15 Aug 10 - Earnings Yield Gap Model 盈利收益率差模型

陸東先生使用恒指的估值工具 Earnings Yield Gap Model，中文是「盈利收益率差模型」。陸東先生經常指出 可比較股市盈利與資金成本，計算出股市的合理值。陸東對「盈利收益率差模型」預測恒指合理值的方法堅信不移。

合理值就是股市盈利相當於資金成本的關係，若股市盈利高於資金成本，即表示股價相對便宜；反之，股市盈利低於資金成本，值博率便不高。關鍵是，如果對股市盈利掌握得不准確，對資金成本掌握得也不准確，計算出的合理值便不准確。準確掌握股市盈利和準確掌握資金成本，能體現功力的高低。陸東指出 一個簡單的模型，配合敏銳的觸覺以及合理的假設和推算，就變成了最有威力的預測工具。

盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model），透過比較股市的盈利收益及債券孳息的差距，來計算股市的合理價值。首先計算盈利收益的數值，計算方法剛好與PE相反，即股價為分母，每股盈利為分子，再乘以100，得出百分率。

恒指以流通市值作權重計算，只要我們計出恒指所有成份股的流通總市值再除以所有成份股的 EPS * 流通股份，我們便可得出恒指的EPS。

以恒指前日（2010年8月13日）的收市21071.57點計算，往績市盈率為16.21倍，恒生指數最新的每股盈利數目是1,300。

陸東去年估計2009年合理值為21900點，最終港股收報21872點，與目標極為接近。陸東先生最近重申 2010年下半年可見27500點
■　08 Aug 2010 - 陸東 A股兩年內重上5000點

筆者嘗試用 Earnings Yield Gap Model 來計，如有補充，歡迎指出！ 以下的恒生指數2009年每股盈利1,180這個數字，筆者忘記了從那裡抄來，重看恒生指數有限公司網站又找不到。如之後再找到出處，會加上後記。


2009年12月 iMoney 數字

引述陸東部分談論:

他愛用「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）測市，即以企業盈利、資金成本及風險溢價，來計算股市合理值。他說：「用甚麼數據計算出來？我預計美國10年債息平均為3.9厘，恒生指數經 常性盈利增長為17.9%，以及港元兌美元的風險溢價為130點子，從而得出26500點。數據已經全部講出，大家應該識計。」

■　陸東先生的2010年恒指合理值預測為26500點。
■　預計美國10年債息平均為3.9厘，恒生指數經常性盈利增長為17.9%，以及港元兌美元的風險溢價為130點子，從而得出26500點。

筆者嘗試用以下Earnings Yield Gap Model 公式來重複陸東先生的數字：

恒生指數 2010年合理值 (2009年12月預測) 2009年 每股盈利 = 1,180 2010年 每股盈利 = 1,180 x 1.179 2010年 合理值 = 1,180 x 1.179 / (0.039 + 0.0130) = 26,754

2010年05月 數字

引述陸東部分談論:

陸東說：「今年恒指的合理值為27500點，但我要重申，這個計算是非常非常保守，你要記住盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model）是以2010年預測恒生指數每股盈利增長為18.6%計，但這個數是低過瑞銀的預測數，我將被認為是有水份的東西剔除；有水份的意思是 Intangible（難以捉摸的）、Revaluation（重新估值）、無厘頭一次性賣嘢等，這些統統被剔除。你看經常性的現金收益都有18.6%增長，所以我覺得計出來，27500點是非常保守。業績期到9月尾，那時會陸陸續續見到2011年的盈利預測，但未必好準，到11月時又可以對2011年恒指合理值作估計了。」

「第二，除計算每股盈利增長外，我又用瑞銀估計的10年美債孳息率3.8厘計，你必須知道，現時10年美債孳息率是2.9厘，這方面用的數據又是非常保守，如果你篤個2.9幾落去，3萬點都到，但當然我唔會咁狼啦。」

「第三，我用美元兌港元的風險溢價計，30年平均是130點子，現在講緊的是零，我覺得橫睇掂睇左睇右睇，盈利收益率差模型用那麼保守的數字去計算港股見27500點，我好有信心，今年底前就會出現。」

■　陸東先生今年5月將2010年恒指合理值預測 改為27500點。
■　2010年預測恒生指數每股盈利增長為18.6%計，這是低過瑞銀的預測數，陸東先生將被認為是有水份的東西剔除；有水份的意思是 Intangible（難以捉摸的）、Revaluation（重新估值）等。
■　陸東用瑞銀估計的10年美債孳息率3.8厘計 (現時10年美債孳息率是2.9厘)。
■　美元兌港元的風險溢價計，30年平均是130點子。

恒生指數 2010年合理值 (2010年05月預測) 2009年 每股盈利 = 1,180 2010年 每股盈利 = 1,180 x 1.186 2010年 合理值 = 1,180 x 1.186 / (0.038 + 0.0130) = 27,440

筆者所用的數字主要是在陸東先生的訪問文章取來。從上面的公式，分母的10年美債孳息率減少0.1%，同時分子的盈利增長增加0.7%，得出合理值由26,500增加到27,500的結果。


參考：

1. http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/HSI-Net

2. http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/idx_13Aug10.csv

3. http://www.editgrid.com/user/jincao/HSI (金曹博客)

4. http://stockku.blogspot.com/2010/05/3.html

5. 17 May 2010 - 陸東 2010下半年投資策略

6. 08 Aug 2010 - 陸東 A股兩年內重上5000點

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