2011年1月3日星期一

03 Jan 11 - 2011年恒指合理值 Earnings Yield Gap Model

陸東認為今年港股,走勢是「高低高」,合理值是33000點。 這個33000點應是市場最看好數值之一。

陸東慣用的「盈利收益率差模型」(Earnings Yield Gap Model)計算恒指合理值。他說:

「若你用那模型計,企業盈利確有增長,盈利預測於2009年4月已見底,雖說中國經濟已復甦,但盈利增長動力持平,用瑞銀2011年恒指盈利增長15.9%,瑞銀10年美債孳息率預測2.7%,及用港元風險溢價230點子計,2011年恒指的合理值就是33000點。」


2010年恒指合理值27500點

筆者曾經計過陸東先生對於2010年恒指合理值27500點這個數字。
■ 15 Aug 10 - Earnings Yield Gap Model 盈利收益率差模型
■ 2010年預測恒生指數每股盈利增長為18.6%計。
■ 陸東用瑞銀估計的10年美債孳息率3.8厘計 (10年美債孳息率是2.9厘)。
■ 美元兌港元的風險溢價計,30年平均是130點子。

恒生指數 2010年合理值 (2010年05月預測)

  2009年 每股盈利  = 1,180
  10年美債孳息率   = 3.8厘計
  港元風險溢價      = 130點子

  2010年 每股盈利  = 1,180 x 1.186
  2010年 合理值    = 1,180 x 1.186 / (0.039 + 0.0130)
                  = 27,440



2010年恒指合理值33000點

筆者嘗試計一計2011年恒指合理值,離開陸東33000點這個數字有近1700點。 筆者相信問題可能出自1,350每股盈利這個數字。

恒生指數 2011年合理值 (2010年11月預測)

  2010年 12月31日 恒生指數 = 23035.45
  2010年 12月31日 市盈率   = 17.06
  10年美債孳息率預測 = 2.7%
  港元風險溢價 = 230點子計

  2010年 每股盈利 = 23035.45 / 17.06 = 1,350
  2011年 每股盈利 = 1,350 x 1.159
  2011年 合理值   = 1,350 x 1.159 / (0.027 + 0.0230)
                 = 31,293




證券商 恒指目標

綜合多間證券商對2011年港股預測,普遍看法樂觀。大部分證券商預期,恒指今年可升至28800至30000點水平,而最樂觀的是法巴,給予恒指目標達32000點,較現水平有41%的升幅;而最看淡的是中信證券,估計恒指在19000至25000點水平上落,即最低位較現水平有16%跌幅。

證券商看好今年港股,主要有以下幾個原因:

1.資金充裕

摩根士丹利表示,G10集團國家的經濟仍然疲弱,相信會繼續保持現行的量化寬鬆貨幣政策,預測明年本港同業拆息仍保持低企,流動性充裕下,有助推動港股明年表現。

瑞銀估計,美國實行QE2,令更多熱錢流入本港,對本港有重大影響,並進一步推高本港資產價值及通脹,估計未來兩年通脹率介乎4%至5%,並出現實質負利率4%。

建銀表示,香港可受惠來自內地及海外的資金;另外,美國國債孳息升,反映資金由債市流出,並進入股市。

大摩預測,今年人民幣將保持強勢,料升值6.5%,吸引資金流入中資股。

2.盈利增長

券商預測內地通脹料受控,經濟保持理想增長。交銀預期,雖然受投資及海外需求下跌拖累,但十二五規劃的實施,中央在戰略新興產業及基礎建設上增加的投資,以及消費的穩步增長,將有助經濟維持較快增長,估計內地明年經濟增長為9.6%。

瑞銀估計,港股企業今年每股盈利增長達13%,對比同業估計約11%為高。其後發表報告的建銀更樂觀,預測今年恒指及國指的盈利增長,分別達15.9%及18.4%(表2及表3)。

3.估值合理

預期港股仍處於牛市階段,估值具有吸引力。瑞銀相信,目前正處於牛市中位,如果未來半年出現較大調整,將會是買入的良機。

大摩指出,MSCI中國指數估值目前為:預測2010年PE14倍、2011年PE12.2倍,相較歷史平均的預測12個月PE13.8倍,估值吸引。

建銀預期,今年恒指的預測PE僅12.3倍,根據過往經驗,恒指的預測PE升至17至20倍才屬較高水平,故現水平估值合理。

交銀亦認為,港股現時市盈率合理,保守假設今年上市公司盈利與上年持平,而估值升至較高水平,如PE17至19倍,恒指有望升至27000點至30000點。

風險因素方面,大摩認為,內地主要風險是今年新增貸款目標,倘太緊,將限制經濟增長;倘太寬鬆,或加速通脹,最終觸發中央調控。



參考:

1. http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/idx_31Dec10.csv

2. 券商推薦2011首選股份 2010-12-21



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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




2011年1月2日星期日

02 Jan 11 - 賺錢之神邱永漢 中國黃金10年投資藍圖 3買3不買

專訪賺錢之神邱永漢 中國黃金10年投資藍圖 3買3不買

來源: iMoney 智富雜誌



新一年新開始,股民捋起衣袖部署來年投資大計之際,卻遇上市況波動不穩,人行突然加息,調控政策未明,2011年投資環境充滿變數。

「2011年投資環境好與壞我不知道,但這年開始的未來10年,是中國經濟最好的階段!」有「賺錢之神」稱號的邱永漢投資中國20年,如今懷着興奮心情,迎接中國今後的「黃金10年」,他形容這10年中國消費力強勁爆發,企業高速發展,「下一個10年,將比過去更有意思!」

機會大,風險也大。中國通脹問題日趨嚴重,政府無計可施,邱永漢借鑑日本經驗,指情況繼續下去,經濟泡沫爆破是必然之事,並警告災難將在10年內發生。

盡管如此,投資者若怕泡沫便坐以待斃,就太可惜,「現在還有賺錢的機會。」賺錢之神強調,只要找到好的成長股,並耐心等候,就算他朝泡沫爆破,仍能賺錢,他最新推介3隻將會出人頭地、無懼泡沫的成長股之外,亦點出不宜沾手的「3不買」。

新年願望人人不同,但想成為億萬富翁的話,賺錢之神從容地說,以10萬元做股本,「人生只要揀到3次10倍股就夠了!」

2011年始 中國經濟第三浪

多次點股成金的賺錢之神邱永漢,近日再度訪港,這次他率領約80名日本投資者,先在北京及廣州等地考察數家在港上市的中國企業,再帶投資者來港開證券戶口,叮囑投資者要「以香港做基地投資中國」。

邱永漢每次開咪,花了50萬日圓(約4.8萬港元)參加投資考察團的團友都會打醒十二分精神,不敢錯過一言半句。事關邱永漢推介的股票,很多是未被關注,卻前景優秀的成長股,且往往經他推介後,股價應聲上揚。

回顧他最近兩次接受本刊專訪,分別在2009年及2010年共推介了7隻股票,其中5隻錄得升幅,當中亨泰(00197)較2009年推介時錄得逾兩倍升幅,中國稀土(00769)也有約1.6倍升幅;至於約半年前推介的神冠(00829),亦有逾40%升幅,同期推介的利君國際(02005)和勝利管道(01080),則微跌約一成至兩成。

「股票不到價,可能與一些問題有關。」他說,例如經營者的能力、人格,或大圍經濟變化,均會影響預測分析。「這是我推介股票時,3個可能有1個錯的原因。」不過他重申,長遠仍看好利君和勝利管道,可繼續持有這兩隻股票。

每隔10年出現階段性變化

跟考察團分享前,邱永漢在下榻的文華東方酒店內先接受本刊專訪,不但盡吐演講會精華內容,更由經濟大勢談到個別股票,且首次警告中國10年內將出現經濟泡沫爆破。

「20年前我在中國投資,很多經濟學者不看好,那時沒人想到會有現在的中國。」從不用經濟學者般高深口吻,實事求是做投資的邱永漢,過去20年活躍於中國發掘投資機會,親歷中國經濟翻天覆地的變化,他斬釘截鐵地說︰「2011年投資環境好與壞我不知道,但由這年開始的未來10年,大家會看見中國經濟最好的階段!」

他指,中國經濟約每10年就出現階段性變化,1990年中國人平均月薪只約300元人民幣;10年後的2000年,已變3倍至約1,000元人民幣;到現在2010年又成當時的3倍,增至約3,000元人民幣,踏入下一個10年,他估計平均工資又會變成3倍。「3,000元人民幣變成3倍就是1萬元人民幣,人工增加7,000元人民幣,生活水準變化會很大。」

他分析,中國第一、二期的世界工廠模仿時代已結束,2011年中國踏入「經濟成長第三期」,中國企業紛紛以創品牌為目標,價值規模增加,內需消費力前所未有地強盛,未來10年會是中國發展最高峰的黃金10年。

要發掘未來10年的成長股,賺錢之神先要大家思考一個關鍵問題︰「未來10年中國增加最多的東西是甚麼?」記者問是否房子?車子?老先生聽罷得意笑說︰「都沒錯!但增加最多的,是人民幣!」

人民幣多排洪壓通脹不易

賺錢之神點出未來10年中國有「四多」︰房地產、車子、老人、人民幣。前三者均會帶來投資良機,但是人民幣大增,現有逾2.6萬億美元外滙儲備,雖然這代表中國賺錢多,經濟好,但會帶來通脹,物價飛升,政府會用盡方法如加息等遏抑通脹,「但是不會有用!」

尤其內地樓價近年飈升,邱永漢引用日本經濟的可怕經驗說︰「日本經濟泡沫爆破後,東京樓價由一坪(約35.6平方呎)300萬日圓(約28.5萬港元),漲至1億日圓(約950萬港元)。」泡沫爆破,東京樓價大跌九成,拖垮整個國家經濟。

他說,通脹問題在中國非常明顯,但政府要解決難度很高,除非人民幣大幅升值,且把儲備拿到外國買東西「排洪」。「但中國政府有沒有這個想法,我現在存有疑問。」單靠民間拿錢出國投資,不足以減低通脹及泡沫形成,情況再繼續下去,就會泡沫爆破。「甚麼時候泡沫爆破還不知道,但未來10年之內,肯定會發生問題,要看政府怎樣對策。」邱永漢說,下一個10年比過去更有意思,機會多,風險也大,中國經濟發展最旺盛的同時,危機也可能突然出現,「要是錯了一點點,可能會虧損很多。」

5年前買羅欣帳面賺20倍

不過若怕泡沫破,而不去做投資,就太可惜,「現在還有賺錢的機會。」這位八旬智者說,只要找到好的成長股,趁低價買入並守候,就算他日泡沫突爆,也不會跌至買價,仍然有賺。

一向強調看長綫的邱永漢,揀股首重成長潛力,他先看中社會上有哪些龐大需求,繼而找出相關行業中,最不足或最需要的貨品或服務,並從中細心發掘規模尚小、未受注目的公司股票,在便宜時買入,然後耐心地等待股價成長。老先生一再強調,好的成長股買了要忍耐,數年後有10倍、20倍的回報,並非天方夜譚。他5 年前以0.5元買入羅欣藥業(08058),帳面賺近20倍,便是近年得意之作。

賺錢之神從容地說,只要有眼光,要成為億萬富翁並不困難︰「人生只要揀到3次10倍股就夠了﹗」以10萬元做股本,成功投資1次10倍股,就變100萬元,之後就變1,000萬元,再之後就是1億元。這次邱永漢新推薦的北控水務(00371)及中國金屬再生資源(00773),就是他認為「會10倍增長的成長股」,他指︰「人生中要3個的話,這裏已有兩個了。」

手揸現金是笨蛋﹗

美國實施量化寬鬆印銀紙,邱永漢直指世界上的貨幣制度已出現問題,以前靠黃金交易,現在國家濫發紙幣,隨便找個理由印刷鈔票,貨幣已不可靠。「拿貨幣做自己財產,將錢放在銀行,這個人最是baka(日語︰笨蛋)!」

他相信美元肯定會愈來愈弱,但不會一下子崩潰,事關全世界有太多美元,如果美元大貶,吃虧的國家很多,中國更手持兩萬多億美元,大家不會讓美元大幅貶值,只會慢慢弱勢。換言之,跟美元掛鈎的港元,前景也好不到那裏。

相對之下,人民幣看來最可靠,邱永漢一直對人民幣持樂觀看法,認為人民幣將升值至4兌1美元,不過紙幣濫發下,賺錢之神也為人民幣補一句︰「好是好,但人民幣也是一張紙而已。」

貨幣不可靠,通脹又殺到,甚麼投資才算安全?「你賺錢速度若比通脹慢的話,你賺的錢也是沒有用的,所以投資比通脹價值高的東西就可以了,股票、房產及古董當中也能找到這些投資,但小心裏面也有不好的東西。」

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最新推介股

資源篇

買 1. 北控水務(00371)抵買兼具跑贏之勢

工業化的國家,需要消耗大量資源,其中又以認為水資源最為重要,故早在2009年邱永漢已在本刊推介中國水務(00855),推介時股價約1.8元,現已升至3.09元。他說,現在中國北方很旱乾,要把南方的水抽到北方,每次見中國地方官員,都問他們水的供應有無問題,對方都顯得臉有難色,水利問題及水資源管理,是未來10年中國一大頭痛課題。他猶記得第一次參觀中國水務,管理層不是帶他看水務設施,而是看了房地產發展,於是他最近又發掘新一隻水務股—— 北控水務。

發展水利乃民之所需

北控水務業務主要為興建及營運污水處理設施,亦有提供自來水及供水服務,目前擁有水廠總數為65座,其中包括56座污水處理廠、5座供水廠、3座再生水廠及1座海水化淡廠。

「跟中國水務比起來,北控水務發展速度很快,他們又有母公司北控作後盾,非常有力量,今年比去年工作量多幾倍。」北控水務2009年全年營業額為17億元,較2008年的3.4億元增長達4倍。「他們股價比中國水務(約3元)和同行的中國光大(00257)(約4元)都便宜,北控水務現價很值得買,且一定馬上追過對手股價。」他又指,企業正在唐山研究海水化淡工程,這都是日後中國社會急需的東西。

事實上,早前公布的「十二五」規劃,高度重視水安全和水利問題,料續有國策支持水務設施興建及發展;加上北控水務有母公司北控支持,12月底,北控水務宣布2供1供股計劃,每股認購價為1.485元,大股東北控已承諾按持股比例供股及包銷股份。(編按︰北控水務與北控正磋商注入資產,就注入污水處理及自來水供應及廢水處理等資產,定立排他性協議。)

買 2. 中金再生(00773)股價漲50%非難事

工業急速發展下,中國對銅需求絕不下於水資源。邱永漢指,現在全世界最缺的商品之一是銅,有說全地球的銅將在未來30年就用光,黃金挖了出來便沒用,但銅有重要的工業用途,中國高度發展工業,必然需要大量的銅,例如製造電動車,用銅量是汽油車的3倍,銅價近年大幅攀升,自2010年中每噸6,101美元升至現時逾9,000美元,即約6萬元人民幣,邱永漢估計,銅價日後更會升到每噸15萬至20萬元人民幣,愈來愈高。

回收金屬視垃圾是寶

銅價大升,不少人自然想起投資銅礦股如江西銅業(00358)等,不過每天看5份報章、翻閱無數網頁的賺錢之神,經過一輪搜索,發現了另一家與銅有關的企業,就是回收並抽取廢金屬的中國金屬再生資源,並在今次行程中到廣州實地考察及會見管理層。

「他們管理層說︰垃圾是寶﹗我相信這個寶會有10倍增長。」邱永漢分析,目前全國做廢金屬回收的公司相當分散,中金再生的市場佔有率只有2%,但已是中國最大,若繼續發展,未來市佔率要由2%擴大至20%,可能性很高;加上公司管理層年輕,相信是潛力極佳的成長股。

「垃圾回收像收集米粒一樣,一粒米雖然很小,就如處理垃圾純利只有6%至7%,但因數量多,處理速度快,積小成多就賺錢!」

手持至少數千萬股中金再生的邱永漢說,起初覺得其股價8元多並不便宜,「但參觀工場後,非常有信心還會再漲。」

他估計,該公司2010年全年每股盈利約為0.86元,市盈率降至約10倍,但他看這行業市盈率最少有15倍,明年每股盈利可能升至1.25元,「股價明年漲百分之五十,並不是困難的事。」

汽車篇

買 3. 新焦點(00360)汽車美容愈做愈大

2009年中國已取代美國成為全球最大汽車市場,邱永漢留意到中國今後10年「四多」之一,就是汽車,但他一再強調不要投資內地汽車股。「目前內地製造汽車公司有100多家,哪一家日後能成為本田豐田,現在仍未看得出來。」生產電動車的比亞迪(01211),因美國股神巴菲特入股而大受追捧,但股價最近回落至近1年低位。提起彼邦股神的愛股,這位日本股神不以為然,笑說︰「那個人是用別人的錢買股票,我才不會買汽車股呢!」

售後利潤具成長空間

不買汽車股,卻鍾情潛力極大的內地汽車業,邱永漢仿如偵探般,終發掘出從事汽車零件及維修美容的新焦點(00360)。

來自台灣的新焦點,原本生產汽車零件,約5年前開始兼營汽車維修及美容業務,至今年有關業務終轉虧為盈。邱老預計,隨着汽車量攀升,未來10年中國汽車美容生意會愈做愈大。翻查資料,在外國成熟的汽車市場,汽車售後服務是佔汽車業利潤高達60%,遠高於只一次性的汽車銷售及零件供應;現在內地市場,售後服務僅佔整體利潤約20%,故發展空間很大。

加上目前中國街邊車房林立,秩序混亂且良莠不齊,新焦點在北京、上海、成都、天津、廣東及台灣等地擁有逾400家門店,是內地最大的一站式汽車服務連鎖品牌。邱永漢說,以往日本有兩家大型的汽車維修公司嘗試進軍內地,均敗陣而回,他們其後都向新焦點這家龍頭企業拜訪,可見新焦點已有相當規模。

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3不買 內銀汽車黃金

內銀股廣受投資者追捧,甚至取代了傳統銀行股成為港人愛股,不過見慣經濟起跌的賺錢之神卻大唱反調說︰「不要買銀行股!」

人民幣大增,銀行業發展加快。「現在中國最多是銀行,每條路都有1間銀行在左近。」可是股神提醒,銀行裏的錢不是他們的錢,是老百姓的錢,銀行業務的增長,全靠用別人的錢來賺錢,加上內地銀行自主性低,「銀行是車子,政府是司機,政府說要停就要停,要走才走。」令他對銀行股特別有戒心。

「好的成長股,就算泡沫破了,股價還有一半,但銀行股、汽車股,可以跌得很糟糕,股價非常低。」猶記得美國金融海嘯一役,花旗集團由市值最高1,480億美元,跌至只有67億美元,股價不足1美元;汽車巨企通用和福特股價大跌兼被降級。邱永漢能在股海馳騁逾半世紀,就是從不沾手銀行股,老先生的叮嚀,可不是無風起浪。

另一樣邱永漢不建議投資的,是近年價格急漲的黃金。許多評論指貨幣不可靠下,投資黃金更具保障,老先生一聽嗤之以鼻︰「黃金沒有用,漲價了也不能吃。」他自言30多年前買了不少黃金,一直放在銀行,除了留給兒子便沒有用處,認為黃金本身並沒有實質價值,不能吃也不能用。

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舊股新評

勝利管道︰汽油管前景可觀

汽車量大增,帶動汽油消耗增加,中國現時石油消耗量是美國一半,但輸送汽油管道的總長度,才是美國十分一而已,因此,邱永漢於去年推介製造汽油管道、承接多個國家管道工程的勝利管道。

然而今年勝利管道兩度發出盈警,理由是中國政府採取緊縮措施,延遲管道建築工程施工,令公司定單大減,收益下降。

邱永漢認為勝利管道仍有前景,但股價不會很快上漲,要有耐性。「勝利管道還是有未來的,但政府政策影響很大,所以收入減少,增長慢一點。」他又指,中國已和緬甸簽署合同建設油管,全國只有4家公司可承接有關工程,勝利管道是其中一家。

農產醫藥食品續看俏

亨泰(00197)
推介日期︰2008年8月、2009年8月、2010年6月
推介至今最大變幅︰203%
業務︰入口消費品到內地分銷、冷凍食品物流服務、農產品種植及銷售

邱永漢最新評論︰

1.亨泰近年積極發展農業,在山東買入數萬畝農地,又計劃在港開拓蔬菜零售點

2.中國現在天天都談食品價格飛升,應驗邱永漢之前的預測。他預測未來10年中國人月薪由3,000元漲至1萬元人民幣,約兩成會用於食品,食品股大有可為

3.食物價格不像人民幣、油價及房價,政府可出招壓制,因農民商人會囤積居奇,就算菜貴肉貴,價格長遠還是會上漲

4.明年股價料可倍升至2.5元,長遠升至5元,若在0.4元推介時買入,可獲逾10倍回報;超大現代(00682)、中國綠色食品(00904)股價均是5元以上,亨泰規模正擴大,做得不比他們輸蝕

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利君(02005)

推介日期︰2010年6月
推介至今最大變幅︰19%
業務︰研發、製造醫療藥品

邱永漢最新評論︰
1.公司主要做的鹽水注射液,其他公司也有同樣產品,加上利君規模尚小,成長慢一點,需要時間

2.中國今後10年「四多」之一是老人,隨着內地人消費力增,對醫藥需求也會大增,醫藥股前景極好

3.製藥成本大概只是售價的10%,利潤高達90%,利君股價仍便宜

4.正在山東興建新工場,兩、三年後落成,預計產量可翻一倍。

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神冠(00829)

推介日期︰2010年6月
推介至今最大變幅︰46%
業務︰製造及售食用香腸衣

邱永漢最新評論︰

1. 中國人進入洋化潮流,愈來愈多人吃香腸
2. 豬肉製品公司雨潤股價已很高,但做香腸衣的神冠股價仍便宜,推介時約6元多,現在已漲至10多元了,但好的公司還是會繼續漲
3. 公司以專利技術製作膠原蛋白腸衣,中國只此一家,因含高技術不易被競爭取代
4. 每年有30%至50%盈利增長的公司不是很多,值得用心等待成長,但不要想股價馬上大漲

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粉絲團友︰賺成倍!

年僅28歲的近滕先生是投資團常客,2008年起至今參加了投資團11次,希望隨邱永漢學習買股,現不但全職做股票,更替自己家族成立投資公司。他聽從邱永漢推薦買了3隻股,3隻都賺錢,包括威高股份(01066)、羅欣及亨泰,而且更活學活用,用邱永漢的揀股法,在有前景的行業揀需求很大的相關東西,於是看中內地電訊行業發達,揀了電訊設備商中興通訊(00763),在半年前以17元買入,如今快賺一倍了﹗

橫山和幸是日本一家做兒童服裝的上市公司主席,本身已坐擁巨富,但他仍熱衷跟邱永漢到中國尋找投資機會,視他為良師益友。除了跟邱老買股,在0.6元時買入亨泰,如今賺了一倍;他亦想為公司打開中國市場,於是透過邱老的幫助,未來半年將在內地擴展門店。

公開養生秘方

年屆86歲的邱永漢從不言休,至今仍每隔兩、三天便坐一次飛機,經常精神奕奕。大眾對他養生秘方的好奇,絕不下於股票貼士。

有傳日本人天天飲綠茶有助健康長壽,可有助老先生養生?「不知道。」邱永漢是投資家亦是美食家,不願為養生而揀飲擇食。「40年前醫生說我有糖尿病,但我 40年來甚麼都吃。」邱永漢說,醫生40年前醫糖尿的方法,跟現在已完全不同;現在醫病的方法,日後也會不同。老先生佻皮一笑說︰「所以保持健康的方法,就是不要聽醫生話,甚麼都吃。」

他又在投資團演講會期間,出售一種由內地教授研製、經他包裝銷售的養顏護膚品,並以自己做生招牌︰「我天天都用它,臉就這麼光滑,很少皺紋。」引得一班想如賺錢之神容光煥發的日本團友,急急掏荷包購買1.5萬日圓(約1,400港元)一盒的神仙水。

我也可能破產呢!

經常在茫茫股海獨具慧眼,找出潛力優秀的成長股,邱永漢絕非靠僥倖,他每天都花至少兩小時,閱讀中港日台四地至少5份報紙,還有數不盡的網絡和雜誌資訊,掌握最新的經濟形勢和發掘心頭愛股。

這種動力並非來自追求更多財富,「沒錢的時候,一張千元港幣就像戶外廣告牌那麼大;對於有錢的公司老闆,一千紙幣像是郵票那麼小。」邱永漢向來視投資為一個尋寶遊戲,笑指投資像打麻將是每天生活情趣,因此四出尋寶從不覺累。他早已說過不會留財產給下一代,打算捐獻出來。不過捐到哪裏,他說還未決定,這時他雙眼精靈一轉,幽自己一默說︰「我也可能隨時破產呢!」

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邱永漢 Profile

外號︰賺錢之神、股票之神
年齡︰86歲
投資威水史︰
˙5年前以0.5元發掘並買入羅欣藥業,現帳面賺近20倍;2年前推介的中國稀土,帳面賺約1.6倍
˙1989年香港樓市跌至谷底,他帶領日本投資者一口氣掃入650個太古城單位,1997年樓市泡沫爆破前悉數摸頂沽出,大賺3倍
˙六十、七十年代日本經濟起飛,邱永漢在雜誌推介的三、四綫股往往漲停板,自此被譽為「賺錢之神」

背景︰
˙1924年︰父為台灣人、母為日本人,日治時期在台灣出生,後負笈日本
˙1945年︰東京帝國大學經濟學部畢業,翌年返台工作
˙1948年︰因寫信給聯合國要求讓台灣公投,被台灣政府通緝而逃難香港,期間結識了潘高壽枇杷露後人,即現任邱太
˙1954年︰定居日本,兩年後憑小說《香港》獲日本大眾文學最高殊榮「直木賞」,其後撰寫投資及股票評論,至今寫下逾450本著作






2011年1月1日星期六

01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績

筆者剛購入信義玻璃(0868),以下評論和估計會有不中肯,敬請留意! 這篇信義玻璃(0868)中期業績文章,看來有點「唱好」,這務必注意筆者持有信義玻璃(0868)這背景。


信義玻璃(0868)于9月至11月共回購3,419.6萬股,每股作價4.42-6.08港元,佔于普通決議案通過時已發行股本0.97%。這意味着管理層認為股價不足以反映公司業務前景。當然,也顯示公司有充裕現金,透過回購減低街外股份流通量,令股東攤分每股權益及盈利有所增加。

信義玻璃(0868)

信義玻璃(0868)主要玻璃製造商,業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃,銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃(0868)現為中國汽車玻璃產品之最大出口商,佔中國總出口量約36.2%,市場佔有率超過18%,出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃(0868)佔公司營業額41%,建築玻璃則佔15%,浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期,銷售收入大幅上升。

上下游於一身

信義玻璃(0868)採取垂直綜合的策略,信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈,換言之,由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃,再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序,信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中,約40-50%作為自用,而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

(1)汽車玻璃

信義(0868)乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商,市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇,更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃(0868)於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄,以成立合營公司,生產汽車玻璃產品作出口用途,並銷售予中國原設備製造商客戶。

(2)建設玻璃

由於低輻射(Low-E)玻璃可有效反射紅外線,已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國,節能玻璃的滲透率僅為10%,而低輻射玻璃(LOW-E)則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策,進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

根據《中國節能中長期專項規劃》,2012年公共建築和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米,於2010-12年度的複合年增長率為61%。現時,內地的低輻射玻璃(LOW-E)供應非常有限;在中國僅有50條生產線,裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%,實際產能僅約為6,000萬平方米,遠低於國內需求的數字。信義(0868)計劃集中生產高毛利的節能低輻射玻璃產品,明年該類建築玻璃的產能提升至1600萬平方米,有利爭取理想業績。

(3)光伏玻璃

信義(0868)光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地,分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求,生產的光伏產品有以下四類:超白壓花玻璃(原片、鋼化片)、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃(0868)為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作;第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產,將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測,在政策驅動情景下,預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%,而於2011年整合後,於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃(0868)的主要光伏產品。

(4)浮法玻璃

住建部近日發布通知,2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套,相比2010年的580萬套,增加多達72.4%,同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計,截至今年9月,全國保障性安居工程已完成投資4,700億元,佔全年計劃的60%,且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算,則明年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期,意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元,達全國房地產投資規模的20%。

溫總表示:「我在去年訪談當中曾經向廣大群眾承諾過,在我的任期內,一定要使房價能夠保持在一個合理的水準,我還要為實現這個目標而努力,絕不會退縮。今年我們採取十條措施和五條措施,現在看落實得還不 夠好,我們將從兩個方面繼續加大力度,第一,就是加大保障性住房的建設力度,就是說今年我們將開工的保障性住房大約為580萬套,已經建成370萬套,明 年我們將開工的是1000萬套。第二方面的努力,就是要抑制投機,這主要是利用信貸的桿槓,並且加強對土地的管理。」

在經濟數據反映各項基建投資增加,保障性住房供應上升下,對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。


業務玻璃
1汽車玻璃營業額41 - 44%
擁有多款玻璃以滿足不同年代出產不同品牌的汽車玻璃,
令信義在替換市場處於領先位置。
2建設玻璃營業額15% - 16%
玻璃主要用於政府大型機構的公共建築物及商業樓宇。

3光伏玻璃營業額16% - 18%
太陽能發電依賴單晶硅、多晶硅或非晶硅製成的太陽能板吸光儲熱發電。
硅片不能承受惡劣環境,但這些太陽能板不可能一遇到颱風及冰雹時就搬回室內,
所以要用玻璃覆蓋太陽能板作保護,而這些超白光伏玻璃需要盡量降低含鐵量,
令玻璃透光率更高,玻璃表面亦需要進行反射研究,幫助硅片有更佳的吸熱效果。

4浮法玻璃營業額23% - 28%
所生產的浮法玻璃中,約40-50%作為自用




公司簡介信義玻璃(0868)主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值(港元)225.06億
現時股價$6.40 (2010-12-31 收市價)
市盈率 (倍)28.70倍
2009 每股盈利(港元)0.223港元
2010 每股盈利(港元)0.181港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)15.8%



信義玻璃(0868)中期業績

8月2日 信義玻璃(0868)公布上半年收入26.49億元,按年大升62.7%,受惠於下游玻璃需求回升;毛利10.32億元,年增86.86%,毛利率由33.9%擴至39%。純利增長185%至6.42億元,每股盈利18.1仙,中期息8仙,增派2仙。

於2010年度上半年,來自汽車、建築及浮法及光伏玻璃三個主要產品的貢獻,分別按年上升25%、47%及138%,收入貢獻的比例為41%:15%:44%,而於2009年則為49%:18%:33%。

營業額 (人民幣) 2010年 上半年備註
汽車玻璃10.86億元 (增長24.8%)毛利率38.3%
建築玻璃3.88億元 (增長46.7%)毛利率36.5%
浮法玻璃及超白光伏玻璃11.74億元 (增長1.4倍)毛利率40.4%
營業額 合共26.49億元 (增長62.7%)中國佔總營業額65%




信義侵權案件

信義侵權案件 和解


2010年3月31日,俄亥俄州區域法院就信義汽車玻璃侵犯Saint-Gobain 在美國所持若干專利權發出裁決。經過多次協商後,雙方于8月初同意撤銷所有于美國及中國提出而尚未裁決的訴訟。 美國俄亥俄州北區區域法院于2010年8月24日已撤銷集團附屬公司信義汽車玻璃(深圳)與Saint-Gobain Glass Autover USA于美國的訴訟,並裁定有關判決作廢。

此外,是次協商更促使信義汽車玻璃與Saint-Gobain之母公司Saint-Gobain Glass France, S.A. 成為合作夥伴。雙方將會深入探討未來業務的合作良機,並已就集團在生產及銷售活動中使用Saint-Gobain Glass France, S.A.的其他專利訂立使用許可協議。

信義玻璃於2006年遭法國同業Saint-Gobain於美國俄亥俄州法院入稟控告,指信義玻璃於2002至2009年間,在美國銷售的擋風玻璃固定用膠條涉嫌侵權,而Saint-Gobain擁有相關膠條的專利權。

2009年美國俄亥俄州區域法院裁定,信義須賠償1104萬美元(8533萬港元),其後Saint-Gobain又向美法院提出,要求提高賠償額至2419萬美元(1.89億港元)。原告後來再向法院提出增加賠償的議案,今年3月31日俄亥俄州陪審團再判原告勝訴,信義玻璃賠償金額增至2419萬美元(約1.89億港元)。

信義玻璃管理層指出,2009年為此案作出的8533萬元法律申索撥備,剩下相當高的比例不需動用,會於今年下半年內作會計處理,即有可能回撥。

發展 及 2011年目標 , 利好因素

信義玻璃(0868)現有的 4大產業,明年會繼續擴張,其中汽車玻璃增9%至1200萬件;原件製造增59%至270萬套;建築玻璃增33%至1600萬平方米;浮法玻璃增77.5%至年溶量2535千噸;太陽能超白光伏玻璃增加139%至達69.7萬噸。





(1)汽車玻璃

信義玻璃於8 月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works 訂立諒解備忘錄,以成立合營公司,生產汽車玻璃產品作出口用途,並銷售予中國原設備製造商客戶。


(2)建築玻璃

信義玻璃(0868)計劃策略性地集中於生產高毛利之節能低輻射玻璃產品,並把其2010 及2011年的低輻射鍍膜建築玻璃的產能分別提高至1,200 萬平方米及1,600 萬平方米,每年增長率相當於33%。


(3)光伏玻璃

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association) 之預測,在政策驅動情景下,預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%,而於2011年整合後,於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92% 之超白玻璃為信義玻璃(0868)的主要光伏產品。該產品於2010 年度上半年的需求強勁,並作為公司浮法及光伏玻璃業務的收入及毛利之主要動力,兩者分別按年上升138% 及672%。信義玻璃(0868)為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower 等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68 平方米的鋅透明鍍電(TCO) 玻璃生產線於2009 年度下半年投入運作;第二條275 平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO 玻璃大規模生產,將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

太陽能光伏

光伏(Photovoltaic, PV),全稱太陽能光伏效應,是指光照時半導體與金屬組合的部位產生電壓(Voltage)的現象,過程中,太陽光可直接被轉換為電能,這就是太陽能的由來。

光伏發電有獨立運行(離網)和併網運行兩種方式,前者需要蓄電池儲能,適用於無電網的偏遠地區,但造價較高,而後者則直接連接電網,造價較低且更高效率。



(4)浮法玻璃

10月 信義玻璃(0868)營運總監李友情對傳媒表示,公司第3季的營業額比上半年季度平均上升三至八成,其中浮法玻璃營業額上升八成,已接近上半年數字,原因是浮法玻璃價格比年中時升10%至每噸2500元人民幣。

住建部近日發布通知,2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套,相比2010年的580萬套,增加多達72.4%,這會令內地於浮法玻璃的需求增加,信義玻璃(0868)這方面的業務有正面作用。




(5)新業務 - 超薄、超白電子玻璃

於10月,信義玻璃(0868)宣佈於安徽省蕪湖市投資生產超薄電子玻璃基板,此類玻璃主要用於液晶顯示器及手機螢幕等產品。預料新生產線將於2011年開始動工興建,並將於2012年投產。超薄電子玻璃是最受歡迎且增長最快的特製玻璃之一,在全球新產品市場如微電子、光學電子及新能源技術等領域中擁有龐大潛能。目前,超過90%的玻璃基板市場由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生產商所壟斷。

行政總裁董清世預期,項目共分1至3期工程,預計首期項目投資金額為10億元(人民幣.下同)。初步期望廠房投產後,新業務的份額達10%。董清世又指,超薄、超白電子玻璃可在新一代手機等電子產品中使用,其敏感度將比現時在手機上普及採用的透明膠面更高。


(6)成本控制

另外,信義亦發展餘熱發電,以減少電費開支。營運總監李友情表示,公司將投放2.5億元作發展餘熱發電,於2012年開始供電,節省的成本效益為每度電0.5元,預計一年可節省1.4億元。







產能擴充

根據海通國際,信義玻璃(0868)年產能擴充計劃如下:

#信義玻璃 產能200920102011備註
1a汽車玻璃(替換)(千件)105001100012000--
1b汽車玻璃(OEM)(千套)70017002700--
2建築玻璃(Low-E)(千平方米)90001200016000--
3光伏玻璃(萬噸)12.529.269.7--
4浮法玻璃(萬噸)112142254--
5電子玻璃----投產--




內銷,出口數字

現時信義玻璃(0868)營業額中,中國佔總營業額大約65%。

根據資料,信義玻璃(0868)現時內銷,出口數字分布為
■ 汽車玻璃: 30%內銷(15% 替換,15% OEM),70%出口(替換)
■ 建築玻璃: 90%內銷,10%出口 (70% Low-E,30% Non Low-E)
■ 光伏玻璃: 筆者找不到資料
■ 浮法玻璃: 約40%作為自用


預期盈利,預期市盈率

根據資料,如果不包括摩根大通(JP Morgan)較樂觀預測,信義玻璃(0868)
■ 2010年 預期盈利每股0.40至0.42港元左右。
■ 2011年 預期盈利每股0.62至0.63港元左右。

現價計 預期市盈率15.2倍至16.0倍左右。


風險

■ 重油、純鹼等原材料、燃料價格上漲,人民幣繼續升值。
■ 宏調措施壓抑建築玻璃及汽車玻璃需求。



近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 7.02億元19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額 12.24億元27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額 18.84億元38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額 16.28億元39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額 26.49億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 1.40億元3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利 3.00億元6.71億元 (增長72.8%) 
2008年 盈利 4.02億元7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利 2.25億元7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利 6.42億元--

每股盈利 (港元) 上半年全年
2006年---- (增長42.2%)
2007年---- (增長67.1%)
2008年--$0.2095 (增長2.0%)
2009年$0.0650$0.2230 (增長6.4%)
2010年$0.1810--



參考:

1. 信義玻璃 868 中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 明報 集中產節能玻璃 信義受惠國策 2010年12月22日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101222/Columnist/en45_en45.htm

3. 研發新玻璃 創環保商機

4. 信報 強化高增值產品 信義有力再上 2010年9月28日

5. 信義玻璃(868)執行董事兼行政總裁 董清世 (4/6/2009)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090604_2141_586566.html#

6. 海通國際 每日投資點評 信義玻璃(0868.HK) 2010年12月11-13日


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