15 Jul 11 - 亞洲水泥(0743) 業績

首先需要感謝Yeung兄提供資料和數據！ 雖然一直「無言感激」，「有言多謝」是需要和沒有錯的。


中央最近允許地方為發展保障房融資，加快下半年保障房建設進度，這將對水泥和建材產生龐大需求，為水泥、建材股帶來強勁支持。 水泥受惠需求上升，價量齊升，亦是水泥股板塊持續強勢的原因。

7月6日 亞洲水泥（0743）發出正面盈利預告，預期截至6月底止6個月純利按年上升超過350%，主要因指四川及湖北新廠房投產，產能及銷量均告上升，加上水泥價格持續高企。 公司去年同期純利為1.4億元人民幣（下同），今年中期純利應有7.3億元或以上。 今年首季 亞洲水泥（0743）獲利2.6億元，以此推算第2季獲利可達到3.7億，第2季獲利較首季增加40%以上。 今年上半年的純利已超過去年全年40%。

亞洲水泥（0743）主力生產地位處四川，四川地區水泥價格在去年2月至8月期間大幅下跌，主要是2008年汶川大地震後，內地水泥生產商一窩蜂湧到當地建廠，導致水泥產能過剩。



亞洲水泥（0743）數個月前曾經指出，今年首季水泥行業由去年的供大於求，逐漸回到供求平衡，目前更是需求略高於供應。首季公司水泥平均每噸售價約378元，較去年首季仍低一些，惟與去年下半年相比已有改善。去年價格大幅下跌的四川地區，首季亦回到合理水平。


亞洲水泥（0743）

亞洲水泥（0743）在大陸市場布局，主要在四川、湖北、江西、江蘇等四省區，主要產銷地區在華中及四川地區。 公司設有混凝土配料廠，可生產混凝土供應鄰近用戶。此外，公司產品也在上海市和江西、湖北、福建等省份出售。 由於水泥產品採用新型乾法水泥窯製造，以「洋房」品牌出售，故極具環保及能源效益。 新型乾法旋窯除可減低環境污染外，更可帶來城市廢棄物處理收益。

亞洲水泥（0743）銷售以水泥為主，佔88%、熟料和混凝土佔12%。

2010年11月，亞泥進軍東北及西北市場，與中國山水水泥（0691）簽署諒解備忘錄，取得山水水泥在大陸東北及內蒙子公司三成股權，並擁有山水水泥一成股權，雙方原本在2011年5月1日前完成協商。 這日期最近延期至 2011年8月2日。

公司簡介	亞洲水泥 (0743) 從事開採、生產、銷售及分銷熟料、各種水泥及預拌混凝土產品。
市值(港元)	108.47億
現時股價	6.97元 (2011-07-14 收市價)
市盈率	18.01倍
2010 每股盈利(港元)	0.33人民幣 = 0.387港元
股東資金回報率 ROE	7.2%

亞洲水泥（0743） 首季業績

4月 亞洲水泥（0743）公布截至今年3月底止首季業績，純利2.53億元（人民幣．下同），比去年同期升2.74倍，不派息。

期內，營業額為16.53億元，比去年同期升74%，毛利率為28%，較去年同期上調9個百分點。

收益增加主要由於集團的產能及銷量隨著四川亞東廠三號新型乾法旋窯、黃崗亞東廠一號新型乾法旋窯、江西亞東廠四號新型乾法旋窯和湖北亞東廠二號新型乾法旋窯及併購武漢亞鑫水泥全面運作後而增加和公司產品的平均銷售價明顯上升。


全年業績

亞洲水泥（0743）去年度收入增加36%，收益57.07億元人民幣（下同）。 惟四川地區水泥售價急跌23%，毛利微跌至12.02億元，毛利率由29%降至21%。 水泥價格由2009年中起明顯下調，而煤價則維持高企。 亞泥去年於四川地區的水泥平均售價按年跌23%至每噸276元。

全年純利減少16%至5.11億元，每股盈利33分，末期息維持10分。

集團熟料年產能增79%至1486萬噸（實際產量可達1750萬噸）。

於2010年底，集團之受限制銀行存款以及銀行結餘及現金為7.06億元，另有未動用之信貸融資60.84億元，而銀行借貸則為59.67億元，當中12.4億元為短期借貸，47.23億元為長期借貸。公司的淨負債/權益比率為70.2%。




發展 及 2011年目標

受到內地淘汰落後產能、限電以及保障房建設等政策推動，國內對水泥需求強勁。 在政府堅決執行淘汰落後產能，鼓勵大企業兼併重組之政策引導下，水泥業將獲得更好之經營環境，尤其是大型水泥企業更將受益良多。

亞洲水泥（0743）首季收益增加主要由於集團的產能及銷量隨着新產能全面運作後而增加，加上併購武漢亞鑫水泥後，和公司產品的平均銷售價明顯上升。集團正加快建設江西亞東五號及六號新型乾法旋窯（日產熟料6,000 噸），積極尋求合適之併購目標，擴大集團產能之橫向發展。

亞洲水泥（0743）去年資本開支約為20億元人民幣，公司預計今年的資本開支大約1.8億元，其中不包括擴建與併購的資金，並透露現時有一些併購計劃洽談中。

亞洲水泥（0743）第一季銷售量達700萬噸，4月份銷售量為225萬噸，5月份為218萬至220萬噸，並預計全年可銷售水泥近3000萬噸 （高於年產能2200萬噸？！）。

亞洲水泥（0743）董事長徐旭東今年5月表示，正考慮研究就本港及台灣雙重上市，若情況許可，更希望可以在上海作三地上市。





短評

簡單一看產能、成本、限電措施、雨季影響、淘汰落後產能政策 水泥價格因素，再看毛利率和風險等。


產能

亞洲水泥（0743）2009年尾年產能830萬噸左右。 2010年併購了武漢鑫凌雲，加上江西及湖北新設的水泥窯，2010年產能增79%至1486萬噸。

亞洲水泥（0743）今年上半年共有包括四川、黃崗、江西、湖北共四條新窯全面投產，年產能增加約800萬公噸。 亞洲水泥（0743）目前熟料產能達1,750萬噸，水泥產能2,240萬噸。

為擴充產能，亞洲水泥（0743）正在江西建設年產能約600萬噸的生產基地，預計截至2014年，熟料年產能可達2,400萬噸，水泥和礦渣粉年產能可達3,000萬噸。 亞洲水泥（0743）正加快建設江西亞東5號及6號窯，亦將持續以自建、購併及策略合作方式擴大產能及市佔率。




限電措施

中國企業電力聯合會表示，今年是自2004年以來，中國面對的最大一次電荒，保守估計今年全國供電缺口約3,000萬千瓦。 2011年第1季全國用電量達到1.1萬億千瓦時，同比增長12.7%，較往年偏快，用電有點緊張。在夏天，中電聯指出華中地區電廠存煤天數較低，供電緊張。限電政策可能重新在華中出現。

眾所週知，水泥行業是高用電量的行業。面對七年以來最大的電荒，有券商預期，水泥業必會面對「開三停一」、「每週停二」等不同形式的限電措施，導致水泥價格不斷攀升。 限電為何會令水泥價格上升？因為限電會導致水泥產量減少，例如湖南、湖北的水泥價格就因限電而上漲。至於西部地區因為沒有限電措施，因此水泥價格是下跌的，這正正反映了限電支援水泥價格。

就內地限電問題，亞洲水泥（0743）主席徐旭東表示，公司所受的影響不大，因公司的生產基地主要在成都、湖北及江西。 這些地區中，位於江西的工廠有停電情，亞洲水泥（0743）表示其他都沒有受到嚴重的限電問題；相反，由於一些小規模及低效能的水泥產能生產亦受到限制，停電反而令公司間接受惠。

據知，限電最嚴峻的為浙江和江蘇，這都不是 亞洲水泥（0743）的佈局處。




生產成本

在水泥的生產成本中，煤炭成本所佔比重超過4成。 亞洲水泥（0743）指，電價由2009年到現在并未有太大的調升，但煤價今年升約70元人民幣，公司會繼續擴大煤的儲備，并會將上升的成本轉嫁予消費者。

煤炭成本對水泥公司生產成本的影響舉足輕重，今年煤炭價格的上漲已使亞洲水泥（0743）每噸水泥生產成本上漲7元。


天氣季節

通常，上半年水泥需求比下半年低，上半年水泥價格亦較低。 在東北，第一季度天氣比較冷，不適合大部分工程施工，所以大部分工程企業都是選擇第二季度開工。

去年第一季度，廣西和雲南發生旱災。 因為缺水，長期以水電為主的廣西水泥企業大部分被迫限產生產，水泥供應減少，導致廣東的水泥價格大升。當時海螺水泥在水泥價格上升的情況下，業績錄得強勁增長。

雨季影響

另外，華南、華中和華東水泥市場消費的季節性很強，主要是是因為雨季影響開工。 目前大陸地區進入雨季，弱化部份需求的動能，6、7 月份為傳統淡季，水泥價格通常在第二季下跌。 例如，6月下旬福建因雨季、一度造成水泥價格下跌人民幣20元，每公噸售價降至人民幣400元左右，7月起雨季結束，各項工程開始啟動，水泥漲價是可預期的。 華東受連續三周普降雨水影響，企業出貨量下滑明顯，部分地區水泥價格出現回檔，但華東地區主流企業主動限產保價，使得價格基本保持平穩。

此外，不同地區的雨季不相同，亦令水泥漲價有先後次序，例如 長江中下游的雨季通常比華南晚一個月。 日前大雨連綿、長江中下游多處水災，華南地區相對無事。 另外，東北地區現已進入水泥需求旺季，價格持續上漲。





地區競爭力

亞洲水泥（0743）主要在四川、湖北、江西、江蘇等四省區，主要產銷地區在華中及四川地區。

市場佔有率方面，亞洲水泥（0743）充分利用長江便捷水運優勢，降低運輸成本，擴大銷售範圍，且所有工廠位置均靠近市場，運輸半徑小的亞泥中國，除在競爭激烈的成都地區排名第2外，在武漢、南昌、九江、揚州等地區的市佔率皆為該區之首。





淘汰落後產能政策

去年合計淘汰水泥落後產能1.07億噸。

工信部在5月10日宣佈2011年將淘汰1.336億噸落後水泥產能，較市場預期的1億噸為多，約佔2010年水泥總落後產能的45%及水泥總產能的6%。 7月11日，工信部公開名單，水泥被淘汰企業達 782家，涉及產能 1.5327億萬噸。

淘汰落後目標產能最多的省區為河北2697、遼寧1630、四川1450、山西1259、浙江1015、河南985、山東866、江西702、安徽550萬噸；淘汰落後目標/2010年產量 佔比最高的為
▪　　山西38%、遼寧34%、河北21%
▪　　江西11%、重慶和四川11%、浙江和吉林9%。


淘汰落後產能，其中山西，遼寧，河北將淘汰較多的產能。 中國的承諾在2020 年單位GDP 碳排下降40%-45%將持續限制新的水泥產能建設和加速淘汰落後產能，大幅提高了行業進入壁壘，降低了產能過剩風險。短期內，華中和華東將面臨電力短缺的壓力，政府將加速淘汰落後水泥產能是緩解電力緊張。

江西和四川地區的落後產能佔2010年產量的11%，未來這2個地區的水泥產能下降， 這將有利於 亞洲水泥（0743）水泥銷售價格穩定和走強。




毛利率，營業額

2010年的 平均毛利率是21.1%，營業額是57.07億元，全年盈利5.11億元。 毛利率低於2009年的29%主要是基於外省水泥大量進入四川省及本地產能增加影響，令水泥價格自2009年年中起明顯下調，受氣候影響 （江西去年首季嚴重的雨季），2010年上半年水泥需求下降，於2010年煤價維持高企。 四川水泥的毛利率佔比由2009年的44%，下降20%至24%，直接導致整體毛利率下跌。

▪　　2010 年Q1 = 19.4% ，營業額 = 9.51億元， 盈利 = 0.68億元
▪　　2010 年Q2 = 17.8% ，營業額 = 13.23億元， 盈利 = 0.73億元
▪　　2010 年Q3 = 13.2% ，營業額 = 14.01億元， 盈利 = 0.28億元
▪　　2010 年Q4 = 29.4% ，營業額 = 20.31億元， 盈利 = 3.43億元

2010年首3季的平均毛利率是16.4%，第4季毛利率的29.4% 拉高全年至平均的21.1%。 加上併購之武漢鑫凌雲水泥 和 新產能到位，令營業額大幅增加，第4季的盈利亦高於首3季的總和 （總和的近2倍）。 去年進入7月份，行業傳統旺季開展，加之中國政府為達成「十一五計劃」節能減排目標，淘汰落後產能措施逐步到位，多個沿海省份更為完成節能減排目標，對包括水泥行業在內的高能耗企業進行限電減產，其結果為直接帶來長江中下游地區水泥價格的大幅上漲。

今年首季的毛利率28.3% 和 去年第4季的29.4% 低，因為第1季為水泥需求淡季。 亞洲水泥（0743）曾經表示，第2季華南區水泥價格淡季不淡，加上出貨量走揚，所以營業額和毛利相信不差。此外，近期廣東、廣西的水泥價格醞釀再漲10%至每公噸人民幣400元的歷史新高，第三季獲利可望優於第二季。

▪　　2011 年Q1 = 28.3% ，營業額 = 16.52億元， 盈利 = 2.53億元
▪　　2011 年Q2 = 未知 ，營業額 = 未知， 盈利 = 3.7億元（預期）

亞洲水泥（0743）沒有公佈每一季的銷售量和平均水泥價格，筆者以上只能列出每一季的營業額。


另外，以下是部份 亞洲水泥（0743）毛利資料。

▪　　2010 年全年 水泥平均售價每噸276元。
▪　　2010 年Q1 毛利每噸55-60元人民幣。
▪　　2010 年07月 毛利每噸40元人民幣左右。
▪　　2010 年12月 毛利每噸100元人民幣以上。
▪　　2011 年Q1 毛利每噸95-105元人民幣。




風險

▪　　煤炭成本增幅高於預期。
▪　　氣候影響水泥需求下降。
▪　　負債高，融資成本去年上升23%，至1.78應元。 資本負債比率高，令融資成本增加，有可能妨礙進取的併購計劃進行。
▪　　資本開支高，擴建與併購的資金需要從市場抽水的可能。

於2010年底，集團之銀行結餘及現金為6.87億元， 短期借貸12.4億元，長期借貸47.2億元，雖然未動用之信貸融資融資60.8億元，現金小於短期借貸，可以看出非常水緊。


預期盈利，市盈率

亞洲水泥（0743）預期截至6月底止6個月純利按年上升超過350%，公司去年同期純利為1.4億元人民幣，今年中期純利預期為6.3億元人民幣左右。
■　　　1.4億元 x 350% + 1.4億元 = 6.3億元

由於季節的原因，亞洲水泥（0743）通常下半年盈利相比上半年高。 用不科學的方法，假設下半年度和上半年度盈利說一樣，全年預期盈利為12.6億元人民幣，即港幣 15.12億元。 換句話說，2011年的每股預期盈利是0.97港元。

現價6.97港元計算，2011年的預期市盈率是 7.19倍左右。
■　　　6.97 / 0.97 = 7.19倍



技術圖表分面，亞洲水泥（0743）7月7日股價裂口上升近一成，短期可能需要補回裂口位。 但亞洲水泥（0743）在4月中裂口高開後就繼續上升，所以亦有可能不補回裂口位的機會。

水泥，熟料，混凝土 熟料是水泥製作過程中的一個中間產品，其原料主要是石灰石和黏土。石灰石、黏土等材料經過高溫煅燒，形成顆粒狀的小圓球即為水泥熟料。 經過旋窯系統遇熱分解的過程，水泥的生料變成了熟料。 混凝土，又可以稱為石屎。 水泥混凝土是以水泥材料，與水和粗、細骨料等材料按適當比例配合拌製成拌合物，再經澆築成型硬化後得到的人造石材。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	13.52億元 (增長31.0%)
2007年 營業額	9.40億元	22.55億元 (增長66.7%)
2008年 營業額	13.47億元	32.48億元 (增長44.1%)
2009年 營業額	19.24億元	42.07億元 (增長29.5%)
2010年 營業額	22.75億元	57.07億元 (增長35.7%)
2011年 營業額	--	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	0.65億元
2007年 盈利	0.85億元	2.46億元 (增長277.4%)
2008年 盈利	1.72億元	4.11億元 (增長66.8%)
2009年 盈利	3.24億元	6.10億元 (增長48.5%)
2010年 盈利	1.40億元	5.11億元 (下降16.3%)
2011年 盈利	大約 7.30億元 (預期)	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.0900
2007年	$0.0900	$0.2600 (增188.9%)
2008年	$0.1540	$0.3000 (增長15.4%)
2009年	$0.2080	$0.3900 (增長30.0%)
2010年	$0.0900	$0.3300 (下降15.4%)
2011年	大約 $0.40 (預期)	--

參考:

1. 亞洲水泥 743 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110426/LTN20110426189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110412/LTN20110412472_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101022/LTN20101022192_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827121_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100812/LTN20100812530_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100426/LTN20100426311_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100317/LTN20100317189_C.pdf

2. 亞洲水泥 743 正面盈利預告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110706/LTN20110706568_C.pdf

3. 國泰君安： 亞泥新產能提升盈利
http://paper.wenweipo.com/2011/05/03/TZ1105030003.htm

4. 亞泥受累四川水泥價跌 少賺16%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110319/News/ec_ecp1.htm

5. 企業逆境自強
http://www.capitalentrepreneur.com/common_emag/view_content.php?issue_no=55&pub_id=23&top_id=107&art_id=86470

6. 保障房國策支援 水泥股率先反彈

7. 亞泥中國 上半年大賺
http://udn.com/NEWS/STOCK/STO4/6444958.shtml

8. 亞洲水泥（股）公司法說會新聞稿
www.asiacement.com.tw/tw/upload/news/2011519103124.doc

9. 水泥：淘汰落後夯實邊際為正股價震盪向上
http://finance.qq.com/a/20110712/004085.htm

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