中石油（0857）的天然氣管道佔全國天然氣管道總長度的70%-75%，在天然氣產量中佔據近80%左右份額。 中石油（0857）近幾年在天然氣板塊開始發力，將天然氣視作為戰略性和成長性工程，天然氣年產量從10年前的183億立方米上升到目前的755億立方米。
與華潤燃氣（1193）、港華燃氣（1083）等下游的城市燃氣運營商不同，中石油（0857）的子公司昆侖能源（0135）重點發展天然氣銷售及管道建設業務，特別是液化天然氣（LNG）、壓縮天然氣（CNG）業務，主力實現中石油（0857）「以氣代油」戰略，但不介入上游勘探開發。 換句話說，昆侖能源（0135）是中下游天然氣供應商，通過LNG接收站、儲備庫及LNG工廠的建設的「一條龍」生產線，為公司天然氣終端利用市場的開發提供下游天然氣供應業務。
崑崙能源（135）計劃於「十二．五」期間建設1,400個LNG加氣站、促推20萬輛LNG汽車。目標至2015年底，LNG年銷售量可達115億立方米。
| 液化天然氣（LNG） 液化天然氣（LNG） 是把天然氣以超低溫（攝氏零下162度）予以液化，成為一種超低溫液態天然氣。 液態天然氣體積只有同量氣態天然氣的600分之一，大量縮小所佔的空間，便既便於儲存與運輸。 為能配合超低溫液化天然氣運輸，須使用特殊的液化天然氣運輸船，運送到買方的接收站，泵送至儲槽儲存。 使用時，藉海水降溫將之氣化，氣化後的天然氣就可經由天然氣運送管線運送至各地配氣站，分段降壓後送達客戶處使用。 除了可輸送到發電廠、工廠及家庭使用，LNG動力燃料亦可應用在城市公交、重卡、內河船舶及油田鑽機。 |
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昆侖能源（0135）
昆侖能源（0135）前身為中石油香港，公司原本從事勘探、開發和生產原油及天然氣業務，公司積極轉型至內地下游天然氣項目，包括城市的管道燃氣及汽車加氣站項目，成為中石油（0857）的下游天然氣業務旗艦。
近年多次注入包括大連液化天然氣公司、河北華油及其他中小城市管道等天然氣資產，令公司得到由上游天然氣勘探生產到下游的天然氣管道、液化天然氣（LNG）加工與儲運的「一條龍」生產線。 中石油（0857）2009年宣布以近220億元代價，注入中石油北京天然氣管道公司六成股權，並已於去年12月獲商務部批准，2011年全年綜合收入及盈利按年錄得大幅增長。 從上述的注資可見，母公司中石油（0857）刻意培養昆侖能源（0135）成為中石油集團的下游終端銷售旗艦。
昆侖能源（0135）基本上有四大業務：包括石油勘探開採、天然氣管道、液化天然氣（LNG）加工儲運及天然氣分銷。
▪ 石油勘探開採
▪ 天然氣管道
▪ 液化天然氣（LNG）加工儲運
▪ 天然氣銷售
| 天然氣價格機制改革 中國天然氣目前主要有國產天然氣、進口液化天然氣（LNG）和進口管道天然氣三種來源。 三種天然氣沒有統一定價機制： ▪ 國產天然氣基於成本加成原則定價 ▪ 進口LNG合同價格與原油價格掛鉤 ▪ 進口管道天然氣合同價格是與出口國政府談判達成。 去年底，國家發改委在廣東省、廣西自治區開展天然氣價格形成機制改革試點。 確定廣東、廣西天然氣最高門站價格分別為每千立方米2740元和2570元。 這標誌著醞釀已久的天然氣價格形成機制改革破冰，天然氣定價機制開始走向市場化。 |
| 公司簡介 | 昆侖能源(0135) 從事天然氣下游終端銷售及應用業務。 |
| 市值(港元) | 1,207.26億 |
| 現時股價 | 15.00元 (2012-11-09 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 19.13倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.7844港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 4.25港元 |
昆侖能源（0135）中期業績
昆侖能源（0135）在8月公布2012年6月止上半年，收入156.05億元，按年增加32.2%，歸因收購北京管道、原油及天然氣銷量增加。錄得純利增長32.5%至35億元，每股盈利46.29仙。維持不派中期息。
勘探與生產業務營業額增長7.2%至31.58億元，分部溢利增長17.6%至12.02億元。期內，集團原油銷售量為8.78百萬桶，增加4.9%；實現原油平均銷售價格為每桶100.7美元，增加0.9%。
天然氣分銷業務營業額增長40.5%至124.47億元，分部溢利增長52.2%至39.61億元。
▪ 勘探與生產 佔收入20.2% ， 佔稅前溢利40.0%
▪ 天然氣分銷 佔收入79.8% ， 佔稅前溢利60.0% （天然氣銷售佔總收入 33%）
昆侖能源（0135）2011年 全年業績
昆侖能源（0135）在3月公布2011年收入升46.5%至254億元，純利升33.7%至56.1億元，扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利升28.9%至147.6億元。每股盈利78.44仙，派末期息22仙，按年升59.4%。
勘探與生產業務實現銷售收入61.89億，增加44.81%，佔集團整體銷售收入的24.40%。原油銷售量達1706萬桶，增加4.13%；由於國際原油價格波動上升，集團實現原油平均銷售價格為每桶100.16美元，增加28.39美元或39.56%。
天然氣管道業務取得實質性進展，天然氣管輸量為220.73億立方米，較去年同期增加217.04 億立方米。天然氣銷售量為36.28億立方米，增加65.03%；天然氣銷售收入為81.16億元，增加69.29%，佔集團整體銷售收入的31.96%，稅前溢利為13.31，增加4.81億港元或56.59%。
▪ 勘探與生產 佔收入24.4% ， 佔稅前溢利42.9%
▪ 天然氣分銷 佔收入75.6% ， 佔稅前溢利56.7%
| # | 業務 | 上中下游 (客戶) | 內容 | 營業額, 溢利 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 石油勘探開採 | 上游 | 9個石油項目 阿塞拜疆, 泰國, 印尼 等 | 營業額增長45%至61.9億元，分部溢利增長25%至44.8億元 |
| 2 | 天然氣管道 | 中游 (批發至 城市燃氣經銷商) | 收購北京天然氣管道公司股權 | 營業額增長21%至99.4億元，分部溢利增長10%至43.4億元 |
| 3 | 天然氣銷售 | 下游 (公交車輛 工商用戶) | -- | 營業額增長67%至81.2億元，分部溢利增長53%至11.5億元 |
| 4 | 液化天然氣（LNG）加工儲運 | 中游 | -- | 營業額11.6億元，轉虧為盈，分部溢利2.6億元 |
業績
1. 石油勘探開採
昆侖能源（0135）目前在中國大陸、哈薩克斯坦、阿曼、秘魯、泰國、阿塞拜疆及印尼等七個國家擁有九個油氣項目。 2011年度原油銷售量達17.06百萬桶，較去年同期增加0.68百萬桶或4.13%；由於國際原油價格波動上升，實現原油平均銷售價格為每桶100.16美元，較去年同期增加28.39美元或39.56%。
集團2012年度上半年原油銷售量為8.78萬桶，實現原油平均銷售價格為每桶100.7美元，增加0.9%。
▪ 2011年 全年 17.06百萬桶，每桶100.16美元。
▪ 2012年 上半年 8.78萬桶，每桶100.7美元。
2. 天然氣管道
隨著2010年中石油天津天然氣管道的成立 及 2011年對中石油北京天然氣管道股權的收購，天然氣管道將成為昆侖能源（0135）未來重要的業務板塊之一，繼而為公司天然氣終端銷售和綜合利用市場的開發提供網絡支撐。 其他在建管道工程進展順利，其中烏銀線（內蒙古烏海 － 寧夏銀川）將於2012年投產。
天然氣管輸量2011年為220.73億立方米。 2012年上半年天然氣管輸量為122.71億立方米。
▪ 2011年 全年 220.73億立方米。
▪ 2012年 上半年 122.71億立方米。
3. 天然氣銷售
截至2011年12月底，昆侖能源（0135）在建CNG加氣站23座，投運CNG加氣站190座；在建LNG加氣站109座，投運LNG加氣站47座。 總生產能力已達138萬立方米/日。
截至2012年6月底，在建LNG加工廠12座，LNG加工廠將增至6座，總生產能力達到438萬方╱日。 其餘加工廠將于未來兩年內陸續投產，屆時在國內的LNG加工能力達到每日2,000 萬立方米，將成為國內陸上最大的LNG生產及供應商。
▪ 2011年 全年 銷售量為36.28億立方米。
▪ 2012年 上半年 銷售量為21.78億立方米。
4. 液化天然氣（LNG）加工儲運
昆侖能源（0135）將通過LNG接收站、儲備庫及LNG工廠的建設，為公司天然氣終端利用市場的開發提供資源保障。 兩大LNG接收站的投產，將為昆侖能源（0135）提供穩定的收入及氣源保障。直接掌有天然氣供應基礎設施對昆侖能源（0135）拓展城市燃氣、車用燃氣等下游業務大有助益。
發展 及 2012年目標
液化天然氣（LNG）業務方面，昆侖母公司中石油（0857）目標至2015年底，LNG年銷售量可達115億立方米。 昆侖能源（0135）計劃於「十二．五」期間建設1,400個LNG加氣站、促推20萬輛LNG汽車。 昆侖能源（0135）於去年內完成興建12間加工廠，預計今年投產量會超過20億立方米，而明年則超過40億立方米，成為內地最大的LNG生產及供應商。。
隨着多個在建LNG加工廠陸續投產， 昆侖能源（0135）預期天然氣資源保障能力將持續提升。 公司將進一步發揮中石油（0857）的整體優勢，繼續通過股權收購、合資、合作等方式，與中石油所屬油氣田企業進行廣泛合作，並在內地天然氣業務領域積極尋求符合發展方向的投資機會，以此促進天然氣業務的規模化、效益化發展。
現時公司有 100座 液體天然氣（LNG）及 200座壓縮天然氣（CNG）加氣站，正規劃及建設的 LNG及 CNG加氣站分別為 200座及 100座。
昆侖能源（0135）預計年供氣量約 30萬立方米的新疆格爾木項目、供氣量約 100萬立方米的四川項目及供氣量約 200萬立方米的安塞項目等，今年陸續投產。 連同其他項目，未來估計每日處理量可達1,000萬立方米。
中石油北京天然氣管道公司
北京天然氣管道有限公司分別由中國石油（0857）和北京控股（0392）全資附屬公司擁有60%和40%股權，該公司主要業務為向陝西至北京1號和2號天然氣管道線沿線城市燃氣經銷商輸送天然氣。該公司擁有長輸管線2,871公里，年輸氣能力約350億立方米。
公司預期去年開始投資的天然氣輸配支線管道工程，將於下半年開始投產，並指天然氣管道運輸業務將成為未來增長重點之一。昆侖能源（0135）於去年12月成功競投有關權益。
配股集資
昆侖能源（0135）在今年4月配股集資約103億元，配售8億股，佔已發行股本約11.07%，擴大已發行股本9.96%。 昆侖能源（0135）擬用作發展其液化天然氣（LNG）業務的營運資金及實施「以氣代油」的戰略。 消息稱，新加坡淡馬錫及私募基金 RRJ Capital合計認購約 46.8億元股份。 完成後，中石油（0857）持股由65.14%降至58.65%。 市場人士相信，昆侖（0135）配股集資與收購有關，亦可能為未來向母公司收購其他液化天然氣資產做好準備。 昆侖能源（0135）對上一次配股是2009年以每股8.27元配售4.5億股，集資36.43億元。
董事減持
今年9月 公司主席李華林、總裁張博聞及高級副總裁成城，分別沽出1040萬股、840萬股及420萬股，即共2300萬股，配股價均是13.34元，套現約3.1億元。
短評
昆侖能源（0135）落實「以氣代油」戰略，積極拓展液化天然氣（LNG）業務，有望成為未來新的盈利增長點。 隨着昆侖向母公司收購陝西連接北京管道，集團天然氣供氣量呈現爆炸性增長。去年昆侖的輸氣量便急增至220億立方米，已超越油田投資，成為集團主要收入來源。
昆侖能源（0135）液化天然氣（LNG）業務前景亮麗，有母公司（0857）作後盾，股價抗跌力強，市值超過千億元，近年股價以每年平均20%的速度穩步上升。
由於昆侖（0135）天然氣業務仍處於發展期，公司資金需求甚高，過去3年曾兩度配股，分別在2010年及今年4月配股予大股東及機構投資者，未來或仍有配股需要。 但由於今年集團已配股集資約103億元，擴大已發行股本9.96%，相信將足夠應付其LNG業務未來1年的資本開支所需。 市場預期配股後，中石油（0857）會繼續向昆侖（0135）注入其他液化天然氣資產，但據說因為資產未成熟，所以注入未是時候。
近日，國家發改委公布了《天然氣利用政策》，按照政策要求中國將繼續深化天然氣價格改革，建立并完善天然氣上下游價格聯動機制，研究推行天然氣季節差價和可中斷氣價等差別性氣價政策。 深化天然氣價格改革可引導天然氣合理消費，提高天然氣利用效率，天然氣加工及儲存等中游位置的 昆侖能源（0135）可順利增加銷售量和收入。
另外，LNG分銷業務方面，由於內地車用LNG價格較汽油及柴油低，長遠具競爭力，而且內地積極推動清潔能源，政府實施更嚴格的空氣污染政策，將令車用燃氣快速普及。
從政策面着眼，內地發改委近期多次表示將加快改革天然氣價格機制，待內地十八大正式召開，各項人事定局後，預計天然氣改革政策將公布更具體的細節。
以收入計算，昆侖能源（0135）中游天然氣管道、加工儲運、下游銷售業務共佔80%，反映昆侖能源（0135）已從一家油田投資公司，轉為一隻專注於天然氣業務的股份。 但同時，由於上游項目的勘探及生產原油業務佔收入20%，業務成熟，增長速度不高，加上市場預期油價平穩，這部份業務的估值較低，亦拖累了集團的增速。借用瑞銀的預計，昆侖（0135）業務轉型將會在未來5年為到每股盈利帶來19%的複合增長。
市盈率，股息
昆侖能源（0135）市值約1,200億元，去年盈利56.1億元，每股盈利0.784元，往績市盈率19.13倍。
昆侖能源（0135）今年上半年盈利35.0億元，上半年每股盈利0.4629元。 預期盈利增加25%至70億元左右，估計每股盈利約0.90元。 現價15.00元計算，預期市盈率16.7倍。 預期股息0.26元，息率1.7厘左右。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
| 下游帶動上游 - 中石油（0857）與昆侖能源（0135） 天然氣從上游到下游可分為勘探生產、長輸管道、下游應用三個部分。 天然氣產業的特點是「下游帶動上游」，下游需求局面打開，促使上游勘探開發和管道建設不斷發展。目前中國天然氣出廠價格實行的是國家指導價，跨省輸送費用也是由國家統一制定，而城市輸配價格由省一級價格主管部門管理。 正因如此，中國天然氣價格與國際天然氣貿易價格相比偏低。 天然氣佔內地主要能源消耗量少於4%，遠低於國際平均消耗量的24%。而內地去年能源消耗總量為32.5億噸標準煤，按年上升5.9%，但天然氣的消費量則增長18.2%。國家能源局表示，「十二五」期間將大力發展天然氣，使用比重將大幅由現時的3.9%增至8.3%。 2020年提高到12%。 天然氣產業發展空間巨大，上游勘探和生產公司可通過深入勘探及收購等方式提高資源儲量，提高競爭力；中下游公司可以增加管道項目建設提高輸送能力，並享受需求增長帶來的量的增長，特別是中游長輸管道可進一步向下游延伸；下游輸配行業存在整合機會，提高市場集中度存在空間。 由於中國天然氣主產區集中於新疆、內蒙古、四川等西部地區，而對天然氣需求量最大的地區則集中於中部和東部城市，鑑於天然氣自身特點，管道輸送是長距離輸送最經濟的方式。除了管輸外，天然氣還可以處理成液化天然氣（LNG）、壓縮天然氣（CNG）等，以公路方式運輸。但由於液化和壓縮在處理和運輸過程中也要消耗大量能源，因此一般應用於用氣量較小的地區或管道無法到達的地區，以及用氣緊張的大城市。 不過，長距離管道運輸也造成國內天然氣門市價格構成比例與國外有很大區別，因為管輸費用大約佔到終端價格的30%。 在長輸管道行業，中石油、中石化、中海油以及若干省域天然氣企業共存。其中，中石油的天然氣產量佔全國總量的73%，中石化佔16%，中海油和其他企業佔11%。  隨著天然氣上游的勘探開發業務規模的擴大和成熟，多個大氣田的發現，以及多條長距離管道的鋪設，佔有國內天然氣上游76%資源的中石油（0857）開始進軍下游的城市配氣領域。其實，在中石油（0857）發展天然氣業務的初期，公司的指導思想是抓住天然氣上游勘探開發的主業，將工作重點放在上游“找氣”，因此中石油（0857）只在少數幾個大城市有配氣業務。 中石油（0857）在發展城市配氣面臨很好的機遇，很多城市特別是在天然氣管道經過的中級城市，願意接納中石油的氣；其次，中石油的上游氣源充足。 由於民營資本盈利模式靈活，協調成本較低，在城市配氣領域具有很大優勢；而中石油（0857）的優勢則在於長距離管輸，大規模投資規劃等，落實到具體城市的終端配氣方面，協調成本相對比較高。因此，中石油（0857）通過 昆侖能源（0135）來拓展城市管道燃氣以及CNG業務，提升盈利水平。 現時，中石油（0857）持有昆侖能源（0135）近59%股權。 |
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 67.9億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 52.8億元 |
| 2011年 營業額 | 67.6億元 | 254.0億元 |
| 2012年 營業額 | 156.1億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 12.0億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 41.9億元 |
| 2011年 盈利 | 16.5億元 | 56.1億元 |
| 2012年 盈利 | 35.0億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | -- |
| 2010年 | -- | $0.4902 |
| 2011年 | $0.3333 | $0.7844 |
| 2012年 | $0.4629 | -- |
參考:
1. 昆侖能源 135 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823598_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0329/LTN201203293163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0826/LTN20110826032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0318/LTN20110318040_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0827/LTN20100827024_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0326/LTN20100326338_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0830/LTN20090830040_C.pdf
http://www.kunlun.com.hk/Default.action?request_locale=zh_TW
2. 昆侖配股抽水百億
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120403&sec_id=15307&art_id=16215976
3. 天然氣價改供氣成本成為關鍵 分銷市場競爭激烈
http://www.stdaily.com/big5/stdaily/content/2012-01/30/content_419128.htm
4. 昆侖能源 (135.HK) 業績符合預期，增長可望持續
http://www.e-capital.com.hk/report/Detail.aspx?CFECFID=4d4019a5-94cc-416b-9b0b-ad02f25fb44a
5. 內地「缺氣」 燃氣股有錢途
http://news.hkheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=159964§ion_name=wtt&kw=180
6. 天然氣分銷–價格改革令利潤率受壓
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20120313142044Chi-Natural%20Gas%20-%20120313%20(TC).pdf
7. 天然氣產業鏈及在港上市股份
http://www.kgieworld.com/~/media/TC/Files/PDF/ResearchReport/201210/19_10_12_taiwan_HK_pdf.ashx
8. 成長中天然氣王者
http://static.etnet.com.cn/pdf/huatai/huatai201210191726.pdf
9. 昆侖氣概 財經茄哩啡
http://caijingcarefree.blogspot.hk/2012/04/blog-post_10.html
http://caijingcarefree.blogspot.hk/2012/04/blog-post_11.html
http://caijingcarefree.blogspot.hk/2012/04/blog-post_12.html
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