12 Nov 10 - 好孩子(1086)

內地最大嬰兒車生產商 好孩子（1086）2008年已計劃上市集資，惟遇上金融海嘯而擱置。而2006年已收購好孩子逾六成股權的私募基金太平洋投資（PAG）亦一直打算售股套現；如今市況好轉，上市計劃即捲土重來。

好孩子（1086）今年中先把品牌標志改為「gb」，落實全球化發展策略，並籌備在昆山興建新研發中心，投資額達2.5億元人民幣，擬今年底動工。上市集資正好為公司擴展業務做好准備。

好孩子（1086）進行公開招股，招股價介乎3.7元至4.9元，發行3億股計，以中位數4.3元計算，集資淨額約7.8億元，最多集資14.7億元。據悉每手股數定為1000股，入場費4949元，保薦人為摩根士丹利。招股價相當於2011年度預期市盈率（PE）12至16倍。

不包括零售業務

是次招股，不包括零售業務，「媽媽好孩子」一站式親子母嬰用品購物中心（與博士蛙類似的）相關業務業績似乎並不理想。 「好孩子Goodbaby」、「好孩子gb」及「媽媽好孩子Mama’s Goodbaby」品牌生產和銷售非耐用兒童產品及經營零售網點 屬於母集團。未來，母集團還擁有在生產和銷售非耐用兒童產品及經營零售網點的過程中使用「小龍哈彼Happy Dino」的權利。

對於母公司旗下GBHL獲台北富邦銀行貸款融資2.26億港元，並以股份作抵押事宜，好孩子（1086）副總裁劉同友回應指，母公司已承諾於上市前會解決股份抵押問題。

集資用途

集資所得款項，約30%用作資本開支；約10%用於研發及商業化新兒童汽車安全座產品；約10%擬用於研發其他新產品；約15%用於改善一般市場研究、產品開發及設計能力；約7%擬用於擴大及加強中國分銷網絡；約8%將用於擴大及加強海外分銷網絡；約10%擬用於透過增加市場推廣及促銷活動營銷及推廣品牌；而另外約10%作營運資金及一般企業用途。

公司簡介	好孩子(1086)製造和銷售兒童耐用品，是中國、歐盟國家及北美洲三大市場最大的嬰兒車供應商。
市值(港元)	37.0 至 49.0億
現時股價	3.70 至 4.90元 (招股價)
2010年 市盈率	25.7倍 至 34.0倍 (E)
2010年 每股盈利(港元)	0.144港元 (E)
股東資金回報率	--

行業概覽

根據Frost & Sullivan的資料，中國、北美洲及歐洲市場乃全球最大的兒童耐用品市場。以2009年數字計算，中國、北美洲及歐洲市場的兒童耐用品零售額分別達到1805、3673及3885百萬美元，在過去五年內，上述3地的複合年增長率為14.8%、6.9%及3.3%，預期這一速度將會持續。到2014年，中國、北美洲及歐洲兒童耐用品市場的零售額預計將分別達3450百萬美元、4778百萬美元、4632百萬美元。儘管中國的兒童耐用品市場過去數年大幅增長，惟仍落後於發達國家。根據Frost&Sullivan的資料，於2009年，美國及歐洲人均兒童耐用品消費分別約為143美元及114美元，遠高於中國的約42美元之水平。此外，中國新生兒至6歲以下兒童人數約為44百萬人，高於美國及歐洲的26百萬及34百萬的同齡兒童人數，顯示中國兒童耐用品市場有巨大的增長潛力。近年已見城市消費者用於兒童耐用品上的開支日益增加，特別是質量及安全標準更高的品牌兒童耐用品。於2009年，城市家庭平均兒童耐用品消費為75美元，據Frost & Sullivan估計，到2014年該等消費將逾129美元，2010年起的複合年增長率為10.7%。

按產品分類，以2009年零售額計嬰兒推車、兒童汽車安全座、嬰兒床、自行車及三輪車、電動玩具車及其他兒童耐用品分別佔中國兒童耐用品市場總額的13.1%、0.7%、23.9%、22.0%、10.1%及30.1%，其中兒童汽車安全座及嬰兒床為市場中增長最快的分部。中國的兒童汽車安全座市場相當細小但極具增長潛力。於2009年，中國兒童汽車安全座市場零售總額為1300萬美元，2005年至2009年的複合年增長率為25.4%，到2010年預計兒童汽車安全座市場零售總額將會進一步增長至超過4900萬美元。

就競爭情況而言，中國兒童耐用品市場高度分散，從業商家數以百計。然而，按Frost & Sullivan統計顯示，公司旗下品牌在中國具有領先的品牌知名度。其中，「好孩子Goodbaby」及「小龍哈彼HappyDino」的品牌知名度分別為64%及7.4%，分別名列第一及第三名，而第二名的「小天使」的品牌知名度只為8.6%，可見「好孩子Goodbaby」的知名度遠超對手。

好孩子（1086）

好孩子（1086）創立於1989年，最出名是嬰兒車、兒童三輪車、自行車和學步車等耐用兒童用品的研發、製造和銷售，是中國、歐盟國家及北美洲三大市場最大的嬰兒車供應商。

於2009年，好孩子（1086）是北美、歐洲市場及中國的最大嬰兒推車供應商，而在北美每售出1.8輛嬰兒推車有一輛由好孩子生產，在歐洲市場每售出4.1輛嬰兒推車有一輛由好孩子生產，在中國每售出3.7輛嬰兒推車有一輛由好孩子生產，而所有該等市場合併計算，則每售出2.9輛嬰兒推車有一輛由好孩子（1086）生產。

好孩子（1086）以設計代工（ODM）形式為歐美品牌生產嬰兒車，而在中國及其他市場則以自家品牌「好孩子」及「小龍哈彼」銷售產品，在內地市佔率達 23%及 18%，拋離其他對手。

雖然好孩子（1086）具有內需概念，但現時仍以外銷為主。截至今年七月底止，來自北美的銷售額佔整體三成半；歐洲佔二成九；內地則佔二成四；餘下來自其他海外市場。集團在中國主要銷售自家品牌，在國外則與國際品牌合作設計、開發及銷售產品。

營業額，盈利

好孩子（1086）過去三年受已終止業務影響，盈利表現較為波動。截至今年7月底止7個月盈利約9千萬元，同比升1.1倍。集團預測今年度純利每股盈利不少於0.144元。上市後派息比率不逾50%。

公司2007年度有盈利1.1億元，但2008年度虧損20萬元，2009年度再錄得利潤5,970萬元，該公司截至今年7月底止7個月盈利為8,930萬元，按年增長1.1倍，毛利率方面，2007、2008及2009年度，分別為16.5%、18.3%及18.8%，至今年7月底止7個月為20.7%，按年增長1.1個百分點。

於招股書披露，未來派息比率將不多於盈利50%，08及09年之年度純利分別為250萬及6270萬；09年及本年7月止首七個月純利分別為4220萬和9010萬。

公司預測截至2010年財政年度的盈利將不少於1.439億港元，每股盈利則不少於0.144港元，與去年同期相比上升141%，反映2010年市盈率將在25.7-34倍之間。


中期業績 好孩子（1086） Vs 隆成集團（1225）

由於好孩子（1086）主要市場在歐美，與專做內地市場的博士蛙（1689）比較其實不合適。反而應與主要業務同樣是出口的隆成集團（1225）比較，隆成今年預測市盈率為14.5倍，即好孩子有一定的溢價。
■　好孩子（1086） 2010年7個月業績
■　隆成集團（1225） 2010年6個月業績

好孩子（1086）
(1) 製造及分銷兒童耐用品 — 製造及分銷嬰兒車、兒童汽車安全座、嬰兒床、自行車、三輪車、電動玩具車及其他兒童耐用品。

隆成集團（1225）
(1) 製造及分銷幼童及嬰兒產品 — 製造及分銷嬰兒車、嬰幼兒汽車座椅、嬰兒床及圍欄等；
(2) 零售幼童及嬰兒產品 — 零售奶粉、尿布、育兒產品、食物、衣飾及嬰兒車等；及
(3) 所有其他 ─ 製造及分銷育兒及醫療輔助產品等。

■　10 Oct 10 - 隆成集團 (1225)

公司簡介	好孩子(1086)生產嬰兒車外，兒童耐用品包括嬰兒床、兒童汽車安全座、兒童自行車。	隆成集團 (1225)從事設計、製造及銷售業務嬰兒及學前產品，包括嬰兒車、嬰兒床及嬉戲圍欄、電動騎行車、軟類製品及其他系列產品。
市值(港元)	37.0 至 49.0億	10.35億
現時股價	3.70 至 4.90元 (招股價)	1.83元 (2010-11-11 收市價)
2009 市盈率	--	18.87倍
2010 市盈率	25.7倍 至 34.0倍	14.5倍 (E)
2011 市盈率	--	--
2010 毛利率	20.7%	25.1%
股東資金回報率	--	7.79%
自家品牌	「好孩子gb」童車	「小天使」童車 佔4%收入
品牌知名度	64%	8.6%
按地區收入	美國35%、歐洲29%、中國24%	美國42%、歐洲29%、中國少於5%、南美6%、澳洲5%

分類	好孩子(1086) 7個月 營業額	好孩子(1086) 7個月 溢利	隆成(1225) 6個月 營業額	隆成(1225) 6個月 溢利
製造及分銷	21.99億元	0.96億元	6.89億元	0.76億元
零售	--	--	0.33億元	(0.12)億元
其他	--	--	0.67億元	(0.02)億元
營業額 合計	21.99億元	0.96億元	8.11億元	0.61億元
股東溢利	--	0.89億元	--	0.59億元

短評

好孩子（1086）過去幾年盈利基本上沒有增長，在2007年至2009年3個年度的複合增長0.7％。公司解釋是因為這段期間歐美的銷售受到金融海嘯打擊。好孩子跟其他出口股一樣，要面對人民幣升值帶來的負面影響。這比較隆成集團（1225）過去兩年平均盈利增長約20%低。

好孩子（1086）毛利率20.7% 比隆成集團（1225）的25.1%低，純利率亦比隆成集團（1225）的7.3%低。好孩子（1086）沒有零售業務，較難享受高的市盈率。嬰兒車技術要求不高，Entry Barrier 低，與其他消費品股（男女裝，鞋履，食品，超市，房車等）不同，「再次」或「定期」購買需要極低。反而，兒童汽車安全座更具吸引力，可以跟隨中國汽車增長的需求增加。隆成集團（1225）零售業務在在虧損中，亦可表示出這嬰兒車內銷零售行業暫時並不吸引，也可以想像為什麼好孩子（1086）招股不包括零售業務。

隆成集團（1225）的非耐用兒童產品零售業務 — 零售奶粉、尿布、育兒產品等 有可想像空間（雖然仍在虧損中），但反而好孩子（1086）的純粹分銷業務，耐用兒童產品可想像空間不多。

好孩子（1086）雖然有內銷業務，但未見有此方面的增長優點，招股價相比起隆成集團（1225）的現價「貴」。


筆者覺得

■　隆成集團（1225）股票持有人 （筆者不是） 可send email 給 David Webb 或 隆成管理層，建議隆成將股票名稱 改成為「小天使」。 這可以享受較高的市盈率。 （一笑 ！）

■　好孩子（1086）招股首日，券商合共借出約423億元孖展，部份更出現借爆，相當其公開發售部份超額認購近287倍。券商預料，好孩子公開招股的超購倍數有望達700倍，即約凍結資金逾1,000億元。 基於「傻鬥傻」原則下，筆者考慮現金少量認購。


風險

■　你傻，其它人不傻，或市場氣氛轉壞。

■　勞工成本增加。兒童耐用品的生產屬勞工密集型， 以2009年及2010年首7個月計算，勞工成本分別佔銷售成本的9.6%及13.2%。近年來中國的薪酬有持續上漲的趨勢，倘中國的勞工成本日
後繼續上漲， 則生產成本將會增加。

■　銷售成本及經營開支主要以人民幣計值， 然而大部份收入卻以美元計算。以2009年及2010 年首7個月計算，收入的75.9%及76.1%以美元計值。人民幣兌美元的變化對公司的盈利產
生一定的影響。

■　最大的客戶Dorel佔持續經營業務所錄得總收益約50.3% (以2009年數字計算)。若來自D orel的訂單減少或Dorel 的財政狀況轉差， 則對公司的表現有重大不利影響。

■　公司並無與主要國際品牌擁有人客戶訂立長期銷售合約， 未能保證未來能保持與現時相若的訂單水平

■　盈利能力受稅務法規影響。其中，GCPC（ 公司的一家附屬公司）的「高新技術企業」資格於2010 年到期， 現時仍未獲得有關稅務機構就GCPC 於2010年後適用稅率的確認， 稅率有顯著攀升的可能性。


參考:

1. 好孩子 (1086) 上市文件

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101111/LTN20101111022_C.pdf

2. 蘋果日報 捲土重來 好孩子下周招股籌 16億

3. 明報 好孩子招股價3.7至4.9元

4. 明報 好孩子內銷概念佔四分一
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101111/ab/ab_ab0.htm

5. 文匯報 好孩子低PE登場谷勢
http://paper.wenweipo.com/2010/11/09/FI1011090019.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！