鎮等區域的開發力度。 集團成功於年內獲取8個新項目以及36個位於現有項目周邊的經營區域，該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量銷售規模，亦可發揮集團規模優勢，降低運營成本。 截至2014年12月底，集團在中國內地獲取的項目達到142個，覆蓋可接駁人口達6,538萬，整體平均氣化率為48.7%。
資本開支
集團去年的資本開支為42.3億元人民幣，王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降，今年可降至30億元。下降的原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。
| 年份 | 資本開支 (人民幣) |
|---|---|
| 2011年 | 26.5億元 |
| 2012年 | 31.5億元 |
| 2013年 | 35.7億元 |
| 2014年 | 42.3億元 |
| 2015年 | 估計: 下降至30-35億元 |
中石化（0386）
新奧能源（02688）早前入股中石化（00386）旗下銷售公司1.12%，是唯一能參與的燃氣分銷商。新奧執行董事兼副主席張葉生表示，集團已與中石化簽訂液化天然氣（LNG）供應獨家協議，將成為後者的LNG配送的唯一供應商，每月供應約1萬噸LNG。
中石化擬於現有約3萬個加油站加建或改裝加氣站，張葉生稱，新奧可參股這些加氣站，若加氣站不隸屬於新奧經營區域，改裝費用將由中石化承擔，然後由新奧負責LNG配送服務。
股權
主席王玉鎖自從去年10月起，以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 基金方面，Capital Group Companies由11.22%增持13%以上後減持至11.86%，Commonwealth Bank of Australia，以45.72元至56.47元，由7.87%增持至10.16% 。 另一方面，Wellington Management Group增持高於5%後減持，現時持股量低於5%法定披露水平。
▪ 主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪ The Capital Group Companies 持有11.86%股權。
▪ Commonwealth Bank of Australia 持有10.16%股權。
▪ Wellington Management Group （威靈頓管理） 持有4.99%股權。
零息可換股債
新奧能源（2688）2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券（CB），為現有債務再融資，換股價為每股48.62元。 如果全轉換，兼有 7,978 萬股新股，相當於已發行股本的7.4%。
由於新奧能源（2688）的股價由2013年2月至12月底上升近20元，可換股債券（CB）的價格跟隨上升，產生人民幣7.84億之非現金虧損。 2014年股價下跌了近12.9元，可換股債券（CB）的價格跟隨下跌，產生人民幣5.69億之非現金收益。
短評
隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。
新奧能源（2688）業績穩健，項目位置優越，持續增長。 新奧是最早一批在國內經營城市燃氣的民企，其多個項目都有超過10年的歷史，其擁有較佳的歷史成本優勢非常明顯。 新奧大力發展加氣站，是未來增長的亮點。
中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦是行業享有一個較高的估值。
新奧能源（2688）管道燃氣銷售量持續不斷提高，氣費收入已穩定地成爲集團收入的最主要來源，銷售管道燃氣佔溢利一半左右，是眾多燃氣商中比例最高。 天然氣價的下調，對於集團最為受惠。 新奧（2688）自由現金流良好（由2013年度的2.35億元上升至去年的8.92億元），今年派息率提升至30%，股息較去年上升73%，令市場感到驚喜。 集團無論是業務增長及財政皆穩，故一直在同業中，享有一個更高的估值。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。
如果使用較保守的數字估計，用增長18%計算，2015年每股預期盈利3.19港元，現價2015年預期市盈率16.5倍。 去年公司股價上升至市盈率28倍（相當於中華煤氣現價估值）或可作為牛市估值的今年初步目標 （預期市盈率28倍相等於90元）。 理性一點，只考慮下調氣價而重修估值，筆者相信可以用預期市盈率20-22倍（相等於64元-70元）作為2015年的目標。 使用估值22倍還是28倍以上，除了取決於市況，亦取決於天然氣價在下半年會否再降低的預期 與及 居民用氣階梯價格制度建立的進度。
市盈率，股息
新奧能源（2688）2014年純利29.68億元人民幣（下同），按年升137%； 每股盈利2.74元或3.43港元； 派末期息0.83港元，上年同期派0.48港元。 現價52.65元，市盈率15.4倍，息率1.6厘。
2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元，（核心）市盈率19.5倍。
下調增量氣門站價格可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。 筆者初步保守估計，使用較低的18%作為初步增長預期，現價的今年度市盈率為16.5倍，股息0.94港元，息率1.8厘。
▪ 去年 每股（核心）盈利人民幣2.16元，或2.70港元 。
▪ 2015年 每股（核心）預期盈利人民幣2.55元，或3.19港元。
估計
撇除一次性損益後，新奧2014年上半年核心業務利潤實際為人民幣11.8億元，按年上升19.9%。 筆者簡單估計，新奧能源（2688）2014年盈利按年增長17%-19%至人民幣23億元。 每股預期盈利人民幣2.12元，或2.63港元左右。
■ 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
實際
新奧能源（2688）2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有新奧能源（2688）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 84.13億元 |
| 2010年 營業額 | 50.44億元 | 112.15億元 |
| 2011年 營業額 | 72.02億元 | 150.68億元 |
| 2012年 營業額 | 87.74億元 | 180.27億元 |
| 2013年 營業額 | 103.86億元 | 229.66億元 |
| 2014年 營業額 | 143.51億元 | 290.87億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 8.03億元 |
| 2010年 盈利 | 5.34億元 | 10.13億元 |
| 2011年 盈利 | 6.29億元 | 12.53億元 |
| 2012年 盈利 | 7.30億元 | 14.82億元 |
| 2013年 盈利 | 7.37億元 | 12.52億元 |
| 2014年 盈利 | 12.14億元 | 29.68億元 |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | $0.777 |
| 2010年 | $0.5083 | $0.965 |
| 2011年 | $0.5988 | $1.19 |
| 2012年 | $0.6878 | $1.39 |
| 2013年 | $0.6802 | $1.16 |
| 2014年 | $1.12 | $2.74 |
參考:
1. 新奧能源 2688 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf
2. 新奧能源 2688
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf
3. 新奧能源 傳說落幕篇
http://www.hket.com/eti/article/34a20002-8f19-4a1d-8fd0-230e2c91242c-567197
4. 新奧料天然氣定價趨合理化 信報
http://www1.hkej.com/dailynews/articlePrint/id/1019940
5. 中石化LNG配送 新奧獨家
http://www.hket.com/eti/article/a3c7d21f-c222-4850-baaa-cc0fb94666b5-816527
| 本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
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