維他奶（0345）現價市盈率32倍左右，不算便宜。 相比36倍市盈率的中國旺旺（0151），31市盈率的康師傅（0322），維他奶已經沒有折讓。 維他奶（0345）在6月27日公布了2012-13年全年業績。
■ 23 Feb 13 - 維他奶(0345) 中期業績
■ 29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績
■ 18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■ 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■ 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績
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維他奶（0345）
維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額44%，內地市場則佔29%，澳洲/新西蘭佔13%，北美地區佔12%及新加坡則佔2%。
除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。
維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）2010-11年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。
中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。
| 公司簡介 | 維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。 |
| 市值(港元) | 100.26億 |
| 現時股價 | 9.72元 (2013-10-11 收市價) |
| 市盈率 | 32.84倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.296港元 |
| 每股帳面淨值 | 1.586 港元 |
維他奶（0345）全年業績
維他奶（0345）在6月27日 公布截至3月底止業績，營業額按年升9%至40.51億元，純利按年升7.9%至3.03億元，每股基本與攤薄盈利分別29.6仙及29.3仙。 末期息按年升1.5仙至16.6仙，連中期息全年派息共19.8仙。
期內，EBITDA增加12%至6.2億元。總經營費用增加11%至15.3億元，包括投資於品牌推廣、擴建廠房及整合銷售隊伍等。 集團優化產品及定價策略，提高生產及營運效率，均有助毛利率維持於去年相若水平，達47.5%。
截至2013年3月底，銀行貸款總額1.50億港元，而截至2012年3月底債務為3.50億港元。
香港業務
香港全年銷售收入淨額上升7%至17.97億元。 年內，維他奶香港之經營溢利上升1%至3.2億元。 分部經營溢利佔整體60%。
內地業務
維他奶中國於收入及盈利均錄得雙位數增長。 其整體銷售收入淨額及經營溢利分別上升16%至11.74億元，及37%至1.22億元。 分部經營溢利佔整體23%。
澳洲業務
維他奶澳洲於年度內完成廠房擴充項目，但在過渡期內出現一些營運問題，影響對市場的供應，令維他奶澳洲之銷售淨額上升3%至5.16億元，經營溢利增加1%至港幣0.88億元，以港元計算的增長率部份亦受澳洲匯率下跌所影響。
北美業務
維他奶美國之銷售淨額上升6%至4.82億元，主要受高價值之產品所帶動。 不過，生產問題持續出現，加上嚴寒冬季，影響旺季期間之供應；而改善營運問題的開支亦對盈利造成影響，全年取得收支平衡。廠房的生產力於年底已顯著改善，並全面恢復產品供應。
財務狀況
由於集團動用內部現金繼續償還銀行貸款，借貸減少，總借貸（包括融資租賃之債務）由4.00億元下降至2.42億元。 借貸淨額由1.91億元下降至0.29億元。 借貸比率由27%下降至15%。 隨著各主要擴充產能項目逐步完成，本年度錄得的資本性支出中4.26億元下降69%至1.34億元。
| 財務摘要 (港元) | 2011-12 上半年 | 2011-12 全年 | 2012-13 上半年 | 2012-13 全年 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及銀行結餘 | 2.63億元 | 2.06億元 | 1.78億元 | 2.23億元 |
| 銀行貸款 | 5.63億元 | 3.98億元 | 3.62億元 | 2.52億元 |
| 現金淨額 | (2.96)億元 | (1.91)億元 | (1.83)億元 | (0.29)億元 |
| 股權持有人應佔權益 | 13.84億元 | 14.96億元 | 15.25億元 | 16.29億元 |
| 負債比率 | 5.63/13.84 = 41% | 3.98/14.96 = 27% | 3.62/15.25 = 24% | 2.52/16.96 = 15% |
發展 及 2014年目標
維他奶（0345）上個財年錄得純利3.03億港元（下同），按年升8%，收入40.51億元，按年升9%；毛利率維持於47.5%，與去年相若。執行主席羅友禮於今日業績會上表示，集團將繼續於各市場推進產品創新和品牌推廣，提升未來業務表現。高級總監(財務及行政)馮潔儀表示，集團以往推廣費用佔總收入保持穩定，維持約7-8%。
維他奶（345）首席財務總監馮潔儀表示，今年主要原材料之一的奶粉價格增長逾四成，故公司於5月時曾輕微加價，目前銷量已回復至加價前水平。 糖價於過去兩年已有升幅，預計未來會回落，紙價則平穩發展，若原料價格有變動，會採取措施，以維持毛利率於47.5%水平，與去年相若。
維他奶（0345）上財年資本開支按年大減69%至1.34億元，因廠房建設完成，預計今財年資本開支繼續回復正常，約1.5億元，主要用作機器維修及升級、擴大銷售點及其團隊。集團致力加強產品推廣，不過，維他奶（0345）指，推廣成本收入佔比多年處於7-8%，十分平穩。
9月是維他奶銷量最好的旺季。冬天將至，傳統飲料業普遍都要面對淡季的到來。羅友禮則指公司與傳統飲料有別，不受季節影響，冬天到臨可賣熱維他奶。 近幾個月無論是香港或其他市場的產品銷情如預期理想，所以不擔心淡季影響銷路。
行政總裁黎信彥坦言，工資成本不斷上升是每個市場皆遇到的問題，故會增加自動化機器，及致力提升員工工作效率。 集團執行主席羅友禮表示，暫未有計劃退休。
行政總裁
維他奶（0345）在8月1日完成行政總裁職務交接，原行政總裁黎信彥（Laurence P. EISENTRAGER）於7月31日退任，由陸博濤（Roberto Guidetti）於8月1日起出任行政總裁。 陸博濤自2007年起至加入維他奶集團之前，曾任可口可樂上海及北京等分公司副總裁，並由2012年起負責中國內地業務，擔任內地特許經營業務之副總裁及總經理等職位；此前，他曾於1988年至2007期間任職寶潔公司。
短評
維他奶（0345）業務表現穩定，管理層作風穩健，多年來盈利和現金流一直增長，是一隻穩陣的飲品股，適合長線投資者。 筆者對維他奶（0345）業務和股價一直比較樂觀，股價亦在去年6月至今的以「慢牛」的姿態上升了超過7成。 隨著佛山新廠房投入營運，公司的產能增加料帶動內地地區的銷售增長，內地業績的經營溢利上升至整體的23%，相信將會帶動集團在未來數年進入增長期。 澳洲的擴產計畫雖然已經完成，改造提升產能影響短期營運，經營溢利有待改善。
香港為公司最大的市場，佔總收入44%，在經歷多年發展後，業務表現平穩，去年分部純利僅升1%，而內地業務則快速增長，同時分部純利大升37%，而銷售佔比上升至29%，成未來盈利增長的主要動力。
中國內地市場 Vs 香港市場
中國豆奶行業集中度並不高，還沒有形成類似牛奶行業強勢品牌林立的局面，而且就全國而言，飲食習慣的不同也使得豆奶的消費仍以南方地區為主。 目前，維他奶（0345）市場主要集中在珠三角和長三角，未來將加大在國內的投入，深耕華南、華東市場的同時加快擴張，努力實現從「香港的維他奶」向「中國的維他奶」的轉變。
維他奶（0345）營業額上升9%至40.51億元，其中香港和內地分別貢獻營業額的44%及29%，內地收入按年增幅更高達16%，經營溢利上升37%。
此外，受益於佛山新廠房投產，集團於華南的運輸成本有所降低，抵消內地員工、市場推廣及折舊成本上升，令維他奶內地業務經營溢利上升37%。相比之下，香港地區推廣、銷售及分銷費用增長幅度較大，經營溢利增長被壓縮至僅1%。
但是，中國內地經營溢利與港澳市場仍有一段差距，主因是內地原材料價格較高，加上佛山新廠房要計入折舊，而產能效率亦未及本港生產線。
| 營業額 / 溢利(港元) | 內地 | 香港 |
|---|---|---|
| 2009 - 10年 | 7.3億元 | 14.7億元 |
| 2010 - 11年 | 8.5億元 (增長17.3%) | 15.3億元 |
| 2011 - 12年 | 10.1億元 (增長18.7%) | 16.7億元 |
| 2012 - 13年 | 營業額 11.7億元 (增長16%) 溢利 1.22億元 (增長37%) | 營業額 18.0億元 (增長7%) 溢利 3.20億元 (增長1%) |
| 2013 - 14年 (估計) | 溢利 1.65億元 (增長35%) (估計) | 溢利 3.30億元 (增長3%) (估計) |
現金流
維他奶（0345）的現金流一直穩定。 以2010年前幾年平均數為例，盈利2.4億元。 平均經營活動產生現金4.0億元，當中1.2億元為增添固定資產，2.4億元派息（盈利100%派息），保留派息後的小許現金。
到了近2年為了建造佛山新廠房，固定資產投資上升每年至4.2億元，停止派發特別股息，增加借貸，融資成本借加了。 現時佛山新廠房投資已完成，每年固定資產可以減少至2億元以下。 維他奶（0345）現金淨額是（0.29）億元，2012-13年經營活動產生現金可6億元並逐步上升。 於2011-12財政年度，中國內地的佛山新廠房落成啟用、香港屯門廠房高速PET 生產線亦已投入生產而2012-13年度內澳洲烏東加廠房擴充計劃亦告完成。 維他奶（0345）在2013-14資本開支繼續回復正常1.5億元，相信集團在2013年現金淨額將會返回正數，這意味2013-14年度回復派發特別股息的機會頗大。
2013-14年 估計數字
▪ （經營活動產生現金）6.0億元 - 1.5億元（資本開支） = 4.5億元
▪ 銀行貸款借貸 由2.5億元下跌至1.5億元
▪ 融資成本 由0.21億元下跌至0.12億元
▪ 現金淨額 由(0.29)億元上升至3.0億元
▪ 純利 由3.03億元上升至3.70億元
派息
維他奶（0345）派息率曾高達100%，但基於生產設備的投資，2010-11年度起停止派發特別股息，派息比率降至六成半左右。 公司大型投資計劃已完成，資本開支開始減少，資本開支將大幅減少，去年只有1.34億元，所以借貸水平和融資成本亦會減少。 維他奶（0345）的淨借貸已下降至0.29億元。 筆者估計2013-14年度，公司或可以重新派發特別股息。 但由於預期公司現金淨額未算高，特別股息可能只是「象徵式」居多，要到2014-15年度才會正式派發0.1元的特別股息。
預期盈利，市盈率
筆者原本估計維他奶（0345）2012-13年的每股盈利上升至0.33港元， 實際是每股盈利0.296港元。 數字低於筆者預期，飲料市場在秋冬是淡季，下半年度的營業額和盈利貢獻會低於上半年度。 全年股息0.198元亦略低於估計的0.22港元。
維他奶（0345）現價9.72元，每股盈利0.296港元，往績市盈率32.8倍。 全年派息0.198元，息率2.0厘。
筆者估計集團來年每股盈利上升22%至0.36元。 現價計，預期市盈率27.0倍。 預期全年派息0.24元，預期息率2.5厘。
股價圖
1年圖：
3年圖：
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 13.3億元 | 21.1億元 (下降16.3%) |
| 2007 - 08年 | 11.9億元 | 24.2億元 (增長14.6%) |
| 2008 - 09年 | 14.4億元 | 28.1億元 (增長16.3%) |
| 2009 - 10年 | 15.6億元 | 30.1億元 (增長7.2%) |
| 2010 - 11年 | 17.1億元 | 33.3億元 (增長11.0%) |
| 2011 - 12年 | 19.5億元 | 37.2億元 (增長11.6%) |
| 2012 - 13年 | 21.4億元 | 40.5億元 (增長9.0%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 1.00億元 | 1.74億元 |
| 2007 - 08年 | 1.05億元 | 2.11億元 (增長21.5%) |
| 2008 - 09年 | 0.97億元 | 2.17億元 (增長2.9%) |
| 2009 - 10年 | 1.41億元 | 2.60億元 (增長19.8%) |
| 2010 - 11年 | 1.56億元 | 2.84億元 (增長9%) |
| 2011 - 12年 | 1.49億元 | 2.81億元 (減少1.2%) |
| 2012 - 13年 | 1.73億元 | 3.03億元 (增長7.9%) |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | $0.0990 | $0.1730 |
| 2007 - 08年 | $0.1040 | $0.2090 (增長20.8%) |
| 2008 - 09年 | $0.0950 | $0.2140 (增長2.4%) |
| 2009 - 10年 | $0.1390 | $0.2560 (增長19.6%) |
| 2010 - 11年 | $0.1530 | $0.2790 (增長9%) |
| 2011 - 12年 | $0.1460 | $0.2750 (減少1.4%) |
| 2012 - 13年 | $0.1690 | $0.2960 (增長7.6%) |
參考:
1. 維他奶 345 業績
http://mms.prnasia.com/00345/20130627/c_presentation.pdf
http://mms.prnasia.com/00345/20121127/c_presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0719/LTN20130719126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0627/LTN20130627200_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1211/LTN20121211154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127093_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0621/LTN20120621064_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1205/LTN20111205523_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1123/LTN20111123163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0705/LTN20110705478_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0625/LTN20100625119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1203/LTN20091203467_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0714/LTN20090714110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614069_C.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/201106141106022010_annual_Vitasoy_Press_Release_Chi.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101118/LTN20101118075_C.pdf
2. 維他奶：暫無加價計劃
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20130627/51511807
3. 維他奶報捷 派息增至16.6仙
http://www.hket.com/eti/article/ee84253f-8454-4036-a13a-00e78f286960-973836
4. 維他奶(345)冀加強產品創新及推廣深化市場 暫無意加價
http://www.quamnet.com/newscontent.action?articleId=2934622
5. 維他奶內地業務成動力
http://paper.wenweipo.com/2013/07/22/FI1307220041.htm
6. 使投資者沒疲累的維他奶
http://www.hket.com/eti/article/1de409fc-653d-4200-b0b7-dd0882534ac2-543305
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