03 Jan 11 - 2011年恒指合理值 Earnings Yield Gap Model

陸東認為今年港股，走勢是「高低高」，合理值是33000點。 這個33000點應是市場最看好數值之一。

陸東慣用的「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）計算恒指合理值。他說：

「若你用那模型計，企業盈利確有增長，盈利預測於2009年4月已見底，雖說中國經濟已復甦，但盈利增長動力持平，用瑞銀2011年恒指盈利增長15.9%，瑞銀10年美債孳息率預測2.7%，及用港元風險溢價230點子計，2011年恒指的合理值就是33000點。」

2010年恒指合理值27500點

筆者曾經計過陸東先生對於2010年恒指合理值27500點這個數字。
■　15 Aug 10 - Earnings Yield Gap Model 盈利收益率差模型
■　2010年預測恒生指數每股盈利增長為18.6%計。
■　陸東用瑞銀估計的10年美債孳息率3.8厘計 （10年美債孳息率是2.9厘）。
■　美元兌港元的風險溢價計，30年平均是130點子。

恒生指數 2010年合理值 (2010年05月預測) 2009年 每股盈利 = 1,180 10年美債孳息率 = 3.8厘計 港元風險溢價 = 130點子 2010年 每股盈利 = 1,180 x 1.186 2010年 合理值 = 1,180 x 1.186 / (0.039 + 0.0130) = 27,440

2010年恒指合理值33000點

筆者嘗試計一計2011年恒指合理值，離開陸東33000點這個數字有近1700點。 筆者相信問題可能出自1,350每股盈利這個數字。

恒生指數 2011年合理值 (2010年11月預測) 2010年 12月31日 恒生指數 = 23035.45 2010年 12月31日 市盈率 = 17.06 10年美債孳息率預測 = 2.7% 港元風險溢價 = 230點子計 2010年 每股盈利 = 23035.45 / 17.06 = 1,350 2011年 每股盈利 = 1,350 x 1.159 2011年 合理值 = 1,350 x 1.159 / (0.027 + 0.0230) = 31,293

證券商 恒指目標

綜合多間證券商對2011年港股預測，普遍看法樂觀。大部分證券商預期，恒指今年可升至28800至30000點水平，而最樂觀的是法巴，給予恒指目標達32000點，較現水平有41%的升幅；而最看淡的是中信證券，估計恒指在19000至25000點水平上落，即最低位較現水平有16%跌幅。

證券商看好今年港股，主要有以下幾個原因：

1.資金充裕

摩根士丹利表示，G10集團國家的經濟仍然疲弱，相信會繼續保持現行的量化寬鬆貨幣政策，預測明年本港同業拆息仍保持低企，流動性充裕下，有助推動港股明年表現。

瑞銀估計，美國實行QE2，令更多熱錢流入本港，對本港有重大影響，並進一步推高本港資產價值及通脹，估計未來兩年通脹率介乎4%至5%，並出現實質負利率4%。

建銀表示，香港可受惠來自內地及海外的資金；另外，美國國債孳息升，反映資金由債市流出，並進入股市。

大摩預測，今年人民幣將保持強勢，料升值6.5%，吸引資金流入中資股。

2.盈利增長

券商預測內地通脹料受控，經濟保持理想增長。交銀預期，雖然受投資及海外需求下跌拖累，但十二五規劃的實施，中央在戰略新興產業及基礎建設上增加的投資，以及消費的穩步增長，將有助經濟維持較快增長，估計內地明年經濟增長為9.6%。

瑞銀估計，港股企業今年每股盈利增長達13%，對比同業估計約11%為高。其後發表報告的建銀更樂觀，預測今年恒指及國指的盈利增長，分別達15.9%及18.4%（表2及表3）。

3.估值合理

預期港股仍處於牛市階段，估值具有吸引力。瑞銀相信，目前正處於牛市中位，如果未來半年出現較大調整，將會是買入的良機。

大摩指出，MSCI中國指數估值目前為：預測2010年PE14倍、2011年PE12.2倍，相較歷史平均的預測12個月PE13.8倍，估值吸引。

建銀預期，今年恒指的預測PE僅12.3倍，根據過往經驗，恒指的預測PE升至17至20倍才屬較高水平，故現水平估值合理。

交銀亦認為，港股現時市盈率合理，保守假設今年上市公司盈利與上年持平，而估值升至較高水平，如PE17至19倍，恒指有望升至27000點至30000點。

風險因素方面，大摩認為，內地主要風險是今年新增貸款目標，倘太緊，將限制經濟增長；倘太寬鬆，或加速通脹，最終觸發中央調控。



參考：

1. http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/idx_31Dec10.csv

2. 券商推薦2011首選股份 2010-12-21

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