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2011年7月15日星期五

15 Jul 11 - 亞洲水泥(0743) 業績

首先需要感謝Yeung兄提供資料和數據! 雖然一直「無言感激」,「有言多謝」是需要和沒有錯的。


中央最近允許地方為發展保障房融資,加快下半年保障房建設進度,這將對水泥和建材產生龐大需求,為水泥、建材股帶來強勁支持。 水泥受惠需求上升,價量齊升,亦是水泥股板塊持續強勢的原因。

7月6日 亞洲水泥(0743)發出正面盈利預告,預期截至6月底止6個月純利按年上升超過350%,主要因指四川及湖北新廠房投產,產能及銷量均告上升,加上水泥價格持續高企。 公司去年同期純利為1.4億元人民幣(下同),今年中期純利應有7.3億元或以上。 今年首季 亞洲水泥(0743)獲利2.6億元,以此推算第2季獲利可達到3.7億,第2季獲利較首季增加40%以上。 今年上半年的純利已超過去年全年40%。

亞洲水泥(0743)主力生產地位處四川,四川地區水泥價格在去年2月至8月期間大幅下跌,主要是2008年汶川大地震後,內地水泥生產商一窩蜂湧到當地建廠,導致水泥產能過剩。



亞洲水泥(0743)數個月前曾經指出,今年首季水泥行業由去年的供大於求,逐漸回到供求平衡,目前更是需求略高於供應。首季公司水泥平均每噸售價約378元,較去年首季仍低一些,惟與去年下半年相比已有改善。去年價格大幅下跌的四川地區,首季亦回到合理水平。


亞洲水泥(0743)

亞洲水泥(0743)在大陸市場布局,主要在四川、湖北、江西、江蘇等四省區,主要產銷地區在華中及四川地區。 公司設有混凝土配料廠,可生產混凝土供應鄰近用戶。此外,公司產品也在上海市和江西、湖北、福建等省份出售。 由於水泥產品採用新型乾法水泥窯製造,以「洋房」品牌出售,故極具環保及能源效益。 新型乾法旋窯除可減低環境污染外,更可帶來城市廢棄物處理收益。

亞洲水泥(0743)銷售以水泥為主,佔88%、熟料和混凝土佔12%。

2010年11月,亞泥進軍東北及西北市場,與中國山水水泥(0691)簽署諒解備忘錄,取得山水水泥在大陸東北及內蒙子公司三成股權,並擁有山水水泥一成股權,雙方原本在2011年5月1日前完成協商。 這日期最近延期至 2011年8月2日。

亞洲水泥(0743)


公司簡介亞洲水泥 (0743) 從事開採、生產、銷售及分銷熟料、各種水泥及預拌混凝土產品。
市值(港元)108.47億
現時股價6.97元 (2011-07-14 收市價)
市盈率18.01倍
2010 每股盈利(港元)0.33人民幣 = 0.387港元
股東資金回報率 ROE7.2%

亞洲水泥(0743)

亞洲水泥(0743) 首季業績

4月 亞洲水泥(0743)公布截至今年3月底止首季業績,純利2.53億元(人民幣.下同),比去年同期升2.74倍,不派息。

期內,營業額為16.53億元,比去年同期升74%,毛利率為28%,較去年同期上調9個百分點。

收益增加主要由於集團的產能及銷量隨著四川亞東廠三號新型乾法旋窯、黃崗亞東廠一號新型乾法旋窯、江西亞東廠四號新型乾法旋窯和湖北亞東廠二號新型乾法旋窯及併購武漢亞鑫水泥全面運作後而增加和公司產品的平均銷售價明顯上升。


全年業績

亞洲水泥(0743)去年度收入增加36%,收益57.07億元人民幣(下同)。 惟四川地區水泥售價急跌23%,毛利微跌至12.02億元,毛利率由29%降至21%。 水泥價格由2009年中起明顯下調,而煤價則維持高企。 亞泥去年於四川地區的水泥平均售價按年跌23%至每噸276元。

全年純利減少16%至5.11億元,每股盈利33分,末期息維持10分。

集團熟料年產能增79%至1486萬噸(實際產量可達1750萬噸)。

於2010年底,集團之受限制銀行存款以及銀行結餘及現金為7.06億元,另有未動用之信貸融資60.84億元,而銀行借貸則為59.67億元,當中12.4億元為短期借貸,47.23億元為長期借貸。公司的淨負債/權益比率為70.2%。

新型乾法熟料水泥生產線


發展 及 2011年目標

受到內地淘汰落後產能、限電以及保障房建設等政策推動,國內對水泥需求強勁。 在政府堅決執行淘汰落後產能,鼓勵大企業兼併重組之政策引導下,水泥業將獲得更好之經營環境,尤其是大型水泥企業更將受益良多。

亞洲水泥(0743)首季收益增加主要由於集團的產能及銷量隨着新產能全面運作後而增加,加上併購武漢亞鑫水泥後,和公司產品的平均銷售價明顯上升。集團正加快建設江西亞東五號及六號新型乾法旋窯(日產熟料6,000 噸),積極尋求合適之併購目標,擴大集團產能之橫向發展。

亞洲水泥(0743)去年資本開支約為20億元人民幣,公司預計今年的資本開支大約1.8億元,其中不包括擴建與併購的資金,並透露現時有一些併購計劃洽談中。

亞洲水泥(0743)第一季銷售量達700萬噸,4月份銷售量為225萬噸,5月份為218萬至220萬噸,並預計全年可銷售水泥近3000萬噸 (高於年產能2200萬噸?!)。

亞洲水泥(0743)董事長徐旭東今年5月表示,正考慮研究就本港及台灣雙重上市,若情況許可,更希望可以在上海作三地上市。

亞洲水泥 主席 徐旭東



短評

簡單一看產能、成本、限電措施、雨季影響、淘汰落後產能政策 水泥價格因素,再看毛利率和風險等。


產能

亞洲水泥(0743)2009年尾年產能830萬噸左右。 2010年併購了武漢鑫凌雲,加上江西及湖北新設的水泥窯,2010年產能增79%至1486萬噸。

亞洲水泥(0743)今年上半年共有包括四川、黃崗、江西、湖北共四條新窯全面投產,年產能增加約800萬公噸。 亞洲水泥(0743)目前熟料產能達1,750萬噸,水泥產能2,240萬噸。

為擴充產能,亞洲水泥(0743)正在江西建設年產能約600萬噸的生產基地,預計截至2014年,熟料年產能可達2,400萬噸,水泥和礦渣粉年產能可達3,000萬噸。 亞洲水泥(0743)正加快建設江西亞東5號及6號窯,亦將持續以自建、購併及策略合作方式擴大產能及市佔率。

亞洲水泥(0743) 江西 生產基地


限電措施

中國企業電力聯合會表示,今年是自2004年以來,中國面對的最大一次電荒,保守估計今年全國供電缺口約3,000萬千瓦。 2011年第1季全國用電量達到1.1萬億千瓦時,同比增長12.7%,較往年偏快,用電有點緊張。在夏天,中電聯指出華中地區電廠存煤天數較低,供電緊張。限電政策可能重新在華中出現。

眾所週知,水泥行業是高用電量的行業。面對七年以來最大的電荒,有券商預期,水泥業必會面對「開三停一」、「每週停二」等不同形式的限電措施,導致水泥價格不斷攀升。 限電為何會令水泥價格上升?因為限電會導致水泥產量減少,例如湖南、湖北的水泥價格就因限電而上漲。至於西部地區因為沒有限電措施,因此水泥價格是下跌的,這正正反映了限電支援水泥價格。

就內地限電問題,亞洲水泥(0743)主席徐旭東表示,公司所受的影響不大,因公司的生產基地主要在成都、湖北及江西。 這些地區中,位於江西的工廠有停電情,亞洲水泥(0743)表示其他都沒有受到嚴重的限電問題;相反,由於一些小規模及低效能的水泥產能生產亦受到限制,停電反而令公司間接受惠。

據知,限電最嚴峻的為浙江和江蘇,這都不是 亞洲水泥(0743)的佈局處。

亞洲水泥(0743)


生產成本

在水泥的生產成本中,煤炭成本所佔比重超過4成。 亞洲水泥(0743)指,電價由2009年到現在并未有太大的調升,但煤價今年升約70元人民幣,公司會繼續擴大煤的儲備,并會將上升的成本轉嫁予消費者。

煤炭成本對水泥公司生產成本的影響舉足輕重,今年煤炭價格的上漲已使亞洲水泥(0743)每噸水泥生產成本上漲7元。


天氣季節

通常,上半年水泥需求比下半年低,上半年水泥價格亦較低。 在東北,第一季度天氣比較冷,不適合大部分工程施工,所以大部分工程企業都是選擇第二季度開工。

去年第一季度,廣西和雲南發生旱災。 因為缺水,長期以水電為主的廣西水泥企業大部分被迫限產生產,水泥供應減少,導致廣東的水泥價格大升。當時海螺水泥在水泥價格上升的情況下,業績錄得強勁增長。

雨季影響

另外,華南、華中和華東水泥市場消費的季節性很強,主要是是因為雨季影響開工。 目前大陸地區進入雨季,弱化部份需求的動能,6、7 月份為傳統淡季,水泥價格通常在第二季下跌。 例如,6月下旬福建因雨季、一度造成水泥價格下跌人民幣20元,每公噸售價降至人民幣400元左右,7月起雨季結束,各項工程開始啟動,水泥漲價是可預期的。 華東受連續三周普降雨水影響,企業出貨量下滑明顯,部分地區水泥價格出現回檔,但華東地區主流企業主動限產保價,使得價格基本保持平穩。

此外,不同地區的雨季不相同,亦令水泥漲價有先後次序,例如 長江中下游的雨季通常比華南晚一個月。 日前大雨連綿、長江中下游多處水災,華南地區相對無事。 另外,東北地區現已進入水泥需求旺季,價格持續上漲。

亞洲水泥(0743)



地區競爭力

亞洲水泥(0743)主要在四川、湖北、江西、江蘇等四省區,主要產銷地區在華中及四川地區。

市場佔有率方面,亞洲水泥(0743)充分利用長江便捷水運優勢,降低運輸成本,擴大銷售範圍,且所有工廠位置均靠近市場,運輸半徑小的亞泥中國,除在競爭激烈的成都地區排名第2外,在武漢、南昌、九江、揚州等地區的市佔率皆為該區之首。


亞洲水泥(0743) 地區競爭力


淘汰落後產能政策

去年合計淘汰水泥落後產能1.07億噸。

工信部在5月10日宣佈2011年將淘汰1.336億噸落後水泥產能,較市場預期的1億噸為多,約佔2010年水泥總落後產能的45%及水泥總產能的6%。 7月11日,工信部公開名單,水泥被淘汰企業達 782家,涉及產能 1.5327億萬噸。

淘汰落後目標產能最多的省區為河北2697、遼寧1630、四川1450、山西1259、浙江1015、河南985、山東866、江西702、安徽550萬噸;淘汰落後目標/2010年產量 佔比最高的為
▪  山西38%、遼寧34%、河北21%
▪  江西11%、重慶和四川11%、浙江和吉林9%。


淘汰落後產能,其中山西,遼寧,河北將淘汰較多的產能。 中國的承諾在2020 年單位GDP 碳排下降40%-45%將持續限制新的水泥產能建設和加速淘汰落後產能,大幅提高了行業進入壁壘,降低了產能過剩風險。短期內,華中和華東將面臨電力短缺的壓力,政府將加速淘汰落後水泥產能是緩解電力緊張。

江西和四川地區的落後產能佔2010年產量的11%,未來這2個地區的水泥產能下降, 這將有利於 亞洲水泥(0743)水泥銷售價格穩定和走強。

水泥 淘汰落後產能


毛利率,營業額

2010年的 平均毛利率是21.1%,營業額是57.07億元,全年盈利5.11億元。 毛利率低於2009年的29%主要是基於外省水泥大量進入四川省及本地產能增加影響,令水泥價格自2009年年中起明顯下調,受氣候影響 (江西去年首季嚴重的雨季),2010年上半年水泥需求下降,於2010年煤價維持高企。 四川水泥的毛利率佔比由2009年的44%,下降20%至24%,直接導致整體毛利率下跌。

▪  2010 年Q1 = 19.4% ,營業額 = 9.51億元, 盈利 = 0.68億元
▪  2010 年Q2 = 17.8% ,營業額 = 13.23億元, 盈利 = 0.73億元
▪  2010 年Q3 = 13.2% ,營業額 = 14.01億元, 盈利 = 0.28億元
▪  2010 年Q4 = 29.4% ,營業額 = 20.31億元, 盈利 = 3.43億元

2010年首3季的平均毛利率是16.4%,第4季毛利率的29.4% 拉高全年至平均的21.1%。 加上併購之武漢鑫凌雲水泥 和 新產能到位,令營業額大幅增加,第4季的盈利亦高於首3季的總和 (總和的近2倍)。 去年進入7月份,行業傳統旺季開展,加之中國政府為達成「十一五計劃」節能減排目標,淘汰落後產能措施逐步到位,多個沿海省份更為完成節能減排目標,對包括水泥行業在內的高能耗企業進行限電減產,其結果為直接帶來長江中下游地區水泥價格的大幅上漲。

今年首季的毛利率28.3% 和 去年第4季的29.4% 低,因為第1季為水泥需求淡季。 亞洲水泥(0743)曾經表示,第2季華南區水泥價格淡季不淡,加上出貨量走揚,所以營業額和毛利相信不差。此外,近期廣東、廣西的水泥價格醞釀再漲10%至每公噸人民幣400元的歷史新高,第三季獲利可望優於第二季。

▪  2011 年Q1 = 28.3% ,營業額 = 16.52億元, 盈利 = 2.53億元
▪  2011 年Q2 = 未知 ,營業額 = 未知, 盈利 = 3.7億元(預期)

亞洲水泥(0743)沒有公佈每一季的銷售量和平均水泥價格,筆者以上只能列出每一季的營業額。


另外,以下是部份 亞洲水泥(0743)毛利資料。

▪  2010 年全年 水泥平均售價每噸276元。
▪  2010 年Q1 毛利每噸55-60元人民幣。
▪  2010 年07月 毛利每噸40元人民幣左右。
▪  2010 年12月 毛利每噸100元人民幣以上。
▪  2011 年Q1 毛利每噸95-105元人民幣。

亞洲水泥(0743)


風險

▪  煤炭成本增幅高於預期。
▪  氣候影響水泥需求下降。
▪  負債高,融資成本去年上升23%,至1.78應元。 資本負債比率高,令融資成本增加,有可能妨礙進取的併購計劃進行。
▪  資本開支高,擴建與併購的資金需要從市場抽水的可能。

於2010年底,集團之銀行結餘及現金為6.87億元, 短期借貸12.4億元,長期借貸47.2億元,雖然未動用之信貸融資融資60.8億元,現金小於短期借貸,可以看出非常水緊。


預期盈利,市盈率

亞洲水泥(0743)預期截至6月底止6個月純利按年上升超過350%,公司去年同期純利為1.4億元人民幣,今年中期純利預期為6.3億元人民幣左右。
■   1.4億元 x 350% + 1.4億元 = 6.3億元

由於季節的原因,亞洲水泥(0743)通常下半年盈利相比上半年高。 用不科學的方法,假設下半年度和上半年度盈利說一樣,全年預期盈利為12.6億元人民幣,即港幣 15.12億元。 換句話說,2011年的每股預期盈利是0.97港元。

現價6.97港元計算,2011年的預期市盈率是 7.19倍左右。
■   6.97 / 0.97 = 7.19倍



技術圖表分面,亞洲水泥(0743)7月7日股價裂口上升近一成,短期可能需要補回裂口位。 但亞洲水泥(0743)在4月中裂口高開後就繼續上升,所以亦有可能不補回裂口位的機會。

亞洲水泥(0743)


水泥,熟料,混凝土

熟料是水泥製作過程中的一個中間產品,其原料主要是石灰石和黏土。石灰石、黏土等材料經過高溫煅燒,形成顆粒狀的小圓球即為水泥熟料。

經過旋窯系統遇熱分解的過程,水泥的生料變成了熟料。

混凝土,又可以稱為石屎。 水泥混凝土是以水泥材料,與水和粗、細骨料等材料按適當比例配合拌製成拌合物,再經澆築成型硬化後得到的人造石材。

水泥






近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2006年 營業額 --13.52億元 (增長31.0%)
2007年 營業額 9.40億元22.55億元 (增長66.7%)
2008年 營業額 13.47億元32.48億元 (增長44.1%)
2009年 營業額 19.24億元 42.07億元 (增長29.5%)
2010年 營業額 22.75億元 57.07億元 (增長35.7%)
2011年 營業額 ----

盈利 (人民幣) 上半年全年
2006年 盈利 --0.65億元
2007年 盈利 0.85億元2.46億元 (增長277.4%)
2008年 盈利 1.72億元4.11億元 (增長66.8%)
2009年 盈利 3.24億元6.10億元 (增長48.5%)
2010年 盈利 1.40億元5.11億元 (下降16.3%)
2011年 盈利 大約 7.30億元 (預期)--

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2006年--$0.0900
2007年$0.0900$0.2600 (增188.9%)
2008年$0.1540$0.3000 (增長15.4%)
2009年$0.2080$0.3900 (增長30.0%)
2010年$0.0900$0.3300 (下降15.4%)
2011年大約 $0.40 (預期)--


參考:

1. 亞洲水泥 743 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110426/LTN20110426189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110412/LTN20110412472_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101022/LTN20101022192_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827121_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100812/LTN20100812530_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100426/LTN20100426311_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100317/LTN20100317189_C.pdf

2. 亞洲水泥 743 正面盈利預告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110706/LTN20110706568_C.pdf

3. 國泰君安: 亞泥新產能提升盈利
http://paper.wenweipo.com/2011/05/03/TZ1105030003.htm

4. 亞泥受累四川水泥價跌 少賺16%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110319/News/ec_ecp1.htm

5. 企業逆境自強
http://www.capitalentrepreneur.com/common_emag/view_content.php?issue_no=55&pub_id=23&top_id=107&art_id=86470

6. 保障房國策支援 水泥股率先反彈

7. 亞泥中國 上半年大賺
http://udn.com/NEWS/STOCK/STO4/6444958.shtml

8. 亞洲水泥(股)公司法說會新聞稿
www.asiacement.com.tw/tw/upload/news/2011519103124.doc

9. 水泥:淘汰落後夯實邊際為正股價震盪向上
http://finance.qq.com/a/20110712/004085.htm


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2011年3月9日星期三

09 Mar 11 - 3600萬套保障住房動工 水泥股爆升

3600萬套保障住房動工 水泥股爆升

來源: investor 投資一週





國務院總理溫家寶表示,未來五年,中國計畫新建保障性住房3600萬套,是過去10年建設規模的兩倍,帶動水泥股全線起飛。


中國今年首要任務就是要抗通脹, 當中壓物價與房價,成為首要工作 ,象徵中國即將進入保障性住房建設的高速跑道。國務院總理溫家寶表示,未來五年,中國計畫新建保障性住房3600萬套,是過去10年建設規模的兩倍;同時,每年還將改造農村危房150萬戶以上。到「十二五」末,全國城鎮保障性住房覆蓋率將從目前的7%至8%提高到20%以上,以解決城鎮低收入家庭住房問題。其中,今年全國就將開工建設保障性住房和棚戶區改造住房1000萬套,比上年增長70%以上,成為歷年之最。

建房必須的水泥行業,立即需求大增。中國政府今年的目標是通過跨省收購,將前十大水泥生產商的總體市場份額,從目前的28%提升至2015年的45%以上,預料整個行業都將會有所得益。水泥股率先起飛,受國策帶動,必將持續爆升。

國務院總理溫家寶於「兩會」開幕前夕發表講話,今年的「頭號工作」是壓抑物價與房價,表明會以四招壓通脹,而解決樓價方面,則會增加樓宇供應,所以未來幾年將會大量建設保障性住房。根據國務院有關部門要求,各地今年計畫建設的項目,最遲在11月底前要全部開工建設,同時在保證工程質量的前提下要加快進度,今年全國共將建設城鎮保障性住房1000萬間,較去年的590萬間增加70%。未來五年,中國計畫新建保障性住房3600萬套,是過去10年建設規模的兩倍,成為歷年之最;同時,每年還將改造農村危房150萬戶以上。到「十二五」末,全國城鎮保障性住房覆蓋率將從目前的7%至8%提高到20%以上,以解決城鎮低收入家庭住房問題。


建屋高鐵齊動工

保障房建屋需求大增,水泥生產商就是最大受惠者之一。由於水泥可以廣泛應用於道路、橋樑、房屋等建築工程,加上是一個週期性強的行業。傳統上每年的1月及2月是水泥的傳統淡季,因為該月份是內地春節前工人回鄉度歲,令施工速度大減,每年第4季是旺季,因降雨量低適合工程進行,但今年情況卻與往常有異。

現時水泥價格僅較去年12月動工高峰期微跌,由此可知水泥供應相當緊張,而當春節後各地氣溫回升,施工項目亦預料會增加,加上「十二五」節能減排目標較「十一五」期間更高,落後產能整合速度將再加快,未來3至5年間對內地水泥龍頭而言,是極景氣的黃金時期。瑞銀指,第一季通常是水泥消費淡季,不過,今年水泥價格維持高企,年初至今華東價格每噸約100元人民幣,較去年平均價高,結果有機會令當地水泥生產商季內每噸毛利按年倍增;華東生產線逐步有序恢復運作,避免供應湧入市場,加上需求開始復甦及庫存低企,相信水泥價格下行空間有限。



地區分析

華東地區產能增加相對少和水泥投資增速相對低,西北和華北則相對多;截止2010年底,全國有16個省區產能超過900公斤,政策規定不再審批生產線,包括寧夏、安徽、內蒙古、浙江、新疆、陝西、山西、廣西、江西、湖北、四川、遼寧、河北等。

華東區域——向好趨勢最明顯:邊際供應小於邊際需求,落後產能佔比例少,對於淘汰落後產能的依賴性小,企業協同日趨熟練,毛利率逐步提高。

三北區域(華北/東北/西北)——潛力最大:「十二五」期間需求快速增長,區內高集中度維持高毛利率。落後產能多給與大企業增長的空間,同時增加了區內供應的不確定性。由於需求增長速度最快,料西北地區發展最有潛力。

中南區域——需求穩定:行業競爭激烈,利潤較微,但邊際產能迅速下降,價格反彈力度可能較大,料中南區域需求穩定增長。

西南區域——價格尋底階段:西南地區的需求受災後重建影響較大,未來的高增長存在較大的不確定性。料產能釋放較快,價格持續下跌。


水泥價格 水漲船高

中央今年起提出加大保障房供應,亦有地方政府為千萬個單位供應簽下「責任狀」,對建材需求年內將增加。隨着政府大力興建更多保障房,水泥的需求一定會提高。現時保障房一般每平方米使用約400公斤水泥,螺紋鋼每平米約使用60至80公斤,相比起商品房每平米平均使用300公斤水泥為多,螺紋鋼則每平米則需要80至120公斤。以保障房建設為例,今年建設規畫1000萬套,按每套保障房建築面積為60平方米,每平方米消耗水泥0.4噸(1噸=1000公斤),單是新增的保障房便將帶來大約2.4億噸水泥需求。

另一方面,今年是內地「四縱四橫」高鐵客運專的建造高峰期,現時內地34條高鐵客運專中,有21條仍在動工,當中有9條將在今年內通車,預計今年高鐵工程將對基建類水泥需求造成高度刺激。

中信證券分析員表示,從上述分析來看,由於鐵路、公路等基建領域投資在2010年都達到一個歷史高位,使今年基建領域水泥需求增長的貢獻減弱;此時保障性住房建設將會在很大程度上緩解房地產領域水泥需求不確定的預期。我們預計今年水泥需求增長將在9%至11.2%之間(約1.70至2.12億噸),再加上1億噸落後產能淘汰,2011年後續供需狀況將會明顯改善。維持行業「強於大市」評級。


今年需求創歷史新高

根據中國水泥協會預計,中國今年水泥需求量有可能接近21億噸,去年產量為18.68億噸,創歷史新高,預期2011年水泥的總需求和產能將分別同比上漲9%和5%,這將會導致3,000萬噸的短缺。此外,以西北五省今年新開工和規畫的重點工程來統計,交通基礎設施建設在西北地方需求殷切。在東部,大規模城市基礎建設需要上馬,包括城市道路、軌道交通和水煤氣等配套設施,長遠對水泥需求提供支持。

一條新生產線由設計、施工安裝、試產3個階段,需要12至18個月的時間。2008、2009年的水泥行業投資按年增長達到60%以上,09、10年新產能投放將達到高峰。2010年全國新投產新型水泥生產線203條,2009年為176條,產能卻從1.95億噸增至2.43億噸,按年增加近25%。2010年水泥行業固定資產投資按年增加3%,受惠於暫停新建政策,水泥新開工固定資產投資按年下降34%,為連續第10個月出現負增長,意味着2011年下半年,新投放生產線將大幅下降,供應減少有利水泥價格。中國水泥協會秘書長孔祥忠不久前分析表示,雖然2010年水泥產量18.68億噸,又創了新高,但是,今年水泥市場需求仍保持旺盛,有可能接近21億噸,有望再創新高。


積極減排 推進行業整合

其實,為了配合經濟發展,中國政府近年對不同行業積極進行整合,將產量小的企業關閉或者合併入大企業中,這樣有助於節能減排、提高市場營運效率。中國政府的目標是通過跨省收購,將前十大水泥生產商的總體市場份額,從目前的28%提升至2015年的45%以上。政府和相關管理部門,過去數月相繼出台了一系列法規和政策,以監控水泥業新晉企業和產能增量。2010年第3季度,一些地方水泥生產商已經被迫關閉,中央預期,2012年前將完全淘汰3.5億噸的落後產能。

國家發改委今年1月下旬公布的數據中顯示,2010年全國水泥產量186796萬噸,同比增長15.5%,增速同比減緩2.4個百分點。12月末,重點建材企業水泥庫存1412萬噸,同比上升10.7%。因此,工信部去年底召開的全國原材料工業座談會要求建材工業在「十二五」期間要嚴格控制總量,防止盲目擴張和重複建設,加快淘汰落後產能。要大力實施節能減排和循環經濟,全面提高建材產品生產領域內的能效水平,重點推進以水泥、水泥混凝土及其製品、牆體材料等行業資源綜合利用。

據里昂報告指,政府限制新增產量為內地水泥企業提供理想經營環境,水泥作為政策主導的產業,其價格無論在供應與涉及能源效益及低排放下,需求有望上調,並限制在中國西部以外的新產能申請,明年供求平衡下有利價格上升,並估計水泥價格2011 年升5%、2012 年升9%及2013 年升11%;在產品價格上升5%下,水泥股每股盈利可提升13%至28%。

根據一份水泥行業報告指出,緊縮政策對中國商品及原材料價格短期必有所影響,中國2月份新年,以及東北嚴寒天氣等季節因素,令建築活動暫緩,打壓多個地區水泥價格,建築商在第1季對水泥原材料需求放緩。隨着庫存量調整、補充,加上中國保障房加快興建、行業整合加劇,料水泥股第2季至未來12個月前景仍較佳。


水泥股2011年預測估值






股份

1年目標價

預測市盈率

預測市帳率

1年回報(%

評級

華潤水泥(01313

7.12

15.7

4.1

79.66

增持

西部水泥(02233

3.28

7.86

2.55

66.27

增持

安徽海螺水泥(00914

41.94

25.1

5.08

65.53

持有

中國建材(03323

23.97

23.3

3.47

43.77

持有

山水水泥(00691

6.99

13.3

3.23

43.74

增持

金隅(02009

13.22

14.3

3.02

43.44

持有

中材(01893

9.21

16.8

2.99

37.17

增持

亞洲水泥(00743

4.29

13.7

0.93

5.44

減持

台泥國際(01136

3.67

10.3

0.64

-0.63

持有


華潤水泥(01313)

公司從事石灰石開採,以及水泥產品、熟料及混凝土的生產、銷售及分銷,並以「華潤」及「紅水河」商標在廣東、廣西及福建地區進行銷售。華潤水泥進行西江擴展,並計畫利用江海物流網絡拓展至中國華南地區。上月公司以總代價約2.77億元人民幣,擬收購在福建省龍岩市在建中的水泥生產基地,加強業務發展。至2010年年底,集團的熟料、水泥及混凝土的年產能將分別增至3,370萬噸、4,510萬噸及2,310萬立方米,按年增長64%、58%及51%。

華潤水泥去年開始首次進軍山西市場,因為當地目前還沒有龍頭企業,集團以取得當地25%市場佔有率為目標,預計2015年山西省的產能4000萬至5000萬噸,增長1000萬噸以上。今年預測市盈率13.4倍,建議增持,日標價7.12元。



華潤水泥上月收購在福建省龍岩市在建中的水泥生產基地,加強業務發展。


市值

431.51

每股盈利(港元)

0.4

市盈率(倍)

16.55

收益率

N/A


財務比率

2010/12

2009/12

2008/12

流動比率(倍)

0.7

1.58

0.42

速動比率(倍)

0.6

1.46

0.34

長期債項/股東權益(%

54.58

51.22

38.63

總債項/股東權益(%

88.1

76.5

103

總債項/資本運用(%

55.6

49.27

73.02

股東權益回報率(%

13.8

8.24

17.43

資本運用回報率(%

8.71

5.31

12.35

總資產回報率(%

5.78

4.17

7.12

經營利潤率(%

15.78

15.16

14.23

稅前利潤率(%

15.78

15.26

14.23

邊際利潤率(%

14.43

14.63

13.16

存貨周轉率(倍)

11.96

11.47

15.22

派息比率(%

14.38

0

0


西部水泥(02233)

公司從事水泥生產,為陝西省的主要水泥生產商,在大西北開展規畫方面擔當重要角色,以「堯柏」及「堯柏水泥」商標銷售水泥產品,要用於建設高速公路、橋樑、鐵路及道路等基建項目及住宅樓宇。截至2010年8月,其於陝西省擁有8條水泥生產,總年產能為960萬噸,以產能計乃陝西省第二大水泥生產商。

公司計畫通過收購額外生產設施及興建新生產設施進一步擴充產能。計畫積極尋求陝西省南部其他地方、甘肅省或四川省的收購機會,近期成功發行4 億美元2016 年優先票據,已為擴展計畫作好部署。給予增持評級,目標價3.28元。



西部水泥於陝西省擁有8條水泥生產線,以產能計乃陝西省第二大水泥生產商。


市值

125.81

每股盈利(港元)

0.3

市盈率()

9.83

收益率

0.61%


財務比率

2010/12

2009/12

2008/12

流動比率()

0.62

0.43

0.52

速動比率()

0.52

0.36

0.37

長期債項/股東權益(%)

3.71

28.35

43.77

總債項/股東權益(%)

34.21

129.81

72.71

總債項/資本運用(%)

32.2

92.29

48.74

股東權益回報率(%)

26.13

26.02

26.47

資本運用回報率(%)

24.59

18.5

17.74

總資產回報率(%)

16.68

9

12.78

經營利潤率(%)

39.08

40.63

32.7

稅前利潤率(%)

35.72

24.73

29.76

邊際利潤率(%)

31.25

21.79

28.42

存貨周轉率()

17.74

11.76

10.63

派息比率(%)

6

0

0


安徽海螺水泥(00914)

公司作為中國水泥行業的龍頭企業,去年產量預計將達到1.4億噸,佔全國產量7.7%,相比國際大型水泥企業的市佔率而言,海螺的增長空間仍然龐大。公司擁有5000萬噸產能,去年上半年收購了雲南龍陵匯合水泥,料未來兩年產能增長20%。

海螺擁有優質的石灰石資源和便捷的運輸通道,增強成本優勢,並在技術上領先其他對手,餘熱發電的效率可以達到每噸熟料發電40度。另外,每噸水泥費用僅為23.25元,期間費用率僅為11%,屬行業最低水平。

華東區域的供應短缺和市場協同效應,令該區毛利率逐漸提升。海螺在華東的銷售率約50%,安徽、江蘇、浙江的水泥價格從7月底以來累積漲幅達到每噸160、265元及215元,料毛利率的提升幅度非常可觀。今年預測市盈率為20.8倍,預測市帳率3.1倍,目標價41.94元,可以買入並持有。



海螺水泥去年上半年收購了雲南龍陵匯合水泥,料未來兩年產能增長20%。


市值

355.61

每股盈利(港元)

1.13

市盈率()

36.42

收益率

0.48%


財務比率

2009/12

2008/12

2007/12

流動比率()

0.87

1.24

0.77

速動比率()

0.69

1.07

0.61

長期債項/股東權益(%)

19.07

24.71

91.09

總債項/股東權益(%)

33.86

44.34

136.88

總債項/資本運用(%)

27.42

34.7

69.33

股東權益回報率(%)

12.39

10.68

23

資本運用回報率(%)

10.04

8.35

11.65

總資產回報率(%)

7.46

6.15

8.02

經營利潤率(%)

19.85

13.48

18.63

稅前利潤率(%)

18.04

13.49

18.65

邊際利潤率(%)

14.02

10.76

13.21

存貨周轉率()

11.51

12.95

12.02

派息比率(%)

17.68

19.35

0


中國建材(03323)

中國建材主要經營水泥、輕質建材、玻璃纖維及玻璃鋼製品以及工程服務業務,業務遍布東北、東部沿海地區、山東及河南等地。隨著中國對水泥行業結構調整力度的加强,落後產能的退出和對新建產能的限制,將推動水泥行業健康發展。中央的「一號文件」提出,把支持農民建房作為擴大內需的重大舉措,採取有效措施推動「建材下鄉」,對建材行業是極大利好,集團於去年以7.5億元收購母公司水泥業務,進一步鞏固其行業龍頭地位。

內地住建部今年將興建保障房1000萬套,較去年的580萬套大增逾72%,加上各項基建工程上馬,以及落實建材下鄉,今年水泥及建材需求必增。但中國建材股價已上漲不少今年預測市盈率為14.9倍,建議持有。



中國建材去年以7.5億元收購母公司水泥業務,進一步鞏固其行業龍頭地位。


市值

315.27

每股盈利(港元)

1.09

市盈率()

20.07

收益率

0.37%


財務比率

2009/12

2008/12

2007/12

流動比率()

0.54

0.48

0.69

速動比率()

0.42

0.4

0.59

長期債項/股東權益(%)

155.7

88.42

63.88

總債項/股東權益(%)

327.86

286.8

181.18

總債項/資本運用(%)

109.27

122.43

90.24

股東權益回報率(%)

18.24

17.12

12.35

資本運用回報率(%)

6.08

7.31

6.15

總資產回報率(%)

3.05

2.57

3.05

經營利潤率(%)

11.21

7.63

10.89

稅前利潤率(%)

11.24

8.22

13.08

邊際利潤率(%)

7.06

5.73

8.68

存貨周轉率()

7.02

7.91

6.92

派息比率(%)

7.29

6.62

7.67


山水水泥(00691)

集團主要在中國從事熟料和水泥生產,於山東、遼寧兩省起家,今年將加快向山西、內蒙等週邊省份擴張。去年建材下鄉落戶山東和寧夏,而作為山東最大水泥企業之山水可率先受惠,山東去年底每噸水泥價格升至385元人民幣,全年每噸毛利約50元人民幣,年底時一度超過70元人民幣。

山東去年削減過剩產能1,600萬噸,管理層料今年再削1,000萬噸。山水在遼寧和內蒙的合營企業將獲台資亞洲水泥(00743)入股30%股權,台泥亦會認購山水10%股權,對山水水泥未來發展有利,今年預測市盈率為11.7倍,預測市帳率2.2倍,可以買入並持有。



山東最大水泥企業之山水,今年將加快向山西、內蒙等週邊省份擴張。


市值

169.24

每股盈利(港元)

0.29

市盈率()

20.87

收益率

1.61%


財務比率

2009/12

2008/12

2007/12

流動比率()

0.67

0.6

0.51

速動比率()

0.5

0.43

0.4

長期債項/股東權益(%)

68.91

44.03

74.55

總債項/股東權益(%)

111.69

104.72

173.06

總債項/資本運用(%)

59.79

62.94

83.68

股東權益回報率(%)

13.6

11.83

8.37

資本運用回報率(%)

7.28

7.11

4.05

總資產回報率(%)

4.8

4.22

2.06

經營利潤率(%)

14.33

9.51

6.35

稅前利潤率(%)

10.79

9.51

6.35

邊際利潤率(%)

8.04

7.19

5.11

存貨周轉率()

10.39

8.42

7.78

派息比率(%)

34.08

29.3

0


北京金隅(02009)

金隅從事四大類業務板塊:水泥、新型建築材料、物業投資及管理,以及房地產開發。金隅是北京及環渤海一帶最大的建材生產商,市佔率高達80%,在該地區的水泥議價上,基本可壟斷價格。金隅上月底宣布,獲中國證監會核准首次公開發行和換股吸收合併太行水泥(滬:600553),成為2011年首家回歸A股的H股上市公司,計畫發行約4.1億股A股。

金隅受惠內地「十二五」規畫,目標價11.8元,反映近期收購,以及發展水泥和物業項目。預期至今年年底產能將升至4000萬噸,規模上當然難與海螺(00914)及中建材(03323)等全國性水泥企業等相提並論,現價過高,予持有評級。



金隅受惠內地「十二五」規畫,目標價11.8元,反映近期收購,以及發展水泥和物業項目。


市值

136.12

每股盈利(港元)

0.7

市盈率()

16.6

收益率

0.69%


財務比率

2009/12

2008/12

2007/12

流動比率()

1.46

0.83

0.73

速動比率()

0.73

0.35

0.39

長期債項/股東權益(%)

42.47

25.53

24.52

總債項/股東權益(%)

63.75

95.78

135.42

總債項/資本運用(%)

37.8

58.02

72.94

股東權益回報率(%)

12.88

18.01

18.02

資本運用回報率(%)

7.64

10.91

9.71

總資產回報率(%)

4.93

5.2

2.98

經營利潤率(%)

18.81

22.71

10.72

稅前利潤率(%)

24.63

22.31

10.63

邊際利潤率(%)

17.39

15.45

7.96

存貨周轉率()

1.1

1.35

1.6

派息比率(%)

11.11

0

0


亞洲水泥(00743)

亞洲水泥是長江中游地區(包括江西及湖北省)的綜合水泥生產商之一,業務遍及四川地區。集團的綜合業務由開採主要原料以至生產。但受四川省水泥產能過剩影響,亞洲水泥中期純利倒退65%,僅賺1.68億元人民幣;至於毛利率則一路下跌,由09 年的32%,跌至去年第三季的16%。

集團將於2010年開始建設可焚燒城市污泥的環保型新型乾法旋窯,除可減低環境污染外,更可帶來城市廢棄物處理收益,未來將繼續研究在生產過程中採用不同種類的廢料作材料,自2008 年四川發生大地震後,災後重建帶來巨大的水泥需求,導致外省水泥大量進入四川當地,最終造成華中地區產能過剩,水泥售價一蹶不振,繼續給予減持評級。



四川發生大地震後,災後重建帶來巨大的水泥需求,對主力在四川發展的亞洲水泥有利。


市值

66.14

每股盈利(港元)

0.45

市盈率()

9.55

收益率

2.68%


財務比率

2009/12

2008/12

2007/12

流動比率()

1.84

1.84

1.69

速動比率()

1.55

1.62

1.41

長期債項/股東權益(%)

56.41

38.69

47.31

總債項/股東權益(%)

44.14

41.9

40.5

總債項/資本運用(%)

37.8

58.02

72.94

股東權益回報率(%)

8.8

6.35

6.41

資本運用回報率(%)

5.54

4.51

4.03

總資產回報率(%)

4.82

3.75

3.45

經營利潤率(%)

16.53

14.31

15.33

稅前利潤率(%)

16.55

14.38

15.4

邊際利潤率(%)

14.5

12.64

10.92

存貨周轉率()

8.69

7.82

8.06

派息比率(%)

25.64

33.33

0






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