從宏觀角度看，內地服務業比重不斷增加，男士服裝的需求，會由以往的官員為主，逐漸擴大至更多不同行業的白領階層，整個行業的規模定必擴大。由於行業增長較快但入行門檻低，故男士服裝行業亦頗為分散，數家龍頭亦分別佔數個百分點，但始終龍頭如利郎（1234）等知名度相對較高，只要產品質素和款式具競爭力，配合宣傳和快速擴張，數年後大幅跑贏同業的可能性相當高。
2009年9月，利郎（1234）成功在香港上市，募集淨額為10.7億港元，上市募資讓利郎在中國男裝行業進入激烈競爭時代之前做好了應戰準備，並為其銷售終端、業務的快速擴張打下基礎。
中國利郎（1234）是中國男裝十大品牌之一。其他九大為勁霸、七匹狼（A股：002029）、柒牌、才子、九牧王（601566）、雅戈爾、太子龍、虎都、海瀾之家。
在國內，男裝便服行業正處於快速增長階段，會否緊隨體育用品股其後，因行業步入白熱化競爭階段而影響盈利能力，仍是未知數，亦是風險。 投資者則需要觀察 利郎（1234）平均銷售價格，銷售量，毛利率的變化： 公司能否將產品加價，轉嫁成本上漲能力的高低，同店銷售增長的數字 等都需要留意。
從事男士商務及休閒服裝業務的中國利郎（1234）在8月22日公佈6月止中期純利增長63.1%至2.28億人民幣（下同），每股盈利19分，中期息11港仙，特別息5仙，共派16仙。
隨著男裝市場的細化，利郎（1234）為吸納市場不同需求，去年7月推出副品牌「L2」，主打適合二十歲至三十歲的男士服裝，冀發展「L2」成為「LILANZ」以外另一成功品牌。利郎（1234）預期本年「L2」佔將整體銷售5%，本年將達至收支平衡，明年將有盈利貢獻。
中期業績期內，集團仍主要以主流品牌「LILANZ」銷售產品，新推出的「L2」副品牌，佔集團營業額3.4%，上半年仍虧損約540萬元。副品牌「L2」春夏產品的平均售價較「LILANZ」品牌低約25%，主要原因是「LILANZ」銷售較多高端產品。
■ 21 Mar 11 - 中國利郎 (1234) 全年業績
■ 01 Mar 11 - 中國利郎(1234) 中期業績
| 公司簡介 | 利郎(1234) 主要於中國從事生產及銷售「Lilanz」品牌男裝及相關配飾業務。 |
| 市值(港元) | 120.30億 |
| 現時股價 | 10.02元 (2011-09-02 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 24.38倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.3472人民幣 = 0.410港元 |
| 股東資金回報率 | 23.9% |
中國利郎(1234) 中期業績
中國利郎（1234）公布6月止中期純利增長63.1%至2.28億人民幣(下同)，每股盈利19分，中期息11港仙，特別息5仙，共派16仙，去年同期派中期息5分。
期內收入增31.2%至10.32億元，平均銷售單價增13.2%至163元。
毛利增37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%。產品的銷售數量提高15.8%。
經營利潤增68.4%至2.69億元，經營利潤率增5.7個百分點至26%。
6月止，平均存貨週轉天數自去年底的53日降至49日，應收貿易賬款週轉天數自71日降至70日，應付貿易賬款週轉天數自81日增至96日。持有現金14.74億元。
期內，自行生產及外包生產成本比例與所佔銷售額比例大致相若。自行生產佔總銷售成本約44.3%，比去年同期約62.3%減少18.0個百分點。自行生產減少，主要是上半年春夏季的服裝如襯衣、褲類等的生產工序較為簡單，外包生產採購更符合成本效益。集團仍以成本效益和品質監控來不時制定自行生產、分包生產及外包生產採購的比例。下本年以銷售秋冬系列為主，包括各類集團的主打產品，如冬天的外衣，大衣等，預計自行生產成本比例將超過50%。
生產及供應鏈
集團的生產廠房位於福建省的五里及長汀，目前生產設施共有80條生產線，生產廠房的平均利用率逾90%。
集團繼續採用自行生產、分包加工及外包生產（OEM採購）三種方法製造產品，目的在於達到最高質量、成本效益及生產的靈活性。回顧期內，集團的生產規模並未有增加，而集團暫時亦未有擴充計劃。 為提高生產效率，集團在2011年第一季開始在自有的工廠生產線進行改組，從過往的大批量包流改成一個單間流，將有效提升生產力及進行品質監控。
發展 及 2011年目標
利郎（1234）表示，本年資本開支為6000萬元人民幣，主要用於設備。利郎（1234）上半年資本開支2000萬，下半年的資本開支則約3000萬至4000萬元人民幣。
中國利郎（1234）表示上半年的同店銷售增長為17%，期望下半年的表現會更佳，又預料銷售費用將與上半年相若。
中國利郎（1234）稱，集團未來將增加貼牌生產的比例，但仍維持30%自家生產的業務佔比，主要為旗下的核心產品。主席王冬星透露，利郎（1234）未來將會專注於旗下品牌的發展，未有收購海外品牌，或增設女裝業務的計劃。
副品牌「L2」
利郎副品牌「L2」於去年七月推出市場的副品牌「L2」，於期內的營業額約為人民幣35.6 百萬元，佔集團營業額約3.4%。 「L2」上半年仍虧損約540萬元，但中國利郎（1234）表示有信心「L2」品牌全年可收支平衡。
零售店
利郎（1234）預期本年「LILANZ」店將增加200-250間，上半年已開設130間；另一間L2則增加150-200間，上半年已開設50間。 集團至6月底止，利郎品牌零售店增加3.6%至2888家，而副品牌L2，零售店合共137家。
經營2,888家「LILANZ」零售店中，其中969家由分銷商直接經營，1,919家由其二級分銷商經
營。
於2011年6月底，利郎（1234）的分銷商倉庫的庫存系統已連網，連接約700家「LILANZ」店舖的庫存系統亦在試運行，下半年的目標是將系統網絡覆蓋至900家店舖。
售價，成本
主席兼執行董事王冬星表示，期內集團的產品平均銷售單價上升13.2%，銷售數量亦提15.8%，預料未來下半年其產亦將會提價逾10%，以抵銷原材料及勞工成本上升的壓力，但預料，其價格未來將有回落的跡象，故毛利率估計能夠維持上半年的水平。 公司指毛利率改善，主要反映品牌價值及產品組合提升，推出更多高增值產品以及提高平均售價，抵消了銷售成本增加。
中國利郎（1234）的銷售及分銷開支，較去年同期增加人民幣9.8百萬元，佔總營業額約9.3%（2010年上半年︰11.0%）。 中國利郎（1234）的經營成本佔營業額有所下降，主要是由於宣傳費用佔營業額由8.5%降至6.4%，集團相信今年宣傳費用的實際支出會與去年相若，因此經營成本再有下跌空間。
中國利郎（1234）並無就上半年廣告宣傳開支比率下降提出具體的原因，並強調公司利用不同行銷渠道（如戶外廣告牌展示、補貼經銷商升級或開店、委任陳道明為「LILANZ」代言人和透過店舖陳列和佈局體現形象）。
吳彥祖的代言副品牌「L2」的合同已於期內結束，所以節省宣傳費用開支。中國利郎（1234）正物色合適的人選作為「L2」的新代言人。
毛利率
中國利郎（1234）上半年毛利率 相比去年同期 增加1.7個百分點至36.4%，但低於去年全年的毛利率為37.9%。 管理層有信心毛利率料可改善，於2012年度達至逾40%水平。
存貨週轉天數
中國利郎（1234）存貨週轉速度良好。上半年平均存貨週轉天數由去年同期的53日降至49日，但高於去年全年的47日。
銷售及分銷開支
中國利郎（1234）銷售及分銷開支比去年同期只增加11.3%，低於 收入增加的31.2%。 這方面「間接貢獻」了0.17億元除稅前利潤。
經營活動現金流
中國利郎（1234）上半年自由現金流是人民幣1.60億元。 經營活動所得現金流入是人民幣1.81億元，較去年同期2.31億元低。應收貿易賬款及其他應收款項較去年同期增加0.60億元，或12%。
中國利郎（1234）解釋應收貿易賬款增加人民幣0.28億元，乃由於於六至九月產品付運高峰期向若干分銷商提供額外貿易信貸作為於省會及地級城市開設大型店鋪的鼓勵。
此外，由於副品牌「L2」的業務擴展，以及相對去年主品牌「LILANZ」冬季訂貨會較早舉行及相關採購訂單較早向供應商發出，期內預付供應商款項增加人民幣0.33億元。
秋季及冬季訂貨會
中國利郎（1234）冬季訂貨會6月結束，訂單總金額較去年同期增長34%，平均銷售價格和銷售量均有達雙位數增長。
中國利郎（1234）去年推出的副品牌「L2」亦已於今年一月及四月分別舉行秋季及冬季訂貨會，總訂單金額較去年上升135%。
有效稅率
中國利郎（1234）的有效稅率由12.3%上升至15.0%。 管理層預期2012年稅率上調至21%，2013年上調至27.5%。
短評
中國利郎（1234）中期業績增長不錯，收入增長是中國男裝十大品牌中比較高。
▪ 中國利郎（1234）上半年收入10.32億元，較上年同期增長31.2%。
▪ 對手的九牧王的 上半年收入9.64億元，較上年同期增長31.0%。
▪ 對手的七匹狼 上半年收入11.94億元，較上年同期增長22.6。
中期業績純利增長63.1%，高於市場預期的上限很多。如果不是市況不穩，現股價應不會仍未能升破下降軌。 當然，利郎（1234）偏高的往績市盈率（24倍），亦是原因之一。
利郎（1234）主張的是「簡約而不簡單」的商務休閒男裝，定位中端市場。 中國利郎（1234）的營業額顯著提升，增31.2%。與去年同期比較，平均銷售單價上升13.2%，產品的銷售數量提高15.8%。產品均價上升，反映集團有效轉嫁成本，以及產品組合及設計均有所提升。
利郎（1234）的經營模式是「輕資產」，將資源集中在產品設計和品牌建設上，今年只有40%至50%自家生產。利郎（1234）通過整合各地供應商、材料商、生產商完成上游生產，再通過分銷商來管理逾2888間加盟店，整合下游銷售，並利用加盟店的資金、店面、人才、人文條件完成終端銷售，
利郎（1234）預期本年「LILANZ」店將增加200-250間，上半年已開設130間，但期內實際只增加83家或3.6%，似乎零售店數目增速普通。 不知是從李寧（2331）和其它體育用品企業的過失中得到啟發還是什麼，中國利郎（1234）努力將分銷商倉庫的庫存系統連網，正加強規範化，系統化管理，在藉着優化零售店來提升盈利能力，使集團可更迅速獲得銷售數據，並針對不同問題作出改善。 中國利郎（1234）上半年的同店銷售增長為17%，營業額顯著提升 正顯示這方面的成果。
利郎（1234）的副品牌「L2」仍處於發展初期，上半年仍虧損約540萬元，但預期全年可收支平衡。公司2010年正式推出副品牌「L2」，目標群體為20-30歲的年青人，分銷地區側重在一、二線城市，以和主品牌錯位經營。利郎（1234）多品牌的發展戰略有助於提高市場佔有率，並降低整體經營風險。若「L2」品牌能在市場中成功推廣，將帶領公司進入另一個高速發展期。
上世紀90年代末，「只管生產、不管銷售」的利郎一滑再滑，淪為一個三、四線品牌。 2002年後，利郎（1234）邀約陳道明出任代言人，提出了“商務男裝”的定位，並不惜一切代價進行定位爆破，品牌迅速逆轉崛起。回顧崛起之路，利郎總裁王良星曾感概：「走品牌經營之路，就必須給產品風格定位，否則永遠沒有出路。」現時，「簡約而不簡單」的商務休閒男裝的定位，陳道明代言人的形象 現時是 利郎（1234）的特點之一。
中國利郎（1234）現時是藉着中國消費市場 消費力的快速上升 而受惠，4年裡面銷售翻了5倍。在國內，男裝便服行業正處於快速增長階段，何時（或會否）緊隨體育用品股其後，因行業步入白熱化競爭階段而影響盈利能力，仍是未知數，亦是風險。 筆者沒有預知能力，仍需繼續觀察行業和企業發展。 但要知中國男裝市場品牌集中度低，店舖數與競爭度不如體育用品品牌，在人均可支配收入持續提升下，利郎（1234）的前景暫時未需過份擔憂。 但未能否認是 中國利郎（1234）的企業護城河暫時未夠深未夠寬闊，競爭對手眾多，九牧王、七匹狼、柒牌、勁霸、利郎等領先品牌都以“中高檔男裝”為定位，九牧王提出作“西褲專家”、柒牌作“中華站領”、勁霸提出“專注夾克”，暫時沒有看到利郎（1234）特別的優勢。
據資料，管理層預期下年稅率上調至21%，而2013年上調至27.5%。 筆者沒有這方面的詳細資料。 花旗將中國利郎（1234）目標價降低至10.7港元就是因為稅率上升。
中國利郎（1234）於今年1月及4月的秋季及冬季訂貨會，總定單金額較去年全年大增135%，而主品牌的秋季及冬季訂貨會定單則分別按年升28%及34%。
利郎（1234）去年下半年業績營業額是去年上半年的1.6倍，去年下半年盈利是上半年的2.0倍。
中國利郎（1234）中期業績，營業額10.32億元人民幣，純利2.28億元，每股盈利19分。簡單的估計，利郎（1234）今年下半年盈利是上半年的1.5倍。 預期盈利是5.7億元，比去年增加35%， 每股預期盈利0.48元人民幣左右。
現價10.02元計，預期市盈率是17.3倍左右。
■ 10.02 / (0.48 x 1.21) = 17.3倍
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 4.18億元 |
| 2007年 營業額 | -- | 8.86億元 (增長111.8%) |
| 2008年 營業額 | -- | 11.35億元 (增長28.2%) |
| 2009年 營業額 | -- | 15.60億元 (增長37.4%) |
| 2010年 營業額 | 7.87億元 | 20.50億元 (增長31.6%) |
| 2011年 營業額 | 10.32億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | -- |
| 2007年 盈利 | -- | 0.89億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 1.54億元 (增長59.7%) |
| 2009年 盈利 | 0.90億元 | 3.03億元 (增長96.6%) |
| 2010年 盈利 | 1.39億元 | 4.19億元 (增長38.2%) |
| 2011年 盈利 | 2.28億元 | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | $0.1072 (增長196.1%) |
| 2008年 | -- | $0.1713 (增長59.8%) |
| 2009年 | $0.100 | $0.3087 (增長80.2%) |
| 2010年 | $0.117 | $0.3489 (增長13.0%) |
| 2011年 | $0.190 | -- |
參考:
1. 中國利郎 1234 業績
http://www.todayir.com/webcasting/lilanz_11ir/press_c.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110822/LTN20110822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100823/LTN20100823109_C.pdf
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