「雙反」（反傾銷，反補貼）
美國對中國太陽能模組反補貼稅高達20%至40%，影響其產品的競爭力影響。 今年上半年中國太陽能模組總出口的18%銷往美國，僅次於銷往日本的32%，為中國廠商出口的第二大市場。
作為全球領先的太陽能單晶硅矽片制造商，卡姆丹克（0712）為了增強競爭力，於國外建立生產基地，利用產地優勢規避光伏「雙反」（反傾銷，反補貼）。 公司於馬來西亞的廠房已於2014年6月開始進行試產，將於第三季提升該廠房產能，新產能於下半年便逐步釋放。 公司的客戶，像SunPower公司在馬六甲和松下在居林有廠房廠房，公司進駐馬來西亞砂州，更靠近商業夥伴共同控制生産成本，亦可降低運費和優化太陽能價值鏈。
上海的電費較馬來西亞高出約兩倍 卡姆丹克（0712）提升馬來西亞廠房之產能旨在降低生產過程中勞動力成本與電力花費，加之當地政府所提供的稅收優惠也極具吸引力。
另外，商務部決定自今年 9 月 1 日起叫停外來多晶矽貿易加工，作為對美國「雙反」的有力還擊。上半年，通過來料加工的方式進入中國的多晶矽占到進口總量的 60%，中國政府禁止來料加工的政策，將迫使大量的多晶矽企業尋找海外產能。
分析師認為，來自美國多晶矽將直接受到衝擊。一定程度上也是對美國嚴厲製裁中國光伏產品的反制。
分布式光伏發電項目
國家能源局發布《進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，指未來將在納入規劃的分布式光伏發電示範區，探索分布式光伏發電區域電力交易試點，屋頂電站在項目備案時可選擇「自發自用、餘電上網」或「全額上網」模式。
此外，為疏通制約光伏行業發展的因素，政策鼓勵利用廢棄土地、荒山荒坡、農業大棚建設電站，以及深入農村與農業設施結合；在融資方面，鼓勵銀行等金融機構與地方政府合作建立分布式光伏發電項目融資服務平台，對分布式光伏發電項目提供優惠貸款，探索以項目售電收費權和項目資產為質押的貸款機制。
分析指，通過出台更多面向住宅和商業光伏發電的激勵措施，中國正想辦法推高內需，重點將放於分布式發電方面。
■ 03 May 11 - 卡姆丹克(0712) 第一季業績
卡姆丹克（0712）
卡姆丹克（0712）（Comtec Solar）位於太陽能產業中游，其生產過程是採購多晶硅，提煉成為單晶硅，然後切割成單晶硅片，供應予太陽能電池生產商及組裝商。 單晶硅的研發成本比較昂貴，屬高端市場；卡姆丹克（0712）集中生產高端的N型單晶硅片，單晶晶片的高效太陽能電池的轉換率可超過25%，此產品多數用於面積不大，如建築物屋頂，在較小面積提供較多電量。
集團於上海及江蘇設置生產基地，主要集中於設計、開發、生產及銷售優質太陽能晶矽片。 集團位於馬來西亞沙瑪再也工業區之廠房已於2014年中開始進行試產。
卡姆丹克（0712）是國內N型矽片領域的先行者。 普通單晶矽片制造領域進入門檻已經很高，制造商多以半導體行業起家。而N型單晶矽片的門檻更高，因爲下遊N型電池客戶對其供貨商的認證非常嚴格。 卡姆丹克於2012年完成美國客戶的認證並開始供貨，日本客戶的認證完成後2013年也開始供貨。
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| 公司簡介 | 卡姆丹克太陽能(0712) 主要於中國從事製造及銷售太陽能晶片及相關產品，以及半導體產品 |
| 市值(港元) | 17.82億元 |
| 現時股價 | 1.31元 (2014-10-20 收市價) |
| 市盈率(倍) | -- |
| 每股盈利(港元) | (0.130)元 |
| 市帳率(倍) | 0.89倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 1.466港元 |
卡姆丹克（0712）中期業績
卡姆丹克太陽能（0712）8月公布6月止上半年業績，錄得收益5.2億元人民幣（下同），按年增加10.5%；毛利4345萬元，上升7.3%。純利299萬元，相對去年同期蝕1212萬元。 扣除其他收益約人民幣0.095億元 及其他非現金股份為基礎之付款開支約1.54億元後，經調整期內純利約為890萬元。
每股盈利0.22分，不派中期息。 期內毛利率約為8.3%（2013年同期：8.6%）。 截至2014年6月底，集團控制淨債權比率至3.1%。
晶片貨運量由2013年同期179.6兆瓦增長約5.8%至期內190.1兆瓦。
發展 及 2014年目標
卡姆丹克（0712）首席執行官張屹認為單晶硅片的製造成本相對多晶硅片而言仍有下降空間，加上單晶硅片為原料的電站發電效率更高，綜合成本比多晶硅片更低。
卡姆丹克太陽能（0712）指馬來西亞工廠已投入試產，並在第三季度大規模生產，年底則有望把年產能提高至300兆瓦，而由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。
馬來西亞廠房的投產能降低生產過程中勞動力成本，再加上當地政府所提供的稅收優惠，有望提升卡姆丹克的成本競爭力。 由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。 到2014年底時，隨著馬來西亞廠房的大規模生產，非硅成本有望將從目前的 $0.14/W 降至 $0.12/W。
客戶，產能
卡姆丹克（0712）的客戶包括 Mission Solar，松下、SunPower 等。 卡姆丹克（0712）現時五大客戶貢獻總收益77%，菲律賓最大客戶（此客戶應是巴菲特投資的 SunPower）的單晶晶片銷售額佔收益約51%（2013年同期61%）。卡姆丹克（0712）先前已經與Mission Solar Energy LLC 簽訂長期銷售合同，2014年6月至2017年7月三年期間，累計銷售500兆瓦超級單晶矽片。 Mission Solar是國際領先的太陽能電池製造商，為美國太陽能電站項目提供高效的太陽能電池及電池板。
卡姆丹克（0712）現時產能為400兆瓦。 卡姆丹克（0712）為應付訂單，加上馬來西亞廠房的300兆瓦，年產能增加至700兆瓦。 馬來西亞廠將在未來承擔起持續擴產的重任，集團計劃於2015年馬來西亞產能將由300兆瓦進一步擴大至600兆瓦，總應能上升至1000兆瓦。
配售股份
卡姆丹克太陽能（0712）今年4月向獨立第三方Transpac Industrial及ASM先舊後新配售股份，涉及新股佔擴大後股本4.28%；配售價1.31元，所得淨額7700萬元，擬用於日後投資及一般營運資金。
單晶硅 同業
卡姆丹克太陽能（0712）屬於產業鏈的中上游供應商，以多晶硅作為原材料生產硅片，供應中游廠商製造太陽能電池及模組，下游則是發電系統及產品 。
單晶矽片行業目前競爭格局基本穩定，五家主流企業包括 隆基股份（601012.SH）、中環股份（002129.SZ）、晶龍集團、卡姆丹克（0712.HK）、陽光能源，五家在全球合計市佔率是三份之二。 中環股份（002129.SZ）也有供應N型單晶矽片給予 SunPower菲律賓。
保利協鑫（3800.HK）、OCI 位於上游，生產多晶硅。 OCI 是卡姆丹克（0712.HK）的主要多晶矽料供應商。
短評
卡姆丹克（00712）的單晶矽片產量去年佔全球同類產品產量約20%，主要供應給美國、日本、韓國等光伏組件制造商。 隨着馬來西亞廠房的投產，市場佔有率可望提升。
產能過剩之下，原材料多晶硅價下跌，卡姆丹克（0712）的售價也跟隨，毛利率近年保持在8%至9%左右的低位，未見上升。 卡姆丹克（0712）未來的增長有賴於產能提升，公司定位策略的成功，成本下降和需求上升。 由於下遊客戶主要産能均設在東南亞（馬來西亞、菲律賓等地），公司採用擁抱客戶的戰略，於2013年在馬來西亞Sarawak建設新廠。 當地電價大約爲人民幣0.3元/度，人工成本300美金/人左右。 在馬來西亞新建産能可以規避國內的多晶矽「雙反」、更快速地降低矽片成本、與下遊客戶無縫連接。
卡姆丹克（00712）未來數年的營業額除了可以在產能提升double以上供應客戶的需求外，馬來西亞的生產成本較低，有望毛利率從現時的8%9至%逐步提升至15%或以上。 加上馬來西亞的稅務優惠 （有報導說是馬來西亞提供給卡姆丹克 Comtec Solar 十年免稅優惠政策，這方面有待確認），未來數年卡姆丹克（0712）的盈利有望爆發性上升。
在需求面上，新的光伏上網電價模式將有助於貸款發放，鼓勵企業經營分布式光伏發電項目，釋放硅片需求。
卡姆丹克太陽能（0712）現價1.31元，每股淨值1.466元，市脹率0.89倍。 集團控制淨債權比率為3.1%，保持穩健的財務狀況。 盈利能力恢復後，估值有望首先回升到市脹率1.0倍以上。 馬來西亞的新產能於下半年和明年逐步釋放，公司何時（或者能否）回復2010年的盈利能力，言之過早，但轉虧為盈的轉捩點則是越來越近了。
另外，公司盈利能力不確定性較高，風險也是。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 營業額 | -- | 3.49億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 7.62億元 |
| 2009年 營業額 | 1.84億元 | 5.07億元 |
| 2010年 營業額 | 4.29億元 | 10.22億元 |
| 2011年 營業額 | 5.74億元 | 10.17億元 |
| 2012年 營業額 | 4.56億元 | 10.26億元 |
| 20!3年 營業額 | 4.71億元 | 9.37億元 |
| 2014年 營業額 | 5.20億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | 1.57億元 |
| 2008年 | -- | 1.31億元 |
| 2009年 | 0.44億元 | 0.25億元 |
| 2010年 | 0.69億元 | 2.23億元 |
| 2011年 | 1.01億元 | (0.46)億元 |
| 2012年 | (1.21)億元 | (1.65)億元 |
| 2013年 | (0.12)億元 | (1.33)億元 |
| 2014年 | 0.03億元 | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | $0.2706 |
| 2008年 | -- | $0.2354 |
| 2009年 | $0.0062 | $0.0322 |
| 2010年 | $0.0665 | $0.2103 |
| 2011年 | $0.0896 | $(0.0409) |
| 2012年 | $(0.1068) | $(0.1455) |
| 2013年 | $(0.0098) | $(0.1018) |
| 2014年 | $0.0022 | -- |
參考:
1. 卡姆丹克 712 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN201408291188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN20140428268_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325886_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826725_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203305499_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0817/LTN20110817118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317190_C.pdf
2. 卡姆丹克
http://www.comtecsolar.com/index.php?language=bg5
3. 卡姆丹克太陽能 (712) 主席張屹、首席財務官鄒國強
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20120921_2141_871245.html#
4. 馬來西亞廠投產 卡姆丹克整裝起航
http://news.cnyes.com/%E5%9C%8B%E9%9A%9B%E8%82%A1/%E6%BB%AC%E6%B7%B1%E8%82%A1/20140612/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%99%BA%E9%81%A0-%E9%A6%AC%E4%BE%86%E8%A5%BF%E4%BA%9E%E5%BB%A0%E6%8A%95%E7%94%A2-%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E6%95%B4%E8%A3%9D%E8%B5%B7%E8%88%AA.shtml
5. 三大理由炒卡姆丹克
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140612/18755078
6. 卡姆丹克（712）電話路演紀要 第一上海證券
http://blog.sina.com.cn/s/blog_694071d4010165y7.html
7. Comtec Solar Systems (712 HK)
http://research.uobkayhian.com/content_download.jsp?id=24166&h=d15fa69abab357f1ff01e3bb5f38e88b
8. 股神收購光伏電站，N型市場認可度提升
http://i4.hexunimg.cn/2013-02-28/151579892.pdf
9. 光伏裝機旺季來臨,國內全年新增裝機有望超13GW
http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/china-hot-topic-content.aspx?id=200000375994&type=16&catg=3
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