藍冰手記: 19 Apr 10 - 內地零售暢旺買百貨股

2010年4月19日星期一

19 Apr 10 - 內地零售暢旺買百貨股

內地零售暢旺

內地零售銷售增長保持理想，中資消費股成為趁低吸納的理想選擇。

根據國家統計局的數據，內地3月份零售銷售總額增長18%（見圖1），反映消費活動仍暢旺。交銀國際估計，上半年零售銷售繼續增長，理由是月度CPI在上半年繼續上升、去年同期基數低，以及工資上調。

居民收入加快增長

交銀國際指出，首季城鎮居民收入按年升9.8%（見圖2），至5,308元人民幣，是08年第2季以來首次回升，實際收入增速7.5%。農村地區收入增幅較城鎮為佳，農村人均現金收入按年增長11.8%，實際收入增速9.2%。該行指，由於多個省市今年將陸續調升最低工資，故收入增長率回升的現象並非一次性。居民收入加快增長，將帶動零售銷售上升。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
百盛同店銷售看好

百盛（03368）獲高盛及美銀美林看好。高盛認為，百盛今年盈利增長加快，預期上半年銷售按年增長14%，下半年加快至20%。

高盛指出，另一鞋股百麗國際（01880）今年首季同店銷售增長達18%，勝預期，料百盛業務亦因此得益。此外，潛在的收入或獲注入資產，是百盛的股價催化劑。高盛預期，百盛2010年全年同店銷售增長13%。

高盛調高目標價

高盛指出，百盛去年初的估值高於行業平均75%，但如今其估值只較行業平均高8%，故現價為合適的買入水平。高盛把百盛評級由「中性」調高至「買入」，目標價由12.1元調升至15.9元。

美銀美林指出，百盛今年初的業務表現佳，估計其同店銷售於今年首季升至10%以上（見圖5）。

美銀美林又指，由於今年內地以促銷手法銷售的情況將減退，預期百盛今年特許專櫃佣金率回升至19.5%（見表3），銷售所得款項總額增幅擴至16.8%（見表4）。

美銀美林維持百盛目標價14.35元及「買入」評級。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
銀泰舖齡短增長快

高盛及交銀國際分別看好銀泰百貨（01833）。高盛指出，銀泰業務轉強的情況，預料獲更多投資者認同。

高盛指，一般而言，百貨店需要2至3年取得收支平衡；第3至4年為業務增長期，盈利動力及毛利上升動力加快；6年以上的店舖，其盈利動力及毛利上升動力只能持穩。

高盛：盈利增長勝同業

銀泰旗下店舖今年的年齡為3.3年，較同業年輕，故此經營槓桿較大，盈利增長亦較理想。高盛預期，銀泰今明年盈利分別增長46%及31%（見圖6），盈利增幅高於同業，如百盛（03368）今年預測盈利增長3成。高盛給予銀泰目標價10.2元，評級為「買入」。

交銀：內地零售股首選

交銀國際昨發表報告，指銀泰在同業中擁有最年輕的店舖組合，其中9成店舖總樓面面積的經營期少於5年。該行估計，銀泰今年核心每股盈利增長達53.6%。

交銀國際指出，銀泰2010年預測PE較金鷹折讓23%，遠高於歷史平均的折讓11%，反映銀泰抵買。該行給予銀泰目標價8.87元，評級為「買入」，並指銀泰是內地零售股首選。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
茂業邊際利潤率高

高盛認為，茂業國際（00848）是中資百貨股中，估值最被低估的，市場忽略了其土地儲備的價值。

高盛：土儲價值被忽略

高盛近日重新評估茂業的土儲價值，估計該土儲資產淨值（NAV）每股達0.9港元，相當於茂業股份現價（2.63元）的34%。

營運方面，高盛指茂業今年首季同店銷售增長達25%，是同類股中最高，特許專櫃銷售額增長45%，主要受其深圳分店強勁增長帶動，以及新店重整形象。

茂業邊際利潤率高，高盛預測茂業今年EBIT（稅息前溢利）邊際利潤率13.4%，在同類股中排第二（見表5）。計及土儲價值重估、盈利預測上調因素後，高盛把茂業目標價由3.2元上調至3.7元，相當於預測2011年PE 18倍（2.8元），並加上上述土儲價值（0.9元）。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
高盛：中資百貨股PE可提升

港股短期調整，策略上，可趁低分注吸納調整中的股份，包括中資百貨股。

預測盈利增長強勁

高盛昨發表研究報告，認為內地消費力保持強勁，中資百貨股現價相當於預測2010年市盈率（PE）21倍，預測今明年盈利增長分別達20%及17%的強勁水平，現水平估值合理，預料仍有上升空間，建議買入百盛（03368）、銀泰（01833）及茂業（00848）。

高盛昨調整研究範圍覆蓋的中資百貨股2010至12年的盈利預測，由調低8%至上調7%不等，股份目標價則調高11至31%。

高盛指出，中資百貨股今年以來同店銷售增長強勁復甦，該行自行編制的中資百貨股同店銷售增長指數，今年1至2月按年升18%，3月升15%（見圖3），增速較去年的介乎5至15%明顯加快。